Introducción

En el mercado de préstamos DeFi, los tipos de interés de los préstamos pueden dividirse en dos categorías en función de si fluctúan: préstamos a tipo de interés variable y préstamos a tipo de interés fijo. El sector de los préstamos a tipo de interés variable ya está bien desarrollado. Por el contrario, los proyectos que ofrecen tasas de interés fijas comenzaron mucho más tarde, y este dominio se encuentra actualmente en sus primeras etapas. La mayoría de los recursos de los usuarios siguen concentrados en el mercado de tipos de interés variables. Sin embargo, los proyectos de préstamos DeFi a menudo tienen fluctuaciones significativas en las tasas de interés, lo que lleva a rendimientos inestables para los usuarios y crea incertidumbre. Como resultado, existe una creciente demanda en el mercado de tasas de interés fijas. Si los futuros protocolos de préstamo pueden alcanzar una cierta escala y ya existen plataformas maduras, financieramente seguras y a gran escala en el mercado, las preferencias de los usuarios por las plataformas de préstamos pueden diferir considerablemente. Por ejemplo, durante las recesiones, cuando las tasas de interés generales son bajas, los prestatarios prefieren las plataformas de tasas de interés variables porque pueden pagar menos intereses. Al mismo tiempo, los prestamistas podrían inclinarse por plataformas de tasas de interés fijas. Por el contrario, cuando el mercado es alcista y los tipos de interés generales suben, los prestatarios tienden a favorecer las plataformas de tipos de interés fijos, mientras que los prestamistas se inclinan por las plataformas de tipos variables.

Actualmente, los protocolos de tasa de interés fija se pueden categorizar en tres categorías principales: bonos al descuento, redistribución de rendimiento y permutas de tasa de interés. La lógica fundamental más básica pertenece a los bonos al descuento. Un bono al descuento no ofrece pagos de interés. Se negocia a un precio más bajo que su valor nominal y se devuelve a su valor nominal al vencimiento. La lógica operativa es la siguiente: los prestamistas compran bonos al descuento con un descuento, que actúa como un depósito de tasa de interés fija. Luego pueden recolectar el valor nominal del bono en su fecha de vencimiento. Por otro lado, los prestatarios pueden empeñar activos para pedir prestados bonos al descuento y venderlos con un descuento por dinero en efectivo. Para recuperar su garantía, deben devolver el valor nominal del bono al descuento en su fecha de vencimiento. La diferencia entre el valor nominal del bono y el dinero que obtienen al venderlo representa el interés del préstamo. Dado que el costo de pedir prestado a través de bonos al descuento es esencialmente las ganancias del depósito, se puede lograr un equilibrio a través de la oferta y la demanda del mercado.

Notional Finance se encuentra dentro del protocolo de tasa de interés fija utilizando bonos cupón cero. Ha introducido un token derivado llamado fCash para establecer una tasa de interés fija. Este artículo elaborará sobre la lógica comercial del producto, con un enfoque en su modelo de tasa de interés y modelo de liquidación, y proporcionará un análisis del modelo de token del protocolo y su estado actual de desarrollo.

Visión general de Notional Finance

Notional Finance es un protocolo de préstamo con tasa de interés fija construido en Ethereum. Se inspira en el modelo de bono cupón cero en finanzas tradicionales. Los depositantes compran tokens con descuento y los redimen en una base de 1:1 al vencimiento. Los prestatarios deben sobrecolateralizar para obtener préstamos. El protocolo introduce el token fCash para lograr una tasa de interés fija. fCash representa un reclamo a flujos de efectivo positivos o negativos en un punto futuro específico y puede negociarse en su pool de liquidez nativo compatible con AMM.

El producto se lanzó oficialmente en enero de 2021. Después de dos actualizaciones de versión, la versión 2 (v2) se lanzó en julio del año anterior, integrándose con el protocolo Compound. Posteriormente, en septiembre, lanzaron un nuevo producto llamado Vault Apalancado. El equipo continúa mejorando y refinando la experiencia del producto. En abril de 2022, aseguraron $10 millones en financiación de la Serie A, y se espera que la versión 3 (v3) se lance en el tercer trimestre de este año.

