Reenviar el Título Original 'Guía de Ganancias de Monedas Estables'

El reciente mercado de criptomonedas ha sido poco llamativo, y los rendimientos conservadores y estables han vuelto a ser una demanda del mercado. Por lo tanto, basándome en mi experiencia de inversión en los últimos años y en los resultados de investigación concentrados en el campo de las monedas estables a finales del año pasado, me gustaría discutir el tema clásico pero siempre actual de los rendimientos de las monedas estables.

Las categorías actuales de monedas estables en el mercado de criptomonedas principalmente se dividen en las siguientes categorías:

• USDT: Condicionalmente cumplidor pero con la mayor cuota de mercado. Ampliamente utilizado en varios escenarios (pares de intercambio de criptomonedas en exchanges, nómina para empresas relacionadas con criptomonedas, comercio del mundo real y pagos offline). Los usuarios confían en la escala de Tether y en su capacidad percibida para respaldar el rescate.
• Stablecoins colateralizadas en fiat y cumplimiento 1:1. USDC es compatible en la mayoría de las cadenas y aplicaciones, lo que lo convierte en un verdadero dólar en cadena. Otros como el USD de PayPal y el USD de BlackRock tienen casos de uso limitados.
• Stablecoins sobrecolateralizadas: Principalmente DAI de MakerDAO, que evolucionó a USDS bajo Sky Protocol. LUSD de Liquity también es un competidor, que ofrece préstamos sin intereses con una baja relación de colateral del 110% como una innovación clave.
• Stablecoins respaldados por activos sintéticos: En este ciclo, el USDe de Ethena es el ejemplo más destacado. Su modelo de rendimiento, arbitraje de tasas de financiación, será un punto clave más adelante en este artículo.
• Stablecoins respaldadas por bonos del Tesoro de EE. UU. a través de proyectos RWA: El USD0 de Usual y el USDY de Ondo son los más destacados en este ciclo. El USD0++ de Usual proporciona de manera innovadora liquidez para los bonos del Tesoro de EE. UU., similar a lo que hace Lido para el staking de ETH.
• Estables algoritmo: Esta vía fue ampliamente desacreditada después del colapso de UST de Terra. Luna carecía de valor intrínseco y experimentó una espiral de muerte de volatilidad y ventas masivas. FRAX, que combina modelos algorítmicos y sobrecolateralizados, aún ve cierto uso, pero la mayoría de las monedas estables algorítmicas han perdido relevancia.
• Stablecoins no denominados en USD: los stablecoins en euros (como el EURC de Circle y el EURT de Tether) y otros stablecoins basados en monedas fiduciarias (BRZ, ZCHF, HKDR, etc.) actualmente tienen poco impacto en el mercado dominado por el USD. Su único camino viable radica en los sistemas de pago regulados, no en el ecosistema criptográfico nativo.

Clasificaciones de capitalización de mercado de stablecoins fuente: https://defillama.com/stablecoins

Actualmente, las categorías principales de generación de rendimiento de stablecoin incluyen las siguientes. Este artículo analizará cada tipo con más detalle:

Modelos de rendimiento de monedas estables

1. Préstamo y préstamo de moneda estable:

El préstamo es el modelo de rendimiento financiero más tradicional. Los rendimientos provienen esencialmente de los intereses pagados por los prestatarios. Consideraciones importantes incluyen la seguridad de la plataforma o protocolo, el riesgo de incumplimiento del prestatario y la estabilidad de los ingresos. Los productos de préstamo actuales incluyen:

• Plataformas CeFi: Principalmente productos de ahorro flexibles de los principales intercambios (Binance, Coinbase, OKX, Bybit).
• Principales protocolos DeFi: Aave, Sky Protocol (rebrand de MakerDAO), Morpho Blue, etc.

Estos intercambios líderes y protocolos DeFi han demostrado ser seguros a través de varios ciclos de mercado. En mercados alcistas, la demanda de préstamos se dispara y los rendimientos de ahorro flexibles (por ejemplo, USDT, USDC) pueden aumentar por encima del 20%. En mercados tranquilos, los rendimientos suelen caer alrededor del 2–4%. Por lo tanto, las tasas de interés de préstamos flexibles son un indicador directo de la actividad del mercado. Los préstamos con intereses fijos, aunque menos líquidos, a menudo ofrecen mayores rendimientos durante períodos de calma, aunque no pueden capturar los picos durante los mercados alcistas.

