Meneruskan Judul Asli ‘Mei 2024: Stablecoins membantu menciptakan pembeli terakhir kedua untuk Surat Utang AS’

Dulu saya adalah seorang trader obligasi dan FX junior, dan percakapan yang saya ingat terjadi setiap beberapa bulan sekaliLelang Departemen Keuangan ASadalah (parafrazing)

Apa tawaran China

Pada dasarnya, apakah Bank Rakyat China (PBOC) akan menjadi pembeli dalam pelelangan khusus ini atau tidak. Jujur, saya bahkan tidak ingat apakah itu pernah penting untuk pelelangan apa pun yang saya amati, tetapi tema yang saya tangkap adalah bahwa suatu hari mungkin PBOC tidak akan membeli dalam pelelangan dan Departemen Keuangan akan dalam masalah.

Tidak berpikir tentang ini lagi sampai saya melihat grafik ini baru-baru ini:

Sumber di sini

Anda tidak perlu mengerutkan kening begitu keras untuk melihat ke mana arah ini akan menuju. Dunia kripto (mungkin) secara tidak sengaja telah merancang sebuah sistem yang kemungkinan akan memperkuat USD sebagai mata uang cadangan. Inilah alasannya.

Salah satu topik pembicaraan yang sering dibahas oleh para maksimalis Bitcoin adalah

1. Pemerintah AS (dan sebagian besar pemerintah) meminjam terlalu banyak dan mencetak banyak uang
2. Ini adalah mencuri kekayaan dari masa depan
3. Akhirnya perilaku ini akan mendorong inflasi hyper dan merendahkan nilai dolar.
4. Ketika ini terjadi, dolar akan jatuh bebas
5. Jadi memiliki bitcoin adalah lindung nilai terhadap #1 - #4

Saya pribadi berpikir bahwa dolar berperilaku aneh dibandingkan dengan mata uang lain karena status cadangan dan sejumlah hal lainnya (misalnya, tidak banyak hal yang selikuiditas pasar dolar sehingga jika Anda beroperasi dalam skala tertentu, sulit menghindari dolar), tetapi saya benar-benar tidak terlalu terinformasi, berpikir atau terkini tentang dinamika. Selain itu, pandangan makro kedua (hanya apa yang saya serap dari pers bisnis) adalah:

1. Dunia menjadi semakin multipolar/kurang terintegrasi setiap hari
2. Untuk alasan ini (dan alasan kumpulan alasan lainnya) China (dan mungkin sejumlah pemerintah lainnya) kurang tertarik untuk memiliki Surat Utang AS (dan dengan demikian membeli lebih banyak emas), yang sebagian menjelaskanmengapa harga spot Emas berada di level tertinggi sepanjang masa sementara kepemilikan ETF Emas hancur. Cerita untuk hari lain [3]

Saya tidak memiliki argumen yang bagus mengapa tema makro ini terjadi, tetapi banyak data menunjukkan bahwa itu benar. Namun, saya pikir cryptocurrency memungkinkan hal menarik lain terjadi, yang benar-benar merupakan pemberat. Di balik layar, ada permintaan yang gila terhadap dolar relatif terhadap pasokan, dari individu dan bisnis non-US. Bagi individu non-US, USD seringkali merupakan cara yang lebih stabil untuk menyimpan daripada mata uang asal mereka, dan bank lokal membuatnya sulit untuk mendapatkannya.sekitar 40%) masih diselesaikan dalam dolar. Individu kaya di sebagian besar negara berkembang seringkali akan memindahkan tabungan berlebihan mereka ke AS/Inggris/Eropa. Kota-kota seperti London, Vancouver dan New Yorksemua memiliki pasar real estat yang mencerminkan permintaan akan aset yang dinyatakan dalam dolar. Individu non-kaya di negara berkembang benar-benar kesulitan untuk mengakses USD, dan sudah berlangsung selama puluhan tahun, dan akibatnya ada permintaan tertunda untuk itu. Saya telah membicarakan inisedikit sebelum.

Stablecoin untuk Pasar-Pasar Berkembang

Pitch "emas digital" untuk cryptocurrency (yaitu, bahwa itu adalah lindung nilai terhadap inflasi dan sifatnya yang tidak memerlukan izin memungkinkan konsumen untuk melindungi diri dari penyitaan kekayaan oleh pemerintah lokal mereka) jauh lebih benar untuk stablecoin (sebuah cryptocurrency yang dipasangkan dengan mata uang cadangan seperti Dolar AS), daripada untuk bitcoin. Selain itu, mengingat proporsi terbesar dari stablecoin yang didukung oleh fiat didukung oleh USD, stablecoin tidak benar-benar SANGAT berguna sebagai lindung nilai inflasi bagi warga AS.

