Résumé

• Les teneurs de marché contribuent de manière significative à réduire la volatilité et les coûts de transaction en fournissant une liquidité importante, garantissant une exécution des transactions efficace, favorisant la confiance des investisseurs et permettant des opérations de marché plus fluides.
• Les market makers utilisent diverses structures pour fournir de la liquidité, le plus souvent des accords de prêt de jetons et des modèles de rétention. Dans le cadre de l'accord de prêt de jetons, les market makers empruntent des jetons au projet pour assurer la liquidité du marché pendant une période spécifiée, généralement 1 à 2 ans, et se voient accorder des options d'achat en guise de compensation. D'autre part, le modèle de rétention implique que les market makers reçoivent une compensation pour maintenir la liquidité dans le temps, généralement sous forme de frais mensuels.
• Comme dans les marchés traditionnels, des règles claires et des réglementations sur les activités de création de marché jouent un rôle crucial dans le bon fonctionnement des marchés de cryptomonnaies. Étant donné sa nature naissante, il est urgent de mettre en place des réglementations intelligentes qui empêchent les pratiques illicites et garantissent une concurrence équitable. De telles réglementations contribueront grandement à favoriser la liquidité du marché et à protéger les investisseurs.

Figure 1: Dans quel marché souhaitez-vous trader?
Source : Presto Research

Les récents événements sur le marché des cryptomonnaies ont suscité un intérêt significatif pour les teneurs de marché et le concept de création de marché. Cependant, la création de marché est souvent mal comprise, considérée comme une opportunité de manipulation des prix, y compris les fameux schémas de pompage et de vidage, et il y a un manque d'informations précises sur le véritable rôle des teneurs de marché au sein des marchés financiers. Il est courant que les projets émergents, sur le point de coter leurs jetons, restent ignorants de l'importance des teneurs de marché et remettent fréquemment en question leur nécessité. Dans ce contexte, cet article vise à expliquer ce qu'est un teneur de marché, l'importance de leur rôle et leur fonctionnement sur le marché des cryptomonnaies.

Qu'est-ce qu'un market maker?

Les teneurs de marché jouent un rôle essentiel dans le maintien de la liquidité continue sur le marché. Ils parviennent généralement à cela en offrant simultanément des cotations d'achat et de vente. En achetant aux vendeurs et en vendant aux acheteurs, ils favorisent un environnement fluide dans lequel les participants au marché peuvent effectuer des transactions à leur convenance.

Cela peut être comparé au rôle des concessionnaires de voitures d'occasion qui sont courants dans notre vie quotidienne. Tout comme ces concessionnaires nous permettent de vendre facilement notre véhicule actuel et d'acheter une voiture d'occasion quand nous le désirons, les teneurs de marché remplissent une fonction similaire sur les marchés financiers. Citadel, un teneur de marché mondial, fournit la définition suivante d'un teneur de marché :

Figure 2: Comment un teneur de marché TradFi définit le rôle
Source: Presto Research

Les teneurs de marché occupent également une importance vitale sur les marchés financiers traditionnels. Sur le NASDAQ, chaque action a en moyenne environ 14 teneurs de marché, totalisant environ 260 teneurs de marché. De plus, sur des marchés moins liquides que les actions, tels que les obligations, les matières premières et le change, la majorité des transactions sont effectuées par des teneurs de marché.

Profits & Risks of Market Makers

Les teneurs de marché tirent leurs revenus de l'écart entre les prix d'achat et de vente des instruments financiers qu'ils négocient, connu sous le nom de spread. Comme le prix de vente est plus élevé que le prix d'achat, les teneurs de marché réalisent des bénéfices (le spread) en achetant un instrument financier à un prix plus bas et en vendant le même instrument à un prix plus élevé.

Figure 3: Écart d'achat-vente
Source: Presto Research

• Considérez une situation où un teneur de marché place simultanément une offre de 27 499 $ et un prix de vente de 27 501 $ pour un actif. Si ces ordres sont exécutés, le teneur de marché achète l'actif à 27 499 $ et le vend à 27 501 $, réalisant ainsi un profit de 2 $ (27 501 $ - 27 499 $). Ce profit représente l'écart entre l'offre et la demande.
• Ce concept est conforme à l'exemple de la concession automobile d'occasion mentionné précédemment, où le concessionnaire achète une voiture d'occasion et la revend un peu plus cher, réalisant ainsi un bénéfice sur la différence entre les prix d'achat et de vente.