Lógica básica

Los participantes principales en el sistema de préstamos de Notional Finance incluyen prestamistas, prestatarios y proveedores de liquidez. El protocolo logra funcionalidad de tasa de interés fija a través del token fCash. fCash es un token ERC-1155 que representa una relación de obligación sin una fecha de vencimiento específica. Para los depositantes, +fCash representa el derecho a canjear el token correspondiente en una proporción de 1:1, actuando como un activo. Para los prestatarios, -fCash significa la obligación de pagar el token correspondiente en una proporción de 1:1, actuando como un pasivo.

Fuente de la imagen:https://docs.notional.finance/notional-v2/fcash/what-is-fcash

La lógica operativa fundamental de los productos de Notional es: los depositantes simplemente compran +fCash con descuento y pueden lograr un rendimiento fijo al canjearlo a una tasa de cambio de 1:1 en la fecha de vencimiento. Los prestatarios solo necesitan garantizar una cierta cantidad, acuñar +fCash y luego venderlo para obtener un préstamo.

Por ejemplo, los proveedores de liquidez suministran cToken al grupo de liquidez de Notional y reciben nTokens como recibo. Este recibo no tiene fecha de vencimiento y se puede canjear en cualquier momento. Los nTokens son activos ERC-20 que representan la participación de Notional en la liquidez total de una moneda específica. Una parte del cToken depositado se utiliza para comprar fCash. Así, el grupo de liquidez consta de cToken y fCash.

Si un depositante desea proporcionar un préstamo de 100 DAI a la plataforma Notional a una tasa de interés fija durante un año, primero convierten sus 100 DAI a cDAI. Luego depositan cDAI en la piscina de liquidez de Notional, recibiendo 105 fDAI, con una fecha de vencimiento del préstamo el 1 de diciembre de 2021. En la fecha de vencimiento, los depositantes pueden canjear sus 105 fDAI por cDAI y luego convertir cDAI en 105 DAI.

Para los prestatarios, después de sobrecolateralizar con ETH, pueden acuñar una cierta cantidad de fDai. El sistema lo vende por cDai, recuperando Dai de Compound para lograr un préstamo a tasa fija. La diferencia entre el Dai recibido por el prestatario durante la transacción y el fDai acuñado representa el interés fijo que el prestatario debe pagar al vencimiento. Como se ilustra a continuación, los prestatarios colateralizan ETH en Notional, eligen una fecha de vencimiento del 1 de diciembre de 2021, acuñan un par de tokens fCash y venden el token fCash positivo a su pool de liquidez a cambio del préstamo en moneda base.

Fuente de la imagen:https://docs.notional.finance/notional-v2/liquidity-pools/liquidity-pools

Las tasas de interés disponibles para los prestatarios y depositantes dependen de la proporción de cToken a fCash en el pool de liquidez. La idea subyacente es que cuanto más cToken haya en el pool, más baja será la tasa de interés; cuanto más fCash haya en el pool, más alta será la tasa de interés. Las cifras exactas son determinadas por el modelo de tasa de interés de Notional AMM.

Modelo de tasa de interés AMM nocional

El equipo utilizó la curva de función Logit para diseñar el algoritmo AMM. La fórmula de fijación de precios de la tasa de cambio y la tasa de interés entre fCash y el activo subyacente es la siguiente:

En el modelo de fijación de precios mencionado anteriormente, tanto el escalar como el ancla son parámetros iniciales que se pueden modificar a través de la gobernanza. El escalar determina la sensibilidad de la curva: un valor de escalar más pequeño resulta en una curva más empinada, lo que conlleva a un mayor deslizamiento dentro de un rango especificado y, por lo tanto, a una mayor volatilidad en las tasas de interés debido al comercio. El ancla determina la posición de la curva en el plano xy, influyendo en el rango de tasas de interés generadas: un valor de ancla más bajo desplaza la curva verticalmente, lo que resulta en una tasa de interés inicial más baja.

Fuente de la imagen:https://docs.notional.finance/traders/technical-topics/notional-amm

El eje horizontal en la figura representa la proporción de fCash en el pool total. Cuando ocurre una transacción, la proporción de +fCash en el pool cambia. Por ejemplo, cuando un usuario deposita Dai, la cantidad de Dai en el pool de liquidez aumenta y +fCash disminuye. Como resultado, la proporción disminuye, lo que hace que la tasa de cambio disminuya. Por lo tanto, con transacciones posteriores, la tasa que los usuarios reciben también disminuirá.

