يسمح وجود الأصول الحقيقية (RWAs) خارج السلسلة لمالكي الأصول بجني العوائد المتوقعة، تحكمها الأنظمة القانونية وتنبثق من عقودنا الاجتماعية. بالنسبة لـ DeFi على السلسلة، التي تعمل على مبدأ "الشيفرة هي القانون"، فإن التكيف مع حوكمة خارج السلسلة والهياكل القانونية لالتقاط الأصول خارج السلسلة بطريقة آمنة ومتوافقة مع اللوائح هو تحدي يحتاج إلى استكشاف وحلول.

بعد تحليل مسارات تعريف الأصول خارج السلسلة من خلال سنتريفيوج، يتناول هذا المقال وجهة نظر MakerDAO في مجال DeFi، موضحًا نظام الحوكمة لبروتوكول السلسلة المرسلة اللامركزية، والإطار القانوني، والمسارات العملية لالتقاط الأصول خارج السلسلة. سيساعد هذا بالأمل أولئك الذين يعملون على مشاريع RWA والمنشأين، ونحن نرحب بالمناقشات وتبادل الأفكار.

يغطي المحتوى مشاريع RWA ناضجة في MakerDAO، مثل إعادة هيكلة الفضة الجديدة، وBlockTower Credit، وBlockTower Andromeda، وMonetalis Clydesdale، والبنية المعمارية للتداول التي توفرها Centrifuge لـ Aave.

1. لماذا تهدف DeFi إلى الاستيلاء على الأصول الحقيقية خارج السلسلة

سرد RWA هو في الأساس سرد MakerDAO في DeFi، مما يجعله أمرًا حاسمًا فهم أهمية RWA لعالم DeFi من منظور MakerDAO. MakerDAO، وهو منظمة ذاتية متمركزة (DAO)، تدير بروتوكول Maker على Ethereum، مقدمة أول عملة مستقرة لامركزية، DAI (مشابهة للدولار الرقمي على Ethereum)، وسلسلة من الأنظمة المالية المشتقة. منذ إطلاقها في عام 2017، حافظت DAI بشكل مستمر على تثبيتها إلى الدولار.

شهد صيف 2021 في مجال DeFi العديد من منتجات العائدات غير المستدامة في DeFi، مما أدى إلى انهيار سوق العملات المشفرة بشكل ضخم وانتشار الافتراضات الائتمانية عبر النظام البيئي. بينما تعتبر الأصول الرقمية الأصلية عناصر رئيسية ومفصلية في قيمة التطوير على المدى الطويل لـ DeFi، فإن الاحتياجات الواقعية الحالية لا تتطابق مع قيمة التطوير على المدى الطويل.

نظرًا لارتفاع تقلب سوق العملات المشفرة، يمكن أن يؤدي الاعتماد على أصل واحد كضمان إلى تصفية كبيرة. بالنسبة لبروتوكول الإقراض الكبير مثل MakerDAO، فإن الاعتبار الرئيسي هو استقرار قيمة الضمان. في السابق، كان ضمان MakerDAO يتضمن عملات مشفرة غير مستقرة، مما يشكل مخاطر للإقراض ويقيد بشكل كبير إمكانيات نمو MakerDAO.

لذلك، يحتاج MakerDAO و DeFi بشكل عاجل إلى طبقة أساسية أكثر استقرارًا من الضمانات لدعم اعتماد واسع النطاق لعملة الستابلكوين DAI في عالم العملات المشفرة، وبناء مسار مستدام وقابل للتوسيع.

(Centrifuge & Maker: رؤية الشريك للأصول الحقيقية)

RWA، كواحدة من أهم المواضيع في MakerDAO، يتم مناقشتها والتحقق منها باستمرار من قبل المجتمع وتُعتبر حلاً حاسمًا. يؤكد خطة نهاية MakerDAO، التي تم إصدارها في مايو 2022، على ضرورة دمج RWA كضمان مالي أساسي كجزء رئيسي من بناء عملة مستقرة لامركزية.

فوائد RWA تشمل:

(1) زيادة مخاطر السوق وشفافية استخدام الأصول.

(2) توفير التركيب لـ DeFi.

(3) تحسين إمكانية الوصول للسكان غير المصرفيين والمهمشين.

(4) الاستفادة من القيمة المتولدة من الأسواق المالية التقليدية الأكبر والأكثر استقراراً.

