Introduction

Les premiers stades embryonnaires des projets d'options on-chain ont émergé au début de 2020, la plupart fonctionnant sous forme d'assurance on-chain jusqu'au lancement officiel de protocoles d'options tels que Opyn v1 et Hegic au second semestre de l'année, annonçant une période de développement pour le domaine.

Les marchés d'options sur chaîne peuvent être largement classés en fonction de leurs modèles de trading en carnets d'ordres et en pools de liquidités. Les marchés d'options originaux ont adopté un modèle de carnet d'ordres, mais en raison d'interactions fréquentes sur chaîne et d'une faible liquidité, un modèle de trading pool-à-pool a été appliqué au marché des options. Dans ce modèle, les fournisseurs de liquidités du pool agissent en tant que contreparties, les utilisateurs échangeant avec le pool. Bien que ce modèle atténue dans une certaine mesure les problèmes de liquidité, il conduit également à une situation où les revenus des primes des LP peuvent ne pas compenser les pertes résultant des fluctuations de prix de l'actif sous-jacent et de l'exercice des options par l'acheteur.

Actuellement, la plupart des projets sur le marché continuent d'utiliser le modèle de pool de liquidité, en innovant sur le rendement du produit et les coûts d'échange. Le principe fondamental reste d'équilibrer les gains des acheteurs et des vendeurs tout en attirant les teneurs de marché pour fournir une liquidité suffisante à la plateforme.

Lyra Finance est précisément un marché d'options sur chaîne utilisant le modèle de pool de liquidité AMM, couvrant les deux principaux écosystèmes d'Optimism et d'Arbitrum, affichant actuellement une liquidité significative en position de leader dans le domaine. Cet article expliquera la logique opérationnelle et les mécanismes de tarification derrière le produit Lyra Finance, les mécanismes de gestion des risques mis en place pour les LP, et fournira un aperçu du modèle de jetons et des développements actuels.

Vue d'ensemble de Lyra Finance

Lyra Finance est un produit de l'écosystème Synthetix, un protocole d'actifs synthétiques, et c'est la première plateforme de trading AMM d'options déployée sur Optimism. Au début de 2023, elle a également été lancée sur Arbitrum. Actuellement, le site officiel ne prend en charge que deux options d'actifs sous-jacents, ETH et BTC. Le protocole a mis en place des coffres-forts ETH et BTC sur Arbitrum, et des coffres-forts sETH et sBTC sur Optimism.

Source :https://chainslab.io/what-is-lyra-finance

Lyra Finance fonctionne comme une plateforme de trading d'options on-chain suivant un modèle pair-à-pool. Les fournisseurs de liquidité (LP) déposent des actifs de base dans le Market Maker Vault (MMV) pour fournir de la liquidité. Les utilisateurs peuvent ensuite acheter ou vendre des options d'achat ou de vente à partir du MMV. Comme les options de style européen sont échangées, l'acheteur ne peut exercer l'option qu'à la date d'expiration, avec un règlement en espèces. En substance, les LP jouent le rôle de contrepartie dans le trading d'options, supportant le risque associé à être la contrepartie des options. En retour, les LP reçoivent une compensation sous forme de frais de trading.

Mécanisme de tarification

Le modèle de Black-Scholes est le plus largement appliqué dans la tarification des options. En comparaison avec les produits au comptant et les prêts, la tarification des options on-chain implique de nombreuses formules de calcul complexes. Les restrictions de performance de L1 ont entravé son progrès. Par conséquent, l'équipe Lyra a choisi de déployer sur Optimism et Arbitrum, deux chaînes L2 importantes et a lancé le modèle Lyra AMM basé sur le modèle de Black-Scholes.

La pierre angulaire de la tarification Black-Scholes est la détermination de la volatilité implicite (IV). En essence, échanger des options, c'est échanger l'IV, et plus la volatilité implicite est élevée, plus le prix de l'option est élevé. Le modèle Lyra AMM est fondamentalement basé sur la volatilité implicite, ajustant la valeur de IV pour affecter le prix de l'option. Le modèle AMM ajuste la volatilité implicite réelle de la transaction en temps réel en fonction de l'offre et de la demande du marché, ajustant ainsi le prix de l'option ; il augmente la volatilité implicite lorsque la demande d'option est élevée, et la réduit autrement.

