前言

去中心化衍生品赛道仍有较大的发展潜力。 Deri Protocol 建立至今，已推出多种创新型永续衍生品，将赛道前沿概念落地为具体产品，专注打造专业的衍生品交易工具。协议从 BSC 起家、后于 Arbitrum 生态发展，近期则上线 ZKSync 主网，逐步将版图扩张到各大生态。

本文将详细阐述其核心产品永续期权，及背後的定价机制、资金费率设计；并分享交易体验，概述代币模型、发展现状及未来路线。

关于Deri Protocol

Deri Protocol 最初是在 BSC、Arbitrum 上发展的去中心化衍生品交易所，近期刚正式上线 zkSync Era 主网，推出了包括永续合约、永续期权和乘方永续合约在内的多种新型衍生产品，核心是通过不断支付资金费率的方式来维持自身头寸。近期刚刚上线新型衍生产品 Gamma Swap ，目前还处于 Beta 测试网阶段。

协议最早推出的产品是永续合约，由 Binance Labs 领投；随后又推出了开创性的永续期权产品，将赛道前沿概念落地，同时引进创新性的 DPMM 算法来定价，将现货交易的主动做市商算法应用到期权场景中。

Deri Protocol 中，所有的永续产品都共用一个资金池，由多空双方和 LP 共同组成交易市场，目前平台仅支持 BTC 和 ETH 两种标的资产，交易页面风格与 CEX 相似，致力于打造专业的交易工具。在三种产品中，永续合约的机制与一般合约交易市场并无太大区别，由资金池充当集合对手方， LP 共同承担净头寸的风险，交易者利用资金池进行开仓、平仓等操作，交易按照预言机价格实时成交，利用资金费率来平衡裸头寸。乘方永续合约在本质上也完全套用了永续合约的模板，只不过是追踪标的资产价格的平方，指数价格变成 BTC 和 ETH 实时价格的平方。

永续期权是协议的宣传点，也是团队后期着重打磨的产品。此概念最初是由 Paradigm 合伙人在论文中所提出的，有一定的学术研究意义，目前市场上将其具体化的产品非常少，需要用户具备一定的金融专业知识，因此本篇文章将重点阐述 Deri Protocol 的永续期权产品。

（关于期权的基本知识 Gate.io 已有文章进行详细解读 ：什么是期权？）

永续期权（ Everlasting Option ）

永续期权最早是在 2021 年 5 月，从 Paradigm 研究员发表的论文中提出的，指的是用户可以在无需到期换仓和支付滚动费用的情况下长期持有期权头寸。与永续合约类似，永续期权也需要支付费用。但二者存在以下两方面区别：

1）永续合约中资金费用的支付是由市场上裸头寸决定的，当多方力量大于空方，则由多方支付资金费率，反之则是空方支付费率。但在永续期权中是固定的，多头需要向空头支付费率来维持头寸。

2）永续合约是锚定标的资产的价格变化，费率公式等于标记价格-指数价格，其中指数价格是由预言机获取的标的资产实时价格。永续期权中资金费率是等于标记价格（ Mark ）-收益价格（ Payoff ），其中 Payoff 表示的是期权的内在价值，即此刻立即行权所能获得的经济价值。

在论文中还提到永续期权定价问题，不再像传统期权中依附 Black-Scholes 公式，而是通过构建无数个滚动的欧式期权组成投资组合，最后得到永续衍生品的一般定价积分公式。

自 Paradigm 提出后，永续期权还处于学术研究阶段，永续期权取消了到期日的概念，一定程度上能够为链上期权市场解决流动性碎片化问题。

Deri Protocol 是首个推出该产品的项目。用户在 Deri 上交易永续期权时，需要存入一定的保证金，支付权利金购买期权就承担了多头头寸， LP 向资金池添加流动性做市，实际上充当了交易对手方。多头通过支付资金费率来维持自身的永续期权头寸，可以随时出售永续期权。协议最大的亮点在于永续期权的定价问题，将 Black-Scholes 期权定价模型与主动做市商算法相结合得到了 DPMM 机制，能够根据资金池的流动性和净期权头寸情况来更加准确的定价。

