*Forwarded Original Title: Arthur Hayes：เหตุใด Ethena จะเป็นสกุลเงินคงที่ที่ใหญ่ที่สุดเร็วกว่า Tether

สรุป:

ฮอกไกโดต้อนรับวันที่มีแดดจัด แต่กลางคืนจะหนาวเย็นอย่างขมขื่นหรือที่เรียกว่า "ฝุ่นบนเปลือกโลก" ผู้เขียนเสนอให้สร้าง Ethena ที่ได้รับการสนับสนุนสังเคราะห์ซึ่งเป็น stablecoin ทางกฎหมายโดยใช้ Ether เพื่อสร้างดอลลาร์สังเคราะห์ที่มีผลตอบแทนสูงถึง 50% ซึ่งอาจแซงหน้า Tether ธนาคารกลางสหรัฐหวังว่าจะทําลาย Tether ทําให้ Ethena เป็นตัวเลือกที่ดีที่สุด บทความวิเคราะห์แรงจูงใจของเฟดแนะนําการก่อสร้างของ Ethena ตรึงกับดอลลาร์และปัจจัยเสี่ยง นอกจากนี้ยังมีรูปแบบการประเมินมูลค่าของ Ethena Tether มีความเสี่ยงที่อาจส่งผลกระทบต่อตลาดตราสารหนี้ทั่วโลก Ethena อนุญาตให้สร้าง stablecoin USDe โดยการฝากสินทรัพย์โดยให้คํามั่นสัญญาที่ให้ผลตอบแทนสูง Ethena อาจกลายเป็นอาณาจักรของโดเมน crypto ซึ่งมีมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์

ฝุ่นบนเคราเตอร์กลับมาที่ฮอกไกโด ประเทศญี่ปุ่นตามที่คาดหวัง ในเวลากลางวัน พระอาทิตย์ส่องแสงสว่างสดใส สร้างความอบอุ่นที่น่าพอใจ แต่ตอนกลางคืน อากาศเย็นจัดอย่างที่คาดไว้ ลักษณะอากาศนี้ทำให้สภาพหิมะไม่ดีที่เรียกว่า “ฝุ่นบนเคราเตอร์” ภายใต้ผิวที่ดูสะอาดแล้ว มีน้ำแข็งและหิมะที่กระด้าง มันเป็นสิ่งที่ควรระวัง

ด้วยการเร่งเปลี่ยนจากฤดูหนาวเป็นฤดูใบไม้ผลิฉันพบว่าตัวเองทบทวนบทความที่ฉันตีพิมพ์เมื่อปีที่แล้วชื่อ "ฝุ่นบนเปลือกโลก" ในงานชิ้นนี้ฉันเสนอการสร้าง stablecoin fiat ที่ได้รับการสนับสนุนสังเคราะห์ซึ่งไม่พึ่งพาระบบธนาคารแบบดั้งเดิมของ TradFi ความคิดของฉันเกี่ยวข้องกับการรวมการป้องกันความเสี่ยง crypto ระยะยาวกับตําแหน่งการแลกเปลี่ยนถาวรสั้น ๆ เพื่อสร้างหน่วยสกุลเงิน fiat สังเคราะห์ ฉันตั้งชื่อมันว่า Nakaddollar โดยจินตนาการถึงการสร้างผ่าน Bitcoin และชอร์ตการแลกเปลี่ยน "perp" ของ XBTUSD ในการสรุปบทความฉันให้คํามั่นว่าจะสนับสนุนทีมที่น่าเชื่อถืออย่างสุดความสามารถของฉันในการเปลี่ยนความคิดนี้ให้เป็นจริง

การเปลี่ยนแปลงในปีที่ผ่านมาเป็นอย่างมาก Guy เป็นผู้ก่อตั้ง Ethena ก่อนที่เขาจะมีส่วนร่วมในโครงการ Ethena Guy ทํางานที่กองทุนป้องกันความเสี่ยงที่มีสินทรัพย์ภายใต้การจัดการ 60 พันล้านดอลลาร์โดยมุ่งเน้นไปที่สถานการณ์พิเศษในด้านเครดิตหุ้นเอกชนและอสังหาริมทรัพย์ เขาหลงใหลในโทเค็น DeFi ในช่วงฤดูร้อน DeFi ปี 2020 และไม่เคยมองย้อนกลับไป หลังจากอ่าน "Dust on the Crust" เขาได้รับแรงบันดาลใจให้เปิดตัวดอลลาร์สังเคราะห์ของเขาเอง แต่เช่นเดียวกับผู้ประกอบการที่ยอดเยี่ยมทุกคนเขาพยายามปรับปรุงความคิดเริ่มต้นของฉัน แทนที่จะใช้ Bitcoin เขาเลือกที่จะสร้าง stablecoin ดอลลาร์สังเคราะห์โดยใช้ Ethereum อย่างน้อยนั่นคือแผนเริ่มต้น Guy เลือก Ethereum เพราะเครือข่ายให้ผลตอบแทนดั้งเดิม เพื่อให้การทําธุรกรรมด้านความปลอดภัยและกระบวนการผู้ตรวจสอบเครือข่าย Ethereum จะได้รับรางวัล ETH จํานวนเล็กน้อยโดยตรงจากโปรโตคอลสําหรับแต่ละบล็อก นี่คือสิ่งที่ฉันเรียกว่าผลผลิตการปักหลัก Ethereum นอกจากนี้เนื่องจาก Ether เป็นสกุลเงินภาวะเงินฝืดจึงมีเหตุผลพื้นฐานว่าทําไมการซื้อขาย ETH / USD ไปข้างหน้าฟิวเจอร์สและการแลกเปลี่ยนสกุลเงินจึงซื้อขายอย่างต่อเนื่องในระดับพรีเมี่ยม ผู้ถือสวอปตัวเลือกสั้นสามารถจับพรีเมี่ยมนี้ได้ เมื่อรวม ETH ที่เดิมพันทางกายภาพเข้ากับตําแหน่งสวอป ETH/USD ระยะสั้น Guy ได้สร้างดอลลาร์สังเคราะห์ที่ให้ผลตอบแทนสูง ณ สัปดาห์นี้ อัตราผลตอบแทนประจําปีปัจจุบันของ Staked Ethena USD (sUSDe) อยู่ที่ประมาณ >50%

โดยไม่มีทีมที่สามารถดำเนินการได้ ไอเดียที่ยอดเยี่ยมก็ไม่มีค่าอะไรเลย ผู้ชายตั้งชื่อเงินดอลลาร์สินเชทิกของเขาว่า Ethena และรวมทีมช่างดาวร็อคเพื่อเร่งด่วนและปลอดภัยในการเปิดใช้โปรโตคอล แมลสตรอมเข้าร่วมเป็นที่ปรึกษาผู้ก่อตั้งในเดือนพฤษภาคม 2023 และเปลี่ยนแปลงในการรับโทเคนการควบคุม ฉันเคยทำงานร่วมกับทีมหลากหลายที่มีคุณภาพสูงในอดีต และคนที่อยู่เบื้องหลัง Ethena ไม่อดทน 12 เดือนหลังจากนั้น แค่สามสัปดาหกวันหลังจากที่ stablecoin USDe เปิดใช้ การออกให้กว่าหนึ่งพันล้านหน่วย (TVL ที่ 1 พันล้านเหรียญ; 1 USDe = 1 USD)

ปล่อยให้ฉันถอดรองเข่าของฉันเพื่อให้ฉันสามารถสนทนาอย่างซื่อสัตย์เกี่ยวกับอนาคตของ Ethena และ stablecoins ฉันเชื่อว่า Ethena สามารถเรียกเก็บเกิน Tether เพื่อกลายเป็น stablecoin ที่ใหญ่ที่สุด พยากรณ์นี้จะใช้เวลาหลายปีในการสาบาน อย่างไรก็ตาม ฉันต้องการอภิปรายว่าทำไม Tether เป็นทั้งดีที่สุดและแย่ที่สุดในวงการคริปโต มันเป็นที่ดีเพราะมันอาจเป็นองค์กรกลางทางการเงินที่มีกำไรมากที่สุดสำหรับทั้ง TradFi และพนักงานในวงการคริปโต มันเป็นที่แย่เพราะการอยู่ของ Tether คือเพื่อปรองดองคู่ค้าธนาคาร TradFi ที่มีสภาพการเงินน้อยกว่า ความอิจฉาของธนาคารและปัญหาที่ Tether นำเข้าสู่ผู้อำนวยการของระบบการเงิน "Pax Americana" อาจทำให้ Tether ถดถอยทันที

สำหรับผู้ที่ได้รับการเลวร้ายจาก Tether FUDsters ขอให้ฉันชี้แจงว่า Tether ไม่มีส่วนรับผิดในการทุจริตทางการเงิน หรือได้ก่อให้เกิดการเลวร้ายใดๆ เกี่ยวกับสำรองเงินของตัวเอง ฉันมีความเคารพอย่างยิ่งต่อบุคคลที่อยู่เบื้องหลังการสร้างและดำเนินการของ Tether อย่างไรก็ตาม ถ้าฉันจะพูดอย่างตรงไปตรงมา Ethena กำลังพร้อมที่จะทำให้ Tether สับสน

บทความนี้จะถูกแบ่งเป็นสองส่วน ในส่วนแรก ฉันจะอธิบายว่าทำไมสำนักคลังแห่งสหรัฐ (Fed) กรมการคลังและธนาคารใหญ่ของสหรัฐที่เชื่อมโยงทางการเมืองต้องการที่จะทำลายเทเธอร์ ในส่วนที่สอง ฉันจะศึกษาเข้าไปในเอเธน่า ฉันจะอธิบายโดยสรุปถึงวิธีการสร้างเอเธน่า วิธีการรักษาการผูกพันของมันกับดอลลาร์สหรัฐ และปัจจัยเสี่ยงที่เกี่ยวข้อง สุดท้าย ฉันจะให้โมเดลการประเมินมูลค่าสำหรับโทเค็นการจัดการของเอเธน่า

