O Motor do Touro Começa

Em 13 de outubro, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) anunciou que não recorreria de uma decisão judicial sobre a ação judicial da Grayscale contra sua recusa em converter GBTC em um ETF spot. Essa decisão ocorreu em agosto deste ano, determinando que a recusa da SEC na aplicação da Grayscale Investments para transformar o GBTC em um Fundo de Investimento em Bitcoin spot (ETF) estava incorreta.

Este evento-chave desencadeou a atual tendência de mercado (como pode ser visto no gráfico a seguir, onde o OI de BTC da CME começou a subir significativamente em 15 de outubro). Durante este período, juntamente com as boas notícias da pausa do Fed, o ímpeto de mercado do BTC continuou vigorosamente. Com os prazos de inscrição da Hashdex, Franklin e Global X se aproximando, o “período de janela” foi adiado novamente em 17 de novembro, servindo meramente como motivo para ajuste de mercado. Olhando para a linha do tempo, a data mais crucial ainda é 10 de janeiro, para a decisão final da Ark & 21shares sobre esta rodada de inscrições, já que o sentimento de aposta do mercado é mais forte para este marco. Até o momento, o mais cedo que poderíamos obter os resultados sobre se é aprovado é na próxima quarta-feira (3 de janeiro).

Um ETF Spot pode ser aprovado nas circunstâncias atuais?

Segundo as expectativas de mercado para os ETFs de Spot, o analista de ETFs da Bloomberg, James Seyffart, acredita que há 90% de chance de que um ETF de spot de Bitcoin seja aprovado antes de 10 de janeiro do próximo ano. Como alguém próximo à SEC, sua visão é amplamente disseminada no mercado.

O chefe do Departamento de Opções BloFin&Pesquisa, Griffin Ardern, publicou uma pesquisa sobre possíveis Participantes Autorizados (APs) comprando fundos iniciais para um ETF BTC spot que pode ser aprovado em janeiro. A pesquisa de Griffin concluiu que, desde 16 de outubro, uma instituição continuou comprando BTC e uma pequena quantidade de ETH pela mesma conta, transferindo $1.649 bilhão para exchanges compatíveis como Coinbase e Kraken. Uma instituição capaz de uma compra em dinheiro de $1.6 bilhão é rara no mercado de criptomoedas. O uso de Tron em vez de Ethereum como canal de transferência e a trajetória das transferências de moedas sugerem que essa conta provavelmente pertence a uma instituição tradicional com base na América do Norte.

Não há tecnicamente limite no tamanho de um fundo de sementes, ele apenas precisa provar que pode fornecer liquidez suficiente no dia da negociação. Compras tradicionais de fundos de sementes ocorrem 2-4 semanas antes do lançamento do ETF para minimizar os riscos de posição para APs como formadores de mercado ou emissores de ETF, mas as compras podem começar mais cedo devido aos feriados de dezembro e impactos na entrega. Com base nessa evidência, há alguma racionalidade em acreditar que um ETF spot de BTC possa ser aprovado em janeiro, mas isso não pode ser considerado como prova definitiva.

Em relação ao processo de aprovação do ETF, a duração máxima é de 240 dias, até que a SEC emita uma decisão final. As ações da Ark&21, estando entre os primeiros requerentes, têm uma data limite de decisão da SEC em 10 de janeiro de 2024. Se a aplicação da Ark for aprovada, é provável que as aplicações subsequentes também sejam aprovadas. Se rejeitada, a Ark precisaria reenviar, teoricamente iniciando outro ciclo de aplicação de 240 dias. No entanto, se alguma aplicação for aprovada entre março e abril de 2024 ou depois, a Ark também poderia ser aprovada mais cedo.

A posição da SEC já rejeitou anteriormente a proposta da Grayscale de converter o GBTC em um ETF de Spot, principalmente devido a preocupações com a negociação de criptomoedas em plataformas não regulamentadas e manipulação de mercado no mercado à vista. Embora a SEC tenha aprovado ETFs de futuros de criptomoedas, estes são negociados em plataformas reguladas pelas autoridades financeiras dos EUA. Outra preocupação é que muitos investidores em ETFs à vista de BTC usam pensões ou fundos de aposentadoria, que não podem suportar a alta volatilidade e risco desses produtos de ETF, potencialmente causando perdas aos investidores.