Cependant, il est important de noter que toutes les activités de négoce ne génèrent pas nécessairement des bénéfices et que les teneurs de marché peuvent effectivement subir des pertes. Dans des marchés en rapide fluctuation, le prix d'un actif particulier peut osciller fortement dans une direction, ce qui se traduit par l'exécution uniquement du prix d'achat ou de vente, plutôt que par les deux se produisant presque simultanément. Les teneurs de marché sont également exposés au risque de stock, qui est le risque associé à l'incapacité de vendre un actif. Ce risque existe car les teneurs de marché détiennent constamment une partie des actifs pour lesquels ils assurent la liquidité.

ex) Dans un scénario où un concessionnaire de voitures d'occasion achète un véhicule et ne parvient pas à trouver un acheteur, couplé à une récession économique entraînant une baisse des prix des voitures d'occasion, le concessionnaire subirait une perte financière.

Pourquoi avons-nous besoin de Market Making

Fournir une liquidité substantielle
L'objectif principal du market making est de garantir une liquidité suffisante sur le marché. La liquidité fait référence à la rapidité et à la facilité avec lesquelles un actif peut être converti en espèces sans perte financière. Une liquidité élevée sur le marché réduit l'impact sur les coûts de transaction pour un échange donné, minimise les pertes et permet l'exécution efficace de gros ordres sans causer de fluctuations de prix significatives. Fondamentalement, les market makers facilitent la capacité des investisseurs à acheter ou vendre des jetons plus rapidement, en plus grandes quantités et avec plus de facilité à tout moment, sans perturbation substantielle.

Figure 4: Pourquoi la liquidité est importante
Source : Presto Research

ex) Considérez un investisseur qui a besoin d'acheter 40 jetons immédiatement. Dans un marché très liquide (Carnet d'ordres A), il pourrait acheter instantanément 40 jetons pour 100 $ chacun. Cependant, dans un marché moins liquide (Carnet d'ordres B), il a deux options : 1) Acheter 10 jetons à 101,2 $, 5 jetons à 102,6 $, 10 jetons à 103,1 $ et 15 jetons à 105,2 $, ce qui donne un prix moyen de 103,35 $, ou 2) attendre une période prolongée pour que les jetons atteignent le prix souhaité.

Volatilité réduite
Comme illustré dans l'exemple précédent, la liquidité substantielle fournie par les teneurs de marché aide à atténuer la volatilité des prix. Dans le scénario décrit, juste après que l'investisseur achète 40 jetons, le prochain prix disponible dans le carnet d'ordres B est de 105,2 $. Cela démontre qu'une seule transaction a provoqué une volatilité de prix d'environ 5 %. Sur les marchés de cryptomonnaies du monde réel, pour des actifs très illiquides, même un petit échange peut déclencher des variations de prix significatives. Cela est particulièrement vrai pendant les périodes de volatilité du marché, lorsque moins de participants peuvent entraîner des fluctuations substantielles. Ainsi, les teneurs de marché jouent un rôle crucial dans la réduction de la volatilité des prix en comblant cet écart entre l'offre et la demande.

Figure 5: Comment le market making aide à réduire la volatilité
Source : Presto Research

Le rôle susmentionné de la création de marché favorise finalement une confiance accrue des investisseurs dans le projet. Chaque investisseur désire la possibilité d'acheter et de vendre ses avoirs selon ses besoins, avec des coûts de transaction minimaux. Cependant, si les investisseurs perçoivent que l'écart entre l'offre et la demande est important, ou qu'il faudra un temps considérable pour exécuter la quantité désirée de leurs transactions, ils peuvent être découragés, quel que soit leur point de vue positif sur le projet. Par conséquent, si les market makers sont activement présents sur le marché, en fournissant de la liquidité, cela abaisse non seulement la barrière à l'entrée pour les investisseurs, mais les incite également à investir. Cette action contribue à son tour à davantage de liquidité, créant un cercle vertueux et favorisant un environnement dans lequel les investisseurs peuvent trader en toute confiance.