Seorang individu di negara dengan mata uang yang tidak terkelola dengan baik mungkin secara teoritis ingin memiliki bitcoin pada suatu saat untuk tujuan spekulatif. Namun, volatilitas yang ada membuatnya sangat buruk sebagai tempat penyimpanan nilai, karena Anda tidak memiliki keyakinan tentang seberapa besar nilai yang akan tersedia bagi Anda ketika Anda benar-benar membutuhkannya. Dengan kata lain, di pasar-pasar yang sedang berkembang, warga negara rata-rata tidak memiliki tabungan berlebih yang cukup untuk menanggung volatilitas bitcoin untuk tabungan yang mungkin mereka butuhkan di hari hujan. Hal ini membuat bitcoin menjadi tempat penyimpanan nilai yang sangat mahal dan tidak efisien dalam jangka pendek. Sebaliknya, sebelum adanya cryptocurrency, umum bagi individu kaya di negara miskin untuk menyimpan mata uang asing (biasanya USD, GBP, atau EUR) sebagai mekanisme tabungan. Sebagai pembuat pasar, saya dulu berpikir (dan saya masih berpikir) bahwa heuristik yang baik untuk lintasan ekonomi suatu negara adalah “di mana kekayaan orang kaya negara tersebut ditempatkan?”. Dimanapun kekayaan diekspor (misalnya jika langkah yang diambil di negara Anda saat Anda menjadi kaya adalah dengan segera membeli real estat di New York atau London) merupakan sinyal bahwa warga negara takut akan penyitaan kekayaan, baik secara eksplisit dengan cara mengambilnya, atau secara implisit dengan cara mencetaknya.

Pemerintah benci hal ini karena menciptakan tekanan jual alami bagi mata uang asli mereka dan meletakkan aset agak di luar jangkauan mereka. Namun, stablecoin yang didukung fiat yang terikat dengan Dolar AS atau Euro (dengan aset riil di bawah pengelolaan) yang tanpa izin dan efektif di luar kemampuan pemerintah lokal untuk menghentikan Anda dari pembelian, hanyalah pengganti aset digital untuk kasus penggunaan nyata yang sudah ada. Sebelum stablecoin, Anda harus membeli dolar dari bank dan menyimpannya di rekening bank (yang memiliki kelebihannya) tetapi bank juga dapat a) menolak untuk menjualnya kepada Anda, b) membebankan Anda sejumlah biaya besar untuk membeli atau menyimpannya atau c) dipaksa oleh pemerintah untuk melakukan transaksi dengan nilai tukar palsu atau membatasi berapa banyak yang bisa Anda beli atau miliki. Bahkan dalam lingkungan saat ini, jika Anda berada di AS, Anda harus mencoba pergi ke Bank of America lokal Anda atau masuk ke aplikasi seluler Chase Anda dan mencoba untuk membeli beberapa euro, dan akan menjadi jelas betapa tidak didukungnya ini.

Pada dasarnya, semua orang di seluruh dunia ingin mengakses mata uang yang relatif stabil untuk menominalkan tabungan mereka, yang memiliki nilai tukar yang dapat diprediksi terhadap barang dan jasa yang mereka beli setiap hari. Bagi sebagian besar manusia saat ini (pada tahun 2024), dolar dan euro lebih stabil daripada mata uang asal mereka. Stablecoin yang didukung oleh dolar (atau GBP, EUR, pilih sesuai keinginan Anda), adalah cara tanpa izin untuk melakukannya. Suara paling keras dalam dunia kripto tidak didorong untuk memberi tahu Anda hal ini karena USDC tidak membuat mereka kaya. Ironisnya, stablecoin sebenarnya membantu memecahkan kasus penggunaan hiperinflasi yang merajalela, sementara bitcoin hanya memungkinkan pengguna untuk menukar hiperinflasi dalam mata uang asal mereka dengan volatilitas dalam kripto. Ini tidak berarti tidak memiliki utilitas; hanya saja itu adalah cara yang buruk untuk menyimpan jika Anda benar-benar perlu mengakses tabungan Anda pada waktu yang tidak dapat Anda antisipasi.

