Dalam perang diam-diam ini, siapapun yang bisa membuka saluran yang lebih luas akan muncul sebagai raja sejati.

Peristiwa terkini di pasar kripto sekali lagi mendorong stablecoin ke sorotan.

Pada malam tanggal 2 April, sebuahbocoroleh Justin Sun mengenai perusahaan trust Hong Kong First Digital Labs menyebabkan stablecoin yang dikeluarkan FDUSD untuk melepaskan secara instan, dengan harganya turun hingga serendah $0.87, memicu diskusi luas di komunitas.

Binance, sebagai platform perdagangan utama untuk FDUSD, dengan cepat merespons bahwa stablecoin tersebut dapat ditebus 1:1. Jaminan ini membantu harga FDUSD secara bertahap kembali ke peg-nya.

Hampir bersamaan, raksasa stablecoin Circle—penerbit di balik USDC—mengajukan aplikasi IPO ke SEC AS, bertujuan untuk merebut pangsa pasar global melalui penawaran umum dan kepatuhan regulasi.

Meskipun tampak tidak berkaitan, kedua peristiwa tersebut menunjuk pada isu sentral:

Keberhasilan sebuah stablecoin hari ini bergantung bukan pada teknologinya, tetapi pada saluran distribusinya.

FDUSD menghadapi risiko nyata ditinggalkan oleh salurannya pada saat kritis—tanpa dukungan kuat dari Binance, FDUSD mungkin dengan cepat menjadi aset tidak likuid tanpa permintaan pasar.

Mengenai IPO Circle, fakta yang kurang dikenal yang terungkap dalam pengajuan S-1-nya adalah bahwa bursa yang menyimpan USDC dapat menghasilkan pendapatan bunga berbagi yang signifikan—dengan kata lain, Circle membayar untuk mengamankan saluran, mendorong pertukaran besar untuk menyimpan USDC.

Ini menyoroti kekuatan distribusi: ini tidak hanya menentukan visibilitas dan likuiditas stablecoin tetapi juga secara langsung memengaruhi kepercayaan dan adopsi pengguna.

Dua Pilar Stablecoin: Cadangan Aset dan Distribusi Saluran

Dalam dunia yang semakin terintegrasi antara stablecoin, keuangan tradisional, dan ekonomi kripto, logika kelangsungan hidup stablecoin pada dasarnya terkait dengan dua aspek kunci:

Salah satu ujung adalah cadangan aset yang memadai, menangani masalah "mempercayakan Anda untuk menggunakannya." Misalnya, USDC dan USDT didukung oleh Surat Utang AS jangka pendek atau cadangan USD, dan kepemilikan dalam jumlah besar mereka memastikan pengguna bahwa mereka tidak berurusan dengan token yang tidak berharga.

Ujung lainnya adalah distribusi saluran, yang memecahkan masalah 'tempat untuk menggunakannya'. Di dunia kripto, saluran termasuk daftar pertukaran, integrasi protokol DeFi, dan kasus penggunaan pembayaran. Stablecoin yang tidak masuk ke pasangan pertukaran utama, kolam likuiditas DeFi, atau pasar OTC akan kesulitan untuk menetapkan lingkaran tertutup penggunaan.

Membuat perbandingan dengan industri tradisional, membangun saluran sama halnya dengan merek bersaing untuk eksposur dan lalu lintas. Stablecoin perlu mempertahankan visibilitas di lingkungan pengguna paling aktif untuk menonjol di antara banyak pesaing.

Data sebelumnya menunjukkan bahwa pada April 2024, volume perdagangan koin stabil bulanan di bursa terpusat (CEXs) mencapai $2,18 triliun, lonjakan signifikan dari $995 miliar pada Desember 2023—mendemonstrasikan peran sentral koin stabil dalam ekosistem kripto.

Tren industri memprediksi bahwa jika pertumbuhan terus berlanjut, pada Februari 2025 volume stablecoin bulanan bisa mencapai $1,2 triliun, dengan jumlah alamat aktif meningkat dari 27,5 juta pada Mei 2024 menjadi 30 juta.

Selain itu, data dari September 2024 mengungkapkan bahwa sekitar 90% volume perdagangan stablecoin terkonsentrasi di bursa teratas dan protokol DeFi. Hal ini menunjukkan bahwa cakupan saluran yang luas dan dalam secara langsung menentukan tingkat adopsi.

Meskipun cadangan aset dan distribusi saluran tampaknya sama pentingnya, namun dalam kenyataannya, saluran sering kali memainkan peran yang lebih menentukan.