Además, hay algunas micro-innovaciones en el mercado general de préstamos de monedas estables, que incluyen:

• Los protocolos de préstamos DeFi de tasa fija: Pendle se destaca en este ciclo. Comenzó con préstamos de tasa fija y evolucionó hacia la tokenización del rendimiento. Otros proyectos iniciales como Notional Finance y Element Finance no despegaron pero tenían conceptos de diseño perspicaces.
• Modelos de tramos de tasa de interés y subordinación dentro del préstamo.
• Mecanismos de préstamo apalancado en DeFi.
• Plataformas de préstamos DeFi institucionales, como Maple Finance, donde su producto "Syrup" obtiene rendimientos de préstamos institucionales.
• Préstamos basados en RWA, donde los rendimientos de préstamos del mundo real se llevan a la cadena, por ejemplo, los productos de financiamiento de la cadena de suministro en cadena de Huma Finance.

En resumen, el préstamo sigue siendo el modelo de rendimiento más sencillo y con más capital en el espacio de las monedas estables, y probablemente seguirá dominando como una importante vía de rendimiento.

2. Rendimientos de la agricultura de rendimiento:

Representados por Curve, los rendimientos de la agricultura de rendimiento se derivan de las tarifas comerciales de AMM compartidas con los proveedores de liquidez (LP) y las recompensas de tokens. Como el estándar de oro para las plataformas DEX de stablecoins, Curve juega un papel fundamental, ya que estar listado en Curve Pools se considera un punto de referencia importante para la adopción de una nueva stablecoin en la industria. La ventaja de la agricultura de rendimiento de Curve radica en su alta seguridad, pero su inconveniente son los retornos relativamente bajos (0-2%), que carecen de atractivo. Para fondos más pequeños o a corto plazo, participar en la minería de liquidez de Curve puede que ni siquiera genere lo suficiente para cubrir las tarifas de gas de transacción.

Los pares de intercambio de monedas estables de Uniswap enfrentan problemas similares. Para los pares no estables en Uniswap, la agricultura de liquidez puede incurrir en pérdidas debido a la pérdida impermanente. Mientras tanto, las piscinas de monedas estables en plataformas DEX más pequeñas, aunque ofrecen rendimientos más altos, conllevan riesgos de rug pull, lo que viola la naturaleza prudente y estable requerida para estrategias financieras centradas en monedas estables. Actualmente, observamos que las piscinas de monedas estables DeFi todavía se basan en gran medida en modelos de préstamos. Incluso el icónico 3Pool de Curve (DAI, USDT, USDC) solo se encuentra entre los 20 primeros en términos de TVL, lo que indica que la agricultura de rendimiento no es el enfoque dominante para los rendimientos de monedas estables.

Fuente de clasificación del TVL del grupo de stablecoins: https://defillama.com/yields?token=ALL_USD_STABLES

3. Rendimientos de Arbitraje Neutral de Mercado:

La estrategia de arbitraje neutral en el mercado ha sido ampliamente utilizada en instituciones de trading profesional durante mucho tiempo. Al mantener simultáneamente posiciones largas y cortas, estas estrategias tienen como objetivo reducir la exposición neta al mercado a casi cero. En el contexto de las criptomonedas, los principales tipos incluyen:

• Arbitraje de tasa de financiamiento: los contratos de futuros perpetuos no tienen una fecha de vencimiento. Sus precios se mantienen alineados con los precios al contado a través de un mecanismo de tasa de financiamiento. Esta tasa se paga periódicamente y reduce las brechas a corto plazo entre los precios al contado y los precios perpetuos.
  • Cuando el precio perpetuo está por encima del precio spot (prima), los largos pagan a los cortos y la tasa de financiamiento es positiva.
  • Cuando el precio perpetuo está por debajo del spot (descuento), los cortos pagan a los largos y la tasa de financiación es negativa.
  • Los datos históricos muestran que las tasas de financiación positivas ocurren con más frecuencia que las negativas. Por lo tanto, la estrategia típica es comprar al contado y vender perpetuos, ganando la financiación positiva pagada por las posiciones largas.

Las estadísticas históricas de la tasa de financiación de Ethena confirman que las tasas de financiación positivas dominan con el tiempo.

• Arbitraje de compra y venta: Este arbitraje explota las diferencias de precio entre el mercado al contado y los mercados de futuros. Los traders cubren posiciones para asegurar ganancias, basadas en la base, la diferencia entre futuros y precios al contado. Esta estrategia se utiliza típicamente en mercados de contango (precio de futuros > al contado) o de backwardation (precio de futuros < al contado). Es más adecuada para inversores con un gran capital, pacientes y seguros en la convergencia de la base, reflejando a menudo una mentalidad financiera tradicional.