No entanto, a SEC não apelou novamente contra a Grayscale, e uma comunicação mais ativa com grandes gestores de ativos que solicitam ETFs reflete uma probabilidade maior de aprovação. Recentemente, o site da SEC divulgou dois memorandos mostrando discussões com a Grayscale e a BlackRock sobre mudanças propostas nas regras para a listagem e negociação do Grayscale Bitcoin Trust ETF e do iShares Bitcoin Trust ETF. Os memorandos incluíam um PPT de duas páginas da BlackRock, mostrando dois tipos de métodos de resgate de ETF: Modelo de Resgate em Espécie ou Modelo de Resgate em Dinheiro, com a BlackRock aparentemente favorecendo o primeiro (embora agora tenham concordado com condições em dinheiro). Até 20 de novembro, a SEC havia realizado 25 reuniões com solicitantes de ETF. Isso indica que as novas condições, incluindo 1) ETFs utilizando dinheiro para criar e remover todos os resgates físicos; 2) expectativa da SEC de que os solicitantes confirmem informações do AP na próxima atualização do arquivo S-1, foram discutidas minuciosamente. Se essas condições forem atendidas até 10 de janeiro, parece que tudo está pronto, sinalizando uma mudança potencial na atitude da SEC.

A aprovação de um ETF Spot BTC envolve uma interação complexa de interesses entre a SEC, majoritariamente democrata, a CFTC, gigantes de gestão de ativos como Blackrock, influentes lobistas do setor como a Coinbase, etc. A Coinbase, considerada a custodiante pela maioria das empresas de gestão de ativos, tem a ganhar com a aprovação, embora as taxas de custódia reais (geralmente entre 0,05%-0,25%) não sejam significativas em comparação com a nova renda internacional de negociação perpétua e a escala adicional da negociação spot. No entanto, a Coinbase permanece como um dos maiores beneficiários se o ETF spot BTC for aprovado, especialmente após se tornar a principal força de lobby do governo na indústria de criptomoedas dos EUA após o colapso da FTX.

A BlackRock já lançou um fundo de ações relacionado a criptomoedas, o ETF de Blockchain e Tecnologia iShares (IBLC). Apesar de estar no mercado há mais de um ano, seus ativos estão abaixo de US$ 10 milhões. A BlackRock tem motivação suficiente para pressionar pela aprovação de um ETF BTC Spot.

Além disso, gigantes tradicionais de gestão de ativos como BlackRock, Fidelity e Invesco desempenham um papel único na regulação governamental. Como a maior gestora de ativos do mundo com cerca de $9 trilhões em ativos, a BlackRock mantém laços estreitos com o governo dos Estados Unidos e o Federal Reserve. Os investidores dos EUA aguardam ansiosamente a propriedade legal de ativos cripto como o Bitcoin para se protegerem contra a inflação fiduciária, e instituições como a BlackRock reconhecem isso, aproveitando sua influência política na SEC.

No contexto político das eleições de 2024, as criptomoedas e a IA tornaram-se questões quentes. Dentro do Partido Democrata, o Presidente Biden, a Casa Branca e os órgãos reguladores atuais nomeados pelo presidente (SEC, FDIC, Fed) parecem em grande parte opostos às criptomoedas. No entanto, muitos jovens membros do Congresso Democrata apoiam as criptomoedas, assim como muitos de seus eleitores. Assim, uma mudança de posição é possível.

Os candidatos presidenciais republicanos são mais propensos a apoiar a inovação criptográfica. Ron DeSantis, um líder republicano, expressou apoio à proibição de CBDCs e à promoção da inovação em Bitcoin e criptotecnologia. Como governador, DeSantis tornou a Flórida uma das regiões mais amigáveis às criptomoedas nos EUA.

Apesar dos comentários negativos anteriores do ex-presidente Trump sobre o Bitcoin, ele lançou um projeto NFT no ano passado. Seu principal apoiador, o estado da Flórida e do Texas, apoiam amplamente a indústria de criptomoedas.

A maior incerteza vem de Gary Gensler, o presidente da SEC democrata. Gensler acredita que a maioria das negociações de tokens na Coinbase são ilegais, exceto o Bitcoin. A SEC sob a liderança de Gensler adotou uma postura rígida em relação às criptomoedas. A Coinbase está enfrentando um processo da SEC relacionado às suas práticas comerciais centrais. A Binance enfrenta um processo semelhante e está se defendendo em tribunal. De acordo com o analista da Berenberg Capital Markets, Mark Palmer, o pior cenário poderia resultar na Coinbase perdendo mais de um terço de sua receita. 'Quase não há esperança de mudar a postura majoritária da SEC a curto prazo.'

