Пересылка Оригинального Заголовка «Разговор с Битвайз Альфа Главным стратегом: Биткоин настроен на ралли до 200 000 долларов к концу года»

Основные моменты

• Глава стратегии в Bitwise Alpha - Целевая цена биткойна прогнозируется достигнуть $200,000 к концу года.
• Биткойн против Золота – Биткойн, как средство сохранения стоимости, имеет характеристики, сходные с золотом, и инвесторы в основном учитывают волатильность при выборе. Поэтому в целом пожилые люди предпочитают золото, в то время как молодые люди предпочитают Биткойн. Этот выбор среди молодежи в значительной степени обусловлен волатильностью Биткойна, которая считается одним из ключевых факторов, определяющих его стоимость.
• «Альткоин TradFi» - MicroStrategy играет роль альткоина в традиционной финансовой сфере, функционируя как комбинация криптовалюты и Биткойна.
• Circle задерживает IPO - Финансовое состояние Circle лучше, чем изначально предполагалось, и хотя их затраты также высоки, их доход сейчас намного выше, чем год назад.
• Ripple приобретает Hidden Road – Это приобретение стратегическое для Ripple, поскольку они могут эффективнее использовать свой балансный отчёт, а также это поможет расширить рынок для их нового стейблкоина RLUSD.
• Возвращение Биткойн на рынок - Считается, что производительность Биткойна меняется по-разному в зависимости от изменений процентных ставок. Падающие процентные ставки хороши для Биткойна, потому что они приводят к финансовой репрессии и инфляции, делая Биткойн хранилищем ценности.
• Невозможная Троица - После окончания системы Бреттон-Вудс мы сталкиваемся с невозможной троицей, то есть существует только два выбора между открытыми капиталовложениями, независимыми центральными банками и плавающими обменными курсами для построения денежной системы. Когда вы отказываетесь от одного, другие два должны будут приспособиться.
• Децентрализация криптовалютной макроэкономики - Федеральная резервная система и центральные банки по всему миру занимаются реальным стимулированием, пытаясь спасти свои экономики от ударов, которые исказят цены на активы. В этих обстоятельствах может произойти отделение между Биткоином и другими токенами.

Влияние тарифов на криптовалюту и роль биткойна в инвестиционных портфелях

Haseeb:

Джефф, ты работаешь в Bitwise Asset Management и обладаешь глубоким пониманием макроэкономики. Давай поговорим об влиянии тарифов на криптовалюты. Что происходит на рынке криптовалют? Почему мы ожидаем, что тарифы окажут такое большое влияние на криптовалюты, даже если сами криптовалюты напрямую не затрагиваются тарифами, поскольку не участвуют в импорте или экспорте. Почему рынок криптовалют так важен для проблем, связанных с тарифами?

Джефф：

На позитивной ноте я надеюсь отметить дно рынка, чтобы в будущем просмотреть это эпизод.

Криптовалюты и Биткойн в целом стали объектом привлечения инвесторов, и их роль в инвестиционных портфелях постоянно меняется. С момента запуска ETF основные инвесторы смогли более эффективно получать доступ к Биткойну как части глобального активного класса, поэтому корреляция Биткойна с аппетитом к риску и настроением к избеганию рисков увеличилась.

В частности, Биткойн, как средство сохранения стоимости, обладает характеристиками, сходными с золотом, и инвесторы в основном учитывают волатильность при выборе. Поэтому обычно предпочтение отдают золоту старшие люди, в то время как молодые предпочитают Биткойн. Молодежь отдает предпочтение Биткойн в значительной степени из-за его волатильности. Если вы считаете, что это один из ключевых факторов, влияющих на стоимость Биткойна.

С другой стороны, если другие макроактивы становятся более волатильными, стоимость удержания биткойна также увеличится, потому что вам придется конкурировать с этими нестандартными активами. Волатильность на традиционных активах повлияла на интерес институциональных инвесторов к биткойну через ETF. Поэтому, я думаю, что биткойн, в общем, является лучшим выбором для рискованных сделок, но важно время, особенно в терминах зависимости пути от поведения других активов. Не сомневаюсь, что с изменениями в индексе волатильности и индексе VIX многие начинают обращать внимание на скидки на акции, и они могут найти возможности в цене Tesla или Nvidia для продажи биткойна с арбитражной целью. Я думаю, что именно поэтим причинам рынок был волатилен за последние несколько месяцев.

Haseeb:

Мы видели, что рынок значительно снизился за последние несколько дней. Если вы посчитаете четверг и пятницу, торговые дни после объявления тарифов, то увидите, что рынок упал на 4% до 5%. А затем в понедельник, извините, до закрытия во вторник, рынок упал еще на 2%. Таким образом, в целом, мы снизились почти на 16% до 17% от максимумов рынка в этом году. В зависимости от того, на какой индекс вы смотрите, это может быть еще хуже. Биткойн действительно не выступил как безопасный убежище до сих пор, торгуя очень близко с другими крупными индексами.

Розничные vs. Институциональные Инвесторы & Чувствительность Биткойна к Процентным Ставкам

Haseeb:

На фондовом рынке розничные инвесторы фактически покупают, в то время как институты продают. JPMorgan Chase сообщил, что прошлый четверг и пятницу стали самыми крупными днями розничных покупок за десятилетия, установив ошеломляющий рекорд. Розничные инвесторы воспользовались спадом, чтобы купить, думая, что рынок восстановится, поэтому они воспользовались возможностью.