Konsekuensi yang paling aneh yang tidak disengaja

Stablecoin sedang mengubah investor ritel/warga/simpanan di seluruh dunia menjadi pembeli implisit Obligasi Pemerintah AS. Inilah alasannya:

1. Koin stabil memungkinkan orang di luar AS untuk menyimpan dolar dan (dalam beberapa kasus) mendapatkan bunga dalam USD secara tanpa izin yang tidak dapat dikendalikan pemerintahan mereka dan yang tidak akan mudah dilakukan oleh bank mereka. Semakin miskin Anda, semakin sulit untuk mengakses USD. Dan ini baru saja dimulai - koin stabil baru saja mulai digunakan untuk kasus penggunaan non-kripto, misalnya menggantikan transaksi SWIFT dan pembayaran SMB lintas batas lainnya (ini adalah apa yangJembatan[1] melakukannya). Saya hanya bisa membayangkan bahwa seiring dengan berkembangnya pemanfaatan stablecoin secara offline, permintaan akan terus meningkat.
2. Kandang yang dikelola dengan baik pada dasarnya harus memegang sekuritas yang paling stabil dan paling likuid, yang pada dasarnya adalah Surat Utang Amerika Serikat. Sebagai contoh, pada Februari 2024,sebagian besar USDC disimpan diUS Treasurys + repo + kas:

1. Jadi permintaan yang didorong oleh stablecoin untuk Surat Utang akan tumbuh cukup linear dengan permintaan mendasar untuk stablecoin itu sendiri.
2. Ini pada dasarnya berarti sesuatu seperti 90% permintaan stablecoin akan menghasilkan permintaan untuk Surat Utang dengan cara tertentu.

Dengan cara yang aneh, hampir lebih mudah untuk membeli stables yang merupakan lapisan di treasurys, daripada treasurys yang mendasarinya sendiri. Pertumbuhan 3x dalam stablecoins akan membuat mereka menjadi pemegang UST 5 teratas. Jadi tidaklah gila bahwa pertumbuhan dalam crypto akan membantu mendukung dolar sebagai mata uang cadangan untuk generasi lainnya.

Sumber

Implikasi jika tren-tren ini tetap berlangsung atau mempercepat

Ada beberapa efek potensial yang terlintas di pikiran jika tren-tren ini terus berlanjut. Pertama, mengingat stablecoin sebagian besar didukung oleh Treasurys - ada beberapa skenario penularan menarik yang belum pernah kita alami sebelumnya. Misalnya, peristiwa hiperinflasi yang sangat ditakuti oleh pengkhotbah kripto, bisa mengganggu stabilitas stablecoin dan menginfeksi pasar kripto secara umum, jika pemegang ritel mencoba menebus secara massal. Demikian pula, kita bisa menghadapi sebuah melanggar batasperistiwa di mana pengambilan dana dipercepat selama akhir pekan atau di luar jam pasar karena stablecoin diperdagangkan 24/7, namun manajer stablecoin tidak dapat menghasilkan USD sesungguhnya dengan cepat karena Surat Utang yang mendasarinya tidak diperdagangkan 24/7 (ini bisa muncul sebagaimelepaskan-pegdi mana stablecoin diperdagangkan dengan diskon dalam kepanikan seperti ketikaUSDC diperdagangkan pada 85c selama krisis SVBJenis acara ini tidak hanya dapat menginfeksi pasar cryptocurrency, tetapi juga dapat menginfeksi dana pasar uang sebagai sebuah kelas. Sulit untuk mengetahui bagaimana hal ini berlangsung - ketika adopsi stablecoin secara umum meningkat, dan adopsi institusional dari crypto meningkat secara khusus, mekanisme transmisi antara aset juga berubah. Dalam krisis, aset cenderung jauh lebih berkorelasi daripada yang kita percayai dalam masa damai, dan pada skala saat ini, pada saat kita mengetahui bagaimana hal ini berlangsung, hal itu akan sedang berlangsung . ..

Kedua, surat berharga yang dipegang dalam koin stabil yang didistribusikan secara luas kepada ritel, dengan sebagian kecil margin dimonetisasi oleh “manajer” dari kandang, jauh lebih sedikit digunakan dengan cara bersenjata, dibandingkan dengan rekan-rekan yang dipegang oleh bank sentral asing mereka. Saat koin stabil tumbuh dan memiliki lebih banyak UST, mereka lebih sedikit kemungkinan dijual secara massal pada saat konflik dan berdampak negatif pada kemampuan Pemerintah AS untuk membiayai dirinya sendiri, baik karena investor/penghemat ritel di mana-mana lebih sedikit kemungkinan untuk mengekspresikan preferensi mereka (bahkan jika mereka anti-USD) dengan menjual kandang karena mata uang mereka sama-sama mungkin volatile, dan juga karena bagi manajer koin stabil, menghasilkan yield adalah cara mereka menghasilkan uang (sebagai contoh Tether mendapatkan $1 miliar dari imbal hasil Treasury pada tahun 2023) , jadi mereka tidak secara inheren termotivasi untuk menjual kecuali ada penarikan.