Teneurs de marché de projets ↔ crypto

Alors qu'il existe de nombreuses formes de structures de contrat entre les teneurs de marché et les projets sur le marché de la cryptographie, y compris les structures de contrat de prêt de jetons + frais de rétention, la structure de contrat la plus largement utilisée (prêt de jetons + option d'achat) fonctionne comme suit :

Figure 6: Structure du projet <-> market maker
Source: Presto Research

Projet → Market Maker

• Le teneur de marché emprunte les jetons nécessaires au processus de création de marché auprès du projet. Aux premiers stades d'une cotation de jetons, il y a souvent une demande excédentaire de jetons par rapport à l'offre, en raison du faible nombre de jetons disponibles sur le marché. Pour contrer ce déséquilibre, le teneur de marché emprunte des jetons auprès du projet, généralement avec une maturité moyenne de 1 à 2 ans (correspondant à la durée du contrat de création de marché), pour garantir la liquidité du marché.
• En contrepartie de leurs services de tenue de marché, les teneurs de marché se voient accorder le droit d’exercer une option d’achat sur les tokens empruntés à l’échéance du prêt. Cette option d’achat leur donne le droit d’acheter les jetons à un prix prédéterminé. Au lieu de s’appuyer sur la monnaie fiduciaire, des options d’achat sont proposées en guise de compensation en raison des ressources de trésorerie limitées du projet. De plus, la valeur de l’option d’achat est directement corrélée au prix du jeton, ce qui offre aux teneurs de marché des garanties contre les premiers systèmes de pompage et de vidage.

Market Maker → Projet

• Le teneur de marché, avec les jetons empruntés pour la durée du contrat, fournit un service en négociant avec le projet pour garantir un écart maximal et une liquidité suffisante. Cet arrangement facilite les échanges au sein d'un environnement de liquidité bien soutenu

En résumé, un teneur de marché emprunte des jetons au projet, reçoit une option d'achat et fournit des services dans le but de garantir une liquidité spécifiée dans une fourchette donnée pour la durée du prêt. Cependant, il est important de noter qu'un teneur de marché légitime ne fait aucune promesse concernant le prix.

Déficiences réglementaires sur les marchés des cryptomonnaies

La perception négative du market making sur le marché des cryptomonnaies est principalement due à son manque de réglementation par rapport aux marchés financiers traditionnels. Dans les marchés boursiers américains, comme le NASDAQ et le NYSE, les teneurs de marché sont tenus de maintenir à la fois des prix d'achat et de vente pour un minimum de 100 actions et sont obligés de remplir l'ordre si un ordre correspondant se présente (voir figure 7). Il existe également des exigences très spécifiques pour le market making, telles que ne passer des ordres que dans une certaine fourchette (par exemple, dans les 8% ou 30% pour les actions de grande capitalisation). Ces mesures empêchent les teneurs de marché de fixer lesdits deux ordres à des prix absurdes (loin du plus haut prix d'achat/du plus bas prix de vente) et de ne passer l'ordre approprié que lorsqu'il y a une opportunité de profit.

Figure 7: Règles du NYSE sur la tenue de marché
Source: Presto Research

Cependant, comme mentionné précédemment, le market making sur les marchés de la cryptomonnaie est encore relativement peu réglementé. Contrairement aux marchés financiers traditionnels, il n'y a pas de licences séparées ou d'organismes de réglementation supervisant ces opérations.

Par conséquent, il n'est pas rare de rencontrer des rapports d'actualités sur des entreprises profitant illicitement sous le couvert de la "création de marché". Le problème le plus significatif est que tandis que les bourses traditionnelles, telles que le NASDAQ, imposent des pénalités strictes et des réglementations contre les activités illicites de création de marché, les marchés de crypto-monnaies fragmentés manquent de pénalités substantielles pour les pratiques trompeuses de création de marché. Il y a un déficit clair en termes de surveillance réglementaire, soulignant le besoin croissant du même niveau de régulation dans les marchés de crypto-monnaies que celui qui existe dans les marchés financiers traditionnels.

Conclusion

Bien que les lacunes réglementaires permettent des zones grises dans la création de marché cryptographique, les teneurs de marché continueront de jouer un rôle crucial sur le marché. Leur fonction d'achat d'instruments financiers auprès des vendeurs et de revente aux acheteurs pour fournir de la liquidité reste fondamentale. Particulièrement dans les marchés cryptographiques peu liquides, les teneurs de marché contribuent à réduire les coûts de transaction et la volatilité, favorisant ainsi un environnement où les investisseurs peuvent trader avec une confiance accrue. Par conséquent, en intégrant les teneurs de marché dans le système et en promouvant une concurrence équitable avec des pratiques de création de marché solides, nous pouvons anticiper un environnement où les investisseurs peuvent trader avec une assurance renforcée.

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