ตลาด stablecoin มักถูกมองว่าเป็นหนึ่งในความฝันของโลกคริปโต ผู้เล่นใหญ่เช่น Tether's USDT และ UST ของ Terra เดิมได้รับตำแหน่งสำคัญในอุตสาหกรรม ในช่วง 2 เดือนที่ผ่านมา โครงการ stablecoin ที่มีผลตอบแทนสูงใหม่ ๆ ขึ้นมาอย่างรวดเร็ว กลายเป็น stablecoin อันดับห้าที่ใหญ่ที่สุด: เมื่อวันที่ 19 กุมภาพันธ์ Ethena Labs ผู้ออก USDe เปิดตัว mainnet สาธารณะของตน โดยมีเป้าหมายในการสร้างเงินดอลลาร์เชสติก USDe ที่มีพื้นฐานบน Ethereum (ETH) ณ เวลาที่เขียน USDe มีจำนวนจำกัดเกิน 2.366 พันล้าน ทำให้มีเพียงอันดับสองเท่านั้นหลังจาก USDT, USDC, DAI และ FDUSD

แหล่งที่มา: https://www.coingecko.com

โครงการ USDe stablecoin คืออะไรและมีวิธีการทำให้โดดเด่นในช่วงเวลาอันสั้นนี้อย่างไร และมีความขัดแย้งใดรุนแรงบนมาดนั้น? นอกจากนี้ ตัวแปรใหม่ที่เกิดขึ้นในตลาด stablecoin ล่าสุดมีอะไรบ้าง?

การเติบโตอย่างรวดเร็วของ Stablecoin USDe

ผลกระทบที่ใหญ่ที่สุดของ USDe ในตลาด Stablecoin คือการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วอย่างไม่ต้องสงสัยเป็นมากกว่า 2.3 พันล้านดอลลาร์ในอุปทานทั้งหมดภายในเวลาเพียงสองเดือนเนื่องจากลักษณะที่ให้ผลตอบแทนสูง ตามข้อมูลจากเว็บไซต์อย่างเป็นทางการของ Ethena Labs ณ เวลาที่เขียนผลตอบแทนรายปีของ USDe ยังคงสูงถึง 11.6% และก่อนหน้านี้ยังคงรักษาไว้สูงกว่า 30% ซึ่งชวนให้นึกถึงผลตอบแทนรายปี 20% ของ UST ใน Anchor Protocol

รายได้ Ethena รายปี และรายได้ USDe รายปี

ดังนั้นสิ่งที่ทำให้เครื่องมือ stablecoin ของ USDe มีกลไกที่เสถียรและเสนออัตราผลตอบแทนสูงขนาดนั้นคืออะไร? คำตอบอยู่ในเวอร์ชันที่ถูกปรับปรุงของแนวคิดดอลลาร์ซาโทชิที่ผู้ก่อตั้ง BitMEX ได้พูดถึงในบทความ "Dust on Crust" โดยง่ายๆ โดยทั้งจากผลตอบแทน Airdrop ที่คาดหวังแล้ว USDe มีผลตอบแทนสูงมาจากที่มาสองแห่ง

ETH LSD อัตราผลตอบแทนการถือครอง;

รายได้จากค่าธรรมเนียมการจัดทุนจากตำแหน่งที่ทำการป้องกันดีลต้า (เช่น ตำแหน่งสัญญาฟิวเจอร์ที่เป็นตำแหน่งสัญญาขายต่อไป);

ค่าเฉลี่ยของส่วนผสมสามารถที่จะมั่นคงได้โดยรอบ ณ ปัจจุบันมีการประมาณ 4% ในขณะที่อีกอย่างนึงจะขึ้นอยู่กับอารมณ์ของตลาดโดยสิ้นเชิง ดังนั้น ผลตอบแทนที่มีระยะเวลาหนึ่งของ USD ถูกตรงการกระตุ้นโดยอัตราการทำมาของเครือข่ายโดยรวม (อารมณ์ของตลาด) อย่างตรง