Coinbase e outras empresas não estão esperando por uma decisão judicial, mas esperam que o Congresso isente as criptomoedas das regras de títulos. Os executivos da Coinbase estão pressionando por projetos de lei que limitem o poder regulatório da SEC sobre tokens e estabeleçam regras para "stablecoins" (como USDC, em que a Coinbase detém ações).

Empresas de criptomoedas também estão fazendo lobby contra projetos de lei que exigem conformidade com regulamentos de combate à lavagem de dinheiro, que afirmam ser caros ou impossíveis de cumprir em um mundo descentralizado baseado em blockchain. No entanto, a tarefa se torna mais desafiadora a cada ataque de ransomware ou ato terrorista financiado parcialmente por tokens.

Algumas propostas estão progredindo. Por exemplo, o Comitê de Serviços Financeiros da Câmara aprovou um projeto de lei sobre a estrutura do mercado de criptomoedas e stablecoins, apoiado pela Coinbase, abrindo caminho para uma votação completa na Câmara. No entanto, não há indicação de que os democratas do Senado proporão este projeto de lei, ou se o Presidente Joe Biden irá assinar um projeto de lei sobre criptomoedas.

Uma vez que o projeto de lei de gastos deste ano pode ser a principal prioridade do Congresso e o Congresso entrará no modo eleitoral em 2024, os projetos de lei controversos sobre criptomoedas podem encontrar dificuldades para avançar por um tempo.

"O colapso da FTX é um revés, mas alguns no Congresso reconhecem que a criptomoeda é inevitável," diz Kristin Smith, CEO da Associação Blockchain. Por enquanto, a indústria pode ter que se contentar com Fundos de Troca de Bitcoin, enquanto os lobistas continuam a pressionar por projetos de lei que serão aprovados no ano que vem.

De acordo com um estudo recente da Grayscale, 52% dos americanos (incluindo 59% dos democratas e 51% dos republicanos) concordam que a criptomoeda é o futuro das finanças; 44% dos entrevistados disseram que esperam investir em ativos de criptomoedas no futuro.

Para a SEC, a principal razão de oposição e contradição com criptomoedas continua sendo a manipulabilidade inerente do BTC, que não pode ser resolvida fundamentalmente. No entanto, em breve descobriremos se a SEC aprovará o ETF spot de BTC sob pressão de várias partes interessadas.

Spot BTC ETF & Análise de Sensibilidade de Impacto de Preço do BTC

Apesar da falta de um ETF direto de Bitcoin Spot nos Estados Unidos, os investidores já participaram do mercado de Bitcoin por meio das estruturas de produtos existentes. O total de ativos sob gestão (AUM) desses produtos já ultrapassou 30 bilhões de dólares americanos, aproximadamente 95% dos quais estão investidos em produtos relacionados ao Bitcoin spot.

Antes do surgimento de um ETF de BTC Spot nos EUA, os métodos de investimento em Bitcoin e as estruturas de produtos incluíam trusts (como Grayscale Bitcoin Trust GBTC), ETFs futuros de BTC, ETFs Spot já lançados em regiões fora dos EUA (como na Europa e Canadá) e fundos privados configurados com BTC. Apenas o GBTC tem um AUM de 23,4 bilhões de dólares americanos, o maior ETF de futuros de BTC BITO tem um AUM de 1,37 bilhão de dólares americanos, e o maior ETF de BTC spot do Canadá, o BTCC, tem um AUM de 320 milhões de dólares americanos. A configuração de BTC em outros fundos privados não é transparente, e o total real pode ser muito maior do que 30 bilhões de dólares americanos.

Spot ETFs vs. Spot ETFs Comparados às Alternativas Existentes

Em comparação com estruturas de produtos de investimento como trusts/fundos fechados (CEF), os ETFs Spot têm um erro de rastreamento menor (com os retornos de BITO, BTF e XBTF ficando atrás do preço à vista do Bitcoin em 7%-10% anualmente), melhor liquidez do que fundos privados e potencialmente vantagens de custos de gestão mais baixos (em comparação com GBTC), como a Ark definindo sua taxa de taxa em 0,9% em seu arquivo de inscrição.