بالنسبة ل MakerDAO، تمتلك RWA صفتين حاسمتين - الاستقرار والقابلية للتوسيع. علاوة على ذلك، يمكن ل DAI توسيع استخدامها من خلال ربطها بأصول مستقرة غير مستقرة في غير العملات المشفرة، مع توفير عائد مستقر، وقابل للتوسيع، خصوصا في البيئة السوقية الحالية التي تشهد عوائد مشفرة منخفضة وعوائد سندات خزينة مرتفعة. يمكن للتقاط القيمة من خلال RWA أن يمكن MakerDAO من مواصلة التوسع والنمو خلال الأسواق الهابطة، استعدادا للدورة الثورية التالية.

الأهم من ذلك، يمكن لـ RWA مساعدة MakerDAO على تحقيق رؤيتها الكبرى: تمكين قناة لا تحيز ائتمانيًا ومركزية لإضافة فائدة إلى حياة الناس اليومية واحتياجات تطوير الأعمال. يتم تحقيق هذا من خلال بروتوكول لامركزي، قابل للبرمجة، مدعوم من المجتمع، مفتوح، مما يخلق سوق مالية جديدة DeFi مفتوحة.

ومع ذلك، فإن تجزئة الأصول الحقيقية ليست بسيطة وتنطوي على تحديات في الهندسة المعمارية للمنتجات الجديدة، والمالية، والامتثال القانوني، والمخاطر التقنية، وكذلك المجهولات غير المعروفة.

2. التقاط الأصول الحقيقية خارج السلسلة في ديفي

بعد الاعتراف بضرورة أن تلتقط DeFi الأصول الحقيقية، من الضروري إنشاء نظام حوكمة وإطار قانوني مناسب لبروتوكولات سلسلة الكتل أو منظمات DAO. قد يُجادل البعض في أن هذا غير ضروري، حيث يمكن للشخص شراء سندات خزانة الولايات المتحدة المرمزة بالرموز الرقمية والتي يصدرها أطراف ثالثة، وهو أمر أكثر كفاءة من حيث الوقت والجهد.

على سبيل المثال، قدم مشروع بروتوكول سولف الناجح للغاية في تمويل السلسلة صندوقين RWA (Real World Asset) في الإصدار V3 الخاص به. يديرهما سولف RWA، ويشرف حاليًا على أصول بقيمة إجمالية تبلغ 2 مليون دولار أمريكي في TVL. يمكن للمستخدمين المؤهلين الذين اجتازوا إجراءات التحقق من الهوية ومكافحة غسيل الأموال إيداع العملات المستقرة للاستمتاع بعوائد سندات خزانة الولايات المتحدة. الأصول الأساسية لهذا الصندوق RWA هي سندات خزانة الولايات المتحدة المرمزة التي توفرها Red Cedar Digital. Ltd.

(تم تحقيق الإنجاز الأول لصندوق RWA على الإطلاق من Solv V3)

بالنسبة للمشاريع ذات حجم رأسمالي صغير ومخاطر قابلة للإدارة / قابلة للقبول، يُعتبر شراء سندات خزانة الولايات المتحدة المُرمزة من جهات خارجية ممكنًا. ومع ذلك، هناك عدة قضايا تحتاج للاعتبار بعناية:

(1) كيف نضمن أن طرفي التداول (Red Cedar Digital. Ltd.) لن يفلسوا أو يهربوا، على غرار FTX الذي كان مزدهرًا مرة واحدة؟

(2) وفي حالة إفلاس الطرف الآخر، كيف يمكن لكيان بدون شخصية قانونية، مثل بروتوكول على السلسلة، المشاركة في تصفية الأصول / إعادة الهيكلة كدائن في المحكمة؟

على الرغم من أن بناء نظام حوكمة وإطار قانوني لمشروع DeFi قد يكون مكلفًا، إلا أنه يعمل كحماية ضد المخاطر. ومع ذلك، يجب ألا يثنينا هذا عن استكشاف ودراسة حالات RWA الناجحة في السوق لاتخاذ قرارات مستنيرة لأنفسنا.