• Arbitraje entre intercambios: esto implica explotar las discrepancias de precios entre diferentes intercambios mediante la construcción de posiciones neutrales. Una vez fue un método de arbitraje común en los primeros mercados de criptomonedas. Sin embargo, las brechas de precios para pares principales en los principales intercambios han desaparecido en gran medida. Ahora, esta estrategia requiere bots automatizados y es más adecuada para mercados volátiles o tokens de pequeña capitalización. La barrera de entrada para los usuarios minoristas es alta; a menudo se utilizan herramientas como Hummingbot.
• Otras formas como el arbitraje triangular, arbitraje entre cadenas y arbitraje entre pools existen pero no serán detalladas en este artículo.

Las estrategias de arbitraje neutrales en el mercado, debido a su alta profesionalidad, están principalmente limitadas a inversores profesionales. Sin embargo, en el ciclo actual, Ethena ha llevado el "Arbitraje de Tasa de Financiación" en cadena, haciéndolo accesible para los usuarios minoristas regulares.

En Ethena, los usuarios depositan stETH en el protocolo y reciben USDe stablecoins a cambio. Simultáneamente, el protocolo abre posiciones cortas equivalentes en intercambios centralizados, obteniendo la tasa de financiamiento positiva. Según datos históricos, las tasas de financiamiento son positivas más del 80% del tiempo. Durante periodos de financiamiento negativo, Ethena cubre el déficit utilizando fondos de reserva. El Protocolo Ethena asigna el 65% de los ingresos del protocolo para cubrir las tasas de financiamiento. El 35% restante proviene del staking de Ethereum, ingresos de préstamos on-chain y CEX. Los activos de los usuarios son custodiados por un proveedor OES (Off Exchange Settlement) de terceros, con informes de auditoría mensuales, aislando efectivamente los riesgos de la plataforma de intercambio.

Diagrama de flujo del Protocolo Ethena

Más allá de riesgos como fallas en los exchanges centralizados, percances de custodia, vulnerabilidades de contratos inteligentes o desvinculación de activos colaterales, que generalmente están fuera del control del equipo, el riesgo principal radica en el escenario de tasas de financiación negativas prolongadas que exceden la cobertura de reservas del protocolo. Sobre la base de los datos históricos de reducción, este escenario parece poco probable. Incluso si ocurriera, implicaría que el modelo de arbitraje de tasas de financiación ampliamente adoptado en toda la industria ya no es válido. Mientras el equipo de Ethena actúe de manera responsable, es poco probable que el protocolo sufra una "espiral de muerte" como la stablecoin algorítmica de Terra. En cambio, el escenario más probable es una disminución gradual de los altos rendimientos subsidiados por tokens hacia rendimientos de nivel de arbitraje más normalizados.

Al mismo tiempo, vale la pena reconocer que Ethena ofrece una transparencia excepcional. En su sitio oficial, los usuarios pueden ver claramente rendimientos históricos, tasas de financiación, posiciones en los intercambios e informes de auditoría custodial mensuales, un nivel de divulgación que supera a productos similares de arbitraje de tasas de financiación en el mercado.

Además del modelo de arbitraje de tasas de financiación de Ethena, el intercambio de Pionex también ofrece un producto de inversión en moneda estable basado en arbitraje a plazo fijo. Desafortunadamente, además de Ethena, actualmente hay pocos productos de arbitraje neutrales en el mercado con bajos barreras de entrada disponibles para inversores minoristas.

4. Proyecto RWA de Letras del Tesoro de EE. UU.

El ciclo de aumento de tasas de la Reserva Federal de 2022 a 2023 llevó las tasas de interés en dólares estadounidenses por encima del 5%. Aunque la política ha cambiado hacia recortes graduales de tasas, un rendimiento de más del 4% en activos denominados en dólares todavía representa un raro equilibrio de alta seguridad y retornos decentes en las finanzas tradicionales. Las empresas de RWA están sujetas a altos requisitos de cumplimiento y son intensivas en operaciones. Entre varios tipos de activos, los bonos del Tesoro de EE. UU., como instrumentos estandarizados de alta liquidez, son uno de los pocos activos subyacentes viables para una lógica sólida de RWA.

