Chuyển Tiêu Đề Gốc ‘Cấu Trúc Vốn Onchain’

Liệu tiền điện tử có đánh dấu hoá tradfi, hoặc tradfi truyền thống hóa tiền điện tử?

Ngành tài chính luôn trải qua sự chuyển đổi đối với các mô hình kinh doanh hiện tại. Trong nhiều thập kỷ, chúng ta đã thấy sự phổ biến ngày càng tăng của các khoản đầu tư thay thế, như vốn tư nhân, đầu tư mạo hiểm và đặc biệt là tín dụng tư nhân. Tín dụng tư nhân đã trở thành một trong những phân khúc tăng trưởng nhanh nhất trong lĩnh vực tài chính.

Ngôi sao M&A Ken Moelis đã gần đây thương tiếc sự suy thoái của ngân hàng M&ANhững ngày gần đây, có nhiều loại hình tài chính thay thế, kết hợp có thể sinh lời hơn việc mua bán các công ty.

Đối với những nhà đầu tư tiền điện tử tò mò như chúng tôi, không có lý do gì mà tài chính thay thế không thể bao gồm các sản phẩm được cấu trúc trên chuỗi và các yếu tố được mã hóa của cấu trúc vốn. Nhưng sẽ thật đáng tiếc nếu cơ hội này được khai thác lần đầu bởi những nhà ngân hàng M&A thất nghiệp thay vì những nhà sáng lập tiền điện tử có lợi nhuận.

Cho đến nay, các sản phẩm duy nhất được tạo ra bởi tiền điện tử và được chấp nhận bởi hệ thống tài chính còn lại là stablecoins và Bitcoin. DeFi vẫn chưa bắt đầu một cách có ý nghĩa bên ngoài tiền điện tử và tách khỏi khối lượng giao dịch.

Một trong những cách tiến lên là tiếp cận từ dưới lên và xây dựng một doanh nghiệp với cấu trúc vốn hoàn toàn trên chuỗi khối (nợ, vốn cổ phần, và mọi thứ ở giữa được mã hóa). Tradfi yêu thích lợi suất và sản phẩm có cấu trúc. Trong khi quá khứ đã thưởng cho chúng ta nhiều lợi nhuận lên đến 1000 lần với các sản phẩm phần mềm hư hỏng, tương lai của các chuỗi được cơ cấu hóa sẽ yêu cầu chúng ta phải đối mặt với một cơ hội khác.

Chúng tôi đã từng ở đây trước đây

Trong một thời gian dài, chúng tôi đã ít quan tâm đến RWAs (tài sản thế giới thực). Chúng tôi coi đó như là một sự hiểu biết theo kiểu mô phỏng của quá khứ - tiền điện tử chỉ là một lớp bọc kỹ thuật số cho một tài sản tồn tại ngoài chuỗi, trong một hệ thống pháp lý khác với việc mã là luật. Hôm nay, chúng tôi đang suy nghĩ lại cơ hội tinh thần nhàm chán nhưng thực tế này.

Việc tạo mã hóa tín dụng riêng và đưa nó lên chuỗi chỉ đơn giản là một cách để người vay tiếp cận vốn vay nhiều hơn. Điều này đã được các công ty như Maple Financevà những người khác. Nhưng trong trường hợp suy giảm vốn hoặc mặc định, người cho vay hoàn toàn phụ thuộc vào hệ thống pháp luật hiện có (và nhóm phát triển của nền tảng, như Maple) để theo đuổi thu hồi vốn. Trong nhiều trường hợp, nợ được phát hành trong các thị trường mới nổi hoặc biên giới nơi quyền pháp luật có thể không được duy trì. Vì vậy, đó không phải là một giải pháp kỳ diệu mà những người ủng hộ muốn bạn tin (đọc bài viết trước đó của chúng tôi bài viếtđể biết thêm bối cảnh).

Vấn đề tiếp theo là vấn đề lựa chọn tiêu cực. Tín dụng tư nhân được cung cấp trên chuỗi cho người tiêu dùng tiền mã hóa có khả năng sẽ là chất lượng kém. Cơ hội tốt nhất về rủi ro được điều chỉnh luôn được các quỹ lớn như Apollo, Blackstone và những người khác nắm giữ, và không bao giờ đạt được chuỗi khối.