ความสำคัญของการทำงานของกลไกนี้คือ "กลยุทธ์ดีลต้า-นิวทรัล" — หากพอร์ตโฟลิโอประกอบด้วยผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่เกี่ยวข้องและมูลค่าของมันไม่ได้รับผลกระทบจากการเคลื่อนไหวของราคาเล็ก ๆ ของสินทรัพย์ใต้เพื่องเกิดคุณสมบัติ "ดีลต้า-นิวทรัล"

ซึ่งหมายความว่า USDe บรรลุ "กลยุทธ์ที่เป็นกลางของเดลต้า" โดยการสร้างสมดุลระหว่างตําแหน่ง Spot ETH/BTC Long และตําแหน่ง Futures ETH/BTC Short จํานวนเท่ากัน: ค่าเดลต้าของตําแหน่งสปอตคือ 1 ในขณะที่ค่าเดลต้าของตําแหน่งสั้นฟิวเจอร์สคือ -1 ส่งผลให้มูลค่าเดลต้าทั้งหมด 0 หลังจากการป้องกันความเสี่ยง จึงบรรลุ "ความเป็นกลางของเดลต้า"

ในคำทั่วไป โมดูล stablecoin ของ USDe ได้รับเงินจากผู้ใช้และซื้อ ETH/BTC จะเปิดตำแหน่งขายสั้นในสัญญาซื้อขายในเวลาเดียวกัน ซึ่งจะช่วยรักษาความมั่นคงของมูลค่าของแต่ละโทเคน USDe ผ่านการป้องกันความเสี่ยง ซึ่งยังทำให้ไม่มีความเสี่ยงจากการสูญเสียในการล่วงละเมิดสำหรับตำแหน่งที่มีการจัดเป็นหลักประกัน

ตัวอย่างเช่น หากราคา BTC ถูกสมมติว่าเป็น $80,000 เมื่อผู้ใช้ฝากเงิน 1 UBTC โมดูล USDe stablecoin จะขาย 1 BTC อนาคตพร้อม ทำให้เกิดพอร์ตการลงทุนที่ 'delta-neutral' สำหรับ USDe พร้อมกัน

ตัวอย่างเช่น:

หาก BTC มีราคาเริ่มต้นที่ $80,000 มูลค่ารวมของพอร์ตโฟลิโอคือ $80,000 (80,000 + 0) ดังนั้นมูลค่าตำแหน่งรวมยังคงเป็น $80,000

ถ้า BTC ร่วงลงไปที่ 40,000 ดอลลาร์ มูลค่ารวมของพอร์ตโฟลิโอยังคงเป็น 80,000 ดอลลาร์ (40,000 + 40,000) ดังนั้นมูลค่าตำแหน่งรวมยังคงเป็น 80,000 ดอลลาร์ (และสิ่งนี้เป็นจริงสำหรับการเพิ่มราคาเช่นกัน)

ในระหว่างนี้ ตำแหน่งเปิดขายรอบล่วงหน้าในโมดูล USDe stablecoin เนื่องจากการขายเชิ้ต 1 BTC ในสัญญาล่วงหน้า ได้รับรายได้จากค่าเงินทุนจากตำแหน่งในทิศทางตรงกันของตลาด ในประวัติศาสตร์ อัตราการเงินทุนของ Bitcoin มักเป็นบวกส่วนใหญ่ของเวลา หมายความว่าผลตอบแทนโดยรวมของตำแหน่งเปิดขายเป็นบวก สิ่งนี้จึงเป็นจริงโดยเฉพาะในตลาดเทวดาในช่วงเวลาที่มีอารมณ์ระยะยาวที่แข็งแรง

เมื่อปัจจัยเหล่านี้รวมกัน ผลตอบแทนรายปีของ USDe สามารถถึง 20% หรือมากกว่า นี้เป็นการบ่งบอกว่าในตลาดที่เต็มไปด้วยความเชื่อมั่น ผลตอบแทนรายปีที่สูงของ USDe เป็นอย่างยิ่งเชื่อถือได้—เพราะ Ethena Labs ใช้โอกาสในการได้รับค่าธรรมเนียมเงินทุนโดยการขายโดยสั้นในตลาดของวัว

โครงการโพนซีเก่าหรือนวัตกรรมใหม่?

