Durante décadas, la supremacía global del Dólar se ha basado en el “Sistema de Bretton Woods - Petrodólar - Deuda de EE.UU. + Sistema Swift.” Sin embargo, al entrar en la era Web3, las tecnologías financieras descentralizadas están comenzando a desafiar los sistemas de pago y liquidación tradicionales, con stablecoins ancladas al dólar que surgen como nuevas herramientas para extender el alcance del dólar a nivel internacional.

En este panorama, las stablecoins han evolucionado más allá de meros problemas de cumplimiento dentro del espacio cripto; podrían representar la continuación digital del dominio del “Dólar” en la era Web3.

El 26 de marzo de 2025, el Congreso de los EE. UU. presentó el “STABLE Act” (Ley de Transparencia y Responsabilidad de la Moneda Estable para una Mejor Economía de Libros), que por primera vez establece sistemáticamente los estándares para la emisión, regulación y circulación de monedas estables en dólares estadounidenses. Hasta ahora, el proyecto de ley ha sido aprobado por el Comité de Servicios Financieros de la Cámara a partir del 2 de abril y espera una mayor aprobación de la Cámara y el Senado para convertirse en ley. Esta acción no solo aborda la antigua brecha regulatoria en el mercado de monedas estables, sino que también podría ser un paso crucial hacia la construcción de la “infraestructura institucional” para la red de pagos en dólares estadounidenses de próxima generación.

¿Qué problemas tiene como objetivo abordar esta nueva legislación? ¿En qué se diferencia de MiCA, y refleja esto un enfoque institucional estratégico de EE. UU.? ¿Está allanando el camino para la dominación del dólar en Web3?

Estos temas serán explorados por el abogado Mankun en este artículo.

¿Qué tipo de stablecoin en dólares estadounidenses pretende establecer la Ley STABLE?

El proyecto de ley busca establecer un marco de cumplimiento claro específicamente para los "stablecoins" de pago. Aquí están los cinco puntos clave:

1. Definir el enfoque regulatorio en "stablecoins de pago"

La Ley STABLE aclara en primer lugar los principales objetivos regulatorios: las stablecoins vinculadas al dólar estadounidense que se emiten al público y pueden utilizarse directamente para pagos y liquidaciones. Esencialmente, la regulación se centra en aquellos criptoactivos utilizados como "sustitutos del dólar" en la cadena, en lugar de todos los tokens que reclaman una paridad con el dólar.

Para mitigar el riesgo, el proyecto de ley excluye ciertos modelos de tokens de alto riesgo o inestables. Por ejemplo, las stablecoins algorítmicas, las stablecoins parcialmente respaldadas o las 'pseudo-stablecoins' con rasgos especulativos y mecanismos complejos no están cubiertas por este proyecto de ley. Solo aquellas stablecoins que estén completamente respaldadas 1:1 por activos en dólares estadounidenses, transparentes en sus estructuras de reserva y utilizadas en transacciones cotidianas son consideradas 'stablecoins de pago' y están sujetas a esta regulación.

Por lo tanto, la Ley STABLE trata menos sobre el “portador técnico” de las monedas estables y más sobre si están construyendo una red de pagos “dólar en cadena”. Busca regular la emisión y operación del “dólar digital”, no todas las monedas con USD en su nombre.

Establecer un mecanismo de "derechos de redención" con respaldo de 1:1 en Dólar

Más allá de la entrada regulatoria y las calificaciones del emisor, la Ley STABLE enfatiza los "derechos de redención" para los poseedores de monedas estables, asegurando que el público pueda canjear monedas estables por dólares estadounidenses en una proporción de 1:1, con los emisores obligados a cumplir esto en todo momento. Esto está diseñado para evitar que las monedas estables se conviertan en "activos seudocustodiados" o "tokens de sistema de circuito cerrado".

Además, para protegerse contra crisis de liquidez o corridas, el proyecto de ley especifica requisitos claros de reserva de activos y gestión de liquidez. Los emisores deben poseer activos de alta calidad y líquidos en dólares estadounidenses (como bonos del tesoro, efectivo, depósitos en bancos centrales) en una proporción de 1:1 y estar sujetos a un escrutinio continuo de la Reserva Federal. Esto significa que los emisores no pueden "invertir fondos de usuarios en activos de alto riesgo" ni depender de algoritmos o estructuras derivadas para mantener el anclaje.

En comparación con los primeros modelos de monedas estables con reservas parciales y divulgaciones poco claras, el STABLE Act incorpora la "redimibilidad 1:1" en la ley federal, estableciendo estándares más altos para la credibilidad de las "alternativas al dólar digital" en los EE. UU. Esto aborda las preocupaciones públicas sobre las monedas estables que "pierden su anclaje" o "fracasan" y tiene como objetivo establecer un marco de garantías institucionales y confianza legal para las monedas estables en dólares estadounidenses, apoyando su papel a largo plazo en los sistemas financieros globales.

Esto no solo responde a las preocupaciones del público sobre la "desanclaje" y "explosión" de las monedas estables, sino que también tiene como objetivo crear un sistema de anclaje de garantía institucional + confianza legal para la moneda estable en dólares estadounidenses para respaldar su uso a largo plazo en la red de compensación global.

