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プロジェクト概要

Nativeは、プログラマブルな流動性レイヤーとして位置付けられています。現在、3つの製品があります。Nativeは、プロトコル指向の流動性インターフェースであり、NativeXはクロスチェーン取引集約ツールであり、Aquaは市場メーカー向けの新しい貸出ツールです。Nativeは、プロジェクトが自分のウェブページでNativeの流動性に直接アクセスするのに役立ちます。NativeXは、すでにクロスチェーン集約取引トラックの最前線にいます。トラック全体の需要は低いですが、それはある程度チームの運営能力を反映しています。新しい貸出製品Aquaの設計は、市場メーカーの資本効率を大幅に向上させつつ、リスクをコントロールし、非常に革新的です。NativeはNomad Capitalから2回の資金調達を受け、コア製品であるAquaを立ち上げています。

Nativeは、プロジェクト関係者が独自のウェブサイトで取引機能を立ち上げるのを支援し、プロトコルユーザーにより便利なインタラクティブ体験を提供します。Nativeのツールを使用することで、プロトコルは自身のウェブサイトで簡単にNativeの流動性にアクセスし、取引手数料を自身で変更することができます。

クロスチェーン取引集約製品は現在あまり採用されていませんが、一定の成長ポテンシャルがあります。ユーザーはクロスチェーンブリッジと取引集約に大きな需要がありますが、しばしば別々に操作され、直接クロスチェーン取引集約を使用するユーザーは少ないです。クロスチェーン取引集約は便利な取引体験を提供できますが、流動性やユーザーの習慣のために広く採用されていません。NativeXはすでにクロスチェーン集約の分野で最先端にあります。より多くの流動性を統合し、より多くの市場メイカーのリソースを蓄積しています。DeFiの注文フローの70%以上を受け取ることができ、これは後のAquaのローンチに役立ちます。また、主要なL1およびL2の発生とともに、クロスチェーン取引の需要が増加しており、クロスチェーン取引の集約がより多くのユーザー採用を得るかもしれません。

新しい貸出ツールであるAquaは、市場メーカーの資本効率を改善しながら、ユーザーの資本リスクをできるだけ低減します。機関向けの信用貸出プロトコルは、通常、担保を必要としません。機関は、監査を受けた後、ユーザーの資金を直接貸し出すことができます。貸し出し後の資金の使用や行方などの情報開示は基本的にゼロであり、ユーザーは機関のデフォルトリスクをより大きく負担する必要があります。しかし、Aquaで借入を行う市場メーカーはすべて過担保化されており、実際には資金を貸し出していません。市場メーカーは、Aquaプール内の資金を取引決済に使用するだけであり、決済前後の取引はユーザーとAquaプールの間で双方向の取引です。次に、市場メーカーは、Aquaプール内で対応するロングポジションとショートポジションを作成し、同時に中央集権取引所で逆取引を行い、価格差益を得ることができます。預入ユーザーにとっては、市場メーカーの担保に使用される資金は常にAquaプールにあり、デフォルトリスクが最小限に抑えられ、ユーザーは持続可能な低リスクのリターンを得ることができます。機関にとっては、資産を持たずにブロックチェーン上で流動性を得ることができ、より多くのポジションを取り、資本効率を最大化することができます。

Native、NativeX、Aquaの3つの共同商品は、価格設定、注文フロー、流動性をお互いに提供することができ、連動した競争上の優位性を形成します。

総じて、Nativeはクロスチェーン取引集約に多くのリソースを蓄積しており、新商品Aquaの更なる発展に役立ち、Native、NativeX、およびAquaの連携効果を形成しています。Nativeの新商品であるAquaは、流動性提供者と市場メーカーとの協力の新たなパラダイムを創造しています。預金者の資金の安全を確保しながら、市場メーカーにより高い資本効率と利便性を提供し、双方にとって有益な状況を形成しています。DeFi分野における稀な革新として、類似した商品は現在存在せず、Nativeは注目に値すると言えます。