Dadas las diferencias entre los protocolos de tasa de interés fija y variable, existe una fecha de vencimiento. Los depositantes deben asegurarse de que puedan canjear los activos subyacentes en una proporción de 1:1 en esta fecha. Por lo tanto, en el diseño de la curva de tasa de interés, es imperativo asegurar que, incluso en ausencia de cualquier transacción, la proporción de intercambio entre fCash y el activo subyacente se acerque gradualmente a 1:1. El nominal establece el escalar como una función del tiempo. Esto asegura que el parámetro aumente a medida que la fecha de vencimiento se acerca, permitiendo que la curva de tasa de interés se ajuste dinámicamente a medida que la fecha de vencimiento se acerca.

Fuente de la imagen:：https://docs.notional.finance/traders/technical-topics/notional-amm

Modelo de liquidación

Notional introduce el concepto de valor colateral, que puede entenderse como el valor total de activos que los usuarios poseen en Notional, excediendo el valor descontado por un coeficiente de riesgo especificado. Cuando el valor colateral en la cuenta de un usuario cae por debajo de cero, el usuario está sujeto a liquidación.

Para el proceso de liquidación, Notional se inspira en el mecanismo de liquidación de Compound. Cualquier tercero puede actuar como liquidador invocando el contrato inteligente para comprar el colateral del deudor con un descuento. Para USDC y Dai, el liquidador puede recibir un descuento del 4%. Para ETH y WBTC, los descuentos disponibles son del 6% y del 7% respectivamente. Se requiere que los liquidadores compren un mínimo del 40% de los activos que se están liquidando.

Modelo de Token

NOTE es el token de gobernanza para el protocolo de Finanzas de Notional con un suministro total de 100 millones de tokens. De estos, el 50% está asignado para un plan de incentivos de liquidez de cuatro años.

El equipo introdujo la función de participación de tokens NOTE en marzo del año anterior. Los usuarios pueden apostar sus tokens NOTE en la piscina de liquidez NOTE/WETH de Balancer y, a cambio, recibir tokens sNOTE. sNOTE sirve como un token LP de Balancer, ganando recompensas, y también proporciona protección para los usuarios de Notional. sNOTE se puede intercambiar en cualquier momento por una cierta proporción de tokens LP de la piscina. A medida que crecen las recompensas de la piscina, sNOTE se puede intercambiar por un número creciente de tokens LP.

Fuente de la imagen:https://docs.notional.finance/notional-v2/governance/note-staking

La plataforma cobra una tarifa de protocolo del 0.3% sobre cada monto de préstamo. De esta tarifa, el 80% se utiliza para construir un fondo de reserva. Este fondo actúa como un amortiguador para reembolsar en caso de deudas incobrables. El 20% restante se canaliza hacia recompensas para LP como parte del incentivo de liquidez.

Estado actual del desarrollo

Según los datos oficiales, Notional Finance actualmente tiene un Valor Total Bloqueado (TVL) de aproximadamente 30 millones de USD, un volumen de operaciones acumulado de 770 millones de USD y un recuento acumulado de usuarios activos de 1,632.

Fuente de la imagen:https://info.notional.finance/

Fuente de la imagen:：https://info.notional.finance/

Según las estadísticas en Dune, el número de usuarios en la plataforma Notional ha estado aumentando constantemente en el último año. Tras la introducción del módulo de participación en NOTE, hubo un rápido aumento en el número de depositantes. Hasta ahora, hay 883 depositantes y 374 prestatarios.

Fuente de la imagen:https://dune.com/PierreYves_Gendron/Tablero-Notional-V2

Conclusión

El segmento de tasa de interés fija todavía está en una etapa muy incipiente de desarrollo. Su trayectoria en el corto plazo sigue siendo incierta, pero desde una perspectiva a largo plazo, existe potencial de crecimiento. El diseño general del producto de Notional Finance es loable, utilizando su algoritmo AMM propietario para crear piscinas de liquidez. Sus métricas de rendimiento son bastante competitivas dentro de protocolos similares, lo que indica una base sólida y fundamentada. El equipo también está iterando y mejorando consistentemente la experiencia del producto. Con el inminente lanzamiento de la versión v3 y la expansión de las funcionalidades del producto, el futuro desarrollo de Notional Finance parece prometedor.