การอนุมัติ spot bitcoin ETFs ในสหรัฐฯ ได้เสริมสร้างภาพลักษณ์ของ Bitcoin ในฐานะ store-of-value และสถานะของมันในฐานะสินทรัพย์ระดับมาโคร ในทางตรงกันข้าม คำถามเปิดเกี่ยวกับตำแหน่งพื้นฐานของ ETH ภายในกลุ่มเสางว่างยังคงอยู่ การแข่งขันของ layer-1s (L1s) เช่น Solana ทำให้ Ethereum ลดความสำคัญในฐานะเป็นเครือข่าย “go-to” สำหรับการใช้งานแอปพลิเคชันแบบกระจาย (dApp) การเติบโตของ Ethereum layer-2s (L2s) และการลดการเผาผลาญ ETH ด้วยมีความผลักดันต่อกลไกการสะสมมูลค่าของสินทรัพย์ในระดับสูง

ถึงกระนั้นเรายังคงเชื่อว่าตำแหน่งยาวนานของ Ethereum ยังคงแข็งแกร่ง และมีข้อได้เปรียบที่สำคัญที่แยกตัวมันจากเครือข่ายสมาร์ทคอนแทรคอื่น ๆ ซึ่งรวมถึงความเป็นเจ้าของที่แก่ระบบนัยน์ Solidity, การแพร่กระจายของแพลตฟอร์ม EVM ของมัน, ประโยชน์ของ ETH เป็นประกัน DeFi, และการกระจายและความปลอดภัยของเครือข่ายหลักของมัน นอกจากนี้เราคิดว่าความก้าวหน้าในการโทเคไนเซชันมีโอกาสที่จะมีผลต่อ ETH มากกว่า L1 อื่นในระยะเวลาใกล้ชิด

เราพบว่าความสามารถของ ETH ในการจับความหมายทั้งสองของการเก็บสมบัติและเทคโนโลยีโทเค็นได้แสดงให้เห็นได้จากลำดับการซื้อขายในอดีตของมัน ETH ซื้อขายในระดับสูงของการสัมพันธ์กับ BTC แสดงพฤติกรรมที่สอดคล้องกับแบบแผนการเก็บสมบัติของ BTC พร้อมทั้งยังหยุดต่อการเคลื่อนไหวจาก BTC ในช่วงเวลาที่ราคา BTC เพิ่มมากขึ้นเช่นเหรียญอื่น ๆ การซื้อขายเหมือนกับคริปโตเทคโนโลยี คิดว่า ETH จะยังคงประคองบทบาทเหล่านี้และยังมีโอกาสที่จะดีกว่าใน 2H24 ถึงแม้ว่าจะในช่วงเวลานี้ยังไม่ได้ดีเท่ากับ YTD

การแก้ไขเรื่องรอง

ETH ได้รับการจัดหมวดหมู่ในหลากหลายวิธีตั้งแต่ "เงินอัลตราซาวนด์" สําหรับกลไกการเผาไหม้อุปทานไปจนถึง "พันธบัตรอินเทอร์เน็ต" สําหรับผลตอบแทนการปักหลักที่ไม่ใช่เงินเฟ้อ ด้วยการขยายตัวของ L2s และ restaking การเล่าเรื่องเช่น "สินทรัพย์ชั้นการตั้งถิ่นฐาน" หรือ "โทเค็นการทํางานตามวัตถุประสงค์สากล" ที่ลึกลับมากขึ้นก็ปรากฏขึ้นเช่นกัน แต่ท้ายที่สุดเราไม่คิดว่าลักษณะเหล่านี้จะสามารถจับภาพพลวัตของ ETH แบบองค์รวมได้ด้วยตัวเอง ในความเป็นจริงเราเชื่อว่าความซับซ้อนที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับกรณีการใช้งานของ ETH ทําให้ยากที่จะกําหนดเมตริกเอกพจน์ของการจับมูลค่า แต่การบรรจบกันของการเล่าเรื่องเหล่านี้อาจดูเป็นลบเนื่องจากสามารถเบี่ยงเบนความสนใจจากกันและกัน - ทําให้ผู้เล่นในตลาดเสียสมาธิจากไดรเวอร์เชิงบวกของโทเค็น

Spot ETFs ของ Ethereum

Spot ETFs ได้รับการมีความสำคัญอย่างสูง สําหรับ BTC โดยการให้ความชัดเจนด้านกฎระเบียบและการเข้าถึงเงินทุนไหลเข้าใหม่ ETF เหล่านี้ได้เปลี่ยนโครงสร้างอุตสาหกรรมและในมุมมองของเราท้าทายรูปแบบวัฏจักรก่อนหน้านี้โดยหมุนเงินทุนจาก bitcoin เป็น ether เป็น beta altcoins ที่สูงขึ้น มีอุปสรรคระหว่างเงินทุนที่จัดสรรให้กับ ETF และเงินทุนที่จัดสรรให้กับการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEXs) และมีเพียงส่วนหลังเท่านั้นที่สามารถเข้าถึงจักรวาลที่กว้างขึ้นของสินทรัพย์ crypto การอนุมัติที่เป็นไปได้ของสปอต ETH ETF ช่วยขจัดอุปสรรคนี้สําหรับ ETH โดยเปิด ETH ไปยังกลุ่มทุนเดียวกันกับที่มีเพียง BTC เท่านั้นที่เพลิดเพลินในปัจจุบัน ในมุมมองของเรานี่อาจเป็นระยะใกล้ที่ใหญ่ที่สุดสําหรับ ETH โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาจากสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบที่ท้าทายในปัจจุบัน