Tendencia de crecimiento de RWA del Tesoro de EE. UU.: Fuente de datos: https://app.rwa.xyz/treasuries

Ondo, que utiliza bonos del Tesoro de los EE. UU. como activos subyacentes, ofrece USDY para usuarios minoristas generales no estadounidenses y OUSG para inversores institucionales calificados de EE. UU., ambos con un rendimiento del 4.25%. Lidera el sector de RWA en términos de soporte multi-cadena e integración en el ecosistema, aunque se queda ligeramente corto en cumplimiento normativo en comparación con FOBXX de Franklin Templeton y BUIDL de BlackRock. Mientras tanto, el emergente Protocolo Usual ha ganado tracción en este ciclo construyendo USD0 sobre una cesta de Tesoros de los EE. UU. e introduciendo USD0++, un token líquido similar a la solución de Lido para el stake de Ethereum, que aporta liquidez a los Tesoros bloqueados a 4 años y permite a los usuarios obtener rendimientos adicionales a través de la minería de liquidez con stablecoins o pools de préstamos.

Diagrama de rendimiento de USD0 y USD0++ del protocolo habitual

Es importante tener en cuenta que la mayoría de los proyectos de RWA del Tesoro de EE. UU. ofrecen rendimientos estables alrededor del 4%. Los rendimientos más altos en las piscinas de monedas estables de Usual son impulsados en gran medida por incentivos especulativos como los subsidios de tokens Usual, las recompensas de Pills (Puntos) y bonificaciones de minería de liquidez que no son sostenibles a largo plazo. Como el proyecto RWA con el ecosistema DeFi más integrado, Usual aún enfrenta el riesgo de rendimientos que disminuyen gradualmente, aunque no hasta el punto de un colapso sistémico.

Aunque a principios de 2025 se produjo un desacoplamiento y una venta desencadenada por cambios en el mecanismo de redención de USD0++, la causa subyacente fue un desajuste entre su naturaleza similar a un bono y las expectativas del mercado, agravado por errores en la gobernanza. Sin embargo, el diseño del mecanismo de liquidez de USD0++ sigue siendo un modelo innovador que vale la pena emular para otros proyectos respaldados por activos ponderados por riesgo de los Tesoros de los EE. UU.

5. Productos estructurados basados en opciones

Actualmente, los productos estructurados y las estrategias de doble moneda populares en los principales exchanges centralizados se derivan en gran medida de estrategias de trading de opciones, específicamente el enfoque de 'vender opciones para ganar primas', es decir, las estrategias de Venta de Puts o Venta de Calls. Para las inversiones en monedas estables denominadas en USD, la estrategia de Venta de Puts es más común. Los rendimientos provienen de la recolección de primas pagadas por los compradores de opciones, lo que significa que el inversor gana ingresos estables denominados en USDT o potencialmente adquiere BTC o ETH a un precio objetivo más bajo.

En la práctica, las estrategias de venta de opciones son las más adecuadas para los mercados laterales o de rango limitado: un precio de ejercicio de venta y venta suele alinearse con el extremo inferior del rango de precios, mientras que una opción de venta se alinea con el extremo superior. En un mercado alcista, las estrategias Sell Put corren el riesgo de perder oportunidades alcistas, lo que hace que Buy Call sea más apropiado. En un mercado bajista, las estrategias de venta y venta pueden conducir a pérdidas sostenidas, esencialmente "comprar demasiado pronto" a medida que el mercado sigue cayendo. Para los principiantes, es fácil caer en la trampa de perseguir "altos rendimientos de primas" a corto plazo mientras se subestima la exposición a caídas significativas de precios. Sin embargo, establecer un precio de ejercicio demasiado conservador (demasiado bajo) puede dar lugar a primas que no son lo suficientemente atractivas. Sobre la base de los años de experiencia del autor en el comercio de opciones, el momento óptimo para utilizar estrategias de venta y venta es cuando el miedo del mercado es alto, estableciendo un precio objetivo bajo para obtener primas más altas, mientras que en los mercados alcistas, las tasas de préstamo flexibles en las bolsas tienden a ser más lucrativas.

Recientemente popular en exchanges como OKX, la estrategia protegida por el principal de la Aleta de Tiburón combina un Bear Call Spread (vendiendo una Call para ganar prima + comprando una Call a un precio más alto para limitar el alza) y un Bull Put Spread (vendiendo un Put para ganar prima + comprando un Put a un precio más bajo para limitar la baja). Esta configuración de opción estructurada permite al inversor ganar primas dentro de un rango de precios definido, mientras que las pérdidas y ganancias fuera de ese rango están protegidas entre sí, lo que resulta en ninguna ganancia o pérdida adicional. Es una estrategia de inversión adecuada basada en USDT para usuarios que priorizan la preservación del capital sobre la maximización de los ingresos por primas o los retornos denominados en criptomonedas.

Diagrama del producto estructurado Shark Fin de OKX

La infraestructura de opciones on-chain todavía está en desarrollo temprano. En el ciclo anterior, Ribbon Finance era un protocolo líder de bóveda de opciones. Otras plataformas como Opyn y Lyra Finance también permitieron la ejecución manual de estrategias para ganar primas, pero su popularidad ha disminuido en el ciclo actual.