Điều tốt là có các doanh nghiệp onchain có lợi nhuận mà Apollo và Blackstone (hiện tại) chưa có. Bây giờ, họ cần phải sáng tạo trong việc huy động vốn vì tính độc đáo của họ là kiếm lợi nhuận trên chuỗi khối.

Quỹ trái phiếu Mỹ được mã hóa cũng không mang lại nhiều giá trị; đó chỉ là một hương vị lợi suất cho các chiến lược DeFi trên chuỗi và một cách tiện lợi cho người dùng tiền điện tử để đa dạng hóa bằng cách tránh qua các cổng chuyển đổi fiat.

Trong quá khứ, đã có một số nỗ lực để phát hành nợ onchain bản địa (ví dụ: Giao thức Trái phiếu và Debt DAO), và đảm bảo nó bằng token của dự án hoặc dòng tiền tương lai. Tuy nhiên, điều này không thành công, với những lý do mà chúng tôi không hoàn toàn hiểu rõ. Có một số giả thuyết về lý do tại sao:

• Vắng vốn và người dùng trong thị trường gấu. Rất ít dự án đang kiếm được doanh thu có ý nghĩa;
• DeFi là một mô hình kinh doanh vốn ít. Bạn có thể vận hành một giao thức tỷ đô la với một nhóm nhỏ và mở rộng nó với gần như 0 chi phí. Điều đó luôn là một trong những điểm hấp dẫn của DeFi;
• Thay vì nợ, việc bán token OTC cho những nhà đầu tư đúng cách mang lại uy tín xã hội và tình hình hiện tại. Sau đó, điều này được sử dụng để thu hút TVL và đẩy mạnh token;
• Trái phiếu hiếm khi cạnh tranh với các cơ hội onchain khác được khuyến khích (đào tiền, điểm, và các loại khuyến khích khác);
• Thiếu sự rõ ràng về quy định xung quanh các công cụ nợ;

Vì những lý do trên, những người sáng lập DeFi ít lý do để khám phá các nguồn tài chính thay thế.

Doanh thu có thể lập trình & Tài chính nhúng

Chúng tôi tin rằng, các doanh nghiệp trên chuỗi nên có chi phí vốn thấp hơn so với đối thủ ngoại chuỗi của họ. Khi chúng tôi nói về doanh nghiệp, chúng tôi đề cập đến mọi thứ liên quan đến DeFi, vì đó là phần duy nhất của tiền điện tử mà tạo ra doanh thu. Lợi thế về chi phí vốn nên tồn tại vì toàn bộ doanh thu được kiếm được trên chuỗi, và có thể lập trình. Các doanh nghiệp này có thể trực tiếp liên kết doanh thu tương lai của họ với các nghĩa vụ tín dụng.

Trong tài chính truyền thống, các công cụ nợ thường có các điều khoản ràng buộc đo lường mức đòi hỏi cụ thể của công ty. Nếu vi phạm, người nắm giữ nợ có quyền khởi động quá trình và tiếp quản tài sản của công ty. Vấn đề là người nắm giữ nợ không chỉ cần mong đợi doanh thu của công ty tăng mà còn cần kiểm soát chi phí. Doanh thu và chi phí là hai yếu tố ảnh hưởng đến các chỉ số được đo lường bởi các điều khoản.

Trên chuỗi khối, doanh thu có thể lập trình sẽ cho phép các nhà đầu tư tín dụng tránh qua cấu trúc chi phí của công ty và cho vay trực tiếp trên doanh thu. Điều này có nghĩa là doanh nghiệp sẽ có khả năng vay vốn với tỷ lệ thấp hơn nhiều so với việc họ thực hiện ở cấp độ vốn cổ phần của công ty, so với PNL của họ.

Các dự án như Phantom, Jito hoặc Jupiter nên có khả năng vay hàng trăm triệu đô la từ các nhà đầu tư tổ chức lớn dựa trên doanh thu onchain của họ. Hợp đồng thông minh có thể được thiết lập sao cho nếu doanh thu của dự án đang suy giảm, phần thu nhập của nhà đầu tư tín dụng có thể tăng lên (để giảm thiểu rủi ro mặc định), và giảm nếu doanh thu đang tăng nhanh (để duy trì thời hạn tín dụng đã thỏa thuận).