3. Mejorar la supervisión de los fondos y reservas para prevenir la "confianza inactiva"

Basándose en el requisito de que "las stablecoins deben ser 1:1 canjeables", la Ley STABLE define claramente los tipos de activos de reserva, métodos de gestión y mecanismos de auditoría para controlar los riesgos desde el principio y evitar los peligros de "anclaje aparente pero inactividad real." Específicamente, la Ley ordena que todos los emisores de stablecoins de pago:

• Mantener cantidades equivalentes de "activos líquidos de alta calidad," como efectivo, bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo y depósitos en cuentas de la Reserva Federal, para satisfacer demandas de reembolso;
• Se prohíbe el uso de activos de reserva para préstamos, inversiones u otros fines para evitar que los riesgos sistémicos busquen rendimientos con fondos de reserva;
• Someterse a auditorías independientes regulares y cumplir con las obligaciones de informes, incluida la transparencia en las reservas, informes de exposición al riesgo y explicaciones del portafolio de activos, garantizando que tanto el público como los reguladores estén informados sobre los activos que respaldan las monedas estables;
• Almacene los activos de reserva por separado en bancos asegurados por la FDIC u otras cuentas custodias compatibles para evitar que se mezclen con los fondos del emisor.

Esta configuración garantiza que la “clavija” sea real, verificable y completamente respaldada, en lugar de simplemente “afirmar el anclaje con ganancias flotantes en la cadena”. Históricamente, el mercado de las monedas estables ha enfrentado crisis crediticias debido a reservas falsas, mal uso de fondos o divulgaciones inadecuadas. El proyecto de ley STABLE tiene como objetivo cerrar estas brechas de riesgo institucionalmente, reforzando el “respaldo institucional” del anclaje al dólar. Además, el proyecto de ley otorga a la Reserva Federal, al Tesoro y a los reguladores designados una supervisión a largo plazo de la gestión de reservas, incluida la congelación de cuentas no conformes, la suspensión de los derechos de emisión y la ejecución de redenciones, creando un ciclo crediticio integral para las monedas estables.

4. Implementando un sistema de "registro," poniendo a todos los emisores bajo regulación

El Acta STABLE opta por un sistema de registro unificado en lugar de una “gestión de clasificación de licencias,” lo que significa que todas las entidades que deseen emitir monedas estables de pago, ya sean bancos o no, deben registrarse en la Reserva Federal y someterse a un escrutinio regulatorio federal. El Acta describe dos caminos legales para los emisores: las instituciones de depósito reguladas a nivel federal o estatal (Instituciones de Depósito Asegurado) pueden solicitar directamente emitir monedas estables de pago, mientras que las instituciones no depositarias (Instituciones Fiduciarias No Depositarias) también pueden registrarse como emisores si cumplen con los estándares prudenciales de la Reserva Federal. El Acta enfatiza que la Reserva Federal puede aprobar, rechazar o revocar registros basados en preocupaciones de riesgo sistémico. También otorga a la Reserva Federal supervisión continua sobre las estructuras de reserva de los emisores, solvencia, ratios de capital y políticas de gestión de riesgos. Esto significa que todas las futuras emisiones de monedas estables de pago en dólares estadounidenses deben formar parte del marco regulatorio federal, eliminando la posibilidad de eludir el escrutinio a través de un “registro solo estatal” o una “neutralidad tecnológica.” En comparación con propuestas anteriores más flexibles (como el Acta GENIUS, que permitía startups reguladas a nivel estatal), el Acta STABLE muestra una mayor coherencia regulatoria y liderazgo federal, con el objetivo de establecer límites legales para las monedas estables en dólares estadounidenses con un “sistema de registro regulatorio nacional.”

5. Establecimiento de un Sistema Federal de Licencias con Diversos Caminos Regulatorios

El Acta ESTABLE crea un sistema de licencias federales para emisores de monedas estables, ofreciendo diversas opciones de cumplimiento para diferentes tipos de emisores. Este enfoque mantiene la estructura de “doble vía federal-estatal” de la regulación financiera de EE. UU. al tiempo que proporciona flexibilidad en los requisitos de cumplimiento.

La Ley describe tres vías para emitir "stablecoins" de pago:

• Primero, conviértase en un emisor de stablecoin de pago reconocido a nivel federal, supervisado y con licencia de reguladores bancarios federales como la OCC y la FDIC;
• En segundo lugar, emita stablecoins como un banco de ahorro o comercial con licencia, beneficiándose de una mayor confianza pero cumpliendo con el capital bancario tradicional y los controles de riesgo;
• En tercer lugar, operar bajo licencias estatales pero cumplir con el "registro y supervisión" federales, cumpliendo con estándares unificados para reservas, transparencia y prevención del lavado de dinero.

Este diseño anima a los emisores de monedas estables a registrarse legalmente y ser parte del marco regulatorio, sin exigir una integración bancaria completa, equilibrando el control de riesgos con la innovación.