หลังจากอ่านบทความนี้คุณจะเข้าใจว่าทำไมฉันเชื่อว่า Ethena เป็นตัวเลือกที่ดีที่สุดสำหรับการ提供ดอลลาร์สินเชื่อสังเคราะห์ที่基于เชนบล็อกสาธารณะในระบบคริปโต

หมายเหตุ: สเตเบิลคอยน์ที่มีพื้นที่เชียร์เหรียญเงินสดถูกเปิดให้บริษัทที่ถือเหรียญสกุลเงินสดในบัญชีธนาคาร เช่น Tether, Circle, First Digital (อืม... Binance), และอื่น ๆ สเตเบิลคอยน์ที่มีพื้นที่เชียร์เหรียญสกุลเงินสดผสมผสานถูกเปิดให้บริษัทที่ถือเหรียญสกุลเงินดิจิตอลที่เฮดจ์ด้วยดีริวาทีฟระยะสั้น (เช่น Ethena)

อิจฉา

เทเธอร์ (สัญลักษณ์: USDT) เป็นสเตเบิลคอยน์ที่มีวงจรการใช้งานมากที่สุด แต่ละโทเค็น USDT ผูกพันกับมูลค่า 1 ดอลลาร์สหรัฐ โทเค็นเหล่านี้สามารถถูกโอนย้ายไปยังบล็อกเชนสาธารณะต่าง ๆ เช่น Ethereum โดยเพื่อรักษาการผูกพันนี้ เทเธอร์บำรุงรักษาสำรองทุน 1 ดอลลาร์สหรัฐในบัญชีธนาคารสำหรับแต่ละโทเค็น USDT ที่มีการใช้งานอยู่

โดยไม่มีบัญชีธนาคารใน USD, Tether ไม่สามารถปฏิบัติหน้าที่ในการสร้าง USDT, ถือเงินสำรอง USD สำหรับ USDT, และการแลกเปลี่ยน USDT ได้

สร้าง: โดยไม่มีบัญชีธนาคารไม่มีทางสร้าง USDT เนื่องจากนักเทรดไม่มีที่ส่งเงินดอลลาร์

USD Custody: โดยไม่มีบัญชีธนาคาร จะไม่มีที่เก็บเงินดอลลาร์ที่สนับสนุน USDT

การแลกคืน USDT: หากไม่มีบัญชีธนาคาร ก็ไม่สามารถแลกคืน USDT ได้เนื่องจากไม่มีบัญชีธนาคารที่จะส่งเงินดอลลาร์ให้กับฝ่ายที่ต้องการแลกคืน

การมีบัญชีธนาคารไม่เพียงพอในการรับรองความสำเร็จ เพราะไม่ใช่ธนาคารทุกแห่งเท่ากัน ในขณะที่มีธนาคารหลายพันแห่งทั่วโลกที่สามารถรับเงินฝากในดอลลาร์ได้ แต่เพียงเพียงธนาคารบางแห่งเท่านั้นที่มีบัญชีหลักกับสำนักงาน Federal Reserve ธนาคารใดที่ต้องการที่จะปฏิบัติตามหน้าที่ของตนเองเป็นธนาคารที่รับเงินโอนดอลลาร์โดยการล้างเงินผ่าน Federal Reserve จะต้องเป็นเจ้าของบัญชีหลัก สำนักงาน Federal Reserve มีอำนาจอย่างสมบูรณ์ที่จะเลือกธนาคารใดที่จะมีบัญชีหลัก

ฉันจะอธิบายว่าการทำงานของการทำธุรกรรมธนาคารผู้ทราบทำงานอย่างไร

มีธนาคาร 3 ธนาคาร: A, B และ C ธนาคาร A และ B ตั้งอยู่ในท้องที่ที่ไม่ใช่สหรัฐ ธนาคาร C เป็นธนาคารของสหรัฐที่มีบัญชีหลัก ธนาคาร A และ B ต้องการโอนเงินดอลลาร์สหรัฐในระบบการเงินที่ถูกต้อง ทั้งสองธนาคารยื่นขอใช้ ธนาคาร C เป็นธนาคารที่เกี่ยวข้องกับโดยประเมินฐานลูกค้าของแต่ละธนาคารและอนุมัติให้ใช้งาน

ธนาคาร A ต้องการโอน $1000 ไปยังธนาคาร B การไหลเงินคือ $1000 ถูกโอนจากบัญชีของธนาคาร A ที่ธนาคาร C ไปยังบัญชีของธนาคาร B ที่ธนาคาร C

เรามาปรับแก้ตัวอย่างเล็กน้อย โดยการเพิ่มธนาคาร D ซึ่งเป็นธนาคารของสหรัฐที่มีบัญชีหลักด้วย ธนาคาร A ใช้ ธนาคาร C เป็นธนาคารที่รับรอง ในขณะที่ ธนาคาร B ใช้ ธนาคาร D เป็นธนาคารที่รับรอง ตอนนี้ หาก ธนาคาร A ต้องการโอน $1000 ไปยัง ธนาคาร B เงินจะถูกโอนผ่านไปดังนี้: ธนาคาร C โอน $1000 จากบัญชีของตนที่สำนัก Federal Reserve ไปยังบัญชีของ ธนาคาร D ที่สำนัก Federal Reserve ธนาคาร D จากนั้นเข้าบัญชีของ ธนาคาร B ด้วย $1000

โดยทั่วไปธนาคารนอกสหรัฐอเมริกาจะใช้ธนาคารที่เป็นตัวแทนเพื่อส่งเงินดอลลาร์สหรัฐไปทั่วโลก ซึ่งเป็นเพราะเมื่อเงินดอลลาร์สหรัฐเคลื่อนย้ายระหว่างเขตอาณาจักร จะต้องได้รับการลบล้างโดยตรงผ่านทางสำนักงานตัวแทนฟีเดอรัลเรเซิร์ฟ

ตั้งแต่ปี 2013 ฉันมีส่วนร่วมในอุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัล โดยทั่วไปธนาคารที่ใช้โดยการแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลสําหรับการฝากและถอนเงินเฟียตไม่ใช่ธนาคารที่จดทะเบียนในสหรัฐอเมริกา ซึ่งหมายความว่าพวกเขาพึ่งพาธนาคารในสหรัฐอเมริกาที่มีบัญชีหลักในการประมวลผลธุรกรรมเฟียต ธนาคารนอกสหรัฐฯ ขนาดเล็กเหล่านี้กระตือรือร้นที่จะฝากเงินจาก บริษัท สกุลเงินดิจิทัลเนื่องจากสามารถเรียกเก็บค่าธรรมเนียมจํานวนมากโดยไม่ต้องเสียค่าใช้จ่ายใด ๆ สําหรับการฝากเงิน ทั่วโลกธนาคารมักต้องการเงินทุน USD ราคาถูกอย่างเร่งด่วนเนื่องจากดอลลาร์เป็นสกุลเงินสํารองทั่วโลก อย่างไรก็ตามธนาคารต่างประเทศขนาดเล็กเหล่านี้จะต้องโต้ตอบกับธนาคารผู้สื่อข่าวเพื่อจัดการการฝากและถอนเงิน USD นอกเขตอํานาจศาล ในขณะที่ธนาคารผู้สื่อข่าวยอมรับกระแสเงินเฟียตที่เกี่ยวข้องกับธุรกิจ crypto บางครั้งด้วยเหตุผลหลายประการลูกค้า crypto บางรายถูกขอให้ออกจากธนาคารขนาดเล็กซึ่งมักจะอยู่ในคําสั่งของธนาคารผู้สื่อข่าว หากธนาคารขนาดเล็กไม่ปฏิบัติตามพวกเขาเสี่ยงต่อการสูญเสียความสัมพันธ์ด้านการธนาคารผู้สื่อข่าวและด้วยเหตุนี้ความสามารถในการทําธุรกรรม USD ต่างประเทศ การที่ธนาคารจะสูญเสียความสามารถในการทําธุรกรรมใน USD นั้นคล้ายกับการถูกทําให้หมดสภาพ ดังนั้นเมื่อธนาคารผู้สื่อข่าวทําการร้องขอธนาคารขนาดเล็กจะพึ่งพาและแยกทางกับลูกค้า crypto อย่างสม่ําเสมอ

นี่เป็นการเน้นถึงความจำเป็นของธนาคารที่เป็นตัวแทนเมื่อวิเคราะห์ความแข็งแกร่งของพันธมิตรทางการเงินของ Tether

พันธมิตรธนาคาร Tether:

ธนาคารบริตันเนีย & ความเชื่อ

Cantor Fitzgerald

ยูเนียนแคป

Ansbacher

Deltec Bank และ Trust

ในห้าธนาคารที่ระบุ มี Cantor Fitzgerald เพียงธนาคารเดียวที่ลงทะเบียนในสหรัฐอเมริกา อย่างไรก็ตาม ไม่มีธนาคารหนึ่งในห้าธนาคารเหล่านี้มีบัญชีหลักกับสำนัก Federal Reserve Cantor Fitzgerald เป็นตัวแทนจำหน่ายหลักที่ช่วย Federal Reserve ในการดำเนินการตลาดเปิด เช่น การซื้อขายพันธบัตร Tether's ความสามารถในการโอนย้ายและถือเงินเหรียญเชื่อถือตามอารมณ์ของธนาคารที่สอดคล้องที่ไม่สามารถทำนายได้ โดยพิจารณาถึงขอบเขตของพอร์ตการลงทุนของ Tether ในกระทรวงคลังสหรัฐฯ ฉันเชื่อว่าความร่วมมือของพวกเขากับ Cantor เป็นสิ่งสำคัญสำหรับการเข้าถึงตลาดสหรัฐฯอย่างต่อเนื่อง