Alasannya sederhana: kepercayaan pengguna pada stablecoin tidak hanya berasal dari transparansi cadangan tetapi lebih kritis dari keterlihatan dan likuiditasnya di pasar.

Tidak peduli seberapa kuat cadangan stablecoin, tanpa dukungan saluran, pengguna tidak dapat dengan mudah mengakses atau memperdagangkannya — meninggalkannya sebagai "koin mati yang terlihat tetapi tidak dapat digunakan."

Bagi sebagian besar dari kita, laporan cadangan Tether dan Circle adalah dokumen yang jauh; yang benar-benar penting adalah apakah USDC dan USDT tersedia untuk dibeli dengan sekilas.

Bursa sebagai Saluran

Kembali ke contoh sebelumnya:

Ketika Justin Sun bocor bahwa penerbit FDUSD First Digital Trust (FDT) tidak dapat memenuhi penebusan, FDUSD langsung terlepas dari pegged hingga $0.87.

Transparansi cadangan FDUSD sudah kurang - bank kustodian dan komposisi asetnya tidak pernah diungkapkan. Satu-satunya dukungan nyata yang dimilikinya adalah rekomendasi dari Binance.

Menurut data CoinMarketCap, Binance tetap menjadi platform dengan likuiditas FDUSD tertinggi.

Ketika Binance secara resmi mengumumkan bahwa FDUSD dapat ditukarkan 1:1, kepercayaan pasar pulih kembali dan harga secara bertahap kembali ke peg-nya.

Insiden ini, pada dasarnya, mengilustrasikan sebuah titik kunci: ketika sebuah stablecoin kekurangan transparansi dalam cadangan asetnya, dukungan dari saluran-saluran utama dapat menjadi tumpuannya. Tanpa dukungan kuat dari Binance, tetap tidak pasti apakah FDUSD akan dapat memulihkan ikatannya di tengah gelombang sentimen publik negatif.

Secara singkat, ini adalah kasus dari sebuah stablecoin yang diselamatkan secara pasif oleh salurannya selama periode FUD.

Tentu saja, tidak semua koin stabil menunggu secara pasif—beberapa aktif mendekati saluran mereka.

Data publik menunjukkan bahwa USDT mendominasi pasar stablecoin dengan pangsa pasar lebih dari 60%, sementara USDC hanya memiliki sekitar 25%.
Untuk menstabilkan posisi pasar USDC, Circle—pengeluarnya USDC—telah memberikan tawaran damai kepada bursa-bursa besar, mendorong mereka untuk menyimpan cadangan USDC yang lebih besar.

Sebagai contoh, sesuai dengan pengajuan IPO terbaru Circle dengan SEC, Circle membayar Binance biaya awal sekaligus sebesar $60.25 juta, dan setuju untuk memberikan pembayaran insentif bulanan berdasarkan jumlah USDC yang dipegang oleh Binance.

“Binance diwajibkan untuk mempromosikan USDC di platformnya dan menyimpan USDC di cadangan kas treasury-nya. Pembayaran insentif bulanan hanya akan dilakukan jika Binance menyimpan setidaknya 1,5 miliar USDC, dengan komitmen untuk menyimpan hingga 3 miliar USDC.”

Di sisi lain, Circle juga telah membuat pengaturan serupa dengan Coinbase, bursa kripto berbasis AS. Coinbase akan menerima 50% dari pendapatan bunga bersih dari cadangan USDC.

Spesifik dari perjanjian ini menunjukkan bahwa bagian pendapatan cadangan yang diterima Coinbase secara langsung berbanding lurus dengan jumlah USDC yang dipegang di platformnya.

Jika lebih banyak pengguna menyimpan USDC di Coinbase, porsi hasil cadangan pertukaran tersebut akan meningkat; sebaliknya, jika pengguna menyimpan USDC langsung melalui Circle atau platform lain, porsi Coinbase akan berkurang.

Jadi pada dasarnya, Circle membayar akses saluran—menawarkan biaya dan insentif untuk mendorong pertukaran menyimpan dan mempromosikan USDC.

Kucing yang Baik Menangkap Tikus: Permainan Sebenarnya di Balik Keberhasilan Stablecoin

Econom Austrian School Friedrich Hayek pernah mengusulkan ide revolusioner dalam bukunya The Denationalization of Money:

“Biarkan pasar bersaing secara bebas—survival of the fittest pada akhirnya akan memilih mata uang terbaik.”