Dans le modèle AMM Lyra, la volatilité implicite (trade Vol) est le produit de deux paramètres : l'IV de base et le skewRatio. L'IV de base est déterminée par la date d'expiration, tandis que le skewRatio est dicté par le prix d'exercice.

Le protocole obtient la valeur de volatilité implicite de Deribit via l'oracle Chainlink. Initialement, les valeurs de VI dans les deux plateformes de trading d'options sont identiques, c'est-à-dire que la valeur de VI de base est égale à la volatilité implicite sur la plateforme Deribit. Cependant, lorsque le marché subit des échanges, le contrat intelligent ajuste les valeurs de VI de base et de skewRatio en fonction de la quantité de contrats d'options échangés par les utilisateurs. La valeur de volatilité de transaction calculée par le produit des deux est entrée dans le modèle de Black-Scholes pour calculer le prix de transaction actuel.

Le modèle AMM Lyra ajuste la taille de la volatilité implicite en fonction de l'offre et de la demande du marché, ajustant ainsi le prix de l'option. Cette approche peut équilibrer les positions nues dans une certaine mesure, empêchant l'apparition d'un sentiment nettement haussier ou baissier, et réduisant ainsi le risque de pertes pour les fournisseurs de liquidité.

Neutralité du risque Delta

Delta est un indicateur crucial pour mesurer le risque entre les acheteurs et les vendeurs d'options, indiquant la sensibilité des prix des options aux changements des prix des actifs sous-jacents. La couverture delta est la stratégie de gestion des risques d'options la plus largement utilisée sur le marché aujourd'hui. Essentiellement, elle implique de détenir une position dans l'actif sous-jacent tout en vendant l'option, de sorte que le delta des deux se compense mutuellement, rendant le delta global de l'actif nul. Pour couvrir le risque de position rencontré par les LP en tant que contreparties passives de combinaisons d'options, Lyra Finance intègre le protocole Synthetix et GMX pour obtenir une exposition au risque pour les LP presque neutre en delta.

Les utilisateurs peuvent accéder directement aux plateformes de trading Synthetix et GMX via le site officiel de Lyra. Les LP calculent d'abord leur exposition au risque Delta sur Lyra. S'ils sont sur le réseau Optimism, ils peuvent ouvrir activement des ordres de couverture spot sur la plateforme Synthetix ; s'ils sont sur Arbitrum, ils peuvent ouvrir des positions futures longues ou courtes sur la plateforme GMX pour se couvrir.

Frais Dynamiques Vega

Pour équilibrer les positions nues sur le marché et protéger les fournisseurs de liquidité (LP) du risque de dommages dus à des positions excessivement unilatérales, le protocole a lancé un mécanisme de frais dynamique basé sur Vega.

Vega est l'un des paramètres qui mesure le risque des prix des options, il évalue l'ampleur des mouvements des prix des options lorsque la volatilité change, reflétant la sensibilité des prix des options à la volatilité implicite. Dans le pool de liquidité Lyra AMM, les LP sont exposés à diverses expositions au risque de Vega en raison du comportement des utilisateurs qui négocient des options. Le protocole maintient la neutralité de Vega grâce à des frais dynamiques. Le principe de base est que les contrats factureront des frais moins élevés pour les transactions qui favorisent la neutralité de Vega AMM, et des frais plus élevés pour les transactions qui augmentent la valeur de Vega, équilibrant ainsi les positions longues et courtes.

Lorsqu'une transaction se produit, le contrat intelligent calcule la valeur nette de Vega de la transaction par rapport au pool de liquidité AMM, et la convertit en une forme de pourcentage, appelée "Utilisation de Vega". En multipliant cela avec le paramètre de coefficient de frais de Vega, on obtient le frais dynamique actuel de Vega. Ce paramètre est proportionnel à la taille du prix au comptant de l'actif sous-jacent - les actifs plus risqués et moins liquides auront par conséquent des coefficients de frais de Vega plus élevés.