2.1 ضرورة التغليف القانوني في DeFi

بالنسبة لصناديق RWA مثل MakerDAO، التي تمتلك مليارات الدولارات في الأصول، تم اتخاذ العديد من الاعتبارات من منظور سلامة الصندوق والشخصية القانونية. تشمل المخاطر المدروسة:

• مخاطر الطرف الثالث. يجب أن تنظر إلى سيناريوهات التعفن / الافتراق حيث يجب على MakerDAO التأكد من عدم وجود جهة ثالثة (بما في ذلك مديري الصندوق / المستشارين) تمتلك السيطرة المباشرة أو الوصول لنقل أموالها الكبيرة.
• اعتراف الكيان القانوني. بروتوكولات السلسلة القائمة أو DAOs تفتقر إلى القدرة القانونية على احتضان الأصول، حيث لا يمكنها القيام بعمليات التحقق من الهوية ومكافحة غسيل الأموال KYC/AML اللازمة، مما يعيق الملكية القانونية للأصول خارج السلسلة. بالمثل، لا يمكنها امتلاك ملكية الملكية الفكرية الخاصة بها (IP).
• مؤهلات تصفية الإفلاس. في حالة الافتراض الافتراضي، الإفلاس، أو تصفية الأصول خارج السلسلة، فإن نقص الشخصية القانونية في البروتوكولات على السلسلة أو DAOs يمنع التفاعل الفوري مع المحاكم الحقيقية أو مؤسسات التصفية. لذلك، من الضروري التأكد من أن لدى MakerDAO القدرة على ممارسة الحقوق على الأصول خارج السلسلة من خلال نظام الحوكمة الخاص بها والإطار القانوني.

(التفافات القانونية لـ DAO ولماذا تحتاج إليها)

2.2 التفاف قانوني في ديفي

التغليف القانوني (الغلاف القانوني) هو إطار قانوني أو مجموعة من الكيانات القانونية المصممة خصيصا للبروتوكولات على السلسلة أو DAOs ، مما يمنحها وضعا قانونيا معترفا به في الولايات القضائية ذات الصلة. جوهرها هو "التفاف" أو إنشاء إطار قانوني حول البروتوكول على السلسلة أو DAO ، وتسهيل التفاعلات في العالم الحقيقي وربطها بالنظم القانونية التقليدية.

التغليف القانوني لا يمتص أو يستبدل الوظائف الأصلية؛ بروتوكولات السلسلة الكتلية أو DAOs تستمر في العمل على السلسلة الكتلية. إنها تنقل مجرد بعض الوظائف والمسؤوليات إلى كيان الـ DAO القانوني، مما يتيح له تلقي الحماية القانونية، وإدارة الضرائب والالتزامات التنظيمية، وتوقيع العقود، وامتلاك الأصول، وإجراء المدفوعات القانونية، والتفاعل مع العالم الحقيقي. يحتفظ الـ DAO ومحافظ المفاتيح المتعددة بالسيطرة المباشرة على العقود الذكية، والخزائن، وأي أصول على السلسلة الكتلية، ويقدمون الأموال إلى كياناتهم القانونية فقط عند الضرورة.

تتيح هذه الطريقة إنشاء كيان قانوني خاص لبروتوكول السلسلة أو منظمة DAO، على وجه التحديد لالتقاط قيمة الأصول خارج السلسلة من منظور RWA.

2.3 حكم الكيانات القانونية خارج السلسلة في DeFi

دعونا نشرح أكثر باستخدام مثال MakerDAO، الذي يمتلك حاليا أكبر حجم من الأصول العالمية الحقيقية (RWA). يوضح المخطط أعلاه هيكل المؤسسة + الهيكل الخاص بالغرض الخاص (SPV) الذي تم إنشاؤه خصيصًا لمشاريع RWA وفقًا لاقتراح MakerDAO MIP58. يهدف هذا الهيكل إلى التقاط قيمة الأصول العالمية الحقيقية الأساسية من خلال التحكم في الحوكمة على الكيان القانوني للمؤسسة.

أنشأت MakerDAO أولاً مؤسسة RWA Foundation #1 بموجب قانون الشركات الأساسي لجزر كايمان 2017. توفر هذه المؤسسة إطار حوكمة مرن لبروتوكولات على السلسلة أو منظمات DAO. داخليًا، ككيان قانوني، لا تتطلب المؤسسة أي رأسمال مسجل أو مساهمين/أعضاء، مما يجعلها كيانًا يتيمًا مستقلًا بغرض واحد. يمكن للمؤسسة أيضًا أن تعمل مثل الأمانة، عن طريق تعيين MakerDAO أو أعضائه كمستفيدين. علاوة على ذلك، يمكنها تحقيق البُعد عن الإفلاس، مضمونةً بأنه حتى لو أوقفت MakerDAO أو المؤسسة نشاطها، لن يؤثر ذلك على بعضهما البعض. خارجيًا، ككيان قانوني، يمكنها:

1. تفاعل مع الكيانات خارج السلسلة، مثل توقيع العقود وتقديم الخدمات.

2. امتلك بشكل قانوني الأصول / الملكية الفكرية خارج السلسلة من خلال KYC/AML.