ขณะที่มีความไม่แน่ใจเกี่ยวกับการอนุมัติที่ทันเวลาโดยมีการเห็นด้วยของ SECเงียบกับผู้ออกตราสารหนี้ เราคิดว่าการมี ETF ของ US spot ETH ยังคงเป็นคำถามเรื่องเวลา ไม่ใช่เรื่องว่าเหตุผล ใช้เพื่ออนุมัติ spot BTC ETF ใช้กับ spot ETH ETF อย่างเท่าเทียมกัน นั่นคือความสัมพันธ์ระหว่างผลิตภัณฑ์ฟิวเจอร์ส CME และอัตราแลกเปลี่ยนสปอตนั้นสูงพอสมควรเช่น "การเฝ้าระวังของ CME สามารถคาดหวังได้อย่างสมเหตุสมผลในการตรวจจับ... การประพฤติมิชอบ [ในตลาดสปอต]" ระยะเวลาของการศึกษาความสัมพันธ์ในการแจ้งเตือนการอนุมัติ spot BTC เริ่มขึ้นในเดือนมีนาคม 2021 หนึ่งเดือนหลังจาก CME ETH futures เปิดตัว เราคิดว่าช่วงเวลาการประเมินนี้ถูกเลือกโดยเจตนาเพื่อให้สามารถใช้เหตุผลที่คล้ายกันกับตลาด ETH ได้ อันที่จริงการวิเคราะห์สหสัมพันธ์ก่อนหน้านี้ เสนอโดย Coinbase และ Grayscale แสดงให้เห็นว่าความสัมพันธ์ระหว่างตลาดสปอตและอนุสิทธิซื้อขายสำหรับตลาด ETH คล้ายกับสำหรับ BTC

สมมติว่าการวิเคราะห์ความสัมพันธ์ยังคงมีอยู่ สิ่งที่เหลืออยู่ในการปฏิเสธน่าจะมาจากความแตกต่างของลักษณะของ Ethereum และ Bitcoin ในมุมมองของเราอดีตเราได้พูดถึงความแตกต่างในขนาดและความลึกของตลาดฟิวเจอร์ ETH vs BTC ที่อาจเป็นปัจจัยสำคัญสำหรับการตัดสินของ SEC แต่ในหมู่ความแตกต่างพื้นฐานระหว่าง ETH และ BTC เราคิดว่าสำคัญที่สุดสำหรับคำถามเรื่องการอนุมัติคือ กลไก proof-of-stake (PoS) ของ Ethereum

เนื่องจากยังไม่มีคําแนะนําด้านกฎระเบียบที่ชัดเจนเกี่ยวกับการรักษาการปักหลักสินทรัพย์เราจึงคิดว่า Spot ETH ETF ที่เปิดใช้งานการปักหลักไม่น่าจะได้รับการอนุมัติในระยะเวลาอันใกล้ ความซับซ้อนของเงื่อนไขการเฉือนความแตกต่างระหว่างลูกค้าผู้ตรวจสอบโครงสร้างค่าธรรมเนียมที่อาจคลุมเครือจากผู้ให้บริการปักหลักบุคคลที่สามและความเสี่ยงด้านสภาพคล่องที่ไม่หยุดนิ่ง (และความแออัดของคิวทางออก) นั้นแตกต่างจาก bitcoin อย่างมาก (โดยเฉพาะอย่างยิ่งมี ETF ETH รายการในยุโรปที่รวมการปักหลัก แต่โดยทั่วไปผลิตภัณฑ์ที่ซื้อขายแลกเปลี่ยนในยุโรปจะแตกต่างจากผลิตภัณฑ์ที่นําเสนอในสหรัฐอเมริกา) ที่กล่าวว่าสิ่งนี้ไม่ควรส่งผลกระทบต่อสถานะของ ETH ที่ไม่ได้ติดตามในมุมมองของเรา

