Недавно я наткнулся на очень интересную экономическую тему, и решил хорошенько обсудить вопрос глобального долга.

Ты когда-нибудь задумывался, если все крупные страны на Земле погрязли в долговой трясине, то кто же тогда дает кредиты? США должны 38 триллионов, Япония — примерно свою ВВП в 230%, у Великобритании, Франции и Германии тоже огромные дефициты. Откуда берутся деньги? Вот в чем настоящая загадка.

Раньше я слушал подкаст, где бывший министр финансов Греции подробно анализировал эту проблему, и понял, что правда гораздо сложнее, чем кажется. Оказывается, крупнейшие кредиторы государственного долга вовсе не какие-то загадочные иностранцы, а сами внутри страны. Самый крупный держатель американского госдолга — Федеральная резервная система (владеет 6,7 триллионами), но это только начало. Пенсионные фонды, военные пенсионные фонды, медицинские трасты — все они держат государственные облигации. Другими словами, США фактически должны себе около 13 триллионов долларов.

Еще интереснее, что обычные американцы косвенно тоже являются кредиторами через пенсионные фонды, взаимные фонды, страховые полисы. Представим учителя из Калифорнии: часть его зарплаты идет в пенсионный фонд, который в итоге инвестирует в американские облигации. Она одновременно и заемщик (выгода от государственных расходов), и кредитор (ее пенсия зависит от продолжения выплат процентов). Вот первый секрет современной долговой системы.

А что насчет иностранных инвесторов? Япония держит 1,13 триллиона долларов американского долга, Великобритания — 723 миллиарда. Но причины их покупки американских облигаций очень прагматичны — Япония зарабатывает доллары через экспорт и нуждается в инвестициях, чтобы поддерживать обменный курс. Американский долг стал для них инструментом циклического использования торгового профицита. И честно говоря, американский госдолг — это не бремя, навязанное кому-то, а самый безопасный актив, который глобальные инвесторы жаждут покупать.

Теперь о стоимости долга. В 2025 финансовом году только проценты по долгу США составят 1 триллион долларов, что больше всего на военный бюджет. К 2035 году ежегодные выплаты по процентам достигнут 1,8 триллиона. За ближайшие десять лет США придется потратить 13,8 триллиона только на проценты — эти деньги могли бы пойти на инфраструктуру, исследования, здравоохранение. Каждая потраченная на проценты сумма — это деньги, которые нельзя потратить на что-то другое.

Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) сообщает, что средние процентные расходы стран уже превысили расходы на оборону, а 3,4 миллиарда человек живут в странах, где выплаты по госдолгу превышают расходы на образование и медицину. Для развивающихся стран ситуация еще хуже: выплаты по процентам занимают 38% их экспортных доходов, а у некоторых государств более 10% доходов идут на погашение долга.

Почему же страны не объявляют дефолт? Потому что последствия были бы катастрофическими — исключение из глобальных кредитных рынков, валютный коллапс, рост цен на импортные товары. В истории были такие случаи: Аргентина девять раз объявляла дефолт, Россия — в 1998 году, Греция — чуть не влезла в это. Ни одно правительство не выбирает дефолт добровольно.

Поддерживают работу этой системы четыре опоры. Первая — старение населения и потребность в сбережениях, люди ищут безопасное место для пенсий. Вторая — глобальный торговый дисбаланс, страны с торговым профицитом накапливают финансовые активы. Третья — центральные банки используют государственные облигации как инструмент политики. Четвертая — дефицит безопасных активов — в мире риска безопасность ценится дорого. Ирония в том, что миру как раз нужны государственные долги.

Но есть одна тревожная проблема: эта система кажется очень стабильной до тех пор, пока не начнется кризис. История показывает, что кризисы часто возникают, когда исчезает доверие. В 2010 году Греция чуть не вышла из строя, Азиатский финансовый кризис был именно так, и в Латинской Америке тоже. Много лет все казалось нормальным, а потом — внезапный триггер, паника инвесторов, рост ставок, невозможность платить — и кризис.

Некоторые говорят, что США и Япония не объявят дефолт, потому что контролируют свою валюту и финансовые рынки — слишком большие, чтобы рухнуть. Но и в прошлом эксперты ошибались. В 2007 году говорили, что цены на недвижимость не упадут по всей стране, а упали. В 2010 году — что евро непобедимо, чуть не рухнул. В 2019 году никто не предвидел, что пандемия остановит экономику на два года.

Теперь риски накапливаются. Глобальный долг достиг беспрецедентных уровней в мирное время. Процентные ставки выросли с почти нулевых до значительных значений, стоимость обслуживания долга увеличилась. Политическая поляризация усилилась, трудно проводить последовательную фискальную политику. Климатические изменения требуют огромных инвестиций, но при этом долги на исторически высоком уровне. Старение населения сокращает рабочую силу и давит на бюджеты. Самое важное — доверие: вся система зависит от веры в то, что правительства выполнят обещания, деньги сохранят ценность, инфляция останется умеренной. Если доверие рухнет, вся система развалится.

Возвращаясь к первоначальному вопросу: у каждого есть долг, кто же тогда кредитор? Ответ — мы все. Через пенсионные фонды, банки, страховые полисы, сбережения, через центральные банки, через торговый профицит — мы коллективно даем деньги сами себе взаймы. Эта система приносит огромную пользу: финансирует инфраструктуру, исследования, образование, здравоохранение, позволяет правительствам в кризис не зависеть от налогов. Но она очень нестабильна, особенно когда долг достигает рекордных высот.

Проблема не в том, сможет ли эта система существовать вечно — она не сможет, история показывает, что ничего не длится вечно. Вопрос в том, как она будет меняться. Будет ли это постепенный процесс? Правительства медленно снизят дефицит, экономика превысит рост долга? Или все взорвется в кризисе, и все перемены произойдут одновременно?

Я не обладаю хрустальным шаром, никто не знает. Но можно с уверенностью сказать: чем дольше длится, тем уже путь, и тем меньше ошибок допустимо. Мы создали глобальную долговую систему, где все кому-то должны, центробанки создают деньги для покупки долгов, расходы будущих поколений оплачиваются налогоплательщиками завтра. В этом мире богатые получают непропорциональную выгоду от политики, которая помогает всем, а бедные платят высокие проценты богатым кредиторам. Это не может продолжаться вечно — рано или поздно придется делать выбор.

Когда все в долгу, загадка «кто дает кредиты» — это зеркало. Мы спрашиваем не только, кто кредитор, а куда ведет эта система, куда она нас приведет. Самое тревожное — на самом деле никто не контролирует ситуацию. У системы есть своя логика и динамика. Мы создали сложное, мощное и одновременно хрупкое устройство, и сейчас все пытаются его управлять.