Ví dụ, nếu pump.fun mượn một tỷ đô la từ quỹ hưu trí, và tỷ lệ giao dịch mới giảm xuống (như gần đây), quỹ hưu trí có thể tiếp quản hợp đồng thông minh cho đến khi đòi hạn chế tín dụng được thanh toán. Sự mong muốn của biện pháp cứng rắn như vậy có thể gây tranh cãi, nhưng hướng đi nên được khám phá.

Doanh thu Onchain có thể vượt ra ngoài việc đơn giản là thực hiện nghĩa vụ tín dụng. Nó cũng có thể được sử dụng để dễ dàng thỏa mãn các yêu cầu về các mức ưu tiên khác nhau trong cấu trúc vốn (nợ cấp thấp so với nợ cấp cao), làm cho việc trả nợ trở nên điều kiện, đấu giá và tái tài trợ nghĩa vụ nợ, chia nhỏ và bảo đảm doanh thu theo loại hoạt động, v.v.

Cuối cùng, việc chứng khoán hóa doanh thu như đã được thể hiện ở trên nên là một giải pháp tài chính rẻ hơn so với việc bán các token của dự án trong một thỏa thuận OTC giảm giá đến các quỹ lưu động sẽ hedge hoặc dump ngay ở cơ hội đầu tiên. Doanh thu là vô hạn, trong khi nguồn cung token là có hạn. Việc bán token dễ dàng, nhưng đó không phải là một giải pháp bền vững cho các dự án muốn tồn tại trong dài hạn. Chúng tôi khuyến khích các nhóm dũng cảm đặt một phương pháp tài chính mới thay vì đi theo con đường đã được thiết lập.

Điều được mô tả ở trên được gọi là tiền tươi thương mại hoặc khoản vay tỉ lệ yếu tố trong thương mại điện tử truyền thống. Các bộ xử lý thanh toán như Stripe hoặc Shopify có các phương tiện đầu tư riêng mà cung cấp vốn làm việc cho các thương nhân mà doanh thu của họ được xử lý. Chi phí ẩn của nợ trên các khoản vay này rất cao, thường trong khoảng 50-100% hoặc cao hơn. Không có khám phá giá; các thương nhân (người vay) là người nhận giá vì họ là tù nhân của các nhà cung cấp thanh toán của họ.

Mô hình tài chính được nhúng (trong ứng dụng) này có thể được hưởng lợi từ việc trên chuỗi. Thanh toán theo chương trình sẽ cho phép thanh toán có điều kiện, truyền dữ liệu tiền thời gian thực và chiến lược thanh toán phức tạp hơn (ví dụ, khách hàng nào được giảm giá). Có lẽ Stripe, với việc chiếm đoạt thương nhân và sở hữu Bridge, là gần nhất để triển khai mô hình kinh doanh algo-first này và đẩy stablecoin đến cả thương nhân và người tiêu dùng. Khái niệm tài chính nhúng, tức là tài chính quyến rũ, sẽ chứng minh là rất quan trọng cho việc áp dụng.

Dù cho nó sẽ cho phép vốn không cần phép tác động và khuyến khích cạnh tranh hoàn toàn là một câu hỏi khác. Rất không thể có khả năng là các công ty thanh toán sẽ từ bỏ thuộc về họ và để bất kỳ ai cung cấp khoản vay cho các thương gia của họ. Có lẽ đó là một ý tưởng khởi nghiệp cho thương mại tiền điện tử tự nhiên trên chuỗi và các giải pháp vốn không cần phép.

Cùng Vốn Nhưng Khác Biệt

Nếu giá trị vốn cổ phần của công ty hoàn toàn phát sinh từ doanh thu trên chuỗi khối (tức là không có nguồn doanh thu nào khác), thì việc chuyển đổi vốn cổ phần thành mã thông báo cũng hoàn toàn hợp lý. Ở lần đầu tiên, nó không cần phải là vốn cổ phần trực tiếp, mà có thể là một cái gì đó ở giữa nợ và vốn cổ phần.

Có tin tức gần đây về Backed.fi cung cấp cổ phiếu Coinbase được token hóa. Nó có những người giữ hộ tại Thụy Sĩ giữ cổ phiếu cơ bản và có thể cung cấp tiền mặt cho những người đã KYC. Token chính là một ERC-20 nên mang lại tất cả các lợi ích của việc sử dụng DeFi. Dù vậy, nó chỉ hữu ích cho các bên tham gia thị trường phụ. Coinbase chính không hưởng lợi gì từ công cụ như vậy vì nó không cho phép nó tăng vốn mới trên chuỗi cũng như không làm bất kỳ điều gì mới mẻ với công cụ vốn.