เราคิดว่ามีที่ว่างสําหรับความประหลาดใจในการตัดสินใจครั้งนี้ Polymarket มีการกําหนดราคาในอัตราต่อรองของการอนุมัติวันที่ 31 พฤษภาคม 2024 ที่ 16% และ Grayscale Ethereum Trust (ETHE) ซื้อขายที่ส่วนลด 24% ต่อมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) เราเชื่อว่าโอกาสในการอนุมัติใกล้ถึง 30-40% เมื่อ crypto เริ่มก่อตัวเป็นประเด็นการเลือกตั้ง เราก็ไม่ค่อยแน่ใจในมุมมองของเราว่า ก.ล.ต. ยินดีที่จะเผชิญหน้ากับทุนทางการเมืองที่จําเป็นในการสนับสนุนการปฏิเสธ แม้ว่าเส้นตายแรกในวันที่ 23 พฤษภาคม 2024 จะพบกับการปฏิเสธ แต่เราคิดว่ามีความเป็นไปได้สูงที่การฟ้องร้องจะย้อนกลับการตัดสินใจนั้น นอกจากนี้ยังเป็นที่น่าสังเกตว่าแอปพลิเคชัน Spot ETH ETF ไม่จําเป็นต้องได้รับการอนุมัติในเวลาเดียวกัน ในความเป็นจริงการอนุมัติของกรรมาธิการ Uyeda คำโต้แย้งเกี่ยวกับ ETF BTC สปอต ถูกวิจารณ์ว่าเป็น “แรงจูงใจที่ถูกปกป้องเพื่อเร่งอนุมัติใบสมัคร ซึ่งมีจุดเริ่มต้นก่อนคนอื่น”

ความท้าทายโดย L1 ทางเลือก

ในระดับการนำมาใช้ การเติบโตของเครือข่ายที่มีความสามารถในการขยายของสูงมาก โดยเฉพาะ Solana ดูเหมือนจะกินบทบาทของ Ethereum ในตลาด การทำธุรกรรมที่มีประสิทธิภาพสูงและค่าธรรมเนียมต่ำได้ย้ายศูนย์กลางของกิจกรรมการซื้อขายออกจาก Ethereum mainnet อย่างสังเคราะห์ Solana โด่งดังขึ้นจากการรวมรวมแค่ 2% เป็น 21% ของปริมาณการซื้อขายแบบไม่มีกลาง (DEX) ในช่วงปีที่ผ่านมา

ในมุมมองของเรา L1s ทางเลือกยังให้ความแตกต่างที่มีความหมายมากขึ้นจาก Ethereum เมื่อเทียบกับวัฏจักรกระทิงก่อนหน้า การเปลี่ยนจากเครื่องเสมือน ethereum (EVM) และการออกแบบ dApps ใหม่ตั้งแต่ต้นได้นําไปสู่ประสบการณ์การใช้งานที่ไม่เหมือนใคร (UX) ในระบบนิเวศที่แตกต่างกัน นอกจากนี้วิธีการแบบบูรณาการ / เสาหินในการปรับขนาดยังช่วยให้สามารถเขียนข้ามแอปพลิเคชันได้มากขึ้นและป้องกันปัญหาการเชื่อมโยง UX ที่ขาดความดื้อรั้นและการกระจายตัวของสภาพคล่อง

ในขณะที่คุณค่าเหล่านี้มีความสำคัญ แต่เราคิดว่าการโยกย้ำตัวชี้วัดกิจกรรมที่ได้รับสิทธิ์เป็นการยืนยันความสำเร็จอย่างเร็วเกินไป ตัวอย่างเช่น จำนวนผู้ใช้ธุรกรรมสำหรับบาง Ethereum L2s ลดลงมากกว่า 80% จากจุดสูงของการเกษตรชุมชนที่ได้รับจากการแจกจุดโรยลม. ในบัยมาทีนี้, เปอร์เซ็นต์ของโซลาน่าจากปริมาณ DEX รวมเติบขึ้นจาก 6% เป็น 17% ระหว่างประกาศการแจกจุดโรยลมของจูปิเตอร์เมื่อวันที่ 16 พฤศจิกายน 2023 และวันที่เริ่มกำหนดเรียกร้องครั้งแรกเมื่อวันที่ 31 มกราคม 2024 (จูปิเตอร์เป็นตัวรวมดีเอ็กซ์ชั้นนำบนโซลาน่า). จูปิเตอร์ยังมีรอบการแจกจุดโรยลม 3 ใน 4 รอบที่เหลืออยู่ให้เสร็จสมบูรณ์, เราคาดหวังการเคลื่อนไหวของ DEX โซลาน่าที่สูงขึ้นจะยังคงต่อไปได้เป็นเวลาบางชั่วโมง. ในระหว่างนี้, การสมมติเพื่อการเก็บรักษากิจกรรมระยะยาวยังคงอยู่ในระดับสมมติว่า.

นอกจากนี้ สัดส่วนของกิจกรรมการซื้อขายบน Ethereum L2 ชั้นนำของ Arbitrum, Optimism, และ Base ตอนนี้เป็น 17% ของปริมาณ DEX ทั้งหมด (นอกจาก Ethereum 33%) สิ่งนี้อาจเสนอเสนอการเปรียบเทียบที่เหมาะสมกว่าสำหรับคนขับเคลื่อนความต้องการ ETH ต่อวิธีการ L1 ทางเลือกเนื่องจาก ETH ถูกใช้เป็นตัวเลือกแก๊สธรรมชาติบน L2 ทั้งหมด การขุด MEV และคนขับเคลื่อนความต้องการเพิ่มเติมสำหรับ ETH ในเครือข่ายเหล่านั้นยังไม่ได้ถูกพัฒนาขึ้น ซึ่งเสนอห้องว่างสำหรับตัวกระตุ้นความต้องการในอนาคตเราคิดว่านี่เป็นการเปรียบเทียบที่เทียบเท่ากว่าสำหรับการนำเข้าเทียบกับวิธีการขยายของโมดูลาร์ที่เกี่ยวข้องเกี่ยวกับกิจกรรม DEX