3. حماية المسؤولية المحدودة لأعضاء الـ DAO.

4. تنفيذ مجموعة متنوعة من العمليات خارج السلسلة نيابة عن الDAO وفقًا لقراراتها.

ثانياً، يمكن للكيان القانوني للمؤسسة تخصيص نظام الحكم لـ MakerDAO من خلال الوثائق التنظيمية مثل النظام الأساسي ومذكرة التأسيس. ويشمل ذلك تقييد الإجراءات بما يقرره MakerDAO فقط، وتعيين المشرفين والمديرين الذين تم تكليفهم بواجبات ولاية موكلة من قبل MakerDAO للحكم وفقًا لوثائق/سلطات المؤسسة، مما يضمن السيطرة الكاملة لـ MakerDAO على حكم الكيان القانوني.

أخيرًا، وفقًا لقرارات MakerDAO، تعمل المؤسسة رقم 1 كشركة قابضة يتيمة مستقلة، تمتلك مصالح الأسهم في كيان SPV رقم 1 القانوني. يتم إنشاء SPV رقم 1 في الاختصاص المحلي بناءً على سمات الأصول خارج السلسلة، ويتم تمويله من قبل المؤسسة لالتقاط هذه الأصول. على سبيل المثال، إذا كانت الأصل خارج السلسلة في الولايات المتحدة، يمكن إنشاء شركة محدودة في ديلاوير كـ SPV لحيازة الأصل، مع تمويل يأتي من اتفاق قرض بين المؤسسة رقم 1 و MakerDAO.

على الرغم من أننا يمكن أن نرى أيضًا نظام حكم SPV + Trust والهيكل القانوني في بعض المشاريع الأخرى، إلا أن المبادئ العامة هي:

1. ضمان التحكم في الحوكمة لبروتوكول السلسلة أو منظمة DAO.

2. منظمة DAO/حاملو الرموز كمستفيدين.

3. يمكن للكيانات القانونية المعبأة التخلص من الأصول قانونيًا وبشكل فعال وفي الوقت المناسب.

3. دراسة حالة RWA لشركة MakerDAO

منذ المشاركة في تمويل مشروع الطاقة الشمسية X، استكشفت MakerDAO تدريجياً مسار RWA (الأصول الحقيقية) المتوافق مع DeFi. يتضمن هذا النهج هيكلية قانونية لـ DeFi (مؤسسة + SPV أو Trust)، مما يمكن من الاستفادة من قيمة الأصول خارج السلسلة بنية تحويلية متعددة الاستخدامات وموحدة.

فيما يلي عدة مشاريع RWA ناجحة من MakerDAO للرجوع إليها ، بما في ذلك إعادة تشكيل New Silver ، و BlockTower Credit ، و BlockTower Andremeda ، و Monetalis Clydesdale ، والبنية المعمارية للمعاملات التي تقدمها Centrifuge لـ Aave.

3.1 الصانع - إعادة هيكلة الفضة الجديدة (أصول الائتمان RWA)

يعتبر New Silver على الأرجح أول مشروع RWA رسمي لـ MakerDAO، تم إنشاؤه في عام 2021 بسقف ديون قدره 20 مليون دولار. الأصول الأساسية هي قروض الرهن العقاري التي بدأتها New Silver، والتي تم تمويلها من خلال SPV الخاص بالمصدر (Special Purpose Vehicle) على منصة توكينسنتريفيوج.

في نوفمبر 2022، اقترحت المجتمع ترقية وإعادة هيكلة مشروع New Silver 2021. شملت هذه التحديثات بالكامل الهيكل المذكور سابقًا + بنية SPV للمعاملات، مما يُظهر تنفيذًا مثاليًا.

في هيكل تعديل New Silver، تشمل المشاركين الرئيسيين:

• تأسست مؤسسة RWA في عام 2021، وقد عملت على مشروع البنك السابق HunTINgdon Valley Bank (HVB)، وتخضع لإدارة MakerDAO. يُفترض بمدير المؤسسة اتباع قرارات MakerDAO لاتخاذ أي قرار أو ممارسة أي حقوق. وبالتالي، يحقق MakerDAO السيطرة الكاملة من خلال نظام حوكمة يجمع بين الحوكمة على السلسلة والخوارزمية بواسطة المؤسسة.
• تعتبر NS DROP Ltd، وهي الشركة التابعة بالكامل لمؤسسة RWA، الكيان المنفذ لهذه الصفقة. إنها تشترك في تقديم الأموال للحصول على الرموز المصدرة من قبل Centrifuge للتمويل وتوفير الأموال. بصفتها ممثلًا لأصحاب الرموز (DROP/TIN)، فإنها تمارس الحقوق المفوضة بقرارات MakerDAO وتوجه الوصي، Ankura Trust، بأداء مختلف عمليات الأصول وفقًا لاتفاقية الوصاية.
• تضمن أنكورا تراست استقلال أصول شركة SPV المصدرة وسلامة أموال MakerDAO. وفقًا لاتفاقية الثقة بين شركة SPV المصدرة وشركة الثقة، تحدد الثقة تراعي أصول الائتمان SPV ورهن حقوق المساهمة SPV، مما يضمن سلامة أصول MakerDAO والتصرف الكامل في الوقت المناسب في حالة الافتراض، مما يحمي بذلك أموال MakerDAO.

3.2 الصانع——BlockTower الائتمان (الأصول الائتمانية RWA)

BlockTower Credit هو مشروع تجسيد رمزي للأصول الائتمانية بدأته BlockTower Capital، تم تنفيذه في نوفمبر 2022. سقف الدين الإجمالي للمشروع هو 150 مليون دولار أمريكي، مقسم إلى أربعة حمامات أصول. كمنشئ للأصول، يقوم BlockTower Credit بتمويله من خلال SPV الخاص به على منصة تجسيد الرموز Centrifuge.

(BlockTower Credit - تقييم المخاطر التجارية والقانونية - الجزء الأول)

هيكلية الصفقة لـ BlockTower Credit مشابهة لـ New Silver Restructuring. نقوم بتقسيمها إلى جزئين: الأول هو عملية الجانب الرأسمالي، وهو كيفية نقل الأصول على السلسلة بطريقة آمنة ومطابقة للقوانين إلى السلسلة الخارجية مع الاحتفاظ بالسيطرة بموجب MakerDAO؛ والثاني هو عملية الجانب الأصولي، وهو كيفية ترميز الأصول الخارجية والحصول على تمويل من MakerDAO.

من منظور DeFi لشركة MakerDAO:

1. MakerDAO تسيطر أولاً على مؤسسة TACO من خلال الحوكمة (تُسيطر مؤسسة TACO، مثل مؤسسة RWA، على الحوكمة الخاصة بـ MakerDAO)؛

2. من خلال اتفاق قرض تم توقيعه بين مؤسسة TACO و Blocktower DROP SPV، يتم توفير أموال MakerDAO's DAI، مع رموز DROP كضمان؛

3. يتم استخدام هذه الأموال للاشتراك في رموز DROP على منصة Centrifuge، التي يصدرها الجهة الصادرة SPV التي تحتفظ بأصول Blocktower الأساسية.
   من وجهة نظر تمويل الأصول:

4. شركة BlockTower Credit Partners، بصفتها مبتكرة للأصول، تحمل الأصول الائتمانية في SPV الخاص بالمصدر من خلال "بيع حقيقي"؛

5. لضمان استقلال أصول SPV للمصدر وأمان أموال MakerDAO، ستوقع شركة المصدر SPV اتفاقية ثقة مع شركة Ankura Trust. تنص الاتفاقية على رهن أصول الائتمان SPV، ورهن حقوق ملكية SPV، مع المستفيدين يكونون حاملو الرمز DROP/TIN (أي مؤسسة TACO)، لضمان سلامة أصول MakerDAO والتصرف الفوري والكامل في حالة الافتراض، وتوفير الأمان لأموال MakerDAO.

6. ثم يصدر SPV نوعين من الرموز، DROP و TIN، من خلال منصة توكينة الأصول Centrifuge، حيث تكون رمز DROP الرئيسي، مشتركًا به TACO من خلال القنوات المذكورة أعلاه؛ أما الرموز TIN، كرموز فرعية، فيتم الاشتراك فيها من قبل BlockTower Credit Partners.

3.3 الصانعDAO——BlockTower Andromeda (U.S. Treasury RWA)

بلوك تاور أندروميدا هو أحد أكبر مشاريع الأصول الواقعة على الأرض (RWA) التابعة لميكر داو، بحد ديون يبلغ 1.28 مليار دولار أمريكي وأصول حالية تفوق 1 مليار دولار أمريكي. هذا هو مشروع RWA لخزينة الخزينة الأمريكية الذي بدأه بلوك تاور كابيتال ونفذه مؤسسة تاكو، بهدف تنويع صناديق الخزينة من خلال الاستثمار في سندات خزانة أمريكية خارج السلسلة.

