1. パブリックチェーン — メトカーフの法則

法律の説明

メトカーフの法則の核心アイデア：ネットワークの価値はノード数の2乗に比例する。

V = K * N² (where: Vはネットワークの価値、Nはアクティブノードの数、Kは定数です)

メトカーフの法則は、インターネット企業の価値を予測する際に広く認識されています。たとえば、2015年の論文「Facebookと中国最大のソーシャルネットワーク企業Tencentの独立評価」（Zhang et al.）では、10年間にわたるこれらの企業の評価額が、ユーザー数に関連してメトカーフの法則と一致する特性を示していました。

イーサリアムの例

メトカーフの法則は、ブロックチェーンのパブリックチェーンプロジェクトの評価にも適用されます。西洋の研究者たちは、イーサリアムの時価総額が、日ごとのアクティブユーザー数と対数線形関係にあり、メトカーフの公式と密接に一致していることを発見しました。ただし、イーサリアムのネットワーク価値はN^1.43に比例し、定数Kは3000です。この式は次のとおりです:

V = 3000 * N^1.43

統計によると、メトカーフの法則に基づく評価方法は、イーサリアムの時価総額のトレンドとある程度相関があることを示しています。

対数チャートのイラスト：

制限分析

メトカーフの法則は、新興のパブリックチェーンに適用する際には限界があります。パブリックチェーンの初期開発段階では、ユーザーベースが比較的小さいため、メトカーフの法則に基づく評価は適していません。たとえば、初期段階のSolana、Tronなどが挙げられます。

さらに、メトカーフの法則は、ステーキング率がトークン価格に与える影響、EIP-1559のガス料金の焼却メカニズムの長期的な影響、または公共チェーンのエコシステム内でのTVS（総価値保証）に関する可能性のあるセキュリティ比率に基づく競争などの要因を反映することができません。

2. CEXプラットフォームトークン — 利益の買い戻し＆焼却モデル

モデル説明

中央集権型取引所（CEX）プラットフォームトークンは、株式トークンに類似しています。その価値は取引所の収益（取引手数料、上場手数料、その他の金融サービス）、パブリックチェーンエコシステムの開発、取引所の市場シェアに関連しています。プラットフォームトークンには一般的に買い戻しと焼却のメカニズムがあり、パブリックブロックチェーンで見られるガス手数料焼却のメカニズムも組み込まれていることがあります。

プラットフォームトークンの評価には、プラットフォームの総収入（将来のキャッシュフローを割引して内在価値を推定する）と、そのバーンメカニズム（希少性の変化を評価する）を考慮する必要があります。したがって、プラットフォームトークンの価格変動は、一般的に取引量の成長率とトークン供給量の減少率に関連しています。利益の買い戻し＆バーンモデルの簡略化された式は次のとおりです:

プラットフォームトークンの価値成長率 = K × 取引量成長率 × 供給焼却率（ここで、Kは一定の値）

BNBの例

BNBはCEXプラットフォームトークンの最も古典的な例です。2017年のローンチ以来、投資家に広く支持されています。BNBのユーティリティは2つの段階を経ています。

Stage 1: 利益リバイバック（2017–2020）— Binanceは四半期利益の20%を使ってBNBを買い戻し、焼却しました。

ステージ2：自動焼却 + BEP95（2021年以降）— バイナンスは自動焼却メカニズムを採用し、利益ではなくBNBの市場価格と各四半期にBNBチェーンで生産されたブロック数に基づいて焼却するBNBの量を計算するようになりました。さらに、EthereumのEIP-1559に類似したBEP95のリアルタイム焼却メカニズム（10%のブロック報酬が焼却されます）があります。これまでに、2,599,141 BNBがBEP95を通じて焼却されています。

自動焼却式の式は以下の通りです:

その中で、Nは四半期にBNBチェーンで生産されたブロックの数、Pは平均BNB価格、そしてKは定数です（最初は1000で、BEP提案を介して調整可能です）。

2024年において、バイナンスの取引高成長率が40%で、BNB供給量の焼却率が3.5%、Kが10に設定されていると仮定すると、

BNBの価値成長率 = 10 × 40% × 3.5% = 14%

このモデルでは、BNBは2023年に比べて2024年に14％増加すると予想されています。

現時点では、2017年以来、59.529百万 BNB 以上が焼却され、残存供給量の平均四半期焼却率は1.12%です。

制限分析

この評価モデルを実践で適用する際には、取引所のシェアの変化を密にモニターする必要があります。たとえば、取引所のシェアが継続的に縮小している場合、現在の収益が合理的であっても、将来の収益期待は低下し、プラットフォームトークンの評価が下がる可能性があります。