อีกอย่าง "เหนียว" มากขึ้นเมตริกสําหรับการวัดการยอมรับคืออุปทาน stablecoin การกระจาย Stablecoin มีแนวโน้มที่จะเปลี่ยนแปลงช้าลงเนื่องจากแรงเสียดทานในการเชื่อมและการออก/ไถ่ถอน (ดูแผนภูมิที่ 2) โทนสีและการสั่งซื้อเหมือนกับแผนภูมิที่ 1 โดย Thorchain ถูกแทนที่ด้วย Tron) วัดจากการออก stablecoin กิจกรรมยังคงถูกครอบงําอย่างหนักโดย Ethereum ในมุมมองของเรานี่เป็นเพราะสมมติฐานความน่าเชื่อถือและความน่าเชื่อถือของเครือข่ายใหม่ ๆ จํานวนมากยังไม่เพียงพอที่จะรองรับเงินทุนจํานวนมากโดยเฉพาะเงินทุนที่ถูกล็อคไว้ในสัญญาอัจฉริยะ ผู้ถือเงินทุนรายใหญ่มักไม่แยแสกับต้นทุนการทําธุรกรรมที่สูงขึ้นของ Ethereum (ตามสัดส่วนของขนาด) และมีความชอบในการลดความเสี่ยงโดยการลดเวลาหยุดทํางานของสภาพคล่องและลดสมมติฐานความน่าเชื่อถือ

อย่างไรก็ตาม ในหมู่เครือข่ายที่มีประสิทธิภาพสูง การจัดหา stablecoin ได้เพิ่มขึ้นไวกว่าบน Ethereum L2s มากกว่า Solana Arbitrum ได้เร่งเติม stablecoin ได้เร็วกว่า Solana ในต้นปี 2024 (ปัจจุบันที่ $3.6B vs $3.2B stablecoins ตามลำดับ) ในขณะที่ Base ได้เพิ่มการจัดหา stablecoin จาก $160M ถึง $2.4B YTD ในขณะที่การวินิจฉัยสุดท้ายยังไม่ชัดเจนในการพิจารณาปัญหาการขยายขอบเขต สัญญาณตั้งต้นของการเติบโตของ stablecoin อาจเอาเปรียบ Ethereum L2s กว่า L1s ทางเลือก

การยอมรับที่เพิ่มขึ้นของ L2s ได้นําไปสู่ความกังวลว่าพวกเขาเป็นมนุษย์กินเนื้อคนต่อ ETH - พวกเขาลดความต้องการพื้นที่บล็อก L1 (และด้วยเหตุนี้การเผาไหม้ค่าธรรมเนียมการทําธุรกรรม) และอาจสนับสนุนโทเค็นก๊าซที่ไม่ใช่ ETH ในระบบนิเวศของพวกเขา (ลดการเผาไหม้ ETH ต่อไป) อันที่จริงอัตราเงินเฟ้อรายปีของ ETH อยู่ในอัตราที่สูงที่สุดนับตั้งแต่การเปลี่ยนไปใช้ proof-of-stake (PoS) ในปี 2022 แม้ว่าโดยทั่วไปแล้วอัตราเงินเฟ้อจะเข้าใจว่าเป็นองค์ประกอบที่สําคัญเชิงโครงสร้างสําหรับ BTC แต่เราไม่คิดว่าสิ่งนี้ใช้กับ ETH การออก ETH ทั้งหมดเกิดขึ้นกับผู้เดิมพันยอดคงเหลือโดยรวมของผู้ที่แซงหน้าการออก ETH สะสมตั้งแต่การผสาน (ดูแผนภูมิที่ 4) สิ่งนี้ตรงกันข้ามกับเศรษฐศาสตร์นักขุด proof-of-work (PoW) ใน Bitcoin ซึ่งสภาพแวดล้อมของอัตราแฮชที่แข่งขันได้หมายความว่านักขุดจะต้องขาย BTC ที่ออกใหม่จํานวนมากให้กับการดําเนินงานทางการเงิน ในขณะที่การถือครอง BTC ของนักขุดจะถูกติดตามข้ามรอบสําหรับการขายที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ต้นทุนการดําเนินงานที่น้อยที่สุดสําหรับการปักหลัก ETH หมายความว่าผู้เดิมพันสามารถสะสมตําแหน่งของพวกเขาต่อไปได้ตลอดไป ในความเป็นจริงการปักหลักได้ทําหน้าที่เป็นอ่างสําหรับสภาพคล่อง ETH - การเติบโตของ ETH ที่เดิมพันนั้นมากกว่าอัตราการออก ETH (แม้จะไม่รวมการเผาไหม้) ด้วยปัจจัย 20

