Kể từ khi Ethereum chuyển từ chứng minh công việc sang chứng minh cổ phần, một số người đã đề xuất rằng điều này khiến cho ETH, hoặc ít nhất là việc đặt cược ETH, trở thành một chứng khoán.

Những lập luận này không chịu được sự kiểm tra.

Nếu được hiểu đúng, việc stake ETH là một dịch vụ kỹ thuật để đảm bảo các giao dịch trên mạng Ethereum được xử lý một cách đúng đắn và an toàn, chứ không phải là một đầu tư tuân thủ các luật chứng khoán. Điều này đúng ngay cả khi các bên thứ ba, như các nhà vận hành node hoặc sàn giao dịch, hỗ trợ việc stake ETH. Kỳ vọng lợi nhuận của người stake đến từ phần thưởng stake và thị trường cho ETH, chứ không phải từ các dịch vụ hành chính và kỹ thuật do bên thứ ba cung cấp.

Khung pháp lý: Xác định “hợp đồng đầu tư”

Việc một công cụ hoặc hoạt động có phải chịu luật chứng khoán hay không phụ thuộc vào định nghĩa của “chứng khoán.”

Theo luật chứng khoán liên bang Mỹ, một chứng khoán được định nghĩa bao gồm một số công cụ, bao gồm một “hợp đồng đầu tư.” Các quyết định của tòa án đã làm rõ ý nghĩa của thuật ngữ này, nhưng một “hợp đồng đầu tư” thông thường có nghĩa là một hợp đồng, kế hoạch hoặc giao dịch trong đó có sự đầu tư tiền bạc; (2) trong một doanh nghiệp chung; (3) với kỳ vọng hợp lý về lợi nhuận; (4) phần lớn xuất phát từ nỗ lực của người khác.

Ý nghĩa này bắt nguồn từ quyết định của Tòa án Tối cao Hoa Kỳ trong vụ án Howey, liên quan đến vườn cam và lợi nhuận của chúng. Tòa án kết luận rằng nếu một bên thứ ba bán vườn cam cùng với một hợp đồng quản lý vườn và chia sẻ lợi nhuận của nó, đây là một hợp đồng đầu tư dưới sự quy định của luật chứng khoán - những người mua không chỉ đơn giản là mua đất, mà thay vào đó là đầu tư tiền để kiếm lợi nhuận dựa trên nỗ lực của bên thứ ba trong việc trồng và bán cam.

Các quyết định kể từ Howey đã làm rõ rằng “những nỗ lực của người khác” phải là “những nỗ lực không thể phủ nhận, những nỗ lực quản lý cần thiết ảnh hưởng đến sự thất bại hoặc thành công của doanh nghiệp.” Những nỗ lực quản lý hoặc “bộ trưởng” không tạo ra hợp đồng đầu tư.

Với khái niệm 'hợp đồng đầu tư' này trong tâm trí, việc chuyển đổi của Ethereum sang proof-of-stake rõ ràng không biến ETH thành một hợp đồng đầu tư. Việc giữ ETH không một mình không cho phép chủ sở hữu nhận phần thưởng staking, vì vậy việc chuyển đổi sang proof-of-stake không tạo ra hợp đồng đầu tư.

Một lập luận tinh tế hơn là việc đặt cược ETH là một hợp đồng đầu tư, nhưng lập luận này cũng không chịu được sự kiểm tra kỹ lưỡng.

Về mặt kỹ thuật, việc đặt cược ETH có nghĩa là ETH được gửi đến hợp đồng đặt cọc Ethereum và liên kết với một validator cụ thể; đó là, một phiên bản của phần mềm được thiết kế để xử lý các giao dịch trên mạng Ethereum. Nếu có sự cố về phần cứng hoặc phần mềm dẫn đến validator vi phạm quy tắc của Ethereum cho việc xác thực giao dịch, mạng sẽ áp dụng một khoản phạt cho ETH đã đặt cọc (được gọi là slashing) liên kết với validator đó. ETH đặt cọc cho một validator về cơ bản đóng vai trò như một bảo đảm tài chính rằng validator sẽ hoạt động như mong đợi.

Trường hợp mà người stake ETH vận hành validator bản thân mình — đôi khi được gọi là solo staking — là trường hợp đơn giản nhất để phân tích. Vì không có “người khác” nỗ lực, nên không thể có hợp đồng đầu tư.

Staking với một nhà cung cấp, thông qua một giao protocô staking lỏng hoặc sàn giao dịch

Một số người tham gia ETH có thể ưa thích để các bên khác vận hành máy chủ xác thực thay mặt họ.