Potenciais Entradas de Capital:

Demanda Existente

É previsível que, sem uma melhor mudança na estrutura de taxas do GBTC, ocorra uma saída significativa do AUM (Ativos sob Gestão) do GBTC. No entanto, isso será compensado pela demanda por novos ETFs. Supondo que 1% dos atuais 58.440 bilhões em AUM de gestão de patrimônio flua para o BTC, e 5% disso no primeiro ano, isso resultaria em uma entrada de 29 bilhões de USD (58.440 bilhões 1%5%). Supondo que 10% dos fundos entrem no primeiro dia, isso criaria uma pressão de compra de 2,9 bilhões de USD (10% de 29 bilhões de USD). Esses fundos, combinados com os pontos de pressão do aumento do BTC, e considerando o valor de mercado do BTC de 557 bilhões de USD em 13 de outubro (preço do BTC = 26.500 USD), estabeleceriam um preço-alvo de 53.000 USD para o BTC a partir de 13 de outubro, levando em consideração o influxo de capital do ETF spot e desconsiderando outros fatores (principalmente considerando os pontos de pressão da subida e o efeito do influxo de capital sobre as mudanças de preço, o que é difícil de prever devido às mudanças dinâmicas no volume de negociação de mercado). No entanto, devido à complexidade do sentimento de mercado, é bastante possível uma alta seguida de uma queda.

Comparando isso com os 209 bilhões de AUM do Gold ETF e considerando que o valor de mercado total do BTC é 1/10 do ouro, se assumirmos que o AUM do BTC spot ETF poderia alcançar 10% dos 209 milhões de AUM do Gold ETF, ou seja, 20,9 bilhões, então supondo que 1/10 de 20,9 bilhões flua no primeiro ano (como o Gold ETF reteve cerca de 1/10 do AUM total no primeiro ano após a aprovação, com o AUM acumulando gradualmente, e o AUM do segundo ano sendo 1,2 vezes o do primeiro ano, experimentando o maior fluxo de entrada no 6º-7º ano, após o qual o AUM começa a diminuir), isso resultaria em um influxo líquido de 2,1 bilhões de dólares no primeiro ano.

Portanto, se fizermos uma comparação com o SPDR Gold (um ETF emitido pela State Street Global Advisors, que é o maior e mais popular), vemos que o AUM da SPDR é de 57 bilhões. Supondo que o AUM do ETF spot de BTC poderia atingir de 10% a 100% do AUM de 57 bilhões da SPDR, ou seja, de 5,7 bilhões a 57 bilhões (supondo que 1/10 de 5,4 bilhões = 540 milhões - 5,4 bilhões fluem no primeiro ano, já que o Gold ETF reteve cerca de 1/10 do AUM total no primeiro ano após a aprovação), uma estimativa muito conservadora da entrada para BTC no primeiro ano está entre 5,4 e 54 bilhões de USD.

Usando uma analogia muito conservadora com ouro e estimando o uso de 1% dos 58.440 bilhões em ativos sob gestão de riqueza fluindo para BTC, estima-se que o influxo de fundos no primeiro ano após a aprovação do ETF de spot BTC esteja entre 54 bilhões e 290 bilhões de USD.

Nova Demanda

Considerando a nova adoção por parte do varejo, a porcentagem de participações em BTC nos EUA para os anos de 2019-2023 foi de 5%, 7%, 8%, 15% e 16%, classificando-se em 21º lugar entre todos os países. A aprovação do ETF BTC Spot é muito provável que continue a aumentar essa porcentagem. Supondo que a porcentagem aumente para 20%, adicionando 13,2 milhões de clientes do varejo, e calculando com uma renda média domiciliar de 120 mil USD, assumindo uma posse média de 1.000 USD em BTC por pessoa, isso geraria uma nova demanda de 13 bilhões USD.

Conclusão

À medida que mais e mais investidores começam a apreciar os benefícios do Bitcoin como um ativo de armazenamento de valor ou ouro digital, combinado com a crescente certeza dos lançamentos de ETF, a chegada do halving e a interrupção do Federal Reserve nas altas das taxas de juros, é altamente provável que o preço do BTC seja empurrado para a marca de 53.000 USD na primeira metade do próximo ano.

No entanto, a aprovação do ETF spot do Ethereum, combinada com o processo de aplicação de 240 dias para o ETF spot do BTC, e a controvérsia de qualificação de segurança em torno do Ethereum em comparação com o BTC, significa que o ETF do Ethereum provavelmente será aprovado muito depois do ETF spot do BTC. Portanto, o Ethereum pode ver seu mercado de ETF apenas quando Gensler for substituído por um líder mais amigável às criptomoedas.

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