L2s เองก็เป็นปัจจัยที่ทำให้ ETH มีความต้องการอย่างมีนัยสำคัญ มีมากกว่า 3.5 ล้าน ETH ที่ถูกส่งเข้าสู่ระบบ L2 ซึ่งเป็นที่เก็บเงินของ ETH อีกหนึ่งที่นั่น อย่างนอกจากนี้ แม้ว่า ETH ที่ถูกส่งเข้าสู่ระบบ L2 จะไม่ได้ถูกเผาโดยตรง ความเหลือเฟื้นหุ้นที่ถือไว้เพื่อจ่ายค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมโดยกระเป๋าเงินใหม่ยอดคงเหลือ, ประกอบด้วยล็อคอ่อนบนส่วนที่เพิ่มขึ้นของโทเคน ETH

เราเชื่อว่าชุดกิจกรรมหลักจะยังคงอยู่บนเมนเน็ตของ Ethereum ตลอดไปแม้ว่า L2s จะขยายตัวก็ตาม กิจกรรม restaking เช่น EigenLayer หรือการดําเนินการกํากับดูแลสําหรับโปรโตคอลหลักเช่น Aave, Maker และ Uniswap ยังคงหยั่งรากลึกใน L1 ผู้ใช้ที่มีข้อกังวลด้านความปลอดภัยสูงสุด (ซึ่งโดยปกติจะมีเงินทุนมากที่สุด) ก็มีแนวโน้มที่จะเก็บเงินไว้ใน L1 จนกว่าจะมีการปรับใช้และทดสอบซีเควนเซอร์แบบกระจายอํานาจอย่างสมบูรณ์และหลักฐานการฉ้อโกงที่ไม่ได้รับอนุญาตซึ่งเป็นกระบวนการที่อาจใช้เวลาหลายปี แม้ว่า L2s จะสร้างสรรค์สิ่งใหม่ ๆ ในทิศทางที่แตกต่างกัน ETH จะยังคงเป็นส่วนหนึ่งของคลังของพวกเขา (สําหรับการจ่าย L1 "ค่าเช่า") และหน่วยบัญชีดั้งเดิม เราเชื่อมั่นว่าการเติบโตของ L2 เป็นบวกไม่เพียง แต่สําหรับระบบนิเวศของ Ethereum เท่านั้น แต่ยังรวมถึง ETH สินทรัพย์ด้วย

มุมมองของ Ethereum

นอกจากนิยามตามค่าบรรทัดที่พูดถึงบ่อยครั้ง เราคิดว่า Ethereum มีข้อดีอื่นที่ยากต่อการประเมิน แต่ก็สำคัญอย่างไม่น้อย อาจจะไม่ใช่นิยามที่สามารถเทรดได้ในระยะสั้น แต่แทนที่นี้แทนที่จะเป็นชุดหลักของความแข็งแรงในระยะยาวที่สามารถรักษาความเด่นปัจจุบันของมันได้

บัญชีเงินฝากที่ไม่มีตำแหน่งและหน่วยเงินฝาก

หนึ่งในการใช้งานที่สำคัญที่สุดของ ETH คือบทบาทใน DeFi ETH สามารถใช้เป็นเงินทุนข้าม Ethereum และระบบ L2 ของมันโดยมีความเสี่ยงจากฝ่ายตรงข้ามต่ำมาก มันทำหน้าที่เป็นประกันในตลาดเงินเช่น Maker และ Aave และยังเป็นหน่วยซื้อขายหลักสำหรับหลายคู่ DEX บนเชน การขยายของ DeFi บน Ethereum และระบบ L2 ของมันนำไปสู่ช่องระบายเพิ่มเติมสำหรับ ETH

ในขณะที่ BTC ยังคงเป็นสินทรัพย์ที่สำคัญที่สุดในมุมมองทั่วไป การใช้ wrapped BTC นำเข้าการสะพานและการสมมติใน Ethereum เราไม่คิดว่า WBTC จะไปดัน ETH ในการใช้งานใน DeFi บน Ethereum - การจัดหา WBTC คงความสมดุลมากว่าปีเกือบหลายปี มากกว่า 40% ต่ำกว่าจุดสูงก่อนหน้า ในทางกลับกัน ETH สามารถได้รับประโยชน์จากการใช้งานในความหลากหลายของระบบนิวของ L2 ของมัน

นวัตกรรมต่อเนื่องในขณะที่การกระจายอำนาจ

ส่วนที่บ่งบอกการขาดความสนใจบ่อยครั้งของชุมชน Ethereum คือความสามารถในการดำเนินการนวัตกรรมต่อเนื่อง แม้ว่ามีการวิจารณ์ Ethereum เป็นเวลานานในการปล่อยกำหนดการและความล่าช้าในการพัฒนา แต่มีบางคนที่ยอมรับความซับซ้อนในการตรวจสอบเป้าหมายและวัตถุประสงค์ของกลุ่มคนที่หลากหลายเพื่อทำความก้าวหน้าทางเทคโนโลยี นักพัฒนาซอฟต์แวร์ของมากกว่าห้าลูกค้าดำเนินการและสี่ลูกค้าที่เห็นด้วยต้องประสานการในการออกแบบ ทดสอบ และจัดวางเปลี่ยนแปลงโดยไม่มีเวลาหยุดในการดำเนินการบน mainnet