Các tình huống phức tạp hơn — như các nhà điều hành nút, giao protocôl đặt cược lượng hoặc dịch vụ đặt cược từ trung tâm giao dịch — đòi hỏi phân tích kỹ lưỡng hơn về mối quan hệ này có tạo ra hợp đồng đầu tư hay không.

Đọc thêm từ phần ý kiến của chúng tôi: Ether là con mèo Schrödinger của tiền điện tử

Thường thì, việc gắn kết với một nhà điều hành nút không liên quan đến việc chuyển ETH cược thực sự cho nhà điều hành nút. Thay vào đó, người cược gắn kết ETH của họ với một người xác minh được vận hành bởi nhà điều hành nút và chỉ định địa chỉ rút của người cược là địa chỉ rút cho ETH cược và bất kỳ phần thưởng nào. Tất cả phần thưởng cược và ETH ban đầu chỉ có thể được rút ra địa chỉ được kiểm soát bởi người cược, không phải là nhà điều hành nút. Điều này đảm bảo người cược luôn giữ quyền sở hữu và kiểm soát ETH của họ; không có đầu tư hoặc chuyển giá trị khác cho một bên khác.

Tương tự, với các giao thức staking lỏng lẻo, giao thức — nghĩa là, một hợp đồng thông minh triển khai trên Ethereum — tự động liên kết ETH đã đặt cược với các nhà xác nhận do các nhà điều hành nút sẵn lòng vận hành các nhà xác nhận thay mặt cho người đặt cược. Khi ETH được đặt cược bằng giao thức, người đặt cược nhận được một mã thông báo có thể chuyển nhượng có thể đổi lấy ETH của người đặt cược cũng như bất kỳ phần thưởng tích luỹ nào.

Một lần nữa, điều này được thực hiện một cách tự động thông qua giao thức chứ không phải bởi bên thứ ba. Quan trọng, không có nhà vận hành nút hoặc bất kỳ bên thứ ba nào khác đều sở hữu hoặc kiểm soát ETH đã đặt cược hoặc phần thưởng đặt cược.

Người dùng của các sàn giao dịch tập trung có dịch vụ staking cũng có thể chỉ đạo sàn giao dịch để staking ETH của họ thay mặt. Sau đó, sàn giao dịch sắp xếp cho ETH của người dùng được staked cho các nhà xác minh do sàn giao dịch hoặc một bên thứ ba vận hành. Mặc dù các sàn giao dịch giữ tài sản có của người dùng ETH, các điều khoản dịch vụ của họ thông thường rõ ràng rằng ETH đã được staked thuộc sở hữu của người dùng. Vai trò của sàn giao dịch là sắp xếp để ETH được staked cho các nhà xác minh và tính toán phần thưởng.

Trong tất cả những tình huống này, có thể tranh luận liệu có sự "đầu tư tiền bạc" vào một "doanh nghiệp chung" hay không. Người staker vẫn giữ quyền sở hữu hợp pháp của ETH đã đặt cược của họ, và — trừ trường hợp của dịch vụ đặt cược theo tùy chọn — họ không chuyển ETH của họ cho bất kỳ bên thứ ba nào. Điều này tương phản rõ rệt với một kế hoạch đầu tư nơi tiền bạc hoặc tài sản khác được chuyển giao cho một "người tài trợ" có thẩm quyền lớn về cách thức mà những khoản đầu tư đó sẽ được sử dụng để kiếm lời.

Tuy nhiên, ngay cả khi giả sử việc gửi ETH liên quan đến một doanh nghiệp chung khi liên quan đến các nhà điều hành nút hoặc sàn giao dịch, kỳ vọng lợi nhuận của người gửi cộng đồng không chủ yếu liên quan đến những nỗ lực của bên thứ ba.

Phần thưởng đặt cược bao gồm phần thưởng lớp đồng thuận, được tạo ra bởi chính mạng lưới Ethereum khi các validator đề xuất hoặc xác nhận các khối mới. Họ cũng bao gồm phần thưởng lớp thực thi, về cơ bản là thanh toán từ người dùng đến validator để ưu tiên giao dịch của họ.

Thời điểm và số lượng của những phần thưởng này phụ thuộc vào các yếu tố như tổng số lượng các validator, sự sẵn lòng của người dùng Ethereum để trả tiền để ưu tiên giao dịch và điều kiện mạng Ethereum. Khi nhận được phần thưởng bằng ETH, lợi nhuận của người đặt cược cũng có thể bị ảnh hưởng bởi giá thị trường của ETH trong đồng tiền của họ.