น่าสนใจที่การโต้วาทีชุมชนเร็วๆ นี้เกี่ยวกับ ENA/USDe ได้กำลังเพิ่มมากขึ้น โดยมีผู้คนหลายคนเปรียบเทียบกับ Terra/Luna เดิมและเรียกมันว่ารูปแบบโปนซีรุ่นใหม่ของ Terra/UST อย่างเป็นเชิง客관 USDe การสร้าง stablecoin และกลไกการstabilization ของมันมีความแตกต่างอย่างมีนัยจากวิธีการของ Terra และไม่ไปตามกลยุทธ์แบบโปนซีที่เป็นอย่างเช่นการใช้เทคนิคของการต่อยืนด้วยตนเองเพื่อเติบโตสูง แต่ USDe ได้รับผลตอบแทนที่สูงโดยการรวบรวมค่าธรรมเนียมทุนจากนักซื้อที่ลงทุนในระหว่างตลาดขาขึ้น โดยให้การสนับสนุนที่มั่นคงมากขึ้นสำหรับผลตอบแทนที่สูง นี่คือความแตกต่างที่ใหญ่ที่สุดจาก Terra

สิ่งที่น่าสังเกตอย่างแท้จริงคือครึ่งหลังของกลไกของ Ethena หาก USDe เผชิญกับความท้าทายในการปลดแอก อาจเป็นไปตามเส้นทางที่คล้ายกับเกลียวเชิงลบของ LUNA/UST ซึ่งนําไปสู่การวิ่งของธนาคารและการล่มสลายอย่างรวดเร็ว สิ่งนี้ชี้ให้เห็นถึงการมีอยู่ของจุดพลิกผันที่ไม่ใช่เชิงเส้นหากอัตราการระดมทุนติดลบอย่างต่อเนื่องและยังคงขยายตัวการอภิปรายในตลาดเกี่ยวกับ FUD (ความกลัวความไม่แน่นอนและข้อสงสัย) จะเริ่มขึ้นทําให้อัตราผลตอบแทนของ USDe ลดลงอย่างรวดเร็วและหมุดจะแตกซึ่งนําไปสู่การลดลงของมูลค่าตลาดอย่างมีนัยสําคัญ (เนื่องจากการไถ่ถอนของผู้ใช้):

ตัวอย่างเช่น หากมูลค่าตลาดลดลงจาก 10 พันล้านเหรียญเป็น 5 พันล้านเหรียญ Ethena จะต้องปิดตำแหน่งขายเชื้อเพลิงและแลกเงินประกัน (เช่น ETH หรือ BTC) หากเกิดปัญหาใด ๆ ในระหว่างขั้นตอนการแลกเงินนี้ (เช่น ปัญหาเชื้อเพลิงในเงื่อนไขตลาดสุดขีดหรือความผันผวนของตลาดที่สำคัญ) การเชื่อมโยงของ USDe จะถูกเสี่ยงให้มากขึ้น

แหล่งที่มา: coinglass

กลไกตอบโต้ทางลบนี้อาจถูกเป้าหมายอย่างมั่นใจ ซึ่งอาจเรียกใช้จุดแตะและนำไปสู่การหมุนอย่างลบที่คล้ายกับการพังทลายของ UST สำหรับนักลงทุน ปัญหาสำคัญคือว่าจุดแตะที่พังนี้จะเกิดขึ้นหรือไม่ เมื่อเกิดขึ้นและว่าพวกเขาสามารถออกไปได้ทันหรือไม่