ในช่วงเวลาเดียวกันนับตั้งแต่การอัปเกรด Taproot ครั้งใหญ่ครั้งสุดท้ายของ Bitcoin ในเดือนพฤศจิกายน 2021 Ethereum ได้เปิดใช้งานการเบิร์นธุรกรรมแบบไดนามิก (สิงหาคม 2021) เปลี่ยนเป็น PoS (กันยายน 2022) เปิดใช้งานการถอนการปักหลัก (มีนาคม 2023) และสร้างที่เก็บข้อมูล blob สําหรับการปรับขนาด L2 (มีนาคม 2024) - ท่ามกลางข้อเสนอการปรับปรุง Ethereum (EIPs) อื่น ๆ ที่รวมอยู่ในการอัปเกรดเหล่านี้ แม้ว่า L1 ทางเลือกจํานวนมากดูเหมือนจะสามารถพัฒนาได้รวดเร็วกว่ามาก แต่ลูกค้ารายเดียวของพวกเขาทําให้พวกเขาเปราะบางและรวมศูนย์มากขึ้น เส้นทางสู่การกระจายอํานาจย่อมนําไปสู่การออสซิฟิเคชั่นในระดับหนึ่งอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ และไม่ชัดเจนว่าระบบนิเวศอื่นๆ จะมีความสามารถในการสร้างกระบวนการพัฒนาที่มีประสิทธิภาพใกล้เคียงกันหรือไม่หากและเมื่อใดที่เริ่มกระบวนการนั้น

นวัฒนธรรม L2 อย่างรวดเร็ว

การบ่งบอกว่านวัตกรรมบน Ethereum ช้ากว่าระบบนิเวศอื่น ๆ ไม่ใช่ว่า เราเชื่อว่านวัตกรรมรอบด้าน execution environments และ developer tooling จริง ๆ มีการพัฒนาเร็วกว่าแขนงคู่แขนของคู่แข่ง Ethereum ได้รับประโยชน์จากการพัฒนา L2s แบบศูนย์กลางอย่างรวดเร็ว ซึ่งทั้งหมดจะจ่ายค่าธรรมเนียมการชำระเงินให้กับ L1 ในรูปแบบ ETH ความสามารถในการสร้างแพลตฟอร์มที่แตกต่างกันด้วย execution environments ที่แตกต่างกัน (เช่น Web Assembly, Move, หรือ Solana Virtual Machine) หรือคุณสมบัติอื่น ๆ เช่นความเป็นส่วนตัวหรือการรีวอร์ดการจุ่มวางเดิมยิ่งขึ้น หมายความว่าไทมไลน์การพัฒนาที่ช้ากว่าของ L1 ไม่ทำให้ ETH ถูกข่มขืนจากการได้รับการนำไปใช้งานในกรณีการใช้เทคโนโลยีแบบครอบคลุมที่ละเอียดของมากขึ้น

ในที่เดียวกัน ความพยายามของชุมชน Ethereum ในการกำหนดความเชื่อถือที่แตกต่างและความหมายรอบด้านข้าง เช่น sidechains, validiums, rollups ฯลฯ ทำให้มีความโปร่งใสมากขึ้นในพื้นที่ ความพยายามที่คล้ายกัน (เช่น L2Beat) ยังไม่เป็นที่ชัดเจนในระบบ Bitcoin L2 ตัวอย่างเช่นที่ทุกวันนี้ที่ L2 ของมันมีการสมมติที่แตกต่างกันอย่างมากและมักจะไม่ได้รับการสื่อสารหรือเข้าใจอย่างดีโดยชุมชนทั่วไป

การแพร่กระจาย EVM

นวัสนาสิ่งใหม่รอบด้านสภาพแวดล้อมการดำเนินการไม่ได้หมายความว่า Solidity และ EVM จะเสื่อมสูญในอนาคตใกล้ๆ อย่างกลับกัน EVM ได้รับการแพร่พันธุ์อย่างกว้างขวางไปยังเชนอื่น ๆ การวิจัยใน Ethereum’s L2s ได้รับการนำไปใช้โดย Bitcoin L2s หลายตัวเช่นกัน ส่วนใหญ่ของข้อบกพร่องของ Solidity (เช่นความง่ายในการรวมช่องโหว่ของการเข้าใช้ซ้ำ) ตอนนี้มีตัวตรวจสอบเครื่องมือแบบสถิตเพื่อป้องกันการใช้ช่องโหว่พื้นฐาน นอกจากนี้ ความนิยมของภาษานี้ได้สร้างสรรค์เซ็กเตอร์การตรวจสอบที่มีอยู่อย่างดี ปริมาณของตัวอย่างโค้ดโอเพนซอร์สและคู่มือที่ละเอียดเพื่อปฏิบัติที่ดีที่สุด ทั้งหมดเหล่านี้เป็นสิ่งสำคัญสำหรับการสร้างพื้นที่ความสามารถของนักพัฒนาที่ใหญ่