1. 基本的な概要

1.1.プロジェクト紹介

Nativeはプログラマブルな流動性レイヤーとして位置付けられています。現在、プロトコル指向の流動性インターフェースであるNativeと、より便利な取引体験を提供するためのクロスチェーン取引集約製品であるNativeXがあります。Nativeは、テストネット上でユーザーや市場メーカー向けの新しい貸出プロトコルであるAquaを立ち上げました。Aquaは、市場メーカーが担保を通じて借入能力を得て、Aquaプールからの資金でユーザー取引を決済することが可能になり、資本効率を高めつつ、できるだけデフォルトリスクを最小限に抑えることができます。

1.2.基本情報

2. プロジェクトの詳細

2.1.チーム

Linkedinのデータによると、チームメンバーは3〜10人です。コアメンバーは次のように紹介されています:

Meina Zhou, CEO of Native. 彼はニューヨーク大学でデータサイエンスの修士号を取得し、8年以上のリードデータサイエンスチームでの経験があり、機械学習、データマイニング、プロジェクト管理に幅広い経験を持っています。Meina ZhouはCryptoMeina Podcastの創設者兼ホストでもあります。

Wee Howe Ang, Advisor of Native, holds a bachelor’s degree in electrical engineering from the National University of Singapore. He has served as Software Development Manager (Assistant Vice President) at Deutsche Bank, CTO of cryptocurrency trading company Altonomy, and CTO of cryptocurrency trading company Tokka Labs.

NativeのテクニカルリーダーであるHungは、2019年3月に暗号通貨業界に参入しました。彼はEVMクラスのスマートコントラクトに精通したフルスタックエンジニアです。

Nativeチームメンバーの数は少ないですが、チームは技術、取引、プロモーション運営において明確な業務分担と豊富な業界経験を持っています。

2.2. 資金

2023年4月、Nomad Capitalは200万ドルのシードラウンド投資をリードしました。Nomad Capitalは2023年3月にBinanceから投資を受け、翌月には最初のプロジェクトであるNativeに投資しました。2023年12月、NativeはNomad Capitalから戦略的な投資を受けました。

表2-1 融資状況

2.3. 製品

2.3.1.Aqua

初期には、分散型取引所は主にオーダーブックとRFQ（市場メーカーに直接見積もりを依頼するリクエストで、オーダーとは異なります。オーダーブックよりも若干異なる）取引タイプを使用していました。しかし、イーサリアムネットワークでのオーダーブック取引のコストが高すぎ、取引の深さが不足しており、マッチングが難しいです。そのため、自動マーケットメーカーメカニズムが分散型取引所の主流モデルとなっています。例としてUniswapを挙げます。Uniswapは一定の商品市場メイキングモデルを採用しています。価格の自己発見を実現していますが、その資本効率は低く、取引の価格への影響を軽減するには大量の流動性が必要であり、流動性プロバイダーは依然として無料の損失に直面しています。流動性を提供するリスクと利益は、単にトークンを保持するよりも高くなることが多いです。

Nativeは、Aquaと呼ばれる新しい取引パラダイムを立ち上げます。Aquaは、一般ユーザーと市場メーカー向けの新しい貸出商品であり、分散型取引所と貸出商品の属性を組み合わせたものです。市場メーカーとユーザーの預金収入の資本効率を向上させることに取り組んでおり、ユーザー資金の安全性を確保します。通常、市場メーカーの資金は中央集権取引所と個々のブロックチェーンに保管されています。新しいブロックチェーンでの市場メイキングに一定の需要がある場合、彼らは資金の一部を割り当て、このブロックチェーンのセキュリティリスクを負う必要があります。結果として、市場メーカーは市場メイキングの利益の一部を放棄するかもしれません。

Aquaを介して、市場メーカーは担保を使ってお金を借り、新しいブロックチェーンネットワークで市場を形成します（担保は他のチェーンに存在する場合があります）。一般的にはRFQメカニズムが使用され、これにより資本効率が高く、スリッページ、MEVなどの欠点を抱えることはありません。その資金は預金ユーザー/流動性提供者から来ます（預金ユーザーは一定の借入能力も得ることができます）。ユーザーがETHをUSDTに売却すると仮定し、市場メーカーが見積もりを提示し、Aquaの資金（ユーザーによって預けられたもの）を通じて決済されます。決済後、市場メーカーはUSDTのショートポジションとETHのロングポジションを生成します（市場メーカーはプールからUSDTを借りてETHを預けますが、その資金はすべてAqua契約にあります）。市場メーカーは借入範囲内で複数のポジションを同時に維持することができ、市場メーカーの流動性と資本効率を最大化することができます。