في هيكل مشروع BlockTower Andromeda، تشمل المشاركين الرئيسيين:

تأسست مؤسسة TACO Cayman في عام 2022، وقامت بتشغيل مشروع BlockTower S3/S4 السابق للأصول الائتمانية RWA بأقصى مقياس إدارة أصول يبلغ 150 مليون دولار أمريكي. مثل مؤسسة RWA، تتحكم هذه المؤسسة بواسطة حوكمة الصانع (MakerDAO). وفقًا للمادة 4.16 من نظام النظام الأساسي للمؤسسة، يجب على مدير المؤسسة اتخاذ أي قرار أو ممارسة أي حق استنادًا إلى قرارات MakerDAO.

كابيتال بلوكتاور، بصفته المستشار الاستثماري لهذا المشروع، يوقع عقد استشارات استثمارية مع مؤسسة تاكو، المسؤولة عن إدارة أموال الحسابات المختلفة لمؤسسة تاكو واتخاذ قرارات الاستثمار؛ كوينبيس وجالاكسي ديجيتال كمقدمي خدمات تحويل الأموال؛ مجموعة سيلادون المالية كوسيط، تنفيذ قرارات الاستثمار التي اتخذها المستشار الاستثماري؛ ويدبوش سيكيوريتيز إنك. كوديان للأموال؛ أنكورا تراست كوكيل للدفع.

في هذا الهيكل، يستخدم MakerDAO في المقام الأول مؤسسة TACO ككيان قانوني للقيام بالأمور ذات الصلة بالاستثمار خارج السلسلة، ويفصل قرارات الاستثمار المالي التقليدي وحفظ الأصول لتحقيق الامتثال لمراقبة المخاطر.

بالمقارنة مع مشروع BlockTower Credit، الشيء المشترك هو: على مستوى حكم DAO، يستخدم كلاهما نظام حكم MakerDAO على السلسلة + نظام حكم الأساس خارج السلسلة لضمان السيطرة الكاملة على مستوى حكم الكيان القانوني لشركة MakerDAO.

الفرق يكمن في مستوى الاستيلاء على قيمة الأصول الأساسية: يستثمر Andromeda مباشرة في أصول الخزانة الأمريكية من خلال تحويل الأموال، ومستشار الاستثمار، والوساطة في الاستثمار، وحضانة الصندوق، ووكيل الدفع، ويتم تحقيقها في شكل مؤسسة TACO؛ بينما مشروع BlockTower S3/S4، نظرًا للاختلاف في الأصول الأساسية، يدمج الهيكل المؤسسي وهيكل SPV، مع SPV الذي يستولي بشكل خاص على الأصول الأساسية المرمزة من خلال منصة Centrifuge.

3.4 الصانع — Monetalis Clydesdale (U.S. Treasury RWA)

على الرغم من نجاح العديد من مشاريع Blocktower داخل MakerDAO، تم طرح مخاوف حول تركيز الشركاء التجاريين في المعاملات. على سبيل المثال، لعبت Blocktower أدوارًا مهمة متعددة في هذه المشاريع، مثل مستشار الاستثمار ومبادر الأصول.

لمعالجة هذه المسألة، كان مشروع Monetalis Clydesdale، الذي بدأه ألان بيدرسن، مؤسس Monetalis، يهدف إلى استكشاف مسار آمن للأصول العالمية الحقيقية (RWA). تم اقتراحه في يناير 2022 وتنفيذه في أكتوبر 2022، بدأ المشروع بسقف دين بقيمة 500 مليون دولار، الذي زيد إلى 1.25 مليار دولار في مايو 2023. تم استثمار الأموال في صناديق تداول السندات الخزانة الأمريكية.

كانت هيكلية التداول لـ Monetalis Clydesdale مشاركة بشكل حاسم في التعامل مع الأموال، على وجه الخصوص التحويل الآمن والمتوافق مع تحويل الأصول على السلسلة إلى الخارج عندما تكون تحت سيطرة MakerDAO:

1. تأسيس صندوق الثقة العقارية: تم تشكيل شركة الثقة في جزر العذراء البريطانية تحت اسم JAL، وتأسيس صندوق جيمس للأصول من خلال إعلان الثقة. وكانت JAL بصفتها الوصي، تحتفظ بأصول الثقة DAI/ETF المقدمة من MakerDAO، مع حاملي رمز MKR لـ MakerDAO كمستفيدين. تم ممارسة السيطرة على الوصي من خلال وثيقة حوكمة الثقة، موجهة شراء وتصرف أصول الثقة.