Gestion des risques

Pour les traders, le protocole stipule que les utilisateurs sont autorisés à négocier des options avec des délais d'expiration inférieurs à 12 heures. Il empêche également la négociation d'options avec un Delta au-delà de la limite prescrite pour l'actif donné. Le seul mécanisme pour clôturer ces deux types d'options est ForceClose, ce qui nécessite le paiement d'une pénalité.

Pour les fournisseurs de liquidité (LP), ajouter ou retirer de la liquidité du Market Maker Vault (MMV) nécessite une période de refroidissement de trois jours, et des frais de 0,3% sont facturés pour le retrait de liquidité.

Pour mitiGate.io les risques auxquels sont confrontés les LP existants, le protocole a introduit divers mécanismes:

• Disjoncteur de liquidité : Cela garantit que 5% de la valeur nette d'actif dans le pool de liquidité est disponible pour le trading. Si ce mécanisme est déclenché, les dépôts et retraits seront suspendus pendant trois jours.
• Disjoncteur de volatilité : Il se déclenche lorsque la volatilité de l'actif sous-jacent est trop élevée pour être négociée, garantissant que les prix des options restent proches de la valeur marchande. Lors de l'activation, les dépôts et retraits seront suspendus pendant 1,5 jours.
• Disjoncteur d'ajustement du contrat intelligent : Toutes les activités commerciales sont suspendues pendant les ajustements du contrat intelligent et ne reprennent que lorsque les ajustements ont été conclus.

Pour éviter les gelées de capitaux prolongées causées par les disjoncteurs, Lyra a introduit une organisation gardienne. Cette entité se compose de deux contributeurs principaux et de cinq membres du conseil, ce qui fait un total de sept membres. Ils ont l'autorité d'approuver manuellement le démarrage des dépôts et des retraits grâce à des autorisations multi-signatures.

Modèle de jeton

LYRA est le jeton de gouvernance du protocole Lyra Finance. Il facilite l'élection de cinq représentants qui forment le conseil pour participer à toutes les décisions liées au protocole, le corps des représentants étant renouvelé tous les quatre mois.

L'offre totale de LYRA est fixée à 1 milliard de jetons, dont 50% est alloué à la communauté. Cela inclut les traders, les fournisseurs de liquidité (LP), les stakers SNX, les stakers de module de sécurité, ceux incités par la liquidité LYRA, et les incitations communautaires. 20% de l'offre est allouée à LyraDAO, 20% est donnée à l'équipe, et les 10% restants sont vendus à des investisseurs privés.

Source : https://docs.lyra.finance/governance/lyra-token

L'équipe a lancé l'événement de minage de liquidité Ignition en octobre 2021, qui a duré six semaines. Il visait à distribuer 5,4 % de l'offre totale de jetons aux traders, aux LP et aux détenteurs de SNX. L'équipe a également annoncé le premier événement de largage de jetons LYRA le 14 décembre. Les premiers membres de la communauté et les participants à l'événement Ignition étaient éligibles pour les récompenses du largage de jetons. Environ 67 millions de jetons LYRA ont été largués, ce qui représente 6,7 % de l'offre totale, avec 8 millions de jetons LYRA distribués aux membres de la communauté.

Source :https://blog.lyra.finance/un-lancement-optimiste-pour-lyra/

Pour attirer des capitaux et des utilisateurs, l'équipe a introduit une série d'activités de récompense :