6. Tokenización de rendimiento

Un proyecto destacado en este ciclo, el Protocolo Pendle comenzó con préstamos a tasa fija en 2020 y evolucionó hacia una tokenización de rendimiento completa para 2024. Permite a los usuarios dividir activos que generan rendimientos en diferentes componentes, lo que les permite asegurar rendimientos fijos, especular sobre rendimientos futuros o cubrirse contra la volatilidad de los rendimientos.

• Los tokens de rendimiento estandarizado (SY) pueden dividirse en:
  • PT (Token Principal): Representa el principal del activo subyacente y se puede canjear 1:1 al vencimiento.
  • YT (Yield Token): Representa la parte de rendimiento futuro, que decae con el tiempo y se vuelve sin valor al vencimiento.

Pendle admite varias estrategias de trading:

• Renta fija: Mantener PT hasta su vencimiento para asegurar un rendimiento fijo, adecuado para inversores aversos al riesgo.
• Especulación sobre rendimientos: Comprar YT para apostar por el aumento futuro de los rendimientos, ideal para usuarios tolerantes al riesgo.
• Cobertura de riesgos: Vender YT para asegurar los rendimientos actuales y protegerse contra las caídas del mercado.
• Provisión de Liquidez: Los usuarios pueden suministrar PT y YT en piscinas de liquidez para ganar tarifas de negociación y recompensas en tokens PENDLE.

Las piscinas de stablecoins de Pendle actualmente ofrecen rendimientos generales atractivos al combinar los rendimientos de los activos base con las ganancias especulativas de YT, las tarifas de LP, los incentivos de tokens de Pendle y las recompensas basadas en puntos. Sin embargo, una desventaja es que la mayoría de las piscinas de alto rendimiento son a corto o mediano plazo, lo que requiere acciones frecuentes en cadena para rotar posiciones, a diferencia de los protocolos de participación o préstamo que son más de "configurar y olvidar".

7. Productos de rendimiento de stablecoins estilo cesta

Ether.Fi, un protocolo líder en el espacio de re-staking líquido, adoptó proactivamente la transformación del producto a medida que el sector de re-staking entraba en una fase de saturación y tendencia a la baja. Desde entonces, se ha expandido a una amplia gama de productos generadores de rendimiento que involucran BTC, ETH y stablecoins, manteniendo su posición de liderazgo en todo el ecosistema DeFi.

En su pool Market-Neutral USD, Ether.Fi ofrece a los usuarios una cesta de estrategias de rendimiento de monedas estables a través de un formato de fondo gestionado activamente. Estas incluyen ingresos por préstamos (Syrup, Morpho, Aave), minería de liquidez (Curve), arbitraje de la tasa de financiación (Ethena) y tokenización de rendimiento (Pendle). Esta estructura diversificada es una forma efectiva de obtener altos rendimientos mientras se mitiga el riesgo, especialmente para los usuarios que buscan ingresos estables en cadena, gestionan un capital más pequeño y prefieren opciones de inversión de bajo mantenimiento.

Asignación de activos de Ether.Fi Market-Neutral USD

Acuerdo de Participación en Ether.Fi Market-Neutral USD

8. Rendimientos de Staking de Monedas Estables

Si bien las monedas estables como DAI carecen de las propiedades de participación inherentes de los tokens de PoS como ETH, la red AO, lanzada por el equipo de Arweave, introdujo un modelo innovador. Admite la participación en cadena de stETH y DAI como parte de su distribución de tokens de lanzamiento justo. Entre ellos, la participación de DAI ofrece la mayor eficiencia de capital para ganar recompensas de tokens AO. Este modelo representa una forma alternativa de rendimiento de monedas estables, que permite a los usuarios ganar recompensas AO además de tener tenencias seguras de DAI, una estrategia de alto riesgo y alto rendimiento. El principal riesgo radica en la incertidumbre del desarrollo de la red AO y la volatilidad del precio de su token.

En conclusión, este artículo resume los principales modelos de rendimiento de monedas estables actualmente disponibles en el mercado de criptomonedas. Si bien las monedas estables se encuentran entre los activos más familiares para los participantes en el mercado de criptomonedas, a menudo se pasan por alto en la estrategia de cartera. Una comprensión clara de sus mecanismos de rendimiento y una asignación adecuada pueden ayudar a construir una base financiera sólida, permitiendo a los participantes del mercado navegar mejor por las incertidumbres del panorama criptográfico.

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