ถ้าซีอีโอของธนาคารเหล่านี้ยังไม่ได้เจรจาส่วนแบ่งทุนใน Tether แลกกับการ提供บริการทางการเงิน แสดงว่าพวกเขาคือโง่. เมื่อฉันนำเสนอตัวชี้วัดรายได้ของพนักงานแต่ละคนใน Tether ให้คุณฟังภายหลัง คุณจะเข้าใจว่าทำไม

นี่คือเหตุผลที่พันธมิตรทางการเงินของ Tether ไม่เหมาะสม ต่อไป ฉันต้องการอธิบายว่าทำไมสำนักงานบริการสุราแห่งรัฐไม่ชอบแบบจำลองธุรกิจของ Tether และเหตุผลที่มีความเชิงพื้นฐานคือ มันมีน้อยเกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัลแต่มากขึ้นกับวิธีการทำงานของตลาดเงินดอลลาร์สหรัฐ

การบริหารธนาคารเต็มมูลค่า

เมื่อมองผ่านเลนส์ของการเงินแบบดั้งเดิม (TradFi) Tether ทํางานเป็นธนาคารที่สงวนไว้อย่างสมบูรณ์หรือที่เรียกว่าธนาคารแคบ ธนาคารที่สงวนไว้อย่างสมบูรณ์ยอมรับเฉพาะเงินฝากและไม่มีส่วนร่วมในการให้กู้ยืม บริการเดียวคือการอํานวยความสะดวกในการถ่ายโอนไปมา เนื่องจากผู้ฝากเงินไม่มีความเสี่ยงจึงจ่ายดอกเบี้ยเงินฝากน้อยที่สุด หากผู้ฝากเงินทุกคนต้องการเงินคืนพร้อมกันธนาคารสามารถตอบสนองความต้องการนี้ได้ทันที ดังนั้นชื่อ - สงวนไว้อย่างสมบูรณ์ ในทางตรงกันข้ามธนาคารสํารองเศษส่วนมีพอร์ตสินเชื่อที่เกินฐานเงินฝากของพวกเขา หากผู้ฝากเงินทั้งหมดเรียกร้องเงินคืนพร้อมกันจากธนาคารสํารองเศษส่วนก็จะล่มสลาย ธนาคารสํารองเศษส่วนจ่ายดอกเบี้ยเพื่อดึงดูดเงินฝาก แต่ผู้ฝากเงินต้องเผชิญกับความเสี่ยง

เทเธอร์ดำเนินการในลักษณะธนาคารที่สำรองเต็มร้อยดอลลาร์สหรัฐ ให้บริการธุรกรรมดอลลาร์สหรัฐที่จะใช้พลังงานจากบล็อกเชนสาธารณะ นั่นเป็นฟังก์ชันหลัก: ไม่มีการให้ยืมเงิน ไม่มีความซับซ้อน

ความไม่ชอบของสำนักงานสำรองแห่งชาติต่อธนาคารที่เก็บเงินสำรองเต็มมูลค่าไม่ได้มาจากลูกค้าของพวกเขา แต่มาจากวิธีการจัดการเงินฝากของธนาคารเหล่านี้ ในการเข้าใจว่าทำไมสำนักงานสำรองแห่งชาติถือว่ามีมุมนี้ จึงจำเป็นต้องศึกษาเกี่ยวกับกลไกและผลกระทบของการประยุกต์ใช้นโยบายการกระจายเงิน (QE)

ธนาคารทรุดตัวลงในช่วงวิกฤตการเงินปี 2008 เนื่องจากพวกเขาไม่มีเงินสํารองเพียงพอที่จะครอบคลุมการสูญเสียจากสินเชื่อจํานองที่ไม่ดี ทุนสํารองคือเงินที่ธนาคารถืออยู่ที่ธนาคารกลางสหรัฐ ธนาคารกลางสหรัฐตรวจสอบอัตราส่วนของเงินสํารองของธนาคารต่อสินเชื่อคงค้าง ตั้งแต่ปี 2008 ธนาคารกลางสหรัฐได้รับรองว่าธนาคารจะไม่ขาดแคลนทุนสํารองโดยใช้มาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ

การปรับเพิ่มปริมาณ หมายถึงกระบวนการที่ธนาคารแห่งสหรัฐซื้อหุ้นตราสารจากธนาคารและให้เงินกู้เก็บเงินสำรองที่ถือโดยสำนักงานสำรองธนาคารให้แก่ธนาคาร ธนาคารแห่งสหรัฐฯ ได้นำมาตรการปรับเพิ่มปริมาณมูลค่าหลายล้านดอลลาร์เพื่อขยายยอดเงินสำรองของธนาคาร ยินดีด้วย!

การกระตุ้นปริมาณไม่ทำให้เกิดการเงินเฟ้ออย่างที่มีดังในมาตรการกระตุ้นจากการระบาดของโรคระบาดเพราะสำรองเงินของธนาคารยังคงอยู่กับสำนัก Federal Reserve มาตรการกระตุ้นจากการระบาดของโรคระบาดถูกส่งตรงถึงประชาชนทำให้พวกเขาสามารถใช้จ่ายตามต้องการ หากธนาคารจะให้ยืมสำรองเหล่านี้โดยออกเงิน การเงินจะกระชั้นทันทีหลังจากปี 2008 เนื่องจากเงินจะอยู่ในมือของธุรกิจและบุคคล

การดํารงอยู่ของธนาคารขนาดเล็กขึ้นอยู่กับการให้กู้ยืม หากพวกเขาไม่ให้ยืมพวกเขาจะไม่ทําเงิน ดังนั้นสิ่งอื่น ๆ ที่เท่าเทียมกันธนาคารสํารองเศษส่วนมีแนวโน้มที่จะให้ยืมเงินสํารองแก่ลูกค้าที่จ่ายเงินมากกว่าที่จะเก็บไว้กับธนาคารกลางสหรัฐ เฟดเผชิญกับภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออก: จะแน่ใจได้อย่างไรว่าระบบธนาคารมีเงินสํารองที่ไม่มีที่สิ้นสุดโดยไม่ทําให้เกิดภาวะเงินเฟ้อ? ทางออกของพวกเขาคือการ "ติดสินบน" ภาคธนาคารเป็นหลักมากกว่าการให้กู้ยืม

การสินบนักบัญชีเกี่ยวข้องกับสำนักงบประมาณเดอะเนอรัลรีเซอร์ฟชำระดอกเบี้ยบนเงินสำรองเก็บอยู่ในระบบการเงิน เพื่อคำนวณขนาดของของมีดูว่า คูณด้วยเงินสำรองรวมที่เก็บไว้โดยเดอะเนอรัลรีเซอร์ฟด้วยดอกเบี้ยบนเงินสำรองเก็บอยู่ในระบบการเงิน (IORB) IORB จำเป็นต้องอยู่ระหว่างขอบเขตล่างและขอบเขตบนของอัตราดอกเบี้ยของเงินฟีดเดอรัล อ่านบทความของฉัน ว่ายน้ำหรือบอร์ดเพื่อเข้าใจว่า

สินเชื่อมีความเสี่ยง ผู้กู้ผิดนัดชําระหนี้ ธนาคารต้องการรายได้ดอกเบี้ยที่ปราศจากความเสี่ยงจากธนาคารกลางสหรัฐมากกว่าการให้กู้ยืมแก่ภาคเอกชนเพื่อหลีกเลี่ยงการสูญเสียที่อาจเกิดขึ้น ดังนั้นเมื่อการผ่อนคลายเชิงปริมาณดําเนินไปสินเชื่อคงค้างในระบบธนาคารจึงไม่ได้เติบโตในอัตราเดียวกับสินทรัพย์ในงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐ อย่างไรก็ตามความสําเร็จไม่ได้มาถูก เมื่ออัตราเงินทุนของรัฐบาลกลางอยู่ระหว่าง 0% ถึง 0.25% ค่าใช้จ่ายในการติดสินบนไม่สูง แต่ตอนนี้ด้วยอัตราเงินทุนของรัฐบาลกลางระหว่าง 5.25% ถึง 5.50% การติดสินบนผ่าน IORB ทําให้ธนาคารกลางสหรัฐเสียค่าใช้จ่ายหลายพันล้านดอลลาร์ต่อปี

สำนักงานคณะกรรมการสุขภาพบรรณาธิการรักษาความสูง

การปรับเพิ่มปริมาณเงินที่อยู่ในระบบการเงินเพื่อแก้ไขปัญหาของเงินสำรองของธนาคารที่ไม่เพียงพอ ตอนนี้ สำนักสันทนาการกงล้อหลังเพื่อลดการเงินเหลือทองคำไปเพื่อลดการเงินเหลือทองคำเพื่อป้องกันการเฟื่องฟูของราคา ซึ่งเข้าไปในกระบวนการที่เรียกว่าการปรับเพิ่มปริมาณเงินเหลือทองคำ (QT)

การลดปริมาณ (QT) เกี่ยวข้องกับฟีเดอรัลเรเซิร์ฟขายตราสารหนี้ให้กับระบบการเงินในขณะที่รักษาสำรองเงินสด ต่างจากการปริมาณเงิน (QE) ซึ่งเพิ่มสำรองเงินของธนาคาร QT ลดลง เมื่อสำรองเงินของธนาคารลดลง ต้นทุนของโปรดทุนเงินฝากของธนาคารย่อยลงด้วย แน่นอนว่าฟีเดอไม่พอใจถ้าต้องจ่ายอัตราดอกเบี้ยสูงเนื่องจากโปรดทุนเงินฝากของธนาคารกำลังเพิ่มขึ้น