Hayek percaya bahwa uang tidak boleh dimonopoli oleh pemerintah, tetapi bahwa beberapa mata uang harus diizinkan untuk saling berdampingan, membiarkan persaingan pasar menentukan bentuk uang yang paling stabil dan terpercaya. Munculnya stablecoin tampaknya menjadi eksperimen dunia nyata dalam teori ini: USDT, USDC, dan rekan-rekan mereka bersaing untuk menjadi “dolar digital terbaik” di mata pengguna.

Namun dalam praktiknya, pilihan pasar bebas sangat dipengaruhi oleh saluran distribusi.

Persaingan antara koin stabil tidak hanya tentang cadangan yang transparan atau teknologi yang unggul. Lebih sering, hal itu bergantung pada siapa yang dapat mengamankan saluran yang paling berharga.

Mengapa USDT begitu populer?

Cadangan massifnya memang merupakan faktor fundamental yang solid di atas kertas. Tetapi yang lebih penting, kemungkinan besar telah terkunci ke dalam niche unik di beberapa “saluran khusus.”

Di area abu-abu seperti industri ilegal, pembayaran bawah tanah, perjudian, dan penipuan online, USDT telah diam-diam menjadi mata uang keras bawah tanah de facto. Anda jarang melihat seseorang benar-benar menebus USDT 1:1 untuk USD—tapi ini banyak digunakan sebagai token penyelesaian pilihan untuk bisnis yang gelap.

Dalam bahasa gaul internet, itu telah “menemukan jalur vertikalnya.”

Sementara itu, USDC—meskipun tidak sepopuler—telah memantapkan posisinya di Binance dan Coinbase, bukan melalui permintaan pasar murni tetapi, seperti yang disebutkan sebelumnya, karena Circle membayar tempat-tempat tersebut. Hal ini terungkap dalam dokumen IPO Circle.

Dua stablecoin, dua jalur menuju adopsi. Keduanya bukan mata uang legal, bukan pula 'dipilih oleh takdir'—mereka mewakili lintasan evolusi pertumbuhan kripto dari pinggiran ke arus utama.

Di dunia crypto yang gelap ini, baik USDT maupun USDC menunjukkan kebenaran yang sama melalui pendekatan yang berbeda:

Baik Anda standar bawah tanah atau Anda membayar untuk bermain - jika Anda menangkap tikus, Anda kucing yang baik.

Langkah Penting dalam Ekspansi Stablecoin Global

Pada akhirnya, logika kelangsungan hidup stablecoin pada dasarnya bergantung pada pertarungan kepercayaan dan skenario penggunaan.

Saluran distribusi bukan hanya kehidupan, tetapi kunci untuk dominasi.

Sama seperti yang diramalkan oleh Hayek tentang masa depan persaingan moneter pasar bebas, ruang stablecoin mungkin suatu hari nanti akan memuncaki 'dolar digital' terbaik.

Namun dalam perang ini, siapa pun yang mengendalikan lebih banyak pasangan perdagangan, kolam likuiditas DeFi, dan integrasi pembayaran akan memenangkan kepercayaan pengguna—dan dengan itu, dominasi pasar.

USDT difavoritkan di pasar abu-abu, USDC membeli legitimasi yang didorong oleh kepatuhan, dan pesaing stablecoin yang muncul berjuang untuk bertahan di bawah dukungan protokol, bursa, dan rantai DeFi niche—jalur yang berbeda, kebenaran yang sama: saluran adalah raja.

Ke depan, ketika regulasi semakin ketat, DeFi meningkat, dan mata uang digital bank sentral (CBDCs) masuk ke dalam persaingan, jalan menuju dominasi stablecoin global akan menjadi semakin kompleks.

Tetapi tidak peduli bagaimana aturan berubah, logika distribusi tidak akan pernah.

Dalam perang tanpa tembakan ini, siapa pun yang membangun distribusi terluas akan memenangkan mahkota.

Disclaimer:

1. Artikel ini diperbaharui dari [ TechFlowdengan memberi kredit kepada penulis asliTechFlow]. Jika ada kekhawatiran tentang publikasi ulang ini, silakan hubungiGate Belajartim, yang akan segera menanganinya berdasarkan proses yang relevan.
2. Pandangan yang diungkapkan dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan saran investasi.
3. Terjemahan ke dalam bahasa lain disediakan oleh tim Gate Learn. Versi terjemahan tidak boleh disalin, didistribusikan, atau diplagiat tanpa menyebutkan secara eksplisitGate.io.