Неизвестно, применимо ли это также к рынку криптовалют, доминируют ли криптовалюты в основном розничные инвесторы. Хотя институциональные инвесторы присутствуют в крипто-пространстве, розничные инвесторы остаются главными держателями, даже в сложной среде ETF. Таким образом, учитывая, что рынок криптовалют доминируется розничными инвесторами, вот почему Биткойн остается относительно сильным? Было бы ли хуже, если бы Биткойн был более институциональным активом?

Джефф：

Я верю, что Биткойн всегда демонстрировал характеристики ведущего индикатора глобальных ликвидных каналов, и движения Биткойна в целом отражают ожидания людей по поводу изменений в глобальной ликвидности. Институциональный капитал может реагировать немного быстрее сейчас, чем это делал розничный капитал два года назад, что до сих пор является важным фактором.

Уникальным вызовом для Биткойна является сложность его инвестиционных целей. Я обычно деляю Биткойн на два сценария для обсуждения с институциональными инвесторами: позитивный ро Биткойна и негативный ро Биткойна. Здесь ро представляет чувствительность Биткойна к изменениям процентных ставок. Некоторые считают, что поведение Биткойна будет разным в зависимости от изменений процентных ставок. Негативный ро для Биткойна означает, что снижение процентных ставок хорошо для Биткойна, потому что это приводит к финансовой репрессии и инфляции, делая Биткойн хранилищем стоимости.

И положительное ро Bitcoin рассматривается как безопасный актив в случае крушения мира и экстремальной дефляции. В этом случае биткойн становится активом, который люди ищут во времена кризиса. Произошедшее в Китае вчера является примером этого сложного отношения. В ответ на то, что сделал Трамп, Китай фактически расширил область своего валютного девальвирования, чтобы юань мог укрепиться способом, который исторически не был допущен. Сегодня мы видим, что юань депрецирует так быстро, что почти вернулся к уровню 2008 года. Если вспомнить об этом воздействии, фактическая депрециация юаня является дефляционным результатом, что обычно снижает мировые цены, делая более вероятным появление дефляции из-за импорта. Это мир положительного ро Bitcoin, который не является ситуацией, которую не хотят ни Соединенные Штаты, ни Китай. Они фактически увеличивают интенсивность этого противостояния.

Другой подход, который могла бы выбрать Китай, - это стимулировать потребление через массированную внутреннюю фискальную стимулирующую программу, которая фактически является инфляционной версией отрицательной ро китайского количественного смягчения, которое, по сути, освободило вентиль Биткойна. Вчера на рынке Биткойна была некоторая волатильность, сначала рост, но затем падение, поскольку реализовался риск дефляции.

В целом чувствительность Биткойна к процентным ставкам была относительно волатильной на фоне мирового принятия рынка. Я считаю, что сейчас мы находимся в отрицательной среде для Биткойна, где ожидается, что инфляция и мягкая денежно-кредитная политика будут стимулировать стоимость Биткойна. Однако несомненно, что когда ситуация становится чрезвычайно хаотичной, Биткойн возрастет как конечный актив.

Haseeb:

В мире Биткойна существуют две силы. Эта сила, вероятно, будет более выраженной, когда Биткойн станет более зрелым активом. Реакция Биткойна иногда кажется беспорядочной и непредсказуемой. Иногда он не реагирует на макроэкономические потрясения, но внезапно резко падает на выходных. Сегодня мы видим, что он ведет себя очень близко к Nasdaq.

Альткоины и институциональный интерес

Haseeb:

В текущей рыночной среде альткоины получили больший удар. Как вы видите, как альткоины будут работать в этой среде? Теперь у всех много ожиданий относительно смягчения политики. Помимо тарифов, также может быть значительное сокращение налогов. Кроме того, рынки ожидают, что Федеральная резервная система будет чаще снижать процентные ставки, чем ожидалось ранее. Насколько мне известно, CME теперь предсказывает пять снижений ставок в этом году, по сравнению с небольшим количеством, и в один момент, всего одним. Что вы думаете об этих изменениях и как они повлияют на рынок альткоинов?

Jeff：

Альткоины довольно сложны и сталкиваются с двумя основными вызовами.

Кроме Биткойна, у других альткоинов очень разные механизмы консенсуса, требующие больше ухода. Биткойн похож на холодный кошелек, который можно держать под матрасом, обычно без проблем. Проблема с альткоинами заключается в том, что если они основаны на доказательстве доли, инвесторам необходимо участвовать в экосистеме, чтобы получить выгоду, что снижает затраты для инвесторов. Но если вы институциональный инвестор и не можете участвовать в этом механизме накопления ценности, это похоже на упущение специального дивиденда по акциям, потому что ваши акции удерживаются кастодианом, не позволяющим ончейн-операции, в отличие от того, который это делает. В этом случае инвесторы будут иметь естественное сопротивление, потому что они не хотят оказаться на неравном поле боя. На рынке альткоинов такая несправедливая ситуация иногда действительно существует.

Второй фактор заключается в том, что многие инвесторы рассматривают альткоины как инструмент для маржинальной торговли. Они в восторге от волатильности Биткойна, утверждая, что альткоины могут предложить более высокие доходы, более высокий кредитный рычаг и большую волатильность в эффективности капитала.

Но фундаментальное изменение заключается в том, что в прошлом декабре у нас появилась опция на биткойн-ETF. Через регулируемые рынки мы можем торговать опционами на биткойн, что дает ощущение волнения, аналогичное спекуляциям и защите. Таким образом, инвесторы могут проводить рыночные сделки с плечом более стратегически, не беспокоясь о рисках, создаваемых этими "инсайдерами" или "историями".