Aquaは、市場メーカーの資本効率を向上させるだけでなく、いくつかのブロックチェーンでの市場メーカーの流動性不足の問題を解決します。 より大きなハイライトは、市場メーカーが借り入れた資金が常にAqua契約に残ることであり、実際の表現はロングポジションとショートポジションです。 市場メーカーの資産形態はより透明であり、借り入れた資産は横領されることはありません。リスクは従来の機関融資プロトコルよりもはるかに低いです。

レンディングユーザーにとって、返却は市場メーカーによって使用される金利（ポジションを開くための金利コスト）にレイヤー化された伝統的なレンディングプロトコルに付随します。預けられた資金にはより多くのレンディングシナリオがあり、収益は従来のレンディングプロトコルよりも高く、市場メーカーの信用リスクに直面する必要はありません（資金は常にアクア契約内にあります）。そして、市場メーカーは取引決済に連続して需要があり、つまり、預金ユーザーの収入は比較的安定して持続的です。

図2-5 Aquaオペレーションロジック

Aqua市場メーカーはすべて過剰担保であり、担保および決済資金は同じブロックチェーン内に存在する必要はありません。Aquaは、市場状況や資本利用率に基づいて調整される固定金利の貸出モデルを使用しています。利子はオフチェーンの計算を通じて計算されます（具体的な利息額は経過したブロック数とポジション変更に基づいて決定され、計算された利息額は定期的にチェーンに送信されます）。Aquaはオフチェーンの見積もりを使用し、市場メーカーの貸出が借入限度額を超えると、ホワイトリストに登録された清算者が清算提案を提出できます。Aquaは提案を検証し、署名を返し、清算者はその後、チェーン上で清算を行います。

2.3.2.Native & NativeX

イーサリアムのGASの問題が批判されて以来、暗号市場は徐々にマルチチェーンに移行しています。 TVLの観点から見ると、過去2年間、イーサリアムネットワークのTVL比率は約58%であり、他のブロックチェーンが一定の市場競争力を持ち、一定の流動性を維持していることを示しています。パブリックチェーンの物語の観点から見ると、イーサリアムはセカンドレイヤーネットワークを中心に提供し、将来の資金の大部分はセカンドレイヤーネットワークに移行するでしょう。将来の暗号市場は、純粋にイーサリアムの独占ではなく、マルチチェーンの並行市場になると予想されます。

図2-1 イーサリアム TVL 市場シェア[1]

新しいブロックチェーンが登場するにつれて、流動性が分断されています。SolanaやAptosの第1層ブロックチェーンであっても、Ethereumの第2層ネットワークであっても、流動性に対する大きな需要があります。

取引者にとって、中央集権型取引所の現行価格注文ブック取引モデルと深い流動性は取引コストを減らすことができますが、これは同時にユーザーが資産所有権を放棄し、リストされていないトークンを取引することができないことを意味します。一方、分散型取引所では、資産所有権を維持できますが、チェーン上の流動性のため、取引者はスリッページ、価格への影響、およびMEV損失を負わなければなりません。

Nativeは、複数のチェーンの流動性ソースを統合した流動性ソリューションです。その製品Nativeは、プロジェクト参加者がNativeの流動性をウェブサイトに統合し、取引機能を開始するのに役立ちます。もう1つの製品であるNativeXには、クロスチェーンブリッジと取引集約機能があり、ユーザーがクロスチェーン取引を行うことができます。2024年3月18日時点で、NativeXは、Ethereum、Arbitrum、Polygon、BNBチェーン、Baseを含む10のEVM互換チェーンをサポートしており、さらに他のブロックチェーンを追加しています。