DPMM定价机制

Deri Protocol 中永续期权产品定价的大致逻辑是：协议先通过预言机来获得标的资产价格和波动率这两个数据，代入 Black-Scholes 模型中可以求得对应传统看涨或看跌期权的价格；其次将该参数代入一般永续衍生品的积分定价公式得到永续期权的理论价格；最后再根据 DPMM 来调整理论价格。

理论价格要经过 DPMM 机制调整后才是最终的交易价格。 DPMM 本质上是将 DODO 协议的 PMM算法应用到期权中，与 Uniswap 的恒定乘积算法（ x*y=k ）相比最大的优势在于能够主动的将池内流动性向当前价格聚集，实现相对平缓的价格曲线，从而提供更高的资金利用率和更低的滑点。 PMM 的算法公式如下：

DPMM 机制中，在系统制定了风险参数 k 的情况下， i 值是指永续期权的理论价格； B 值是指当前资金池的净头寸； Q 值是指当前资金池的流动性，从而将现货交易情况下的价格曲线（变量为 i、B、Q）转化为永续期权衍生品交易价格曲线（变量为期权理论价格、池净头寸、池流动性），实现依据当前资金池的流动性和系统净头寸情况，来调整永续期权实际交易价格，从而将流动性集中在市场价格附近，提高资金利用效率。

最开始，永续期权的理论价格是资金池平衡的起点，此时净持仓头寸为 0，交易价格就是理论价格。当资金池发生交易互动后，会不断的调整理论价格，例如用户买入会推高永续期权的价格，卖出会降低价格，交易规模与价格变化呈正相关。 DPMM 机制能够实现平衡市场裸头寸的作用，在出现明显的多空情绪时，让定价更为准确合理。

资金费率

在传统金融中，如果期权到期用户想要展期的话，就需要先关闭旧仓位，再重新购买新的到期日期权，可以将此时的现金流理解为平仓所获得的收益与购买新期权支付的期权费这两个方面，因此资金费率的公式就对应这两个方面的现金流，本质是维持固定头寸需要支付的成本。

团队将期权周期设置为 7 天，但永续期权的费率是以秒累计的，意味着是将普通期权的权利金分散到每一秒来支付。对多头来说，每 7 天需要支付的资金费用的公式如下：

FundingFee for 7 day= Markprice - Payoff

其中 Markprice 是 DPMM 定价计算出的永续期权当下的交易价格； Payoff 是即刻行权获得的收益大小。那么每秒需要支付的资金费用 = 每 7 天需要支付的资金费用 / 604,800。

如何在 Deri 上交易期权

用户需要先连接 Metamask 钱包，同时需要向资金账户充值代币才可以进行交易（ BSC 链上需要存入 BUSD， Arbitrum 网络需要转入 USDC ）。点击“Option”即可交易永续期权，交易流程如下：

1）首先用户选择不同标的、行权价格和类型的产品，以30000行权价格的 BTC 看涨期权为例（BTC-30000-C）,交易页面中红绿色 k 线蜡烛图表示永续期权的价格变化，蓝色折线图表示标的资产 BTC 的价格变动，左右两边坐标轴的数字是不同的，右侧表示的是永续期权价格，在页面顶部会显示永续期权产品以及资金费率等参数，如此刻永续期权产品的实时价格（ Mark Price ）为223.31，按秒累计的一天资金费用 Daily Funding 为30.9018，交易手续费是此刻产品价值的5%（ Mark Price*5% ），期权的波动率 VOL 为63.66%，目前资金池的净头寸为0.1496 BTC 。