โมเดลการบริการธนาคารที่สำเร็จรูปขัดแย้งกับวัตถุประสงค์ที่สร้างขึ้นโดยสำนักงานบรรทัดเฟดเดอรัล การบริการธนาคารที่สำเร็จรูปไม่ให้สินเชื่อ ซึ่งหมายความว่า 100% ของเงินฝากถูกเก็บเป็นสำรองกับสำนักงานบรรทัดเฟด เมื่อสำนักงานบรรทัดเฟดเริ่มออกใบอนุญาตการบริการธนาคารที่สำเร็จรูปที่เต็มร้อยให้กับธนาคารที่มีกิจกรรมเช่นเดียวกับ Tether จะทำให้สำนักงานบรรทัดเฟดเสียหายมากขึ้น

Tether ไม่ใช่ธนาคารที่เช่าเหมาลําของสหรัฐฯ ดังนั้นจึงไม่สามารถฝากเงินโดยตรงกับธนาคารกลางสหรัฐและรับ IORB ได้ อย่างไรก็ตาม Tether สามารถเก็บเงินสดไว้ในกองทุนรวมตลาดเงินซึ่งสามารถเข้าร่วมในโครงการซื้อคืนแบบย้อนกลับ (RRP) เช่นเดียวกับ IORB เฟดต้องจ่ายอัตราดอกเบี้ยภายในทางเดินอัตราดอกเบี้ยของรัฐบาลกลางเพื่อควบคุมอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นอย่างถูกต้อง ตั๋วเงินคลังเป็นพันธบัตรที่ไม่มีคูปองที่ครบกําหนดน้อยกว่าหนึ่งปีให้ผลตอบแทนมากกว่าอัตราดอกเบี้ยสํารองเงินฝากเล็กน้อย ดังนั้นแม้ว่าจะไม่ใช่ธนาคาร แต่เงินฝากของ Tether จึงลงทุนในตราสารที่ต้องจ่ายดอกเบี้ยจากเฟดและกระทรวงการคลังสหรัฐฯ Tether ได้ลงทุนเกือบ 81 พันล้านดอลลาร์ในกองทุนตลาดเงินและตั๋วเงินคลัง Tether กําลังเก็งกําไร Fed เนื่องจากจ่ายดอกเบี้ย 0% สําหรับยอดคงเหลือ USDT แต่ได้รับผลตอบแทนใกล้เคียงกับขีด จํากัด สูงสุดของอัตราเงินทุนของรัฐบาลกลาง นี่คือส่วนต่างรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ของ Tether อย่างที่คุณสามารถจินตนาการได้ว่า Tether รู้สึกยินดีกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ Fed เนื่องจาก NIM เพิ่มขึ้นจาก 0% เป็นเกือบ 6% ในเวลาน้อยกว่า 18 เดือน (มีนาคม 2022 ถึงกันยายน 2023)

Tether ไม่ใช่ผู้ออก Stablecoin เพียงรายเดียวที่ชี้ขาดธนาคารกลางสหรัฐ Circle (USDC) และ stablecoins อื่น ๆ ทั้งหมดที่รับดอลลาร์และออกโทเค็นกําลังทําเช่นเดียวกัน หากธนาคารจะละทิ้ง Tether ด้วยเหตุผลบางอย่างเฟดจะไม่มีอํานาจ ในความเป็นจริงสมาชิกของคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐจะมีชีสที่ใหญ่กว่าที่จะแทะในระหว่างการเยี่ยมชมที่ไม่ใช่ spousal ของทิฟฟานี่ฟงกว่าชีสอ้วนของ Sam Bankman-Fried

เรื่องสาวร้ายคนนั้น Yellen, กรมคลังของเธอมีความคิดเห็นเกี่ยวกับเทเธอร์หรือไม่?

Tether ใหญ่เกินไป

มนุษย์เงินฟอร์มมกรรมสำหรับนายกรัฐมนตรีกรมสหภาพชายายลินต้องการตลาดกรมสหภาพสหรัฐที่ทำงานได้อย่างดี นี้ช่วยให้เธอสามารถยืมเงินที่จำเป็นเพื่อครอบคลุมเงินทุนที่ต้องการเพื่อครอบครองบัญชีของรัฐบาลที่ที่มียกเว้นในปีล้านกว่าในการขาดทุนตั้งแต่ปี 2008 ขนาดของตลาดกรมสหภาพสหรัฐได้ขยายออกไปอย่างรวดเร็วพร้อมกับขาดทุนงบประมาณ มีขนาดใหญ่ขึ้นมันก็เป็นเจ็บปวดขึ้น

กราฟจากดัชนี Likelihood ของหลักทรัพย์ของรัฐบาลสหรัฐชัดเจนแสดงถึงการลดลงใน Likelihood ในตลาดหนี้ของรัฐบาลสหรัฐตั้งแต่เริ่มต้นของการระบาดของ COVID-19 (ตัวเลขที่สูงแสดงถึงเงื่อนไข Likelihood ที่แย่ลง) แค่จำนวนเล็กๆ ของการขายสามารถทำให้ตลาดขัดข้อง ด้วยการขัดขวางในตลาด หมายถึงการลดราคาตราสบทอนอย่างรวดเร็วหรือการเพิ่มผลตอบแทน

Tether ณ ขณะนี้เป็นหนึ่งในผู้ถือหลัก 22 ของ U.S. Treasuries หาก Tether ลดการถือครองทรัพย์สินของตนอย่างรวดเร็วเพื่อเหตุผลใดเหตุหนึ่ง อาจสร้างความไม่สงบในตลาดหุ้นรวมทั่วโลกได้ เมื่อกล่าวถึงระดับโลก หมายถึงว่าเครื่องมือหนี้ของรัฐทั้งหมดถูกตั้งราคาอย่างบางส่วน หรือรูปร่างออกจากเส้นโค้งของ U.S. Treasury

หากพันธมิตรทางการเงินของ Tether ออกจาก Tether Yellen อาจจะแทรกแซงในทางต่าง ๆ ดังต่อไปนี้:

1. เธออาจระบุให้ Tether มีเวลาเพียงพอในการตรวจสอบตัวตนของลูกค้าเพื่อไม่ต้องขายสินทรัพย์เพื่อตอบโต้ความต้องการในการแลกเปลี่ยนเงินด่วน

2. เธออาจจะแช่แข็งสินทรัพย์ของเทเธอร์เพื่อป้องกันไม่ให้ขายอะไร จนกว่าตลาดจะสามารถดูดสินทรัพย์ของเทเธอร์ได้

อย่างไรก็ตาม ยัลเลนไม่น่าจะช่วยเหลือเทเธอร์ในการค้นหาพันธมิตรทางการเงินระยะยาวอีกต่อไป การเติบโตของเทเธอร์และสเตเบิลคอยน์ที่คล้ายกันที่ให้บริการตลาดคริปโตเหรียญ นำไปสู่ความเสี่ยงต่อตลาดสลากของสหรัฐ

หาก Tether ตัดสินใจที่จะซื้อพันธบัตรระยะยาวแทนที่จะซื้อระยะสั้นที่มีอุดมคติสูง Yellen อาจสนับสนุนพวกเขา แต่ทำไม Tether ต้องรับความเสี่ยงเชิงเทอมนั้นเพื่อกำไรน้อยลง สาเหตุอาจเกิดจากการเบียดเบ็ดของเส้นโค้งผันแปร (อัตราดอกเบี้ยระยะยาวต่ำกว่าอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น)

สถาบันการเงินที่มีอิทธิพลที่สุดใน Pax Americana จะชอบให้ Tether ไม่มีอยู่ ปัญหาเหล่านี้ไม่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินดิจิทัลเอง

Tether มักจะมีเงินมากเกินไป

นักวิเคราะห์ที่มีความสามารถของ Maelstrom ได้สร้างงบการเงินและรายได้ที่มีลักษณะเฉพาะตามสำเร็จของ Tether และผสมผสานข้อมูลเผยแพร่ของ Tether กับความคิดเห็นของตนเองเพื่อสร้างข้อความนี้

ตารางด้านล่างระบุธนาคาร 8 ราย ที่ “ใหญ่เกินไปที่จะล้ม” (TBTF) ที่ดำเนินการในระบบเศรษฐศาสตร์และการเมือง “Pax Americana” พร้อมกับกำไรสุทธิของพวกเขาสำหรับปีงบประมาณ 2023

Cantor Fitzgerald ไม่ใช่ธนาคาร แต่เป็นตัวแทนหลักและบริษัทซื้อขาย มีเพียง 23 ธนาคารตัวแทนหลักเท่านั้น ดังนั้น ในคอลัมน์เงินฝากรวม ค่าเฉลี่ยของ Cantor แสดงค่าทรัพย์สินบนงบบัญชีของมัน ฉันได้รับรายได้สุทธิโดยประมาณของ Cantor และกำลังงานรวมจาก Zippia

พนักงานของ Tether ได้รับรายได้ 62 ล้านดอลลาร์ต่อคน ธนาคารอื่นในรายการไม่มีใครใกล้เคียงเลย ความกำไรของ Tether เป็นตัวอย่างอีกอย่างของวิธีที่สกุลเงินดิจิทัลกำลังทำให้การโอนเงินที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์มนุษย์เปลี่ยนแปลง

ทำไมธนาคาร TBTF เหล่านี้ไม่เสนอสเตเบิลคอยน์ที่ผูกพันกับเงินตราไฟat? รายได้ของพนักงานแต่ละคนของ Tether เกินกว่าของธนาคารเหล่านี้ทั้งหมดรวมกัน แต่โดยไม่มีธนาคารเหล่านี้และเช่นนั้น Tether จะไม่มีอยู่

บางธนาคารสามารถซื้อ Tether แทนที่จะต้องการให้ Tether กลายเป็นธนาคาร แต่ทำไมพวกเขาต้องทำเช่นนั้น? แน่นอนว่าไม่ใช่เพราะเทคโนโลยี ด้วยความโปร่งใสของบล็อกเชนสาธารณะ โค้ดในการใช้งานสมาร์ทคอนแทรคสำหรับ Tether คลังเอ็กซ์เลียที่พร้อมใช้งานบนอินเทอร์เน็ต