図2-2 NativeX Swapインターフェイス表示

NativeXは、複数の個別のプライベートマーケットメーカーと協力し、複数のDEX（アグリゲータを含む）およびクロスチェーンブリッジから流動性を集約し、トレーダーにより良い見積もりを提供しています。プライベートマーケットメーカーは、従来の自動マーケットメーカーとは異なります。個々のエンティティであり、中央集権取引所のリミットオーダーに類似したRFQ（見積もり依頼）メカニズムを提供し、独自のアルゴリズムや価格モデルを通じてパートナー（トレーディングアグリゲータなど）向けの流動性を提供します。自動マーケットメーカーメカニズムと比較して、RFQメカニズムはより柔軟で、資本効率を大幅に向上させます。

ユーザーが注文リクエストを送信すると、Nativeは複数の分散取引所から見積もりを取得します。同時に、Nativeはプライベートな市場メーカーからも見積もりを取得し、プライベートな市場メーカーは暗号化された署名付きの見積もりで応答します（これによりフロントランニング、価格への影響、スリッページ損失を回避できます）。Nativeは見積もりを集約した後、トレーダーに最適な価格戦略を提供します。注文がプライベートな市場メーカーと行われる場合、Nativeは最終的にトレーダーのデジタル署名を検証します。取引条件が満たされた場合、トレーダーと市場メーカーはアトミックスワップを実行します。それ以外の場合、両者の資金の安全を確保するため、注文は自動的にキャンセルされます。

図2-3ネイティブRFQ集約メカニズム

ユーザーがプライベートな市場メーカーと注文を出す際には、取引手数料や価格への影響などの損失はありません。つまり、ネイティブは、ユーザーの資産の所有権を維持しつつ、ある程度までユーザーの取引コストを削減します。

NativeXはトレーダーを対象としており、プロジェクト関係者は組み込まれたNativeプログラムを介してNativeの流動性ソースに接続することができます。取引機能を追加することで、プロジェクト関係者は取引手数料（デフォルトは0％）を請求したり、流動性提供者に追加のトークン報酬を提供したりすることができます。現在、BendDAO、Aboard、Range Protocol、Veloはより便利な取引体験を実現するために組み込みのNativeを採用しており、ZetaSwapは直接Nativeを使用して構築されています。

図2-4 BendDAOネイティブ取引インターフェース[2]

市場メーカーにとって、Nativeの流動性にアクセスすることで、より多くの注文フローを得ることができ、Nativeにアクセスするアグリゲーターはさらに多くの見積もりソースを得ることもでき、価格のさらなる最適化に役立ちます。

概要: ネイティブチームのアドバイザーは、2つの仮想通貨取引会社で幹部職を務め、豊富な市場メイキング経験を持っています。プロトコルの製品にはNativeXとAquaがあります。NativeXはクロスチェーンブリッジおよび取引集約機能を持ち、ユーザーがより便利に取引できるよう支援します。チームの新製品であるAquaは、流動性提供者と市場メイカーとの協力の新しいパラダイムを作り出しました。これにより、特定のブロックチェーンでの市場メイカーの流動性不足の問題を解決し、市場メイカーの資本効率を向上させることができます。同時に、預金ユーザーの資金にはより多くの需要があり、ユーザーの預金収益を増やすと同時に、可能な限りユーザー資金の安全性を確保します。

3. 開発

3.1.履歴

Table 3-1 ネイティブメジャーエベント

Nativeの歴史的なプロセスから判断すると、製品の配信と新しいサポートネットワークの速度は比較的速く、比較的短期間で一定の市場需要を獲得しています。

3.2.現状

2023年4月のローンチ以来、Nativeは累計取引高24.5億ドルを記録し、取引回数は300万回を超え、提携するプライベートマーケットメーカーの資産は1億ドルを超えています。

図3-1 ネイティブ累積データ[3]

このプロトコルの主要取引高は、主にWAVAX、USDT、およびETHなどのトークンから、Ethereum、Avalanche、およびBNB Chainで来ています。トレーダーがスリッページなどの要因を考慮すると、Nativeの競争力は上記の取引ペアにあります。Nativeと協力するプライベートマーケットメーカーは、主にEthereumとBNB Chain上のmETH、AVAX、およびBTCトークンに流動性を提供しています。

