Como eu estimava que haveria pelo menos uma correção de 20% no mercado de ações dos EUA, arrastando o$BTCpreço de volta ao nível de cerca de $50,000. Meu primeiro alvo foi atingido: o mercado de ações dos EUA fez uma correção de 20% em um índice VIX de cerca de 55, catalisada pelas tarifas mais intensas impostas pelo Presidente Trump a muitos outros países. $BTCuma vez mergulhado para o nível de $74,000, muito mais resiliente do que esperávamos com referência aos movimentos de preços históricos. Aqui está o que vem a seguir: antes de junho, esperamos cortes nas taxas pelo Fed, seguido pelo fundo tanto do mercado de ações dos EUA quanto do mercado de criptomoedas. De fato,O Presidente Trump acabou de forçar explicitamente o presidente do Fed, Jerome Powell, a reduzir as taxas de juros. Este artigo é para explicar por que o Presidente Trump está tão paranóico com o corte de taxas em detalhes completos e por que somos altistas no mercado de criptomoedas. Isso é apresentado a você por @velocitycap_.

Dois Problemas Urgentes Decorrentes das Altas Taxas de Juros

Existem dois problemas prementes que exigem cortes agressivos nas taxas nos próximos meses. Em primeiro lugar, a 'parede de vencimentos' de $9 trilhões em títulos do tesouro este ano obrigou a administração Trump a fazer todos os esforços para encontrar maneiras de cortar as taxas e economizar trilhões de dólares em custos de refinanciamento. No entanto, aos olhos do Fed, o nível atual de inflação não deixa margem para cortar as taxas rapidamente. Assim, a melhor maneira de explicar as políticas e medidas aparentemente radicalmente irracionais da Administração Trump, como as tarifas, a criação do DOGE, etc., foi que constituíam um esquema coordenado que tentava forçar o Fed a cortar as taxas com incerteza macroeconômica. Caso contrário, o governo dos EUA teria que gastar pelo menos 3-4 vezes mais em juros após a rolagem. De fato, o rendimento dos títulos do tesouro de curto prazo de 2 anos vem caindo para refletir o sentimento de aversão ao risco do mercado e o influxo de capital para os títulos do tesouro.

Como é urgente o corte de juros aos olhos da administração Trump pode ser melhor explicado pelo seguinte gráfico:

De fato, a probabilidade de corte da taxa do Fed pode ser ainda mais exemplificada pelo aumento do Índice de Estimativa de Volatilidade de Opções Merrill Lynch (MOVE), que reflete o nível de volatilidade nos futuros do Tesouro dos EUA. O índice é considerado um proxy para prêmios de prazo dos títulos do Tesouro dos EUA (ou seja, a diferença de rendimento entre títulos de longo prazo e curto prazo). À medida que ele aumenta, qualquer pessoa que faça negociações financiadas de títulos do Tesouro ou corporativos será obrigada a vender devido a maiores requisitos de margem. Um aumento sustentado no Índice MOVE, especialmente acima de 140, poderia indicar instabilidade significativa, potencialmente forçando o Fed a estabilizar os mercados de títulos do Tesouro e corporativos por meio de cortes nas taxas, pois esses são críticos para o funcionamento do sistema financeiro. (Observação: a última vez que o índice MOVE aumentou acima de 140 foi devido ao colapso do Silicon Bank - o maior fracasso bancário desde 2008)

A segunda razão para o corte agressivo da taxa nos próximos meses também se deve à 'parede de vencimentos', mas desta vez refere-se aos mais de $500B em empréstimos imobiliários comerciais (CRE) dos EUA que vencem este ano. Muitos empréstimos CRE, anteriormente subscritos a taxas mais baixas durante o período COVID, enfrentam desafios de refinanciamento num ambiente de taxas mais altas por um longo período, potencialmente levando a um aumento nos padrões, especialmente para propriedades superalavancadas. Em particular, a política de trabalho remoto está se tornando mais prevalente, o que induz a mudança estrutural que na verdade resultou em uma alta taxa de vacância após a COVID. De fato, o potencial padrão maciço de empréstimos CRE pode realmente contribuir para o aumento do índice MOVE.

No quarto trimestre de 2024, a taxa de inadimplência dos empréstimos imobiliários comerciais (CRE) ficou em 1,57%, acima de 1,17% no quarto trimestre de 2023. Comparativos históricos indicam que taxas acima de 1,5% são preocupantes, especialmente em um ambiente monetário restritivo. Enquanto isso, os escritórios, com valores 31% abaixo do pico, enfrentam um risco elevado de inadimplência devido às altas taxas de vacância de 20%, aumento das taxas de capitalização (em torno de 7-8%) e vencimentos significativos de empréstimos.

A lógica aqui é a seguinte: as altas taxas de vacância reduzem a Receita Operacional Líquida (NOI), diminuindo a Razão de Cobertura do Serviço da Dívida (DSCR) e o rendimento da dívida, mas aumentando as taxas de capitalização. As altas taxas de juros exacerbam isso, especialmente para empréstimos com vencimento em 2025, onde o refinanciamento a taxas mais altas pode ser inviável. Portanto, se os empréstimos imobiliários comerciais não puderem ser refinanciados a taxas razoavelmente baixas semelhantes às taxas durante a COVID, os bancos estão fadados a ter mais dívidas ruins, o que por sua vez pode desencadear efeitos dominó que podem levar ao colapso de mais bancos (apenas para lembrar o quão significativo foi o aumento das taxas de juros em 2023 que levou à queda do Silicon Valley Bank e de outros).