หากฉันเป็น ประธานบริหารของธนาคารในสหรัฐฯ ฉันจะตัด Tether จากธนาคารทันทีและเสนอผลิตภัณฑ์ที่เป็นส่วนแข่งขัน ธนาคารในสหรัฐฯ คนแรกที่เสนอ stablecoin จะครองตลาดได้อย่างรวดเร็ว ในฐานะผู้ใช้ การถือโทเค็นจาก JPMorgan Chase มีความเสี่ยงต่ำกว่า Tether โดยสารที่แรกเป็นหนี้ของธนาคาร “หลงทาง” ใหญ่เกินไป ในขณะที่โดยสารที่หลังนั้นเป็นหนี้ของจักรพรรดิทั้งหมด โดยสารที่หลังนั้นเป็นความรับผิดของ บริษัทเอกชนซึ่งถูกทำร้ายโดยระบบการเงินในสหรัฐฯทั้งหมดและหน่วยงานกำกับ

ฉันไม่เชื่อว่าธนาคารในสหรัฐฯกำลังซุบซิบกับเทเธอร์ แต่นั่นอาจจะไม่สำคัญ การอยู่ของเทเธอร์ขึ้นอยู่กับการเข้าถึงระบบธนาคารในสหรัฐฯ ซึ่งเป็นผู้เล่นหลักในอุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิตอล ทำไมระบบธนาคารในสหรัฐฯ จะอนุญาตให้เทเธอร์ทำกำไรมากกว่าเจมี ไดโมนในไม่กี่วันการซื้อขาย

เมื่อตลาดโครงสร้างตลาดซื้อขายเงินฟองเงินขั้นต่ำ คือเหรียญสเตเบิลคอยน์ อาจเพิ่มขึ้น กับความตื่นตระหนกของตลาดเกี่ยวกับสินเชื่อที่ร้ายแรงในอสังหาริมทรัพย์พาณิชย์ ราคาหุ้นของธนาคารในสหรัฐฯ กำลังลดลง ทำให้มีโอกาสที่ธนาคารจะเข้าสู่ตลาดเหรียญสเตเบิลคอยน์เพื่อเพิ่มค่าของตน นี่อาจเป็นแรงผลักดันที่ธนาคารในสหรัฐฯ ต้องการในการแข่งขันโดยตรงกับ Tether, Circle และผู้อื่นในที่สุด

หาก IPO ของ Circle ดำเนินไปอย่างราบรื่น คาดว่าจะเผชิญกับความท้าทายจากระบบการเงิน บริษัท Stablecoin เช่น Circle และ Tether ควรซื้อขายในราคาต่ำกว่ากำไรของพวกเขาเนื่องจากขาดความแข่งขัน ในทางกลับกัน ความจริงที่ Circle สามารถเข้าสู่ตลาดหลักสูตรผ่าน IPO เป็นการตลกในตัวเอง

มันไม่ใช่ว่าไม่มีภูเขาที่สูงกว่า...

ฉันเพิ่งอธิบายว่าทำไมการทำลาย Tether โดยระบบธนาคารของสหรัฐฯ ง่ายกว่าการชนะ Caroline Ellison ในการแข่งขันคณิตศาสตร์โอลิมปิก แต่ในฐานะส่วนหนึ่งของนิวคริปโตอะคอสเท็ม เราควรทำไมการสร้างสกุลเงินเหรียญคงที่ชนิดใหม่ที่ผูกพันกับสกุลเงินต่างประเทศ?

บทบาทของ Tether ทำให้เรารู้ว่าตลาดทุนสกุลเงินดิจิทัลต้องการสเตเบิลคอยน์ที่ผูกพันกับสกุลเงินเงินบาท ปัญหาอยู่ที่บริการธนาคารไม่ดีเพราะไม่มีการแข่งขันในการทำให้ดีขึ้น ด้วย Tether ทุกคนที่มีการเชื่อมต่ออินเทอร์เน็ตสามารถใช้เงินดอลล่าสำหรับการชำระเงินได้ตลอด 24 ชั่วโมง

มีปัญหาหลัก ๆ 2 ข้อกับเทเธอร์:

1. ผู้ใช้ไม่ได้รับหุ้นของ Tether NIM ใด ๆ

2. Tether อาจถูกปิดตัวได้ภายในคืนโดยระบบการเงินของสหรัฐ แม้ว่าจะดำเนินการอย่างถูกต้อง

พูดอย่างเป็นธรรมผู้ใช้สกุลเงินใด ๆ มักจะไม่มีส่วนร่วมในรายได้ seigniorage การถือเงินสดจริงในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐไม่ได้ให้สิทธิ์คุณในการทํากําไรจากธนาคารกลางสหรัฐ แต่คุณแบกรับการขาดทุนอย่างแน่นอน ดังนั้นผู้ถือ USDT ไม่ควรคาดหวังว่าจะได้รับส่วนแบ่งใด ๆ ของ NIM ของ Tether อย่างไรก็ตามผู้ใช้กลุ่มหนึ่งที่ควรได้รับการชดเชยคือการแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัล

Tether’s primary use case is as a financing currency for cryptocurrency trading. It also offers a nearly instant way to transfer fiat currency between trading platforms. Exchanges, as venues for cryptocurrency trading, give Tether its utility, but they haven’t received any rewards. There are no Tether governance tokens available for purchase, providing holders with claims to NIM. Unless exchanges somehow obtained equity in Tether early on, there’s no way to share in Tether’s success. This isn’t a sob story about why Tether should fund exchanges. Instead, it prompts exchanges to support stablecoin issuers that pass most of the NIM to holders and offer exchanges the opportunity to buy governance tokens at cheap valuations in the early stages of issuer development.

วิธีนี้มีความเรียบง่ายมาก: เพื่อเกิน Tether ส่วนใหญ่ของ NIM ต้องจ่ายให้ผู้ถือ stablecoin และโทเค็นการบริหารต้องขายให้ตลาดเพื่อการเป็นอันดับต่ำ นี่คือวิธีของคุณในการโจมตี stablecoin ที่มีการสนับสนุนจากเงินตรา

Ethena ปฏิบัติตามสคริปต์นี้อย่างสมบูรณ์ เจ้าของ USDe สามารถ stake โดยตรงบน Ethena และรับ NIM ได้มากที่สุด และบางตัวมีการลงทุนในการเริ่มต้นของ Ethena จากแลกเปลี่ยนชั้นนำ ซึ่งรวมถึง Binance Labs, Bybit ผ่าน Mirana, OKX Ventures, Deribit, Gemini และ Kraken

ในเชิงทางการตลาดที่แทนโดยการซื้อขายนี้ พวกเขาครอบคลุมประมาณ 90% ของดอกเบี้ยที่เปิดของ ETH ที่มีในตลาดใหญ่

มันทำงานอย่างไร?

Ethena เป็นสกุลเงินสัญญาเชิงสังคมที่มีการสนับสนุนด้วยเงินบาทที่ผูกพัน

ETH = Ethereum

stETH = ผลิตภัณฑ์เทียบเทียบ Lido Staking ETH

ETH = stETH

ETH = stETH = $10,000

ค่าสัญญาสำหรับ ETH/USD perpetual swap = 1 ดอลลาร์ค่าของ ETH หรือ stETH = อัตราแลกเปลี่ยนที่ถูกประจุไว้เท่ากับ 1 / ค่าดอลลาร์ของ ETH หรือ stETH

USDe เป็น stablecoin ที่ออกโดย Ethena ออกแบบให้ผูกพันกับดอลลาร์สหรัฐ 1:1 Ethena ได้รับการจัดเก็บบันทึกจากผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตหลายราย ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตสามารถสร้างและเผา USDe ในอัตราส่วน 1:1

การพิมพ์เหรียญ:

ปัจจุบันมันยอมรับ stETH จาก Lido, Mantle mETH, Binance WBETH และ ETH จากนั้น Ethereum จะถูกขายโดยอัตโนมัติสำหรับสัญญาอนุมัติของ ETH/USD เพื่อล็อคค่า USD ของ ETH หรือ ETH LSD โปรๆแทคอลจะสร้างจำนวนเท่ากับของ USD ที่เข้าคู่กับค่า USD ของการป้องกันที่สั้น

ตัวอย่าง:

1. AP ฝาก 1 stETH มูลค่า $10,000.

2.Ethena ขาย 10,000 ETH/USD / สัญญาสวอพถาวร = 10,000 ดอลลาร์ / 1 ดอลลาร์ มูลค่าสัญญา

1. AP ได้รับ 10,000 USDe เนื่องจาก Ethena ขายสัญญาสำรอง 10,000 ETH/USD

การเผาผลาญ:

เพื่อเผา USDe APs จะฝาก USDe เข้า Ethena จากนั้น Ethena จะปกป้องตำแหน่งสัญญา ETH/USD perpetual อัตโนมัติ ซึ่งจะปลดล็อคค่า USD บางส่วน ต่อมาโปรโตคอลจะเผา USDe และคืนจำนวน ETH หรือ ETH LSD บางส่วน โดยขึ้นอยู่กับมูลค่า USD ที่ปลดล็อคทั้งหมด ลบค่าธรรมเนียมการดำเนินการ

ตัวอย่างเช่น:

ฝาก AP คือ 10,000 ดอลลาร์สหรัฐ

1. Ethena ทำการซื้อคืน 10,000 ETH/USD / สัญญาสว๊อปตัลไม่มีวันหมดอายุ = 10,000 ดอลลาร์ / มูลค่าสัญญา 1 ดอลลาร์

3.AP ได้รับ 1 stETH = 10,000 * $1 / $10,000 stETH/USD ลบค่าธรรมเนียมการดำเนินการ

เพื่อเข้าใจว่าทำไมตั้งแต่เริ่มแรก USDe ควรมีการซื้อขายในราคาที่สูงกว่าเล็กน้อยกว่าดอลลาร์บนแพลตฟอร์มการซื้อขายสเตเบิลคอยน์เช่น Curve ฉันจะอธิบายว่าทำไมผู้ใช้ต้องการถือ USDe