MicroStrategy: Альткоин TradFi

Haseeb:

Похоже, вы говорите, что альткоины привлекательны для институциональных инвесторов, потому что им недостаточно захватывающей волатильности Биткойна и они хотят инвестировать с более высоким риском. Альткоины - это более азартная версия Биткойна. Теперь институты могут торговать опционами на Биткойн и опционами ETF через CME, что делает их более склонными выбирать опционы на Биткойн вместо альткоинов.

Джефф：

Это, возможно, является причиной роста MicroStrategy. По моему мнению, MicroStrategy играет роль альткоина в традиционной финансовой сфере, на самом деле это сочетание криптовалют и Биткойна.

MicroStrategy похожа на дополнительный толчок. Фактически, она более волатильна, чем биткойн. Сейчас биткойн стоит от $45,000 до $55,000, в то время как акции MicroStrategy торгуются примерно за $100 и иногда даже за $200. Поэтому для инвесторов, заинтересованных в ликвидности, MicroStrategy предлагает более захватывающий опыт инвестирования, чем альткоины, не при этом несущий риски менее понятных альткоинов. Кроме того, MicroStrategy создает левередж через финансовую инженерию. Они выпускают конвертируемые облигации и привилегированные акции в различных структурах, предоставляя инвесторам варианты в соответствии с различными аппетитами к риску. Это похоже на выбор экспозиции на альткоины с биткойн-буфета.

Я считаю, что факт того, что акции и опционы MicroStrategy стали самыми торгуемыми, а также успех 2-кратного кредитного ETF MSTR, свидетельствует о том, что финансовая трансформация Биткойна позволяет традиционным инвесторам получать большее внимание через MicroStrategy, что в некоторой степени снизило привлекательность альткоинов.

Haseeb:

Мне сложно поверить этой истории. Хотя это может быть правдой относительно структуры деривативов MicroStrategy, основной способ доступа институциональных инвесторов к альткоинам на рынке ETF - это через Ethereum, рынок ETF которого никогда не превышал 10 миллиардов долларов. Так что это не такой большой рынок. Большинство альткоинов на самом деле принадлежат розничным инвесторам и не являются по-настоящему институциональным классом активов. Поэтому любой анализ, объясняющий текущее состояние рынка альткоинов, должен начинаться с розничных инвесторов. Розничные инвесторы не являются причиной доминирования на этом рынке, институциональные инвесторы могут торговать опционами на Bitcoin ETF или совершать маржинальные сделки с MicroStrategy, но это не причина падения альткоинов.

Джефф：

Да, если вы поговорите с большинством трейдеров и инвесторов криптовалют, они скажут, что пытаются заставить свои токены приносить доход. Несмотря на то, что Ethereum показал худшие результаты по сравнению с Bitcoin в прошлом году, эта разница в цене менее значительна, если учесть дополнительные преимущества использования Ethereum для продуктивных целей. Если вы делаете рестейкинг с Ethereum и используете возможность Eigenlayer или EtherFi Rent участвовать в этих мероприятиях по рестейкингу, общий доход на рынке ETH не отражает только цену Ethereum. Вот на что я хочу обратить внимание. Поэтому если вы институциональный инвестор и у вас нет доступа к Renzo и EtherFi.

Haseeb:

Если я могу переформулировать вашу точку зрения, деньги со всего мира теперь утекают на американский фондовый рынок. Хотя это в некоторой степени аномально, поскольку Соединенные Штаты являются относительно медленно растущей страной, они привлекли сбережения со всего мира. Мы пытаемся решить проблему дисбаланса торговли и надеемся изменить направление потока долларов, но нам все еще нужен рынок, где инвесторы готовы рисковать. Этот рынок может больше не быть американским фондовым рынком, а рынком криптовалют.

Джефф：

В этом случае я думаю, что это хорошо для Биткойна, потому что по крайней мере на этом этапе мы можем начать думать о создании стратегических резервов в Биткойне, потому что путь Биткойна может потребовать переопределения социального контракта долларовой гегемонии.

Haseeb:

Сейчас мы находимся в явно неопределенной ситуации, никто не знает, как разовьется вопрос по тарифам, и рынок нестабилен в результате.

Геополитические последствия тарифов

Том：

Джефф, вы написали статью о «Plaza Accord 2.0» примерно два месяца назад, где упоминается использование тарифов для корректировки обменного курса доллара США и снижения процентных ставок. Мы переживаем различные версии этого. Очевидно, такая ситуация существовала десять лет назад. Развивается ли это так, как вы ожидали? Чем вы удивлены? Как вы думаете, мы отклонились от этого пути?

Джефф：

С тех пор, как я поделился своими мыслями о долгосрочном влиянии тарифов на цены биткойна, я стал менее уверенным в окончательных целях Трампа.

В идеальном мире имело бы смысл иметь стратегию, подобную Plaza Protocol или Core Protocol 2.0. То есть доллару действительно нужно депрецировать, чтобы улучшить конкурентоспособность США, но если вы хотите, чтобы иностранные кредиторы продолжали покупать казначейские облигации США, вам нужна какая-то форма соглашения, чтобы достичь этой цели. Это должно быть достигнуто через стратегию, а не через консенсус без разногласий. Это идеальный сценарий.

Момент, когда я потерял веру, наступил, когда Трамп начал слепо атаковать практически всех, включая союзника, которого я считал, что он должен касаться меньше всего - Японию. Если есть одна страна, которая нуждается в особом отношении, это Япония, поскольку они в настоящее время являются крупнейшим держателем казначейских обязательств США. Нужно быть чувствительным к этому. Однако Трамп не только не проявил эту чувствительность, но также включил Японию в ту же категорию, что и Китай, говоря, что и они также манипулируют валютой. Это шокирует меня, потому что Япония обычно манипулирует своей валютой в пользу Соединенных Штатов. Такое отсутствие тонкости в отношении союзников заставило меня понять, что конечная цель может быть более высоким уровнем протекционизма, о котором я не думал, что это произойдет.