図3-2 ネイティブのトップ10取引ペア

3.3.未来

Nativeは、オンチェーンの契約監査とオフチェーンの構造実行を含むAquaの最終段階のテストに入っています。 これに続いて、NativeはAquaを展開し、メインネットでローンチします。 これにより、永続契約のRFQとオンチェーンのゼロ知識証明クレジットメカニズムを徐々にサポートします。

サマリー: ネイティブチームのプロダクトデリバリースピードは非常に速く、一定の市場シェアを獲得しています。チームはマーケットメーカーを対象としたレンディングプロダクトAquaを立ち上げる予定であり、その後永続契約の分野に統合し、オンチェーンのゼロ知識証明型の信用メカニズムを導入します。将来の主力製品として、Aquaの立ち上げ後のパフォーマンスとデータはネイティブにとって重要です。

4.経済モデル

Nativeはまだ暗号通貨を発行しておらず、経済モデルもまだ発表していません。

5. 競争

5.1. インダストリーオーバビュー

現在、Nativeには2つの製品があります: NativeX、クロスチェーン取引集約ツール、およびAqua、市場メーカーを対象とした貸出プロトコルです。クロスチェーン取引の集約は常にニッチな分野であり、一方、機関を対象とした貸出プロトコルはしばしばKYC機関に無担保貸出の権利を与えます。資金を貸し出した後、情報は不透明であり、資金の使用に制限がないため、ユーザー資金の安全性を確保することが難しいです。

ユーザーは常に取引の集約に大きな需要を持っていました。例えば、2024年3月18日には、集約業者を通じて実現された取引量がDEX全体の取引量の36.7%を占めていました。取引の集約には常に多くのユーザーベースと需要がありましたが、そのサブトラックであるクロスチェーン取引の集約は常に市場を獲得するのに苦労してきました。取引量上位10社のうち、クロスチェーン取引の集約業者は10位のJumper Exchange（LI.FIの製品）のみです。全体として、クロスチェーン取引の集約はまだニッチなトラックであり、ユーザーは1inch、Jupiter、CowSwapなどのよく知られた集約業者を使用することにより、より馴染みのある状況です。

図5-1 集約業者の取引量ランキング

機関向けの貸出プロトコルは通常、完全な担保を必要とせず、提携した機関は担保なしで貸出が可能です。プロトコルの資金の流れや保持の透明性は非常に低く、ユーザーは貸し出された資金の額や借り手さえ把握できないかもしれません。預金者は機関のデフォルトリスクや資金の安全性の大きなリスクに直面しています。例えば、RWAトラックのGoldfinchは2023年9月から10月にかけて2つのセキュリティ問題を経験しました。Goldfinchはトラック内での借入に関しては既に比較的慎重なプロトコルですが、借入情報や開示には依然として多くの欠陥があります。見て分かるように、機関向けの貸出プロトコルは透明性が乏しく、機関のデフォルトリスクが大きいため、トラックのTVLは常に低い水準にあります。

5.2.競争分析

5.2.1 アクア

Native’s new product, Aqua, is highly innovative in its product logic. Aqua contains the characteristics of both a decentralized exchange and a lending protocol, which creates a new cooperation paradigm for market makers and liquidity providers. The funds deposited by the liquidity provider will be stored in the Aqua contract, and market makers can use the funds in the Aqua pool for market making after over-collateralization. When the market maker conducts a transaction, the market maker settles with the funds in the Aqua pool. This is equivalent to having a long and short position in the pool (instead of lending the funds out of the contract for market making), and the market maker can simultaneously perform reverse operations on centralized exchanges to earn the transaction spread.