ผลตอบแทนของ USDe

รายได้จาก USDe เมื่อรวมกับรายได้จาก ETH staking และเงินจากสัญญาตลาด ETH/USD perpetual มอบรายได้ดอลลาร์สินเชื่อสูงมาก สำหรับการทำรายได้นี้ ผู้ถือ USDe สามารถ stake ได้โดยตรงบนแอปพลิเคชัน Ethena ใช้เวลาน้อยกว่าหนึ่งนาทีเพื่อเริ่มทำรายได้

สาเหตุที่ทำให้เกิดเช่นนี้คือ ณ เวลาที่บทความนี้เขียน อัตราผลตอบแทนของ sUSDe อยู่ที่ราวๆ 30% ซึ่งสูงมาก ผู้ใช้ที่ถือ stablecoin ที่มีอัตราผลตอบแทนต่ำมากจะเปลี่ยนไปใช้ sUSDe น่าจะมีความนิยม สร้างกดดันในการซื้อและทำให้ราคา USDe ในสระ Curve ขึ้น เมื่อ USDe ซื้อขายในระดับพรีเมียมสูงพอ ผู้มีสิทธิเข้าทำธุรกรรม (APs) จะเข้ามาเชื่อมและทำ Arbitrage จากนั้น

ตามที่คุณเห็น ผลตอบแทนของ sUSDe (ด้วยพันธบัตรดอลลาร์สำหรับค้ำประกัน) สูงกว่าอย่างมีนัยสำหรับ sDAI (ด้วยพันธบัตรดอลลาร์สำหรับค้ำประกัน) และพันธบัตรของรัฐบาลสหรัฐ ที่มา: Ethena

นึกภาพว่า: 1 USDe = 2 USDT หาก AP สามารถสร้าง 1 USDe ด้วย 1 USDT มูลค่า ETH หรือ stETH ได้ พวกเขาสามารถรับกำไรที่ปลอดภัย 1 ดอลลาร์ กระบวนการเป็นดังนี้:

1. โอนเงินสดเป็นเหรียญสหรัฐเข้าสู่การแลกเปลี่ยน

2. ขาย 1 USD สำหรับ ETH หรือ stETH

3. ฝาก ETH หรือ stETH เข้าแอปพลิเคชัน Ethena เพื่อรับ 1 USDe

4. ฝาก USDe บน Curve และขายไปเป็น 2 USDT

5. ขาย 2 USDT ในตลาดแลกเปลี่ยนเพื่อ 2 USD และถอน USD ไปยังบัญชีธนาคาร

หากผู้ใช้เชื่อว่า Ethena เป็นอย่างปลอดภัยและรายได้เป็นทางการ ณ ภาวะสมมตินี้ การหมุนเวียนของ USDT จะลดลงในขณะที่การหมุนเวียนของ USDe จะเพิ่มขึ้น

ผลตอบแทนของ Terra USD (UST)

Many in the cryptocurrency industry believe that Ethena will fail similarly to UST. UST is a stablecoin affiliated with the Terra/Luna ecosystem. Anchor is a decentralized money market protocol within the Terra ecosystem that offers a 20% annual yield for those who collateralize UST. People can deposit UST, and Anchor lends out the deposits to borrowers.

UST มีการรับประกันโดย Luna และ Bitcoin ถูกซื้อโดยการขาย Luna Luna เป็นโทเค็นการปกครองของระบบ มูลนิธิเป็นเจ้าของ Luna ส่วนใหญ่ เนื่องจากราคาของ Luna สูง มูลนิธิขาย Luna เพื่อ UST เพื่อจ่ายอัตราดอกเบี้ย UST ที่สูง อัตราดอกเบี้ยไม่ได้จ่ายด้วยเงินเหรียญที่เป็นกายภาพ แต่คุณจะได้รับ UST มากขึ้น ในขณะที่ UST ถูกหมุนรอบให้เท่ากับ 1:1 กับดอลลาร์ ตลาดเชื่อว่าถ้ามี UST มากขึ้น จะมีเงินดอลลาร์มากขึ้นด้วย

เมื่อมูลค่ารวมของ UST ที่ล็อกอยู่ใน Anchor เพิ่มขึ้น ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย UST ของ Anchor ก็เพิ่มขึ้นด้วย มูลนิธิยังคงขาย Luna เพื่อสนับสนุนการให้รางวัล UST ของ Anchor ซึ่งกลายเป็นสิ้นสุดไม่ได้ รายได้นี้เกิดขึ้นเพียงเพราะตลาดเชื่อว่า Luna ควรมีมูลค่าเป็นพันล้านดอลลาร์

เมื่อราคาของ Luna เริ่มลดลง วงจรตกคลุมของสเตเบิลคอยน์แบบอัลกอริธึมเริ่ม ด้วยวิธีการที่ Luna ถูกสร้างและเผาเพื่อรักษาการผูกติดอย่าง 1:1 กับดอลลาร์ มันกลายเป็นสิ่งที่ท้าทายมากขึ้นที่จะรักษาการผูกติดเมื่อราคาของ Luna ลดลง หลังจากที่อัตราแลกเปลี่ยนที่ผูกติดถูกทำลายอย่างรุนแรง ดอลลาร์สะสมทั้งหมดบน Anchor ก็กลายเป็นค่าเงินที่ไม่มีค่าใด ๆ

ผลตอบแทนของ Ethena

วิธีที่ USDe สร้างรายได้นั้นแตกต่างอย่างสิ้นเชิงจาก UST อีธีน่าถือสองประเภทของสินทรัพย์ที่สร้างรายได้

การจัดเก็บ ETH:

ETH ถูกจ่ายใช้การจำแนกประเภทเหรียญเหมือนกับ Lido (stETH) stETH ได้รับรางวัลจากการจำแนกประเภทเหรียญใน ETH จำนวน ETH ถูกฝากไว้ใน Lido ซึ่งดำเนินการโหนดตรวจสอบที่เงินลงทุนด้วย ETH ที่ฝากไว้และแจกจ่ายรางวัล ETH ที่ได้รับจากเครือข่าย Ethereum ให้กับผู้ถือ stETH

สัญญาถาวร:

สัญญาสวอปถาวรเป็นสัญญาฟิวเจอร์สระยะสั้นอย่างต่อเนื่อง สัญญาถาวรส่วนใหญ่รีเซ็ตอัตราการระดมทุนทุก 8 ชั่วโมง อัตราการระดมทุนขึ้นอยู่กับเบี้ยประกันภัยหรือส่วนลดของสัญญาถาวรที่สัมพันธ์กับราคาสปอต หากสัญญาถาวรซื้อขายที่พรีเมี่ยม 1% เมื่อเทียบกับราคาสปอตในช่วง 8 ชั่วโมงที่ผ่านมาอัตราการระดมทุนสําหรับงวดถัดไปจะเท่ากับ +1% หากอัตราการระดมทุนเป็นบวกตําแหน่งยาวจะจ่ายตําแหน่งสั้น ถ้าเป็นลบก็เป็นอีกทางหนึ่ง

Ethena ถือตำแหน่งขายสัญญาสำหรับเพื่อป้องกันมูลค่าเงินดอลลาร์ของสินทรัพย์ ETH ที่มีการจัดเก็บเป็นประกัน ดังนั้นหากอัตราการจ่ายเงินสำหรับเป็นบวก Ethena จะได้รับรายได้จากดอกเบี้ย หากเป็นลบ จะต้องจ่ายดอกเบี้ย โดยอย่างชัดเจน เป็นเจ้าของ USDe เราต้องการให้แน่ใจว่า Ethena ได้รับดอกเบี้ยแทนที่จะจ่าย คำถามที่เกิดขึ้นก็คือ: ทำไมการซื้อขาย ETH/USD ในฐานภายหลังต้องมีราคาพิเศษ?

ปัจจุบัน Ethereum ถือเป็นสินทรัพย์ภาวะเงินฝืดตรงกันข้ามกับดอลลาร์ซึ่งถูกมองว่าเป็นเงินเฟ้อ หาก Ethereum คาดว่าจะมีมูลค่าลดลงเมื่อเวลาผ่านไปในขณะที่คาดว่าดอลลาร์จะแข็งค่าขึ้นคู่ ETH/USD ควรซื้อขายในอัตราที่สูงขึ้นในอนาคต สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่าราคาซื้อขายของอนุพันธ์ล่วงหน้าที่มีเลเวอเรจเช่นการแลกเปลี่ยนตัวเลือกควรสูงกว่าราคาสปอตปัจจุบัน ดังนั้นอัตราการระดมทุนมีแนวโน้มที่จะยังคงเป็นบวกเป็นส่วนใหญ่ซึ่งบ่งชี้ว่า Ethena จะได้รับดอกเบี้ย การยืนยันนี้ได้รับการสนับสนุนโดยข้อมูลที่มีอยู่

สิ่งที่จะทำให้ Ethereum เปลี่ยนจากสกุลเงินที่ลดลงเป็นสกุลเงินที่เพิ่มมากขึ้นคืออะไร? หากการใช้งานของเครือข่าย Ethereum ลดลงอย่างรุนแรง จำนวน ETH gas ที่ถูกเผาในแต่ละบล็อกจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ในสถานการณ์ดังกล่าว รางวัลของบล็อก Ethereum จะเกินกว่าการใช้ ETH gas

สิ่งที่จะทำให้ดอลลาร์สหรัฐเปลี่ยนจากสกุลเงินที่มีเทียบอัตราการเงินเพิ่มเป็นสกุลเงินที่มีอัตราการเงินลดลงคืออะไร? นักการเมืองสหรัฐไม่ควรใช้เงินมากเพื่อที่จะได้รับการเลือกตั้งใหม่ สำนักงานสำรองฟีเดอรัลต้องลดขนาดกระดาษทุนของมันไปสู่ศูนย์ นี้จะทำให้มีการเสื่อมสภาพที่สำคัญในการหมุนเวียนเงินเครดิตดอลลาร์สหรัฐ

ฉันเชื่อว่าทั้งสองสถานการณ์นั้นไม่น่าเกิดขึ้น ดังนั้น มีเหตุผลที่จะคาดหวังว่าในอนาคตที่เห็นได้ อัตราทุนทุนสำหรับส่วนมากของช่วงเวลาจะเป็นบวก

USDe ไม่ใช่ UST.