การใช้ EVM อย่างไรก็ตามไม่ไปสู่ความต้องการ ETH โดยตรง การเปลี่ยนแปลงที่เกิดขึ้นกับ EVM มีรากฐานอยู่ในกระบวนการพัฒนาของ Ethereum การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้จึงถูกนำมาใช้โดยโซ่อื่นเพื่อรักษาความเข้ากันได้กับ EVM โดยมุ่งเน้นการพัฒนาหลักของ EVM ที่คาดหวังว่าจะยังคงมีรากฐานอยู่ใน Ethereum - หรือจะถูกนำมาใช้โดย L2 อย่างรวดเร็ว - ซึ่งจะเน้นให้ developer mindshare และตลาดใหม่อยู่ภายในระบบนิเทศ Ethereum

การทำให้เป็นโทเค็นและผลกระทบลินดี้

การผลักดันโครงการทำให้เป็นโทเค็นและความชัดเจนของกฎระเบียบที่เพิ่มขึ้นทางโลกในพื้นที่นี้ก็เป็นไปได้ที่จะทำให้เอเทอเรียมได้รับประโยชน์อันดับแรก (ในหมู่บล็อกเชนสาธารณะ) ในทางของเรา ผลิตภัณฑ์ทางการเงินมักเน้นการลดความเสี่ยงทางเทคโนโลยีมากกว่าการปรับปรุงและความมั่นคง และเอเทอเรียมมีประโยชน์จากการเป็นแพลตฟอร์มสมาร์ทคอนแทร็คที่เรียบง่ายที่สุด เราเชื่อว่าค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมที่สูงอย่างเล็กน้อย (ดอลลาร์แทนเซนต์) และเวลาการยืนยันที่ยาวนาน (วินาทีแทนมิลลิวินาที) เป็นปัญหารองสำหรับโครงการทำให้เป็นโทเค็นขนาดใหญ่มากมาย

นอกจากนี้สำหรับบริษัทที่ดูเหมือนจะเป็นแบบดั้งเดิมที่ต้องการขยายกิจการในเชิงสร้างบนเชือก การจ้างประสิทธิภาพของนักพัฒนามากพอเพียงกลายเป็นปัจจัยที่สำคัญ ที่นี่ Solidity เป็นทางเลือกที่ชัดเจนเนื่องจากเป็นส่วนย่อยที่ใหญ่ที่สุดของนักพัฒนาสมาร์ทคอนแทรค ซึ่งเชื่อมั่นกับจุดเดิมที่กล่าวถึงการเจรจาอย่างเป็นจริงเกี่ยวกับการแพร่กระจายของ EVM บน Blackrock's BUIDL fund on Ethereum และ JPM's proposed and ERC-20 compatible Onyx Digital Assets Fungible Asset Contract (ODA-FACT) token standard เป็นสัญญาณเริ่มต้นของความสำคัญของกลุ่มคนที่ได้รับการจ้างนี้

กลไกการสร้างสรรค์โครงสร้าง

การแปรผันในการส่งมอบ ETH ที่เป็นกิจกรรมมีความแตกต่างที่สำคัญจาก BTC ส่วนส่วนหนึ่งของ ETH ที่เป็นกิจกรรมเป็นเวลา 3 เดือน ไม่ได้เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยจากการเพิ่มราคาตั้งแต่ 4Q23 ในทางกลับกัน เรา สังเกตการเพิ่มสูงถึง 75% เกือบใน BTC จำนวนที่ใช้งานในระยะเวลาเดียวกัน แทนที่เจ้าของ ETH ระยะยาวจะมีส่วนร่วมในการเพิ่มจำนวนหุ้นที่หมุนเวียน (เหมือนที่เห็นในวงจร 2021/22 เมื่อ Ethereum ยังดำเนินการใต้ PoW) ส่วนหนึ่งที่กำลังขยายของ ETH จำนวนที่ถือเป็นเงินปันผล นี้ยืนยันให้เห็นว่าการถือเงินปันผลเป็นจุดรวมเงินสดสำคัญสำหรับ ETH และลดความดันจากด้านขายทางโครงสร้างของสินทรัพย์

ระบบการซื้อขายที่กำลังเปลี่ยนแปลง

ETH เคยซื้อขายอย่างเป็นประวัติกับ BTC มากกว่า altcoin อื่น ๆ ใด ๆ ในเวลาเดียวกัน มันยังตัดออกจาก BTC ในช่วงยอดตลาดของวัวหรือเหตุการณ์ในระบบนิเวศ - แบบแนวโน้มที่เห็นได้ใน altcoin อื่น ๆ ถึงแม้จะเล็กน้อย (ดูกราฟที่ 7) เราเชื่อว่าพฤติกรรมการซื้อขายนี้เป็นการสะท้อนค่าตลาดที่สัมพันธ์ของ ETH ในฐานะทั้งเก็บเก็บค่าและโทเค็นการใช้เทคโนโลยี