Dikatakan dengan sedikit perbedaan, pemisahan antara AS-Cina dan restrukturisasi yang terkait dengan aliran modal, sering dianggap buruk bagi dominasi USD. Namun, munculnya stablecoin melawan tren ini dan bisa memperkuat dominasi USD dan surat-surat berharga. Sempurna untuk alasan likuiditas dan efek jaringan - saat stablecoin yang didukung fiat berkembang, mereka lebih likuid (dan dolar lebih likuid secara ekstensi) dan saat individu unik lebih banyak yang memegang dolar (atau biosimilars dolar) dolar menjadi lebih sulit untuk destabilisasi.

Ketiga, "penerbangan menuju kualitasPerdagangan pada saat konflik cenderung mendukung mata uang cadangan (dan dalam beberapa dekade terakhir ini sebagian besar USD), tetapi secara historis pergeseran itu paling menonjol oleh investor institusional (sebagian karena sebagian besar aktivitas pasar adalah institusi, dan sebagian karena ritel memiliki akses yang buruk ke obligasi). Di dunia di mana investor ritel di seluruh dunia memiliki akses mudah ke USD (melalui USDC / USDT), tidak gila untuk mengharapkan perdagangan "penerbangan ke kualitas" ritel muncul dengan investor ritel di seluruh dunia beralih dari a) crypto dan b) mata uang mereka sendiri ke USDC, karena untuk pertama kalinya, mereka bisa.

Terakhir, ada risiko bahwa negara-negara berkembang menyerahkan kebijakan moneter/takdir kepada para penyimpan individu di negara mereka. Kendali modal adalah alat yang sering digunakan oleh pemerintah untuk melawan depresiasi mata uang - hal ini jauh lebih sulit dilakukan ketika wargamu bisa langsung membeli USDC/USDT. Ini mengimplikasikan bahwa pada akhirnya, jika stablecoin yang didukung fiat terus tumbuh dalam adopsi, pemerintah akan mulai membangun alat-alat dalam kotak alat mereka untuk setidaknya melacak adopsi dan penggunaan stablecoin oleh warganya, agar kendali modal mereka tetap efektif.

Terima kasih kepada Brandon Carl, Amias Gerety, Justin Overdorff, Zach Abrams, Ranjan Roy, Saira Rahman & Temi Omojola atas membaca ini dalam bentuk draf.

[1] Dalam pengungkapan penuh, saya adalah seorang investor di Bridge.

[2] Saya pernah melihat istilah "tanpa izin" digunakan dalam beberapa cara yang berbeda, termasuk untuk tidak memerlukan KYC atau AML dalam transaksi. Dengan menggunakan "tanpa izin" di sini, yang saya maksud hanyalah; jika Anda tinggal di negara yang mengalami hiperinflasi, pemerintah negara tersebut tidak dapat menghentikan Anda dari membeli USDC, dengan cara yang sama mereka pada dasarnya dapat menghentikan Anda dari membuka rekening bank yang dapat mengakses USD. Atau setidaknya, bahkan jika pemerintah tidak peduli, bank lokal Anda tidak lagi menjadi penghalang.

[3] Sinopsis paling masuk akal yang pernah saya lihat untuk efek UST < > Gold selama dua tahun terakhir adalah seperti ini (h/t Brandon Carl) ;

• Barat sebagian besar merebut kembali uang Rusia setelah perang Ukraina
• Tiongkok dan negara-negara lain jelas memperhatikan - banyak data menunjukkan bahwa mereka kini berinvestasi dalam emas daripada Surat Utang.
• Mereka sebagian besar membeli emas dari orang-orang di Amerika Serikat (yaitu ETF yang menjual emas)
• Yang menyediakan uang tunai kepada investor AS.

[4] Untuk sangat jelas, saya merujuk pada tabungan dalam arti kolam uang hari hujan yang mungkin Anda butuhkan pada suatu waktu yang tidak terduga di masa depan dalam kegiatan bisnis normal. Ini berbeda dengan ketahanan sensor yang Anda butuhkan jika pemerintah Anda menyerang Anda.

Penafian：

1. Artikel ini dicetak ulang dari[kunle]. Teruskan Judul Asli 'Mei 2024: Stablecoin membantu menciptakan pembeli kedua terakhir untuk Surat Utang AS'. Semua hak cipta milik penulis asli [KUNLE]Jika ada keberatan terkait pencetakan ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.
2. Penyangkalan Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.