Traditional lending protocols like Compound and AAVE mainly lend for users to increase leverage, shorting, and interest rate arbitrage. They need sufficient market volatility and other factors to create lending demand, such as market rebound leading to an increase in stablecoin interest rates and Ethereum staking income improving ETH deposit returns. Compared with Compound, the funds deposited by users into Aqua have more lending demand and higher returns. And the interest rate of lending protocols is often affected by market volatility, while the demand of market makers is more stable. That is, the income of users is relatively stable and sustainable. From beginning to end, the user’s funds are always in Aqua’s contract, and market makers are all over-collateralized with transparent positions. Compared with transferring funds directly to market makers or institutions, the security of Aqua’s lending mode is significantly enhanced.

Market makers can open more positions simultaneously by settling through Aqua, thereby maximizing their capital efficiency compared to direct lending. Through collateralization, they can access liquidity on multiple blockchains. This greatly diversifies the market-making scenarios available to them and represents an innovative product in DeFi. Private market makers use the liquidity deposited by users. By employing the RFQ mechanism, they can offer stronger quotes per unit of liquidity than automated market makers. This could disrupt the current dominance of the automated market maker mechanism in decentralized exchanges.

5.2.2 Native & NativeX

クロスチェーントレーディング集約では、NativeXの24時間取引高はすでにこのトラックの最前線に位置しており（総合ランキング12位）、このトラックではJumper Exchangeに次ぐ取引高を誇っています。LI.FIによって開発されたJumper Exchangeは、2022年7月と2023年3月にそれぞれ550万ドルと1750万ドルの資金調達を受けており、1kxが主導するシードラウンドを受けて、このトラックで最も強力な競技者となっています。Binanceが投資した新しいファンドであるNomadはDeFi分野で評判がよく、Nativeは資金調達の背景において既にトップクラスです。

クロスチェーン取引集約の製品ロジックは比較的単純です。このプロトコルは、クロスチェーンブリッジや分散型取引所からより多くの流動性ソースを集約し、一部のプライベートな市場メーカーと提携して、より多くの流動性ソースを提供します。最後に、クロスチェーン取引集約は見積もりを統合し、トレーダーに最適なソリューションを選択し、より便利で効率的な取引体験を提供します。NativeXと同様に、LI.FIのプロモーション方法は、主に他のプロトコルのウェブサイトと統合することです。LI.FIは、事前に構築されたユーザーインターフェースコンポーネントツールを提供しています。プロジェクトは、Jumper Exchangeのスワッピングサービスを自社のウェブサイトに統合することで、ワンストップのクロスチェーン取引集約サービスを実現できます。

2023年4月のローンチ以来、2024年3月19日現在、ネイティブは300万取引と245億ドルの取引高を集計しています。LI.FIは現在、500万取引と40億ドルの取引高を集計しています。後発のネイティブはLI.FIの約60%の総取引データを持ち、その日次取引高35百万ドルはLI.FIの約53%です。

図5-2 LI.FI集約データ

現在、NativeXは10のEVMチェーンをサポートしています。LI.FIよりも少ない数ですが、NativeXはすでに最も重要なEVMネットワークをサポートしており、他のネットワークへの急速な拡大を実現しています。データの観点から見ると、NativeXは既にクロスチェーン取引集約においてトップレベルに位置しています。

図5-3 LI.FIマルチチェーン流動性

概要：Nativeの製品NativeXは、すでにクロスチェーン取引の集約トラックでトップレベルにあり、高い市場競争力を持っています。ただし、全体として、クロスチェーン取引の集約はまだ需要が少ないニッチなトラックに属しています。新製品のAquaには多くの革新があります。資金を管理するために統一されたプールを使用し、市場メーカーはAquaプールの流動性を取引の決済に使用します。これにより、市場メーカーの資本効率が大幅に向上し、彼らがより多くのブロックチェーンで流動性を獲得するのを支援します。また、ユーザーの資金の安全性も可能な限り確保されます。

6. リスク

1) コードリスク

Native's code is audited by Salus, Veridise and Halborn, and its immune fi bounty program is about to go live soon. However, there still exist code risks.

2) 遅延清算

アクアの清算は定期的にホワイトリストの清算業者によって行われます。 もし市場メーカーが明らかなトークン露出を持ち、極端な市況に遭遇した場合、流動性提供者に損失をもたらす可能性があります。

免責事項：

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