Điều này có nghĩa là người stakeholder phải dự đoán việc kiếm lợi nhuận dựa trên động lực của mạng lưới và thị trường, chứ không phải là nỗ lực của các nhà điều hành node hoặc sàn giao dịch hỗ trợ staking.

Ngoài ra, các hoạt động do các nhà vận hành node hoặc sàn giao dịch thực hiện không phải là "doanh nghiệp" hoặc "quản lý", như được giải thích trong luật pháp. Mặc dù các nhà vận hành node hoặc sàn giao dịch có thể thực hiện các dịch vụ kỹ thuật và khác cho phép người staker kiếm phần thưởng, nhưng những bên thứ ba này thường sử dụng cơ sở hạ tầng phần cứng tương tự, chạy phần mềm mã nguồn mở và tuân thủ các phương pháp tốt nhất tương tự để bảo vệ và vận hành hệ thống của họ. Họ không có phương pháp độc quyền hoặc chuyên môn đặc biệt cho phép người dùng của họ kiếm được nhiều phần thưởng hơn so với người khác cung cấp các dịch vụ tương tự. Trên thực tế, tỷ lệ thưởng cho các validator do các nhà vận hành node khác nhau vận hành thường rất gần nhau, hiếm khi khác biệt nhiều hơn một phần trăm mười.

Bài học từ các vụ kiện gần đây của SEC

Tất cả những điều trên không có nghĩa là việc staking không thể trở thành một phần của một kế hoạch đầu tư rộng lớn hơn mà phải tuân thủ các luật chứng khoán.

Vào tháng 2 năm 2023, Kraken đã giải quyết với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ về các cáo buộc rằng dịch vụ đặt cược của Kraken tại Hoa Kỳ vi phạm luật chứng khoán liên bang. Và gần đây hơn, vào cuối tháng 3 năm 2024, một thẩm phán tòa án quận Hoa Kỳ đã từ chối bác bỏ các cáo buộc của SEC đối với dịch vụ đặt cược của Coinbase.

Trong vụ kiện chống lại Kraken, SEC cáo buộc sàn giao dịch giữ quyền kiểm soát về mức thưởng staking mà người dùng nhận được, làm mịn việc thanh toán thưởng cho người dùng và duy trì một pool của các mã thông báo chưa được staked để người dùng có thể tránh được các giai đoạn khóa áp dụng cho các mã thông báo mà họ đã staked. Tương tự, quyết định của Coinbase đề cập đến những cáo buộc rằng, vào một thời điểm nào đó, Coinbase đã duy trì một pool thanh khoản tương tự như của Kraken. Quan trọng, những đặc điểm được cáo buộc này là cụ thể cho việc các sàn giao dịch này cung cấp các dịch vụ staking. Chúng không phải là đặc điểm của ETH hoặc staking nói chung.

Quan trọng nhất, không có một trong hai trường hợp này là một quyết định pháp lý xác định rằng các dịch vụ staking này (hoặc bất kỳ dịch vụ staking nào khác) là một dạng chứng khoán theo luật chứng khoán Mỹ. Kraken giải quyết các cáo buộc mà không thừa nhận hoặc phủ nhận các cáo buộc của SEC và đồng ý ngưng cung cấp dịch vụ staking trong nước Mỹ. Quyết định của Coinbase chỉ xác định rằng các cáo buộc của SEC đủ hợp lý để tiếp tục qua quá trình kiện tụng.

Kết luận: Staking như một dịch vụ kỹ thuật, không phải là một đề xuất bảo mật

Ngay cả khi người staker làm việc với các bên thứ như các nhà điều hành node và sàn giao dịch để đặt cược ETH của họ, kỳ vọng lợi nhuận của người staker đến từ điều kiện mạng và thị trường độc lập với nỗ lực của các bên thứ ba này. Sự thực tế về mặt kinh tế là những bên thứ ba này giống như nhà cung cấp dịch vụ quản trị hoặc kỹ thuật hơn là người quảng bá hoặc quản lý của một kế hoạch đầu tư.

Việc ETH có thể được đặt cược không có nghĩa là nó là một chứng khoán, và việc đặt cược ETH để kiếm lợi nhuận từ việc đặt cược không nhất thiết dẫn đến việc cung cấp chứng khoán.

免责声明：

1. Bài viết này được tái bản từ [Blockworks], Mọi bản quyền thuộc về tác giả gốc [EVAN THOMAS]. Nếu có bất kỳ ý kiến ​​phản đối nào về việc tái in này, vui lòng liên hệ Cổng Họcđội ngũ, và họ sẽ xử lý nó ngay lập tức.
2. Miễn trừ trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ thuộc về tác giả và không đại diện cho bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Bản dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài báo đã dịch đều bị cấm.