การผสมผสานระหว่างผลตอบแทนจากการ stake ETH และการจ่ายเงินในสัญญาอนุมัติอย่างบวกเป็นเหตุผลในการสร้างผลตอบแทนสำหรับ USDe ผลตอบแทนไม่ขึ้นอยู่กับมูลค่าของโทเคนการจัดการ Ethena USDe และ UST สร้างผลตอบแทนในวิธีที่แตกต่างกันทั้งหมด

ความเสี่ยงของ Ethena

ห่อมันไว้!

Ethena มีความเสี่ยงที่เกี่ยวกับคู่ค้า มันไม่ได้มีลักษณะที่กระจายและไม่มีความตั้งใจที่จะกลายเป็นลักษณะที่กระจาย Ethena ถือตำแหน่งสัญญาต่อระยะเวลาสั้นบนตลาดทุนอนุพันธ์ที่กระจาย (CEX) หากเหตุใด ๆ ซึ่งทำให้ CEX ไม่สามารถจ่ายกำไรจากตำแหน่งสัญญาต่อระยะเวลาสั้นหรือคืนหลักทรัพย์ที่ฝากไว้ Ethena จะเสียทุนทุน Ethena พยายามลดความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องโดยการให้ความไว้วางใจเงินให้กับคนคุ้มครองบุคคลที่สาม เช่น:

เทเธอร์เผชิญกับความเสี่ยงจากคู่ค้าจากธนาคารทางการเงินเดิมพัน Ethena มีความเสี่ยงจาก CEXs และผู้ปกครองสกุลเงินดิจิตอล

CEXs เป็นนักลงทุนใน Ethena และมีส่วนได้ส่วนเสียในการรับรองว่าอนุพันธ์ของพวกเขาได้รับการชําระเงินอย่างเหมาะสมและไม่ถูกบุกรุกโดยแฮกเกอร์ อนุพันธ์ CEXs เป็น บริษัท crypto ที่ทํากําไรได้มากที่สุดและพวกเขาต้องการเก็บไว้อย่างนั้น ไม่ใช่ธุรกิจที่ดีที่จะทําร้ายลูกค้าของคุณ เมื่อ Ethena เติบโตขึ้นและจํานวนสัญญาอนุพันธ์ที่ค้างชําระเพิ่มขึ้นรายได้ค่าธรรมเนียมสําหรับ CEXs ก็เช่นกัน สิ่งจูงใจทั้งหมดสอดคล้องกัน CEXs ต้องการให้ Ethena ประสบความสําเร็จ

ผลิตภัณฑ์ของ Tether มีส่วนสำคัญในการทำให้ตลาดทุนสกุลเงินดิจิทัลเป็นไปได้ สกุลเงินดิจิทัลนั้นมีอยู่ในธนาคาร TradFi แบบกระจาย ธนาคาร TradFi หวังให้สกุลเงินดิจิทัลล้มลง อย่างพื้นฐานแล้ว การดำเนินการทางการเงินของ Tether ทำให้การล่มสลายของ TradFi เร่งรัดขึ้น แต่แรงจูงใจไม่ได้จัดเรียง ธนาคาร TradFi ไม่ต้องการให้ Tether ประสบความสำเร็จ และตามมาด้วยผู้ควบคุมกำกับของพวกเขา

Ethena คือสำหรับเรา โดยเรา หรือที่เรียกว่า FUBU

เทเธอร์เหมาะสำหรับเราโดยพวกเขา หรือที่เรียกว่า FUBAR

สัญญาอัจฉริยะ LSD และการลดความเสี่ยง

Ethena ถือ ETH LSD มีความเสี่ยงต่อสัญญาฉลาด เช่น อาจมีปัญหากับ Lido ซึ่งทำให้ stETH ไม่มีค่าใดๆ อีกต่อไป นอกจากนี้ยังมีความเสี่ยงจากการ Slashing การ Slashing เกิดขึ้นเมื่อผู้ตรวจสอบเครือข่าย Ethereum ละเมิดกฎบางอย่าง ในระดับโทษ มูลค่า ETH ที่ถืออยู่ของผู้ตรวจสอบจะลดลง จนทำให้เกิดการ Slashing

เงินติดลบ

ดังที่ฉันได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้อัตราการระดมทุนสําหรับการแลกเปลี่ยนถาวรอาจยังคงเป็นลบเป็นระยะเวลานาน อัตราการระดมทุนอาจลดลงเป็นค่าลบทําให้มูลค่าสุทธิของสินทรัพย์ของ Ethena ลดลงต่ํากว่าดอลลาร์สหรัฐที่ออก จากนั้นเงินดอลลาร์สหรัฐจะทะลุอัตราแลกเปลี่ยนที่ตรึงไว้เมื่ออ่อนค่าลง ในทํานองเดียวกันดังที่ฉันได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้อัตราการระดมทุนสําหรับการแลกเปลี่ยนถาวรอาจยังคงเป็นลบเป็นระยะเวลานาน อัตราการระดมทุนอาจต่ํามากจนมูลค่าสุทธิของสินทรัพย์ของ Ethena ต่ํากว่าจํานวนดอลลาร์สหรัฐที่ออก จากนั้น USDe จะทําลายอัตราแลกเปลี่ยนที่ตรึงไว้เมื่อราคาลดลง

ความเสี่ยงของสมาร์ทคอนแทรคของ Ethena

เช่นเดียวกับ Tether Ethena ดําเนินการสัญญาอัจฉริยะบนบล็อกเชนสาธารณะ ข้อผิดพลาดในรหัสอาจมีอยู่ซึ่งนําไปสู่พฤติกรรมที่ไม่คาดคิดและในที่สุดก็ทําให้เกิดการสูญเสียสําหรับผู้ถือ USDe โดยทั่วไปแฮกเกอร์อาจพยายามสร้าง stablecoins จํานวนมากฟรีแล้วแลกเปลี่ยนเป็นสกุลเงินดิจิทัลอื่นบนแพลตฟอร์มเช่น Uniswap หรือ Curve เมื่ออุปทานของ stablecoins เพิ่มขึ้นโดยไม่มีการเพิ่มขึ้นที่สอดคล้องกันในสินทรัพย์ที่สนับสนุน stablecoins มันนําไปสู่การทําลายหมุด

อย่างไรก็ตาม, สัญญาอัจฉริยะของ Ethereum มีความง่ายเช่นกัน, โดยซับซ้อนส่วนใหญ่อยู่ในการวิศวกรรมออฟเชน สัญญาการสร้าง/และสลับสัญญาประกอบด้วยเพียงประมาณ 600 บรรทัดโค้ดเท่านั้น และผู้เข้าร่วมที่ได้รับการอนุญาตเท่านั้นที่สามารถแอคเซสกับสัญญาที่สำคัญบนเชนได้ ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงและป้องกันคู่สนธิที่ไม่ชัดเจนและมีประสิทธิภาพจากการแอคเซสกับพวกเขา

ขีดจำกัดในการเจริญเติบ

อุปทานหมุนเวียนของ USDe สามารถมีขนาดใหญ่พอ ๆ กับดอกเบี้ยเปิดทั้งหมดของฟิวเจอร์ส ETH และสัญญาสวอปถาวรในการแลกเปลี่ยน อุปทานหมุนเวียนของ fiat stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนทางกายภาพอยู่ที่ประมาณ 130 พันล้านดอลลาร์ ความสนใจที่เปิดกว้างทั้งหมดของสัญญา ETH ที่ซื้อขายในการแลกเปลี่ยนที่ Ethena ดําเนินการอยู่ที่ประมาณ 8.5 พันล้านดอลลาร์และทั่วโลกอยู่ที่ประมาณ 12 พันล้านดอลลาร์ นอกจากนี้ยังมีสัญญา BTC มูลค่า 31 พันล้านดอลลาร์ซึ่ง Ethena สามารถใช้เมื่อตัดสินใจยอมรับ BTC เป็นหลักประกัน ด้วยมูลค่าประมาณ 43 พันล้านดอลลาร์ของ BTC และ ETH สัญญาดอกเบี้ยแบบเปิด จึงเป็นไปไม่ได้ที่ Ethena จะอ้างสิทธิ์ในตําแหน่งสูงสุดตามสภาวะตลาดปัจจุบัน แม้ว่า Ethena จะเริ่มต้นด้วย ETH แต่การเพิ่ม BTC และ SOL ลงในระบบของพวกเขานั้นค่อนข้างตรงไปตรงมา—มันเป็นเรื่องของการจัดลําดับความสําคัญ