2）用户需要选择买入或者卖出该期权，输入相关的头寸大小即可。如下图所示，用 10 USD 购买BTCUSDC-30000-C，点击购买。

资料来源： https://deri.io/#/trade/options

3）在确认购买页面中，会显示此时使用 10 USD 资金购买该衍生品能够获得 0.004BTC 的头寸大小，此时该产品交易价格为 223.31，交易手续费为 0.0044 USDC ，用户点击 “Buy / Long” 确认即可。

资料来源： https://deri.io/#/trade/options

4）需要额外说明的是与永续合约一样，资金账户需要有一定的保证金。在交易页面下端的合约信息（ Contract Info ）中会显示，如下图所示，初始保证金比率为 0.61%，维持保证金比率为 0.3%。该期权参数 Delta 为 0.13， Gamma 为 0.000075。

资料来源： https://deri.io/#/trade/options

5）交易页面也提供了仪表盘数据功能，会显示用户此时的头寸以及历史交易记录。每个头寸都会披露用户购买该产品时的价格 entryprice ，以及实时价格 Mark Price ，二者相减即为未实现盈亏 Unrealized Pnl 。

另外仪表盘也会显示累计的资金费用 Accd Funding ，未实现盈亏与累计的资金费用之和即为账户的总盈亏情况。对于永续期权买方而言，因为永续期权无法行权，因此用户需要将其出售才能实现利润；对于卖方而言，账户不断累计资金费用，需要买入对应头寸进行平仓才能提取利润。

代币模型

$DERI 代币总量有 10 亿枚，团队将其中 60% 用于流动性挖矿，40% 用于固定分配给团队、早期投资者和财库。初始固定分配计划中，团队和早期投资者是分配 3.6 亿枚 $DERI ，会在两年内线性解锁；但后面又将这部分代币中的1亿枚转给了运营团队，因此财库实际上共计分配到了 1.4 亿枚，团队和早期投资者有 2.6 亿枚。

目前 $DERI 的挖矿速度是每周 80 万枚，同时捕获交易费用 20% 的价值，即团队会将 20% 的交易费用收入存入 DAO 基金中，用于定期从二级市场上回购 $DERI 并销毁。该方案于2022年6月正式启动，根据团队每月的月报进展信息显示，自销毁机制启动至今已有 210 万枚的 $DERI 转入了 Deadlock 地址。（数据来源：官方三月份月报https://deri-protocol.medium.com/deri-protocol-monthly-report-for-march-2023-bf1070e91e0c）

现状及发展

Deri 团队兼具金融、技术背景，创始人 0xAlpha 和 Richard 毕业于北京大学，又在美国获得博士学位，有着丰富的传统金融衍生品量化交易经验。

产品自 2021 年上线后就在不断更新迭代，开发进度良好。但由于产品交易需要用户具备一定的专业能力，因此资金池整体流动性并不突出，总锁仓量两百多万美元。

受到乘方永续合约的启发，近期团队还推出了新的衍生品协议 Gamma Swap ，该产品适用于波动市场，多头能够获得标的资产的正 Gamma 值，空头则能够持续获得资金费用，目前还处于 beta 测试版。团队计划未来将会推出 NFT 衍生品。

数据来源：https://defillama.com/protocol/deri-protocol?denomination=USD

近期在 Arbitrum 的空投激励下，其生态项目吸引了不少的资金和用户， Deri Protocol 也因此受益。在此次的 DAO 空投中 Deri Protocol 共获得了 386,311 枚 $ARB 。团队正在计划扩展至多链，近日刚正式上线 zkSync Era 主网。

总结

Deri Protocol 推出多种新型永续衍生品工具，永续期权是宣传点，首创性的提出 DPMM 定价机制，将现货交易的主动做市商算法引进期权场景中，使得定价更为准确。

永续期权缓解了期权流动性碎片化问题，但是产品具备一定的门槛，适合专业交易者使用，平台上的流动性尚不充足。

而协议正在扩展多链计划，从 BSC 到 Arbitrum ，再到 ZKSync 的部署，未来也将致力于把衍生品带到更多公链上。