Роберт：

Я подумал, что здесь речь идет не только о протекционизме, но о создании условий для перехода к протекционизму. Сейчас многие компании задумываются о том, что, возможно, стоит релокализовать часть производства из-за неопределенности и желания быть ближе к рынку. Многие фактически стимулируют спрос заранее. Я знаю, что многие пытаются справиться с тарифами, покупая автомобили, мебель и товары длительного пользования. Я думаю, что правительство хочет вернуть производственные рабочие места, и много говорится и шутится на эту тему, потому что, вероятно, мы не будем производить свитера, носки и кроссовки Nike здесь.

Я не думаю, что кто-то реалистично ожидает, что мы вернем низкоуровневое производство обратно в Соединенные Штаты. Я думаю, что если и есть, то только для некоторых очень конкретных отраслей, таких как стратегические отрасли, например полупроводники и чипы.

Haseeb:

Но у нас нет тарифов на полупроводники, и кажется, что единственная часть этой политики, которая может иметь геостратегический смысл, не включена в тарифы.

Роберт：

У нас не может быть такого большого шока для системы, вы себе представляете, если бы мы ввели на них тарифы? Но я думаю, что есть один аспект, который обсуждается недостаточно, и это то, что я думаю, что это не только геостратегический элемент самой торговли. Фактически, это попытка сместить акцент производства от Китая к странам, которые ближе к нам.

Haseeb:

Мы пытаемся заставить людей строить заводы во Вьетнаме, Малайзии и Мексике, и в результате мы сталкиваемся с более высокими тарифами на них, чем у нас на Китае.

Роберт：

Но мы достигнем соглашений с ними и найдем дружелюбные решения с этими странами. Мы можем не достичь такого соглашения с Китаем, риторика и эскалация в отношении Китая - совершенно другие обстоятельства. Поэтому я думаю, что конечным результатом может быть значительные тарифы на Китай и отсутствие тарифов наших союзников. Если вы - бизнес, базирующийся в Китае, то первое, о чем вы думаете, это то, что мне нужно переехать, во Вьетнам или Японию, или в какую-то другую страну, которая более тесно связана с Соединенными Штатами.

Джефф：

Я согласен с вами, Роберт, что это до некоторой степени путь, который нам, американцам, нужно представить, потому что это самый эффективный и желательный исход. В то же время мы не можем предполагать, что путь к этому исходу несет в себе отрицательные последствия.

Например, я думаю, вчера Белый дом заявил, что Япония будет иметь приоритетные полосы как способ вести торговые переговоры. Я считаю, что часть причины заключается в том, чтобы дать Японии небольшую компенсацию за то, что США как-то обидели их, чтобы дать им стратегическое преимущество в качестве союзника. Так что они играют в эти игры. Но на самом деле, на протяжении прошлой недели и полутора, пока Япония раздражалась тем, что США не предоставляли приоритетный доступ, Китай фактически объявил, что он исследует тристоронние торговые отношения с Южной Кореей и Японией. Публичность этого заявления подразумевает, что какой-то закулисный разговор состоялся таким образом, что Китай может извлечь из этого пользу, потому что Китай не делает такие заявления легкомысленно.

Ни одна из этих трех стран, скорее всего, не будет работать вместе в Азии, потому что они не дружелюбны друг к другу. Таким образом, у вас нет способа знать, есть ли какие-то виды сделок на обочине на пути зависимости от пути США, которые в конечном итоге могут негативно повлиять на вакуум власти США - и это моя самая большая озабоченность, беспокойство о том, что эти вещи могут иметь побочные последствия, потому что мы живем в многополярном мире, и мы должны быть осторожны в этом.

Haseeb:

Я считаю, что эти тарифные политики очень неверные и лишены последовательной стратегии. В то время как мы освобождаем полупроводники, продукты, считающиеся наиболее важными с военной и геополитической точек зрения, мы вводим более высокие тарифы на многих союзников, чем на открыто враждебных наций. Россия и Беларусь - единственные страны, исключенные из списка тарифов, что ясно указывает, что у нас есть возможность завести с ними свободную торговлю. С другой стороны, Китай воспользовался этой ситуацией, став очень стабильным партнером, все более и более обязываясь к свободной торговле и постепенно становясь стабильным торговым партнером для все большего числа стран.

Модели глобальной валюты и роль Биткойна

Haseeb:

Я думаю, что Трамп больше фокусируется на власти, чем на союзах и дипломатии в переговорах и политических решениях. Иногда эта стратегия тактическая. Но в мирное время, когда экономика процветает, уровень безработицы исторически низок, экономический рост стремителен, и мы на грани технологической революции в искусственном интеллекте и криптовалюте, не лучшее время внезапно начинать конфликт и превращать всех во врагов.

Джефф:

Моя озабоченность заключается в том, что если мир начнет переоценивать роль доллара и доминирующей в мире финансовой системы США, могут появиться различные альтернативы. Одной из вещей, о которой мы можем обсудить, является теория "Троицы". Основная идея этой теории заключается в том, что после окончания системы Бреттон-Вудса мы сталкиваемся с невозможной троицей, то есть мы можем выбрать только два из открытых капиталовложений, независимых центральных банков и плавающих обменных курсов для построения денежной системы. Если вы откажетесь от одного, другие два придется адаптировать.