ตลอดปี 2023 การเปลี่ยนแปลงในความสัมพันธ์ของ ETH กับ BTC เป็นสัมพันธ์ตรงกันข้ามกับการเปลี่ยนแปลงในราคา BTC (ดูกราฟที่ 8) นั้นคือ เมื่อ BTC ประมาณค่ามูลค่า ETH กับมันลดลงและกลับกัน ในความเป็นจริงการเปลี่ยนแปลงในราคา BTC ดูเหมือนจะเป็นตัวบ่งชี้สำคัญสำหรับการเปลี่ยนแปลงในความสัมพันธ์ของ ETH เราคิดว่าเป็นตัวบ่งชี้ของการกระตุ้นตลาดที่นำโดยราคา BTC ใน altcoins ซึ่งในลำดับต่อมาเพิ่มประสิทธิภาพในการเสี่ยงโดยรวมของพวกเขา (นั่นคือ altcoins ซื้อขายต่างกันในตลาดที่มีแนวโน้มขึ้น แต่เชื่อมต่อกับประสิทธิภาพของ BTC ในตลาดที่มีแนวโน้มลดลง)

อย่างไรก็ตาม แนวโน้มนี้หยุดลงบ้างหลังจากได้รับการอนุมัติจาก BTC ETF ของสหรัฐฯ ในมุมมองของเราสิ่งนี้เน้นถึงผลกระทบเชิงโครงสร้างของการไหลเข้าตาม ETF ซึ่งฐานเงินทุนใหม่ทั้งหมดสามารถเข้าถึง BTC ได้เท่านั้น ตลาดใหม่ของที่ปรึกษาการลงทุนที่ลงทะเบียน (RIAs) ผู้จัดการความมั่งคั่งและ wirehouses มีแนวโน้มที่จะมอง BTC แตกต่างกันมากในพอร์ตโฟลิโอเมื่อเทียบกับชาว crypto หรือผู้ค้ารายย่อยจํานวนมาก ในขณะที่ BTC เป็นสินทรัพย์ที่มีความผันผวนน้อยที่สุดในพอร์ต crypto ที่บริสุทธิ์ แต่มักถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์กระจายความเสี่ยงขนาดเล็กในตราสารหนี้และพอร์ตตราสารทุนแบบดั้งเดิม เราคิดว่าการเปลี่ยนแปลงในยูทิลิตี้ของ BTC นี้มีผลกระทบต่อรูปแบบการซื้อขายเมื่อเทียบกับ ETH และ ETH อาจเห็นการเปลี่ยนแปลงที่คล้ายกัน (และการปรับรูปแบบการซื้อขาย ETH)

สรุป

เราคิดว่า ETH อาจยังมีศักยภาพในการทำให้เราประหลาดใจในเดือนถัดไป ETH ไม่ได้มีแหล่งที่มาสำคัญของการขาดความต้องการด้านการขาย เช่นการปลดล็อคโทเค็นหรือความดันขายของนักขุดเหรียญ ในทางกลับกันทั้งการเป็นตัวแทนและการเติบโตของ L2 ได้พิสูจน์ว่าเป็นที่สำคัญและการเติบโตของน้ำมัน ETH ETH ตำแหน่งเป็นศูนย์กลางของ DeFi น่าจะไม่ถูกเคลื่อนย้ายในมุมมองของเราเนื่องจากการใช้งานอย่างแพร่หลายของ EVM และนวัตกรรม L2 ของมัน

นอกจากนี้ ความสำคัญของ ETF US ETH ที่อาจเกิดขึ้นไม่ควรถูกประเมินต่ำ เราคิดว่าตลาดอาจเคลียร์ไม่ได้เกี่ยวกับเวลาและโอกาสในการอนุมัติที่เป็นไปได้ ซึ่งทำให้มีที่ว่างสำหรับความเศร้าใจ ในระหว่างนี้ เราเชื่อว่าปัจจัยขับเคลื่อนทางโครงสร้างสำหรับ ETH และนวัตกรรมเทคโนโลยีภายในนิเวศของมันจะทำให้มันสามารถที่จะดำเนินไปในหลายเรื่องราว

Disclaimer：

1. บทความนี้ถูกพิมพ์อีกครั้งจาก [ Coinbase]. สิทธิ์ในการเลียนแบบถูกต้องกับผู้เขียนเจ้าของต้นฉบับ [David Han]. หากมีข้อขัดแย้งในการพิมพ์ฉบับนี้ โปรดติดต่อเกท เรียนทีม และพวกเขาจะจัดการกับมันโดยเร็ว
2. คำประกาศความรับผิด: มุมมองและความเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นเพียงของผู้เขียนเท่านั้น และไม่เป็นการให้คำแนะนำในการลงทุนใด ๆ
3. การแปลบทความเป็นภาษาอื่นๆ โดยทีม Gate Learn ถูกดำเนินการ นอกจากการกล่าวถึงแล้ว การคัดลอก การกระจายหรือการลอกเลียนแบบบทความที่ถูกแปล ถูกห้าม