ข้อที่กล่าวมาข้างต้นนั้นถูกต้อง โปรดจำไว้ว่าฉันพูดว่า Ethena จะถูกโรงราชแล้วหลายปีต่อมา แม้ว่าข้างต้นนั้นถูกต้อง โปรดจำไว้ว่าฉันพูดถึง Ethena ที่จะถูกโรงราชหลายปีจากตอนนี้ ด้วยการเติบโตของสกุลเงินดิจิทัลเป็นสินทรัพย์ ผู้ที่บางคนเชื่อว่า การมีสกุลเงินดิจิทัลเป็นสินทรัพย์ จะเติบโตแบบเรขาคณิต มีคนเชื่อว่า สกุลเงินดิจิทัลเป็นสินทรัพย์จะถึง 10 ล้านล้าน เมื่อมองจากมุมนี้ โดยที่ Ethereum เป็นสกุลเงินดิจิทัลที่ใหญ่ที่สุดอันดับสองตามทุนทางตลาด การคาดการณ์ว่า ความสนใจต่อ Ethereum อาจเกิน 1 ล้านล้าน ไม่ได้ยุติ์

Ethena จะเติบโตพร้อมกับการเติบโตของสกุลเงินดิจิตอล

กองทุนประกันภัย

การมีอยู่ของกองทุนประกันคือการบรรเทาความสูญเสียทางเศรษฐกิจที่เกิดจากความเสี่ยงบางประการที่กล่าวถึงข้างต้น หากอัตราการระดมทุนติดลบหรืออัตราแลกเปลี่ยน USD สังเคราะห์แยกออกจาก USD กองทุนเหล่านี้จะทําหน้าที่เป็นผู้ประมูลพันธบัตร USD ในตลาดสาธารณะ กองทุนประกอบด้วยตําแหน่ง stablecoins (USDT และ USDC), stETH และ USDe/USD LP ปัจจุบันเงินทุนสําหรับกองทุนประกันนี้มาจากการจัดหาเงินทุนหลายรอบโดย Ethena Labs และส่วนหนึ่งของรายได้ที่เกิดจาก USDe ในอนาคตเมื่ออุปทานหมุนเวียนของ USD เพิ่มขึ้นกองทุนเหล่านี้จะให้ผลตอบแทนในระยะยาว ในขณะที่เขียนบทความนี้กองทุนประกันอยู่ที่ 16 ล้านดอลลาร์

ทั้ง USDT และ USDe ไม่ได้ปลอดภัยจากความเสี่ยง อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงก็มีความแตกต่าง ทีเธอร์ และ เอเธน่า อาจล้มเหลวในที่สุด แต่ด้วยเหตุผลที่แตกต่างกัน

โทเค็น

เมื่อคนเริ่มเชื่อว่าผลตอบแทนของ USDe ไม่ใช่สิ่งที่เป็นภาพลวง เหรียญ USDe จะเพิ่มขึ้น ขั้นตอนถัดไปคือการเป็นเจ้าของส่วนหนึ่งของราชอาณาจักร นี่คือที่ Ethena governance token ที่กำลังจะมาถึงเข้ามาเล่นบทบาท

การประเมินบน Ethena

เช่นเดียวกับผู้ออกเหรียญสกุลใด ๆ โชคชะตาของ Ethena ขึ้นอยู่กับภาษี seigniorage ซึ่งเป็นความแตกต่างระหว่างต้นทุนในการสร้างเงินและสินค้าจริงที่เงินสามารถซื้อได้ ฉันอยากขอเสนอโมเดลที่เรียบง่ายโดยใช้รายได้จากภาษี seigniorage เหล่านี้เพื่อประเมิน Ethena สำหรับบุคคลที่อาจพิจารณาซื้อตั๋วดูแลการปกครอง Ethena ในเดือนที่กำลังจะมาถึงคุณควรพยายามสร้างโมเดลอย่างน้อยเพื่อประเมินโปรโตคอล

เหรียญ USDe ที่ออกมาสามารถถือครองเพื่อรับรางวัลการถือครอง ETH และเงินทุนไม่มีกำหนด ตอนนี้เอธีนาแจกจ่ายรายได้ที่ได้จากสินทรัพย์ที่สนับสนุน sUSDe ในขณะที่รายได้ที่ได้จากสินทรัพย์ที่สนับสนุน USDe ที่ไม่มีหลักประกันถูกส่งไปที่กองทุนประกัน หลังจากกิจกรรมการแบ่งแยกรายได้นี้รายได้จะเข้าสู่โปรโตคอล ฉันประมาณว่าในระยะยาว 80% ของรายได้ที่สร้างขึ้นจากโปรโตคอลจะสะสมไว้ที่ USDe ที่ถือครอง (sUSDe) ในขณะที่ 20% ของรายได้ที่สร้างขึ้นจะเป็นของโปรโตคอล Ethena

รายได้ประจำปีของโปรโตคอล Ethena = อัตราผลตอบแทนรวม (1 - 80% (1 - ปริมาณ sUSDe / ปริมาณ USDe))

หากมีการจ่ายมัดจำ USDe 100%, หมายความว่า sUSDe supply = USDe supply:

รายได้ประจำปีจากโปรโตคอล Ethena = ผลตอบแทนรวม * 20%

อัตราผลตอบแทนรวม = การจัดหา USDe * (อัตราผลตอบแทนการมีเหรียญ ETH + อัตราค่าเงินต่อรอง ETH)

อัตราผลตอบแทนการถือครอง Ethereum และค่าเงินทุน ETH มีอัตราเปลี่ยนแปลงได้ ประวัติเร็วๆนี้สามารถชี้นำเราไปสู่ผลลัพธ์ที่เป็นไปได้ในอนาคต

ผลตอบแทนจากการถือ ETH — ฉันเห็นด้วยกับผลตอบแทนรายปี 4%

ค่าเงินไถ่สำหรับ ETH perpetual swap — ฉันเดาว่า 20% ต่อปี

เปอร์เซ็นต์การถือครอง — ณ ปัจจุบัน มีเพียง 28% ของ USDe ถูกถือครองแล้ว ฉันคาดว่าจำนวนนี้จะเพิ่มขึ้นตามเวลา ฉันคาดว่าจะมีการถือครองอีก 50% ในอนาคต

ส่วนสำคัญของโมเดลนี้คืออัตราส่วนของการประเมินที่ถูกต้อง (FDV) กับคู่มูลค่ารายได้ นี่เป็นเกมทายเสมอ แต่ฉันจะเสนอเส้นทางที่เป็นไปได้บางเส้นทางในอนาคตโดยอ้างอิงจากโครงการ stablecoin DeFi ที่เปรียบเทียบได้

โดยใช้ตัวคูณเหล่านี้เป็นเกณฑ์ ฉันได้สร้าง Ethena FDV ที่เป็นไปได้ต่อไป

แกนแนวนอนแทนส่วนของการจัดหาในหลายพันล้านดอลลาร์ในขณะที่แกนแนวตั้งแทน FDV/Rev multiple

Ondo เป็นเด็กใหม่และฮอตเทสต์บนบล็อกสเตเบิลคอยน์ เนื้อบริษัทมีกระแสเงินสดประมาณ 6 พันล้านดอลลาร์ มีรายได้เพียง 9 ล้านดอลลาร์ ทำให้สัดส่วน P/E อยู่ที่ 630 เท่า Ouch! สามารถทำให้การประเมินมูลค่าของ Ethena ถึงสูงเหมือนกันได้หรือไม่?

ในสัปดาห์นี้ สินทรัพย์ของ Ethena มูลค่า 820 ล้านเหรียญ ได้รับผลตอบแทน 67% โดยอ้างอิงจากอัตราส่วนการจัดหาของ sUSDe ถึง USDe ที่ 50% รายได้ประมาณ 300 ล้านเหรียญต่อปี หากเราใช้การตีความค่าของ Ondo แบบเดียวกัน มูลค่าภายนอกของบริษัทจะถึง 1.89 ล้านล้านเหรียญ ซึ่งหมายความว่า FDV ของ Ethena จะเข้าใกล้ 200 ล้านล้านเหรียญเมื่อเปิดตัว แต่ไม่มีหมายความว่าตลาดจะจ่ายเงินเป็นยอดเยี่ยมสำหรับรายได้ในอนาคตของ Ethena

Yachtzee!!

เรื่องนี้

ถ้าคุณจำอะไรไม่ได้อีกจากบทความนี้ จงจำว่า

Ethena คือสำหรับเรา โดยเรา หรือที่เรียกว่า FUBU

Tether สำหรับเรา โดยพวกเขา หรือที่เรียกว่า FUBAR

ว่าจะเป็นระยะยาวหรือระยะสั้นกับ USDe หรือในที่สุดก็เป็นโทเค็นการบริหารของ Ethena ก็เป็นความตัดสินของคุณ ฉันหวังว่าบทความนี้จะชี้แจงภารกิจของ Ethena และเหตุผลที่สำคัญที่สำคัญสำหรับความสำเร็จของสกุลเงินดิจิตอล

กับสิ่งที่พูดมานั้น ขอลาก่อนแล้วนะ เพราะตอนนี้ฉันต้องมุ่งมั่นที่จะไม่ทำให้ขาเจ็บขณะที่ผ่านหิมะที่เข้มข้นนี้

ข้อปฏิเสธ：

1. บทความนี้ถูกพิมพ์ออกมาจาก [ marsbit]. ส่งต่อชื่อเดิม'Arthur Hayes:为什么 Ethena 将超越 Tether 成为最大的稳定币' ลิขสิทธิ์ทั้งหมดเป็นของผู้เขียนต้นฉบับ [*Arthur Hayes]. หากมีการคัดค้านการพิมพ์ซ้ํานี้โปรดติดต่อ Gate เรียนทีมของเรา และพวกเขาจะดำเนินการด้วยรวดเร็ว
2. คำประกาศความรับผิด: มุมมองและความเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นเพียงของผู้เขียนเท่านั้น และไม่เป็นการให้คำแนะนำทางด้านการลงทุนใดๆ
3. การแปลบทความเป็นภาษาอื่นๆ จะดำเนินการโดยทีม Gate Learn หากไม่ได้กล่าวถึง การคัดลอก การกระจาย หรือการลอกเลียนบทความที่ถูกแปลนั้นถือเป็นการกระทำผิดกฎหมาย