Например, Соединенные Штаты выбрали открытые потоки капитала и независимую Федеральную резервную систему, поэтому им необходимо позволить доллару свободно плавать. Китай выбрал другую стратегию. Они не открывают потоки капитала и позволяют Народному банку Китая управлять обменным курсом, поэтому они могут сохранить фиксированный обменный курс. Еврозона выбрала открытые потоки капитала и плавающие обменные курсы, но без независимого центрального банка. Политики различных стран агрегированы в более крупную еврозону. В результате существует множество способов конструирования глобальной денежной системы, и сейчас люди начинают задавать вопрос, существует ли более эффективная система, чем свободная модель плавающего обменного курса, продвигаемая Соединенными Штатами.

Производительность Биткойна в различных экономических сценариях

Haseeb:

Вероятность рецессии высока, если мы войдем в состояние стагфляции, которое представляет собой ситуацию, когда рецессия и высокая инфляция существуют одновременно, возможно, из-за влияния тарифов. Как вы думаете, как поведет себя Биткойн в этом сценарии?

Jeff：

Я ожидаю, что целевая цена Биткойна достигнет 200 000 долларов к концу года, и я все еще считаю, что есть хороший шанс достичь этой цели. Даже в сценарии стагфляции Биткойн все равно может быть самым быстрорастущим активом и хорошо себя показывать.

Haseeb:

Так вы считаете, что Биткойн победит на спекулятивном рынке. Если вместо стагфляции ФРС резко снизит процентные ставки и введет количественное смягчение, экономика восстановит свою живучесть, но инфляция останется высокой. Как вы думаете, как бы себя велик Биткойн в таком сценарии?

Джефф：

Я думаю, что это будет работать лучше. Направление этих вещей может сильно варьироваться, это действительно просто отражение времени, и как ликвидный актив, никто не знает, куда в конечном итоге пойдут эти вещи, это товар.

Я являюсь чрезвычайно зависящим от пути ценовиком опционов, поэтому я оцениваю всю локальную волатильность поверхности, что требует от нас рекалибровки.

Haseeb:

Предполагая, что тарифы будут отменены, суды отменят их, а Конгрессу не хватит мужества восстановить их. Так что это конец всей торговой стратегии. Вы думаете, что цена биткойна будет выше или ниже в такой среде по сравнению с миром, где тарифы остаются прежними, и мы входим в мир стагфляции и расширения ФРС?

Джефф：

Думаю, что это все еще хороший результат, по-прежнему положительно для Биткойна, возможно, в конечном итоге достигнет отметки в 175,000.

Haseeb:

Так что было бы хуже, если бы мы отменили тарифы, и было бы лучше, если тарифы остались на месте, а ФРС расширилась, что вы думаете?

Роберт:

Я думаю, что это маловероятно. Если бы мы отменили тарифы, это на самом деле оказало бы очень малое влияние, как если бы вернулись две недели назад, единственное, что действительно изменилось, это доверие между Соединенными Штатами и их различными торговыми партнерами. Я думаю, что это может продолжаться в качестве потенциальной проблемы в Соединенных Штатах, но это также может быть хорошо для альтернативных экономических структур и даже хорошей новостью для Биткойна. Я думаю, что люди могут потерять доверие к казначейским векселям США и доллару.

Haseeb:

Вы считаете, что для Биткойна будет лучше, если тарифы останутся неизменными, а ФРС продолжит свою экспансионистскую политику? Или наоборот?

Роберт:

Я думаю, что, вероятно, лучше, если тарифы останутся прежними. Поскольку рынки обычно сосредотачиваются только на текущих изменениях, а не на двухшаговых изменениях в будущем, рынки действуют на основе того, что происходит прямо сейчас.

Tom:

Даже если тарифы полностью сняты, и мы вернемся к двум неделям назад, доллар все равно депрецирует, что, по-моему, скорее всего, лучше всего для Биткойна. Я думал о связи между глобальной ликвидностью и Биткойном. Хотя мы обсуждали это много раз, Биткойн по-прежнему кажется рисковым активом. Я надеюсь, что он станет еще одной альтернативой золоту, но это еще не произошло. Может быть, сейчас настало время, всегда есть первый раз, если посмотреть на тенденцию цен за последние три или четыре года, вы почувствуете, что это окончательное качественное изменение.

Haseeb:

Так стоит ли убрать тарифы? Я не уверен, так как неизменные тарифы могут принести больше боли и нестабильности, что может поднять цены на Биткойн к концу года. Я вижу это как возможность декорреляции криптовалют от реальной экономики, поскольку ФРС и центральные банки по всему миру занимаются реальным стимулированием, пытаясь спасти свои экономики от ударов, которые исказят цены на активы. Я считаю, что это более вероятно произойдет с Биткойном, чем с другими монетами.

В этом случае может произойти раскол Bitcoin и других токенов, и я очень неуверен в результате любого из сценариев. Я думаю, что это очень парадоксально, потому что в любой день Bitcoin не ведет себя так, как ожидалось, другие токены также не ведут себя так, как ожидалось, и корреляция разрушается. Иногда Bitcoin торгуется наряду с золотом, иногда наряду с Nasdaq, а иногда вообще отказывается от них и идет своим путем, ясно, что актив меняется.

Думаю, что к 2025 или 2026 году мы будем говорить о Биткойне совершенно по-другому, и у нас будет другая модель мышления. Предполагаю, что к концу года у нас будет другое понимание того, как криптовалюты проявляют себя в условиях огромных макро-дисбалансов.

Джефф:

Я согласен. То же самое касается мировой ликвидности. Я думаю, люди начнут понимать рычаг в этих разговорах более нюансированно. Потому что, Том, как вы сказали, одной из проблем мировой ликвидности является то, что более низкий доллар на самом деле хорош для мировой ликвидности. Но я не уверен, приведет ли увеличение мировой ликвидности, вызванное депрециацией доллара, к оценке Биткойна.