規制政策の変更は、CEXプラットフォームトークンの評価にも大きな影響を与えます。規制の不確実性は、プラットフォームトークン価値の市場期待を変える可能性があります。

3. DeFiプロジェクト- トークン割引キャッシュフロー(DCF)評価手法

DeFiプロジェクトの価値を評価する際にDCF（割引キャッシュフロー法）を使用する核心ロジックは、トークンが将来生成できるキャッシュフローを予測し、それをある割引率で割引して現在価値を得ることにあります。

その中で、FCFₜは年tのフリーキャッシュフロー、rは割引率、nは予測期間、TVは終端価値です。

この評価方法は、DeFiプロトコルの将来の収益に基づいてトークンの現在価値を決定します。

例: RAY

2024年のRaydiumの収益は$98.9百万です。年間成長率が10%、割引率が15%、予測期間が5年、永続成長率が3%、FCF変換率が90%を仮定しています。

次の5年間のキャッシュフロー:

次の5年間の割引後FCFの合計：$390.3百万

割引後のターミナルバリュー：$611.6 百万

総DCF評価額：$1.002十億 = $390.3百万 + $611.6百万

RAYの現在の時価総額は116億ドルで、これは計算された評価とほぼ同じです。もちろん、これは次の5年間で安定した10%の年間成長を前提としています。実際には、Raydiumは熊市で負の成長を見るか、牛市で10%を大幅に上回る成長を見るかもしれません。

制限分析

DeFiプロトコルにDCFを適用する際のいくつかの主要な課題があります:

1. ガバナンストークンはしばしばプロトコル収益を直接的に捉えることができません。SECによって証券として分類されるのを避けるため、ほとんどのプロジェクトは直接的な利益分配を避けています。ステーキング報酬やバイバックアンドバーンメカニズムなどの回避策がありますが、多くのプロトコルはトークンに利益を還元する強力なインセンティブを欠いています。

2. 将来のキャッシュフローを予測することは非常に難しいです。DeFiの収益は、急速な牛熊サイクル、変化するユーザーの行動、激しい競争により非常に不安定です。

3. 適切な割引率を決定することは複雑です。市場リスク、プロジェクトリスクなどを考慮する必要があります。レートのわずかな違いが評価に大きな影響を与える可能性があります。

4. 一部のDeFiプロジェクトは、利益の買い戻しと焼却モデルを使用しています。これらのメカニズムはトークンの流通と価値に影響を与え、DCFモデルがそのようなトークンに適していない可能性があります。

4. ビットコイン — 複数要因評価手法を使用した包括的評価

マイニングコスト評価方法

統計によると、過去5年間で、Bitcoinの価格が主要なマイニングマシンの採掘コストを下回っていた割合はわずか約10%でした。これは、マイニングコストがBitcoinの価格をサポートする上で果たす重要な役割を完全に示しています。

したがって、Bitcoinの採掘コストは価格の底と見なすことができます。Bitcoinは、主要な採掘リグの採掘コストを下回る取引をすることは稀であり、歴史的には、これらの瞬間が優れた投資機会を示してきました。

ゴールド代替モデル

ビットコインはしばしば「デジタルゴールド」と見なされ、価値の保存手段として金の役割の一部を部分的に置き換えることができるとされています。現在、ビットコインの時価総額は金の時価総額の7.3%を占めています。この比率がそれぞれ10%、15%、33%、および100%に上昇した場合、対応するビットコイン価格はそれぞれ92,523ドル、138,784ドル、305,325ドル、および925,226ドルに達するでしょう。このモデルは、ビットコインのマクロレベルの評価視点を提供し、価値保存属性に関する金との比較に基づいています。

ただし、ビットコインとゴールドは、物理的な性質、市場の認識、および使用目的において大きく異なります。ゴールドは数千年にわたって世界的な安全資産として認識されており、幅広い産業への応用や物質的な裏付けがあります。一方、ビットコインはブロックチェーンベースのデジタル資産であり、その価値は主に市場の合意と技術革新によって生じています。したがって、このモデルを適用する際には、これらの違いがビットコインの実際の価値にどのように影響するかを慎重に考慮する必要があります。

結論

この記事は、業界内で価値のあるプロジェクトの着実な成長を促進し、機関投資家が資産を暗号資産に割り当てることを促進するために、暗号プロジェクトの評価モデルの開発を提唱することを目的としています。

特に熊市中、潮が引いて最も強いものだけが残る時には、長期的な価値のあるプロジェクトを特定するために、厳格な基準と最もシンプルな論理を用いる必要があります。適切な評価モデルを用いることで、我々は暗号資産の世界の「Google」や「Apple」を見つけることができます。ちょうど2000年のドットコムバブル崩壊の際に一部の人々がそれらの巨人を早期に見抜いたように。

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