Vì vậy, trong khi quyền sở hữu thông qua mã token (và tài sản khác) đã trở thành một ý tưởng thịnh hành gần đây, chúng ta vẫn chưa thấy các ví dụ thực sự hấp dẫn về điều này. Chúng tôi dự đoán rằng điều này sẽ được thực hiện bởi ai đó có khả năng truy cập phân phối rộng và có thể hưởng lợi từ việc thanh toán blockchain, ví dụ như Robinhood.

Có lẽ một hướng khác cho việc biểu hiện vốn cổ phần là xây dựng một cường quốc trên chuỗi có thể huy động số vốn gần như vô hạn đối với doanh thu của mình với tỷ lệ rẻ, và chứng minh một điểm đến các đối thủ hiện tại rằng những biện pháp nửa vời không có tác dụng. Bạn có thể bắt đầu kiếm toàn bộ doanh thu của mình trên chuỗi và trở thành một tổ chức hoàn toàn trên chuỗi, hoặc bạn có thể ở lại trên Nasdaq.

Dù trong trường hợp nào đi chăng nữa, sở hữu cổ phiếu được mã hóa phải cho phép các chức năng mới hoặc thay đổi hồ sơ rủi ro của cổ phiếu. Một công ty hoàn toàn được mã hóa có thể có chi phí vốn thấp hơn bởi vì toàn bộ P&L của nó đều được ghi trên chuỗi ngay lập tức? Hoặc, bạn có thể thay đổi cách hoạt động phát hành cổ phiếu ATM (tại thị trường) bằng cách làm cho việc phát hành cổ phiếu có điều kiện dựa trên các sự kiện được xác nhận bởi Oracle trên chuỗi? Gói cổ phiếu nhân viên có thể được phân phối dựa trên các mốc thời gian trên chuỗi thay vì thời gian? Công ty có thể yêu cầu tất cả các phí sinh ra từ giao dịch cổ phiếu của mình thay vì nhượng nó cho các nhà môi giới không?

Kết luận

Như mọi khi, chúng ta có hai cách tiến lên: từ trên xuống và từ dưới lên. Chúng tôi, như nhà đầu tư, luôn tìm kiếm cái sau, tuy nhiên hầu hết mọi thứ trong tiền điện tử ngày càng được thực hiện bởi cái trước.

Cho dù đó là vốn hóa token, hoặc tín dụng, hoặc các sản phẩm cấu trúc xung quanh doanh thu, những câu hỏi cơ bản vẫn còn: liệu nó có khuyến khích hình thành vốn mới không? Liệu nó tạo ra các chức năng tăng thêm xung quanh các công cụ tài chính không? Những điều này có giảm chi phí vốn cho doanh nghiệp không?

Cùng cách thị trường tư nhân so với công cộng được môi giới trong đầu tư mạo hiểm truyền thống (xu hướng là giữ bí mật và không công khai), chúng tôi nghi ngờ sự tách biệt giữa vốn onchain và offchain sẽ ngừng tồn tại trong tương lai—chỉ có cách tốt hơn hoặc tệ hơn để thực hiện tài chính. Có thể rất có thể là chúng tôi đã sai và tín dụng onchain liên kết với doanh thu sẽ không dẫn đến chi phí vốn thấp hơn (thực tế, nó có thể cao hơn), nhưng trong mọi trường hợp, vẫn chưa có phát hiện giá. Để đạt được điều đó, chúng ta sẽ cần trải qua quá trình chín muồi của thị trường vốn onchain và huy động vốn ở quy mô lớn, với các bên tham gia thị trường mới.

Miễn trừ trách nhiệm:

1. Bài viết này được sao chép từ [Khốizeeprime.capital]. Chuyển tiêu đề ban đầu ‘Cấu trúc vốn Onchain’. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả ban đầu [@long_solitude]. Nếu có ý kiến ​​phản đối về việc tái in này, vui lòng liên hệ Gate Họcđội, và họ sẽ xử lý nhanh chóng.
2. Miễn trừ trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ là của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Nhóm Gate Learn thực hiện việc dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác. Việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết dịch là không được phép trừ khi được đề cập.