IPO Circle и его деловая целесообразность

Haseeb:

Я хочу поговорить о двух историях, связанных с рынками капитала, которые имеют отношение к общему контексту. Первая связана с объявлением о том, что Circle подает заявку на IPO. Circle планирует выйти на публичный рынок с оценкой от 4 до 5 миллиардов долларов. По-видимому, Circle пыталась выйти на публичные рынки, но ранее ей мешали Генслер и бывшая SEC, что делало сложным для криптокомпаний выход на IPO. Теперь они наконец получили зеленый свет, но объявили о задержке IPO из-за тарифных вопросов. В результате Circle отозвала свое заявление. Тем не менее обсуждения о жизнеспособности компании продолжаются, и остаются вопросы о том, как рынки капитала будут ее воспринимать и сможет ли она достичь ожидаемой оценки.

Что вы думаете о перспективах Circle? Как вы думаете, как его будут воспринимать на открытом рынке? Очевидно, что все IPO сейчас приостановлены, и все компании, планирующие выход на IPO, ждут стабилизации рынка. Но, несмотря на все это, как вы видите Circle как бизнес, входящий на публичные рынки?

Роберт:

Я не думаю, что их финансовые показатели полностью отражают рост USDC за последние несколько месяцев. USDC продолжает расти. Поскольку они являются компанией, которая зарабатывает проценты на плавающих резервах стейблкоина, есть определенный лаг-эффект. Если бизнес продолжает расти в течение года, его доход не увеличится значительно сразу, есть эффект усреднения. Поэтому я думаю, что их финансовое положение лучше, чем оно изначально казалось, и хотя их издержки также высоки, их доход сейчас намного выше, чем год назад. Если предложение USDC растет, это будет для них дополнительным преимуществом. Я думаю, что это недооценено.

В отношении обсуждения в крипто-Твиттере, я также заметил, что Круг является крупной организацией по сравнению с Тезер. Говорят, что Круг в десятках раз меньше по размеру, чем Тезер, но имеет в 40 раз больше сотрудников. Это говорит о том, что в будущем они могут более эффективно распределять человеческие ресурсы. Руководители также получают хорошую заработную плату. Все это подразумевает, что операции сейчас могут быть не самыми эффективными, возможно, потому что в хорошие годы они зарабатывали более 4% без особых усилий. Таким образом, возможно, есть синдром «хороших времен». Но если экономика продолжит улучшаться, их бизнес взлетит; если дела пойдут в худшую сторону, им придется принимать сложные решения.

Haseeb:

Центральный вопрос о Circle заключается в том, как общественный рынок будет воспринимать компанию? Будут ли они считать ее компанией по управлению активами или технологической компанией? Это напрямую отразится на множителях оценки, которые они смогут командовать. Роберт, как ты думаешь, как общественный рынок будет воспринимать Circle при выходе на IPO?

Роберт:

Я считаю, что это компания по управлению активами, потому что они зарабатывают довольно много на каждом долларе, где-то в районе 4% плюс. Они должны делиться некоторыми комиссиями с Coinbase, но их доход все равно высокий.

Они зарабатывают огромные комиссии на управлении активами, лежащими в основе стейблкоинов. Поэтому не имеет значения, какие дополнительные функции они предлагают разработчикам, это действительно не изменит их доход. Их доходы и прибыль зависят от объема выпускаемых ими USDC и целевой процентной ставки. Вот вся суть бизнеса.

Джефф:

Это действительно структура управления активами, но это может быть обратное управление несколькими активами. Как компания по управлению активами, в высокодоходной среде это может быть очень прибыльным, как вы сказали, это долгосрочные процентные ставки, тогда как фактически большинство публичных компаний, таких как Blackstone, выигрывают в среде с низкими процентными ставками. Таким образом, у нее есть другое отношение к прямому компоненту создания бизнеса управления активами, что может иметь далеко идущие последствия. Я бы даже сказал, что сочетание портфеля Биткойна с Circle в качестве хеджирования может быть полезным инструментом.

Но я хочу еще раз подчеркнуть долю дохода с Coinbase, потому что множитель зависит от наличия оборонительного стратегического рва. Насколько обороняема бизнес-модель Circle, если процент сборов за партнерство по распространению настолько высок? Это заставило меня задуматься, действительно ли это менее технологическая игра и больше распространение игры. Если бы это была игра в распространение, это было бы очень отличалось от подхода к размещению, применяемому к этому множителю. Увидим.

Haseeb:

Том, что ты думаешь о Circle?

Том:

Я собираюсь немного сдержаться, потому что не хочу быть воспринятым как противник Circle. Я считаю, что они замечательные люди, и я очень ценю их вклад в индустрию. Я просто думаю, что в прошлом году я наполовину шутя твитнул, что Tether может легко приобрести Circle всего за четверть прибыли. Честно говоря, со временем шутка стала менее преувеличенной. Я думаю, что у Tether лучше структурированы общие операционные расходы компании. Они могли бы легко приобрести компанию. Никто из них не пытался вмешиваться в них в Вашингтоне. И им легко было бы разорвать договор с Coinbase или просто закрыть продукт, конвертировать в USDT и получить лучшую структуру компании.

Когда я смотрю на их изменения за год, их маржинальность продолжает сокращаться, а общая прибыльность снижается. Я действительно не знаю, в чем заключаются их сильные перспективы. Я думал, что технологические истории были крутыми, но они действительно не оправдались. Это больше похоже на компанию по управлению активами.