เพื่ออยู่ข้างหน้า นักลงทุนจำเป็นต้องติดตามปัจจัยเช่น Ethena's ETH และ BTC holdings เป็นส่วนเป็นส่วนของเครือข่ายทั้งหมดและการเปลี่ยนแปลงใด ๆ ในอัตราการจัดทุนในระดับเครือข่ายที่กำลังเปลี่ยนเป็นลบ สังเกตได้ว่า กับการตกต่ำล่าสุดของตลาด อัตราการจัดทุนในระดับเครือข่ายของ BTC และ ETH ลดลงอย่างมีนัยสำคัญจากเกิน 20% ต่อปี แม้แต่แสดงเครื่องหมายของการเปลี่ยนเป็นลบ ข้อมูลล่าสุดแสดงให้เห็นว่า BTC ที่ -1.68% และ ETH ที่ 0.32%

ตามเว็บไซต์อย่างเป็นทางการของ Ethena Labs มูลค่ารวมของ Bitcoin ที่มีหลักทรัพย์ของ USDe มากกว่า 800 ล้านดอลลาร์ และตำแหน่ง Ethereum เกิน 1 พันล้านดอลลาร์ ประกอบไปด้วยเกือบ 80% ของสินทรัพย์ของพวกเขา

เนื่องจากกลยุทธ์ของ Ethena เกี่ยวข้องกับการเก็บค่าธรรมเนียมเงินทุนจากนักเทรดคริปโตทั้งหมดที่ทำการซื้อขณะตลาดขึ้น ผลตอบแทนสูงมากอาจพบว่าพึ่งพากับอัตราค่าเงินทุนบวกที่เป็นที่สำคัญที่ได้มาจากอารมณ์ของตลาด หากอัตราค่าเงินทุนระดับเครือข่ายยังคงเป็นลบต่อไป และแนวโน้มนี้ก้าวร้าวขึ้นอีก USDe อาจเผชิญกับความท้าทายที่สำคัญด้วยผลตอบแทนที่ลดลงอย่างรุนแรง

การเคลื่อนไหวของตลาดสเตเบิ้ลคอยน์
โซนูมเอาท์ไปยังมุมมองแบบมาโคร ตลาดสเตเบิลคอยน์เสมอจะเป็นพื้นที่ที่มีกำไรมากมายเสมอ ในความเป็นจริง การเปรียบเทียบแบบนอน ผู้เล่นชั้นนำเช่นเทเธอร์มีความสามารถในการพิมพ์เงินที่เทียบเท่ากับของตลาดศูนย์กลาง (CEXs):

ในปี 2023 Tether ได้สร้างรายได้สุทธิประมาณ 6.2 พันล้านเหรียญ หรือ 78% ของ 7.9 พันล้านเหรียญของ Goldman Sachs และ 72% ของ 8.5 พันล้านเหรียญของ Morgan Stanley ในช่วงเวลาเดียวกัน ที่น่าทึ่นคือ Tether ประสบความสำเร็จนี้ด้วยพนักงานประมาณ 100 คน ในขณะที่ Goldman Sachs และ Morgan Stanley มีพนักงานคนละ 49,000 และ 82,000 คนตามลำดับ

ถึงวันที่ 31 ธันวาคม ค.ศ. 2023 นี้ นี่คือรายได้สุทธิ จำนวนพนักงานทั้งหมด และรายได้ต่อพนักงานของบริษัทใหญ่ (แหล่งข้อมูล: @teddyfuseก่อนหน้านี้บทความ “รายได้รายไตอร์ของ $700 ล้าน! ว่าด้วยกำไรที่เงียบของ USDT อธิบายการแข่งขันรุนแรงในตลาด Stablecoin” ได้เน้นว่า Tether ในปัจจุบันเป็นหนึ่งในบริษัทคริปโตที่มีกำไรมากที่สุดนอกเหนือจากแพลตฟอร์มการซื้อขาย (โดยมี Binance ที่เป็นบริษัทเดียวที่น่าจะเป็นเหนือกว่า)