• Récompenses de jalonnement : les utilisateurs peuvent gagner des stkLYRA en jalonnant des jetons LYRA. Il y a une période de refroidissement de 14 jours pendant laquelle aucune récompense ne peut être gagnée. Les détenteurs de stkLYRA peuvent recevoir des récompenses de jalonnement annuelles en LYRA proportionnelles à leurs avoirs, le montant total de la récompense étant déterminé par le conseil. Actuellement, la récompense annuelle est de 1500 LYRA. Démontrer des stkLYRA non seulement augmente les récompenses de la voûte, mais offre également des remises sur les transactions. La remise augmente avec le montant de stkLYRA détenu, jusqu'à un maximum de 60 %. Les récompenses de jalonnement sont distribuées toutes les deux semaines après une période de blocage de 182 jours.
• Récompenses de liquidité : Les utilisateurs qui ajoutent de la liquidité sUSD à la Lyra Market Maker Vault (MMV) peuvent gagner des récompenses LYRA ou OP, qui sont distribuées toutes les deux semaines. Les utilisateurs qui ajoutent de la liquidité au pool LYRA/ETH sur Uniswap v3 recevront également des récompenses correspondantes. L'équipe attribue annuellement 10 millions de LYRA à cette fin, les paramètres de récompense étant décidés par des votes du conseil.
• Récompenses de trading : Les mesures incitatives récemment introduites devraient durer douze semaines, chaque période de deux semaines étant une époque. Chaque époque a une récompense totale estimée de 150 000 $ et actuellement, nous sommes dans l'époque 1. L'événement utilise un système de notation, et à la fin de chaque époque, les récompenses sont distribuées de manière proportionnelle en fonction du score de chaque compte. Les comptes avec des frais de trading plus élevés, des dates d'expiration plus courtes et des positions à échéance ont la possibilité de gagner plus de récompenses. De plus, les utilisateurs peuvent augmenter leurs récompenses en misant des jetons LYRA, en étant des traders actifs ou en étant parrainés par un autre trader.

Évolutions actuelles

Lyra Finance, chevauchant à la fois Optimism et Arbitrum, deux écosystèmes majeurs, s'est imposée comme la plateforme affichant la liquidité la plus importante dans le trading d'options. La plateforme verrouille actuellement environ 30 millions de dollars en valeur totale et a atteint un volume de trading aussi élevé que 1,2 milliard de dollars, principalement concentré dans l'écosystème Arbitrum. En tant que protocole dérivé sous-jacent sur L2, Lyra optimise la compossabilité de DeFi, intégrant des protocoles tels que GMX et Kwenta, offrant ainsi aux investisseurs professionnels un spectre plus large de stratégies d'investissement.

Les itérations de nouvelles versions et les incitations offertes via les jetons OP ont en effet apporté des capitaux et des utilisateurs supplémentaires au protocole. Pourtant, l'expansion de la liquidité ne se compare pas aux effets générés par la distribution de jetons LYRA. Le protocole a annoncé son déploiement dans l'écosystème Arbitrum en février de cette année. L'enthousiasme du marché et l'incitation de la distribution de jetons ARB ont stimulé une augmentation de la valeur totale bloquée.

Source: https://app.lyra.finance/#/vaults

L'équipe a mené des activités de récompenses commerciales et d'exploitation minière de liquidités dans les deux écosystèmes. Les initiatives ont eu un certain effet incitatif, entraînant une croissance constante du capital et de la base d'utilisateurs.

Source :https://stats.lyra.finance/

Source:https://stats.lyra.finance/optimism

Conclusion

Lyra Finance est une plateforme de trading d'options qui fonctionne selon un modèle pair-à-pair. Les fournisseurs de liquidité (LP) sont contraints d'agir en tant que contreparties à un pool de trading d'options, acquérant des revenus de frais de transaction tout en supportant simultanément les risques de position correspondants. La plateforme a introduit des frais dynamiques Vega et des mécanismes de disjoncteur connexes pour gérer les risques des LP, et s'est intégrée aux protocoles Synthetix et GMX. Cela permet aux LP d'ouvrir leurs propres ordres de couverture, rapprochant l'exposition au risque des LP de la neutralité delta.

S'étendant sur les blockchains Optimism et Arbitrum, l'une des forces de la plateforme. En même temps, l'équipe a lancé des incitations telles que des récompenses de trading, des récompenses de mise en jeu et des récompenses de liquidité pour attirer des capitaux et des utilisateurs. Si les effets à court terme sont perceptibles, un éventuel refroidissement de l'engouement pour la couche 2 (L2) et la fin des campagnes d'incitation peuvent entraîner une diminution soudaine de la liquidité. De plus, dans le secteur des options DeFi, les produits structurés dominent actuellement, laissant les marchés de trading d'options sur chaîne avec une part de marché relativement plus petite. Par conséquent, Lyra Finance pourrait rencontrer certains défis dans son développement futur.