Haseeb:

Я должен признать, что не очень внимательно изучал файл S1 Circle, но заметил несколько моментов. Когда процентные ставки начинают расти, общее предложение стейблкоинов сокращается. Это понятно, потому что при нулевых процентных ставках нет стоимости возможности держать деньги в сети, и компании могут на этом зарабатывать. При падении процентных ставок в стейблкоиновый рынок должно привлекаться больше средств. Так ли эта обратная сила полностью равна? Я не уверен, наверное, нет. Поскольку стейблкоины становятся более регулируемыми и считаются более безопасными, чем в 2021 и 2022 годах, могут произойти некоторые изменения.

Во-вторых, очевидно, что Circle может взимать высокие комиссии за выпуск и погашение. Если у вас есть стейблкоин, который люди используют для оплаты, то, если Circle сможет получить преимущество в контексте Закона о стейблкоинах и других нормативных актов, легче получить лицензию и завоевать расположение регулирующих органов, они могут получить большое нормативное преимущество перед Tether. Итак, могут ли они монетизировать это преимущество? Вероятно, тем более, что другие компании спешат работать со стейблкоинами и интегрировать их в свою внутреннюю деятельность. Таким образом, помимо банковского дела, владения активами и пассивами, получения плавающего дохода, есть много историй, которые можно рассказать. Я согласен с Вами, бизнес сейчас выглядит именно так, потому что процентные ставки очень высокие. По мере снижения процентных ставок они найдут другие способы монетизации этого бизнеса. В конце концов, сейчас это, по сути, дуополия между Circle и Tether. Я думаю, что вы можете увидеть фрагментацию рынка на разные области, как вы видите в DeFi, где USDC доминирует на рынке. На развивающихся рынках доминирует использование Tether.

Если все будет развиваться таким образом, каждый эмитент стейблкоинов сможет агрессивно монетизировать свой собственный сегмент, не слишком беспокоясь о ценовой конкуренции. Потому что если вы находитесь в DeFi, практически нет других вариантов. Если вы находитесь на развивающемся рынке, вариантов немного. Вам нужно использовать их токены, поэтому они могут взимать больше плату вверх и вниз. Возьмем в качестве примера Tron, комиссии Tron исторически были очень высокими. Если посмотреть на комиссии блокчейна Tron сейчас, большинство комиссий блокчейна в настоящее время очень низкие, потому что сейчас спад и все сосредоточены на макроактивностях, и объем транзакций не огромен, но комиссии Tron высоки.

Почему такие высокие комиссии Tron? Комиссии Tron не связаны с перегруженностью сети, а связаны с тем, что валидаторы голосуют за увеличение комиссий. Можно сказать, что это Джастин Сан пользуется тем, что людям приходится использовать Tron. Таким образом, Tron фактически получает огромную прибыль от всех платежей, которые происходят на Tron. Для меня это отличный пример того, что происходит, когда у вас монополия на платежную инфраструктуру. Таким образом, могут ли Tether и USDC найти способ создать подобные комиссии для себя? Я не вижу причин, почему они не могли бы сделать это сейчас, когда основная бизнес-модель казначейства уже не так привлекательна.

Том:

Я думаю, что это история, в которой все истории о захвате бонусов являются частью. Но, я думаю, балансовая ведомость почти рассказывает другую историю, которая показывает, какой процент USDC находится на Coinbase. Поэтому, его не используют в качестве платежной инфраструктуры. Поэтому я думаю, что это хорошая амбиция, и я действительно надеюсь, что это произойдет. Я бы хотел увидеть больше дуополии в этом рынке, с большим количеством конкурентов. Но, реалистично говоря, я действительно не могу видеть, чтобы это стало реальностью, если они не будут упорно работать над тем, чтобы сделать Тезер незаконным.

Джефф:

Я думаю, что такой сценарий маловероятен, поскольку стратегический интерес Соединенных Штатов заключается в том, чтобы держать обе сущности отдельно. Упомянутые вами привилегии фактически отражают ценность иностранных стран, готовых хранить свои средства в долларах и платить за это любую цену. Таким образом, Соединенные Штаты могут относиться к держателям иностранного капитала иначе, чем к своим собственным гражданам, что само по себе является премией, которую можно извлечь. Поэтому философски, даже если Соединенные Штаты хотят проявить свою собственную превосходство, они также хотят, чтобы обе сущности оставались раздельными. Поэтому, если эти две сущности объединятся, это будет плохим исходом, потому что могут появиться другие компании, пытающиеся конкурировать с Tether, что создаст большие проблемы для Соединенных Штатов.

Приобретение Ripple Labs компанией Hidden Road

Haseeb:

Сегодня мы узнали о самой крупной сделке по слиянию и поглощению в истории криптовалютной индустрии, с Ripple Labs, приобретающей Hidden Road за $1.25 миллиарда. Hidden Road - это поставщик институциональных продуктов, который в основном обслуживает институциональных клиентов и может быть не знаком большинству розничных инвесторов. Как второй по величине прайм-брокер в криптовалютной индустрии, Hidden Road ежегодно обрабатывает около $3 триллионов сделок и имеет более 300 институциональных клиентов. Часто в сделках по слиянию и поглощению заголовочное число представляет собой комбинацию нескольких факторов или сложную структуру, связанную с производительностью, которая образует одно большое число. Но эта сделка безусловно является значительной и стратегически важной для Ripple. Во-первых, они могут эффективнее использовать свои балансовые средства, поскольку, очевидно, у них много наличных, и, во-вторых, приобретение помогает расширить рынок для их нового стейблкоина, RLUSD.