Com essas 2 questões urgentes decorrentes do atual alto nível de taxas de juros, a administração Trump precisa adotar medidas radicais para reduzir as taxas o mais rápido possível. Caso contrário, essas dívidas terão que ser roladas, onde o governo dos EUA sofreria um custo de refinanciamento muito mais alto, enquanto muitos empréstimos CRE podem falhar ao serem rolados e causar uma grande quantidade de dívidas ruins.

Catalisador Que Pode Impulsionar A Próxima Alta - Stablecoins

O que mais afeta o mercado de criptomoedas é a liquidez do mercado. Mas o que mais afeta a liquidez são (i) a política monetária & (ii) a prevalência das stablecoins. Com uma política monetária dovish, a penetração das stablecoins pode catalisar ainda mais o influxo de capital na tendência de alta. O quanto a valorização de um mercado de alta depende do aumento no total do fornecimento de stablecoins. No último ciclo de alta (2019-2022), o total do fornecimento de stablecoins aumentou 10 vezes do mínimo ao máximo, em contraste com um aumento de cerca de 100% de 2023 ao início de 2025, como visto abaixo.

Vamos destacar eventos que indicam a rápida adoção de stablecoins em crescimento nos próximos 12 meses:

• Progresso legislativo dos EUA sobre stablecoins: no 1º trimestre de 2025, o Comitê Bancário do Senado aprovou o GENIUS Act em março, que detalha as regras de supervisão e reserva para emissores de stablecoin. Isso tem como objetivo integrar stablecoins ao sistema financeiro convencional, refletindo uma crescente aceitação de seu papel nos mercados de criptomoedas. Além disso, o Comitê de Serviços Financeiros da Câmara dos EUA aprovou um projeto de lei de estrutura de stablecoin, o STABLE Act, que diz que qualquer entidade não bancária pode emitir uma stablecoin desde que obtenha aprovação de um regulador federal. A clareza regulatória sempre foi reconhecida como o fator mais importante que afeta a adoção de stablecoin e, portanto, o influxo de capital para a indústria de criptomoedas por meio de stablecoin.
• Acelerando a Adoção Institucional: A Fidelity Investments começou a testar uma stablecoin indexada ao dólar no final de março, marcando uma mudança significativa de um gigante financeiro tradicional para o mundo das criptomoedas. Ao mesmo tempo, Wyoming anunciou planos para lançar uma stablecoin respaldada pelo estado até julho, com o objetivo de ser o primeiro token totalmente reservado, apoiado por fiat, emitido por uma entidade dos EUA.
• Stablecoin World Liberty Financial de Trump: A World Liberty Financial, ligada ao Presidente Trump, anunciou planos em 25 de março para lançar USD1, uma stablecoin vinculada ao dólar, após levantar $500 milhões em uma venda separada de tokens. Essa ação está alinhada com o apoio da administração Trump às stablecoins como infraestrutura chave para transações de criptomoedas.
• Expansão Geográfica do USDC para o Japão: em 26 de março, a Circle lançou o USDC no Japão em colaboração com a SBI Holdings, marcando-o como o primeiro stablecoin oficialmente sancionado para uso no país sob o arcabouço regulatório do Japão. Essa iniciativa reflete a postura proativa do Japão na integração de stablecoins em seu sistema financeiro, potencialmente estabelecendo um precedente para outras nações.
• Impulso da Stablecoin do PayPal e da Gemini: ao longo do primeiro trimestre, o PayPal e a Gemini solidificaram sua presença no mercado de stablecoins. O PYUSD do PayPal e o GUSD da Gemini viram um aumento na adoção, com o PayPal aproveitando sua rede de pagamentos e a Gemini focando em clientes institucionais, contribuindo para o concorrido espaço de emissão de stablecoins nos EUA.
• Mais casos de uso via a plataforma de folha de pagamento estável da Rise: em 24 de março, a Rise, uma plataforma de folha de pagamento, expandiu suas ofertas para incluir pagamentos estáveis para contratados internacionais em mais de 190 países. Este desenvolvimento destaca casos de uso práticos de stablecoin além da negociação, com empregadores financiando a folha de pagamento em stablecoins e trabalhadores sacando em moedas locais.
• IPO da Circle: A Circle apresentou pedidos de IPO. Se for aprovada, a Circle se tornará a primeira emissora de stablecoin a ser listada na Bolsa de Valores de Nova York. Isso significará o status oficial do negócio de stablecoin nos EUA e motivará mais empresas a explorarem o cenário, especialmente para grandes instituições, uma vez que o negócio de stablecoin depende mais dos recursos institucionais, canais de distribuição e esforços de desenvolvimento de negócios.

Por que a administração Trump está apoiando tão ativamente o desenvolvimento da stablecoin? Isso está alinhado com nossa primeira seção: o colateral que respalda a stablecoin em circulação é principalmente composto por títulos do tesouro dos EUA de curto prazo, e, portanto, quanto mais prevalentes forem as stablecoins, maior será a demanda pelos títulos do tesouro de curto prazo, à medida que o governo dos EUA renova os trilhões de dólares em notas do tesouro vencendo este ano.

Para nós, a direção do mercado está clara: a curto prazo, provavelmente experimentaremos turbulência no mercado com alta volatilidade e queda ainda maior em relação ao nível atual. Mas a médio prazo, esperamos cortes agressivos de taxas acompanhados de uma política monetária dovish, além da adoção mais prevalente de stablecoins, provavelmente causarão outro forte movimento altista que pode ser comparável ao do último ciclo.

Estamos nos aproximando de um momento ideal para gerar bons retornos investindo no mercado de criptomoedas.

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