La Ley STABLE también otorga a la Reserva Federal y al Tesoro mayores poderes para imponer requisitos adicionales sobre la emisión y negociación de monedas estables basados en riesgos sistémicos o necesidades de política.

En esencia, este sistema construye un marco regulatorio flexible y de múltiples capas para las stablecoins en los EE. UU., mejorando la resiliencia y proporcionando una base estandarizada para que las stablecoins se expandan a nivel mundial.

A diferencia de MiCA, Estados Unidos ha elegido un camino diferente

En la carrera global por la regulación de las monedas estables, la UE lidera con un marco integral. Su Ley MiCA, efectiva en 2023, regula todos los tokens criptográficos vinculados a activos a través de las categorías "EMT" y "ART", centrándose en la macroprudencia y la estabilidad financiera para crear una "pared de fuego" durante los cambios financieros digitales.

Sin embargo, la Ley STABLE de EE. UU. adopta un enfoque diferente: no regulando ampliamente todas las stablecoins, ni construyendo un sistema exhaustivo de riesgos financieros, sino centrándose en las "stablecoins de pago" para crear una red de pagos de próxima generación en la cadena del dólar.

La lógica detrás de esta legislación selectiva es sencilla: el dólar no necesita dominar todas las áreas de monedas estables; solo necesita asegurar escenarios clave: pagos transfronterizos, transacciones en cadena y flujo global de dólares.

Así, la Ley STABLE no tiene como objetivo establecer un sistema de activos completo similar a MiCA, sino que se enfoca en el respaldo de dólares 1:1, capacidades de pago reales y el uso público generalizado de "dólares en cadena".

En términos de diseño, los dos enfoques difieren significativamente:

• Ámbito regulatorio: MiCA tiene como objetivo cubrir todos los modelos de stablecoin, incluidos los de alto riesgo referenciados a activos, mientras que el proyecto de ley STABLE Act de EE. UU. estrecha su enfoque en los activos utilizados para pagos que incorporan la "funcionalidad del dólar".
• Objetivos regulatorios: La UE hace hincapié en el orden financiero y la protección al consumidor, mientras que EE. UU. tiene como objetivo definir legalmente los activos que pueden actuar como "dólares en cadena", construyendo un marco legal para la infraestructura de pagos en dólares.
• Emisores: MiCA exige la emisión por parte de empresas de dinero electrónico o fiduciarias reguladas, limitando la entrada a instituciones financieras, mientras que la Ley STABLE permite a entidades no bancarias emitir monedas estables después de controles de cumplimiento, apoyando la innovación Web3.
• Mecanismos de reserva: Estados Unidos exige un 100% de efectivo en dólares o bonos del Tesoro a corto plazo, excluyendo apalancamiento o activos ilíquidos; la UE permite varios activos, como depósitos bancarios y bonos, mostrando diferentes rigurosidades regulatorias.
• Adaptación a las startups de Web3: La dependencia de MiCA en licencias financieras tradicionales crea barreras para las startups de criptomonedas, mientras que la Ley U.S. STABLE, aunque estricta, permite espacio para la innovación, fomentando el crecimiento del "dólar en cadena" a través del cumplimiento.

En esencia, Estados Unidos no ha optado por un enfoque de "regulación integral" sino que está seleccionando "activos de pago en dólares calificados" a través de licencias de cumplimiento. Esto refleja no solo la aceptación en evolución de la tecnología Web3 por parte de los Estados Unidos, sino que también actúa como una "extensión digital" de su estrategia de moneda global.

Por eso, el STABLE Act se considera más que una herramienta de regulación financiera; es el comienzo de la institucionalización del sistema de dólar digital.

Resumen por Abogado Mankiw

La verdadera intención estratégica detrás del STABLE Act podría ser "convertir al Dólar en la unidad de referencia para la Web3 global".

El gobierno de los EE. UU. está tratando de construir una red de "dólar digital de próxima generación" que pueda ser reconocida, auditada e integrada de forma programática a través de monedas estables, con el objetivo de establecer el protocolo fundamental para los pagos de Web3.

Aunque puede que no sea perfecto, es crucial en este momento.

Es importante destacar que, en el ámbito internacional, la séptima edición del Manual de Balanza de Pagos (BPM7) del FMI, publicada en 2024, incluyó por primera vez a las monedas estables en el sistema de estadísticas de activos internacionales, resaltando su nuevo papel en los pagos transfronterizos y flujos financieros globales. Este desarrollo no solo proporciona una “legitimidad institucional global” para el cumplimiento soberano de las monedas estables, sino que también ofrece respaldo institucional y validación externa para Estados Unidos en la construcción de un marco regulatorio para las monedas estables y en el fortalecimiento del papel de anclaje del dólar.

Globalmente, la aceptación institucional de las monedas estables se está convirtiendo en el preludio de la competencia soberana en la era de la moneda digital.

Según observó el abogado Mankiw: La narrativa de cumplimiento de Web3 se reduce en última instancia a una carrera en el desarrollo institucional, siendo las monedas estables en dólares el campo de batalla más prácticamente significativo en esta carrera.

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