2. السيطرة الحاكمة من قبل MakerDAO: وفقًا لإعلان الثقة، يجب على الوصي JAL العمل وفقًا لقرار MakerDAO. أي إجراء يتطلب موافقة مدير المعاملات وموافقة على قرار MakerDAO. كان JAL ممنوعًا من أي إجراء غير متعلق بقرار MakerDAO.

3. إنشاء الثقة بحقوق الملكية: بعد تأسيس التحكم في الحوكمة على ممتلكات الثقة الخاصة بـ JAL من قبل MakerDAO، تم إنشاء حقوق المساهم JAL كممتلكات الثقة في الثقة الخاصة بـ James Asset Share Trust. تكلفت شركة SHRM Trustees (BVI) Limited بمهمة المساهم، بينما تم تعيين Belvaux Management Ltd كمنفذ وحاملي رمز MKR من MakerDAO كمستفيدين.

سمحت هذه الهيكلة لـ MakerDAO بالتحكم في كل من خاصية الثقة المقابلة لأصول DAI المقدمة وحقوق الجامع لـ JAL. كل عملية استلزمت التحقق من قرار MakerDAO، مع تحرك الأموال دون تحكم من جهة ثالثة (حساب ودائع الأمان لمستودعات MakerDAO - JAL - حساب ودائع البنك Sygnum).

حققت هذه الهيكلة عدة أهداف لـ MakerDAO:

• تقليل أو عدم وجود مخاطر الطرف الثالث

• الهندسة المعمارية للحوكمة على السلسلة وخارجها بدون تقطيع

• حماية الثقة، مما يتيح لحاملي رمز MKR التعامل بسرعة مع إجراءات الوفاء الافتراضي ومخاطر التصفية للأصول الأساسية

• أهداف واضحة وثابتة للأموال، تقليل مخاطر الاختلاس

في وقت لاحق، كان استثمار الأصول في JAL نسبياً مباشراً: تحويل DAI إلى USD من خلال Coinbase والتعامل مع حفظ الأموال وتداول صناديق الاستثمار المتداولة من خلال Sygnum Bank.

3.5 سنتريفيوج — خريطة الطريق لـ RWA (قيمة المخاطر المرتبطة بوزارة الخزانة الأمريكية)

تركيز شركة الطرد المركزي، بعد أن شاركت في العديد من مشاريع الأصول الائتمانية RWA السابقة لشركة MakerDAO مثل إعادة الهيكلة الفضية الجديدة وائتمان بلوكتاور، هنا على خدمة الطرد المركزي برايم. تم تصميم هذه الخدمة لمساعدة رؤوس الأموال الرقمية / بروتوكولات DeFi / خزائن DAO على التقاط قيمة العائد للأصول الحقيقية، مثل العوائد الخالية من المخاطر من الخزانات الأمريكية.

على سبيل المثال، في أغسطس 2023، اقترحت مجتمع Aave استثمار عملات مستقرة من خزينة Aave في أصول RWA من خلال التعاون مع Centrifuge، بهدف تحقيق عائد خالٍ من المخاطر بنسبة 5% استنادًا إلى RWA من خزانة الخزانة الأمريكية.

（POP: صندوق خزانة السائل Anemoy 1）

يتضمن خدمة Centrifuge Prime خطوتين رئيسيتين:

1. التغليف القانوني لبروتوكولات DeFi على السلسلة: على سبيل المثال، إنشاء كيان قانوني محدد لـ Aave، مؤسسة كايمان. سيحل هذا الكيان محل المسؤولية غير المحدودة لأعضاء الـ DAO ويعمل ككيان مستقل لالتقاط قيمة RWA، ويتمتع بالحكم والتحكم من قبل مجتمع Aave، ويجسر بين DeFi والتمويل التقليدي.

1. إنشاء صندوق الأصول السائلة لصندوق خزانة Anemoy 1: يختلف عن صناديق الأصول التقليدية ذات الأصول الائتمانية الأساسية، حيث تكون الأصول الأساسية لهذا الصندوق هي السندات الأمريكية.

（صندوق خزانة السائل Anemoy 1）

تم ترميز صندوق Anemoy LTF، وهو صندوق مسجل في BVI، من خلال بروتوكول Centrifuge.