Эта сделка M&A очень интересна. Мы фактически являемся инвесторами в Hidden Road, поэтому теперь мы также являемся инвесторами в Ripple Labs. Поздравляю команду Hidden Road с отлично выполненной работой. Это интересное время для всей отрасли, особенно в текущем макроэкономическом контексте, когда рынки в целом нестабильны, и практически все активы криптоиндустрии снижаются. Это был тяжелый год, но рост стабильной монеты, приток большего количества институциональных инвесторов и экосистема биржевых фондов выглядят очень сильно. Поэтому я хотел бы попросить вас поделиться своими мыслями об этой важной сделке. Роберт, каковы были ваши мысли, когда вы узнали об этой сделке?

Роберт:

Мне нужно раскрыть, что я являюсь генеральным директором Superstate, и мы являемся клиентом Hidden Road. Мы используем их услуги исполнения сделок, команда отличная, и продукт отличный. У меня был момент "аха", когда я увидел новости. Были слухи, что Falcon X рассматривал возможность приобретения их, и я также мог представить, что их приобретет Coinbase или другая биржа. Поэтому я немного удивился, увидев, что Ripple стал приобретателем. Я думаю, что это имеет смысл для Ripple, и цена не слишком высокая, учитывая долю рынка Hidden Road. Если это увеличит использование XRP Ledger, я думаю, они смогут продать эту историю общественности и продать достаточно много XRP для финансирования всей сделки. Поэтому это умное решение для Ripple. Я просто не ожидал такого исхода.

Джефф:

Я тоже удивлен, но не вполне удивлен, что наблюдается явный тренд к интеграции между криптосервисами и традиционными финансовыми услугами, и предоставление многоактивного решения может быть достойной целью.

К моему удивлению, я всегда рассматривал Hidden Road как "первоначальный взнос" для Citadel при рассмотрении криптовалютного рынка. Я думал, что Citadel найдет этот бизнес достоиным взять на себя, особенно с учетом регулятивной прозрачности, или они будут продолжать финансировать его как аутсорсинговый бизнес, но не захотят прямо в него вмешиваться.

Это подтверждает мою уверенность в том, что традиционным компаниям намного проще входить в крипто-пространство и предоставлять некоторые вспомогательные услуги, в то время как обратный путь относительно сложен. Я заметил, что Hidden Road пытается расшириться в некоторые области, которые не имеют ничего общего с криптовалютой. Например, у них есть крипто-краткосрочная торговля, но они также хотят предложить полное мульти-активное решение, быть партнером по клирингу фиксированного дохода или маркет-мейкером, все это то, что может делать Citadel.

Это напоминает мне о том, что происходит прямо сейчас, когда фирмы, такие как Goldman Sachs, пытаются предложить услуги премиального брокерского обслуживания для конкуренции с Falcon X. Фактически, для криптокомпаний довольно сложно войти в традиционное финансовое поле, в то время как для традиционных финансовых компаний относительно легко войти в криптополе. Эта сделка может отражать эту тенденцию.

Haseeb:

Том, что ты думаешь?

Том：

Меня действительно удивляет, учитывая, что это портфельная компания, но это нормально. Как инвестор в Ripple Labs, это действительно захватывающе.

Haseeb:

Я думаю, что для большинства слушателей обычный человек, возможно, даже не знает, что такое основной брокер. Так что для многих людей, когда они слышат: «Вау, самая крупная сделка M&A в криптовалюте», это как сложная вещь, которой пользуются всего 300 клиентов. Поэтому я думаю, что это в некотором смысле рост финансовой инфраструктуры в индустрии криптовалют. В каком-то смысле Hidden Road также является ответом на FTX, так как все больше и больше институциональных трейдеров, особенно после инцидента с FTX, не хотят сталкиваться с контрагентным риском. Они хотят иметь нейтрального посредника между собой и биржей, и это основная функция основного брокера. Поэтому Hidden Road предлагает множество других услуг для улучшения эффективности капитала, но это одна из основных историй. Как вы упомянули, они выделились из Citadel, который был крупной фирмой по управлению активами хедж-фонда. Так что это действительно пересечение и сочетание традиционной финансовой и криптовалютных рыночных структур.

Самое важное для меня в этой истории - то, что, за исключением Ripple, видящего преимущества использования Hidden Road для распространения, Hidden Road все еще должен оставаться нейтральным и будет действовать независимо, чтобы продолжать быть полезным основным брокером. Вот почему Coinbase не может по-настоящему быть основным брокером, так как сам Coinbase является биржей и, следовательно, не считается нейтральным. Я думаю, что самое главное - это доказательство того, что криптоиндустрия созревает. Такие настоящие слияния и поглощения, а также успех этой компании, являются признаками роста в криптоиндустрии, которая созревает. Я думаю, что для всего в этой сфере это хороший знак для рынка в будущем.

Прямо сейчас, с тем, что происходит в мировом масштабе и насколько сильно упал рынок, очень сложно сохранять позитивный настрой. Но по крайней мере, такие события, как это, я вижу как позитивные яркие моменты, показывающие, что есть перспективы быть оптимистичными в этой области. Я думаю, что для долгосрочного капитала есть много людей, которые видят это и готовы сделать крупные инвестиции в это. Для меня это важный вывод: слияния и поглощения все еще происходят, что также является хорошим знаком.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана из [MarsБит]. Авторские права принадлежат оригинальному автору [TechFlow]. Если у вас есть возражения по поводу перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда. Команда обработает это как можно скорее в соответствии с соответствующими процедурами.

2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, представляют собой только личные взгляды автора и не являются инвестиционным советом.

3. Другие языковые версии статьи переведены командой Gate Learn. Переведенную статью нельзя копировать, распространять или плагиатировать без упоминанияGate.