สำหรับโครงการ Web3 และ บริษัทคริปโต ส่วนมาก ซึ่งมักจะดำเนินงานขาดทุนและพึ่งพาการขายโทเค็นเพื่อรับทุนสนับสนุน ความกำไรของ Tether เป็นเกณฑ์สำคัญที่เรียกได้ว่ายากที่จะได้รับ นี่เป็นเหตุผลหลักที่ธุรกิจสเตเบิลคอยน์มีความน่าสนใจอย่างมาก

ตามข้อมูลจาก CoinGecko ระหว่างผู้ออกสกุลเงิน stablecoin อันดับ 5 USDT มียอดวงเงินรวมเกิน 109 พันล้านเหรียญสหรัฐ ประมาณ 69% ของตลาด stablecoin ทั้งหมด ที่มีอิทธิพลอย่างแน่นอน

นอกจาก USDT ที่เป็นเสมอภายในตลาด ตั้งแต่ตราบนเมษายน 10, 2023 ที่ผู้กำกับดูแลด้านการเงินของสหรัฐปิดธนาคารซิลิคอนวัลลีย์ วอลลีย์ ปีน 2023 มูลค่าซีรีส์ดีมีรายละเอียดเข้าออกเป็นจำนวนเงินเกือบ 112 พันล้านเหรียญลดลงเหลือประมาณ 33 พันล้านเหรียญ - ลดลงประมาณ 30% และติดอันดับที่สอง นี้ถือเป็นผลกำลังมากมาย นอกจากนี้มี DAI อันดับที่สาม (5 พันล้านเหรียญ)

นอกจากนี้ BUSD ยังถูกแทนที่ด้วย FUSD เนื่องจากแรงกดดันด้านกฎระเบียบ และด้วย Binance ที่เพิ่มความถี่ของ LaunchPool ยอดรวมจึงทะลุ 3.5 พันล้านดอลลาร์อย่างรวดเร็ว ต่อไปนี้คือ USDe ที่เกิดขึ้นอย่างรวดเร็วซึ่งนําตัวแปรใหม่ที่มีแนวโน้มมาสู่ตลาด

โดยรวมแล้ว เนื่องจาก stablecoins แบบ decentralized ถูกนำออกจากความสำคัญในเรื่องความมั่นคง และ stablecoins แบบ centralized พบกับความท้าทายด้าน “เงินสำรอง + การควบคุมกำกับ” decentralized stablecoins กลายเป็นความหวังสำคัญสุดสำหรับตลาด stablecoin นั่นเป็นเหตุผลที่ USDe ที่มีรายได้สูงสามารถเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว

ขณะนี้เราอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการแข่งขันสกุลเงินเสถียรระยะยาว การมีผู้เข้าร่วมใหม่ เช่น FDUSD และ USDe ที่เข้ามา มีโอกาสเปลี่ยนแปลงภูมิทัศน์การแข่งขันและนำเสนอความเคลื่อนไหวใหม่ในตลาดสกุลเงินเสถียร ซึ่งเป็นสิ่งที่ควรตั้งความหวัง

ข้อความปฏิเสธความรับผิดชอบ：

1. บทความนี้ถูกพิมพ์ใหม่จาก [บล็อคเชนเบื้องลึก]. ลิขสิทธิ์ทั้งหมดเป็นของผู้เขียนต้นฉบับ [Terry]. หากมีข้อขัดแย้งต่อการพิมพ์ฉบับนี้ โปรดติดต่อGate เรียนทีม และพวกเขาจะจัดการกับมันโดยเร็ว
2. คำปฏิเสธความรับผิด: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นเพียงของผู้เขียนเท่านั้นและไม่เป็นการให้คำแนะนำในการลงทุนใด ๆ
3. การแปลบทความเป็นภาษาอื่น ๆ ทำโดยทีม Gate Learn หากไม่ได้กล่าวถึง การคัดลอก การแจกจ่าย หรือการลอกเลียนแบบบทความที่ถูกแปลนั้นถือเป็นการละเมิด