يتم استثمار أموال خزينة Aave في بركة الأصول المقابلة لـ Centrifuge، مما يتيح لها استلام قسائم الرموز النقدية للصندوق. توزع بركة الأصول Centrifuge الأصول التي استثمرتها Aave إلى صندوق Anemoy LTF، الذي يدير بعد ذلك استثمارات وزارة الخزانة الأمريكية، مما يمكن من تحقيق عوائد وزارة الخزانة الأمريكية على السلسلة.

بالمثل، ساعدت Centrifuge مشروع العملة المستقرة Frax Finance في الحصول على عوائد الأصول خارج السلسلة مع استثمار بقيمة 20 مليون دولار من خلال هذه الطريقة.

4. تتطلب مزيج من RWA و DeFi بدون إذن

لقد رأينا أن معظم مشاريع RWA في السوق، بما في ذلك المشاريع المشمولة في هذه المقالة، هي فقط لطرف تمويل واحد/محدود، أو فقط للمستثمرين المؤهلين، والمستثمرون التجزئة لا يمكنهم المشاركة. وذلك لأنه نظرًا لامتثال التنظيمي ومتطلبات قانون الأوراق المالية المحلي، إذا شارك المستثمرون التجزئة، فإنهم سيواجهون نفس تكاليف الإصدار كما في الطرح العام الأولي. لذلك، لن تكون جميع منصات RWA مفتوحة لجميع المستخدمين بعد وضع الأصول على السلسلة.

في تقرير البحث السابق لدينا "تقرير بحث عن RWA بعشرة آلاف كلمة: تفكيك مسار التنفيذ الحالي لـ RWA واستكشاف المنطق التطويري لـ RWA-Fi في المستقبل"، لا يزال بإمكاننا رؤية أن بعض المشاريع يمكنها خلق مستثمر تجزئة خالٍ من التراخيص من خلال الجمع بين DeFi. مسارات للمشاركة.

على سبيل المثال، مسار الإقراض DeFi لـ Ondo Finance & Flux Financ، و Matrixdock & T protocal يستخدم رموزًا مقيدة مطلوبة من قبل المستثمرين المؤهلين كضمان لإعداد بركة إقراض DeFi. يمكن للمستثمرين التجزئة إيداع عملات مستقرة في بركة الإقراض DeFi والحصول على دخل من أسعار الإقراض. بالإضافة إلى ذلك، هناك مسارات لعملات مستقرة ذات فائدة من Ondo & USDY، و MatrixDock & USDV، التي تستخدم رموزًا مقيدة مطلوبة من قبل المستثمرين المؤهلين كضمان لإصدار عملات مستقرة، ويمكن للمستثمرين التجزئة إيداع عملات مستقرة مقابل عملات مستقرة ذات فائدة.

إن قابلية تكامل DeFi واضحة بذاتها. لقد رأينا أيضًا Pendle توصل الأصول RWA لتحقيق صفقات صرف أسعار الفائدة من قبل. نحن أيضًا نستكشف بنشاط الجمع بين RWA و DeFi، ونقوم حاليًا ببناء منصة RWA لديون الولايات المتحدة لاستكشاف الإمكانيات اللانهائية لـ RWA.

5. الختام

في الوقت الحالي، يمكن تسمية المشاريع المشاهدة في السوق بالإصدار 1.0 من الأصول العالمية الحقيقية (RWA). تعالج هذه المشاريع بشكل رئيسي احتياجات التمويل للأصول خارج السلسلة (سواء من خلال طرح الرمز الأمني أو الإقراض المرهون) واحتياجات الاستثمار للأموال داخل السلسلة. التقاط الأصول العالمية الحقيقية التي تكون منخفضة المخاطر، ومستقرة العائد، وقابلة للتوسيع، ومستقلة عن تقلبات العملات الرقمية هو العنصر الرئيسي.

من المتوقع أيضًا أن تتطور RWA إلى إصدارات متكاملة أكثر مع العالم الحقيقي، مثل 2.0 و 3.0، في المستقبل القريب. قبل ذلك، من الضروري أن نستعد لهذه التطورات.

إخلاء المسؤولية:

1. يتم نشر هذه المقالة من [Gate.io]aicoin]. جميع حقوق النشر تنتمي إلى الكاتب الأصلي [سوف 阿望]. إذا كانت هناك اعتراضات على هذا النقل، يرجى التواصل مع بوابة تعلمالفريق، وسيتعاملون معه بسرعة.
2. تنصل المسؤولية: الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة هي فقط تلك التي تعود إلى المؤلف ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة المقال إلى لغات أخرى من قبل فريق Gate Learn. ما لم يذكر غير ذلك، فإن نسخ أو توزيع أو سرقة المقالات المترجمة ممنوعة.