Американская Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) опубликовали совместное руководство 17 марта 2026 года, содержащее 68-страничную интерпретацию, утверждающую, что большинство криптовалют не являются ценными бумагами, а также устанавливающее таксономию токенов для цифровых активов, включая стейбкоины, цифровые товары и цифровые инструменты.
Это руководство, представленное на Саммите блокчейна в Вашингтоне, уточняет, как федеральные законы о ценных бумагах применяются к майнингу протоколов, стекингу, эирдропам и ситуациям, в которых не являющийся ценными бумагами криптоактив может стать объектом анализа инвестиционного контракта.
Глава SEC Пол Аткинс охарактеризовал руководство как выполнение основной роли агентства: «Это то, чем должны заниматься регулирующие органы: четко обозначать границы в ясных терминах». Председатель CFTC Майкл С. Селиг добавил, что «с сегодняшней интерпретацией ожидание закончилось» для американских разработчиков, ищущих ясности относительно статуса активов в рамках федеральных законов о ценныых бумагах и товарах.
Таксономия токенов: определение неценных активов
Категории, исключенные из классификации как ценные бумаги
Совместное руководство создает рамки, классифицирующие определенные типы цифровых активов как неценные:
Цифровые товары: активы, «непосредственно связанные с и получающие свою ценность от программной работы функциональной крипто-системы, а также от динамики спроса и предложения»
Стейбкоины для платежей: активы, привязанные к доллару и обеспеченные резервами
Цифровые инструменты: токены с утилитарной направленностью, предоставляющие доступ к функционалу платформы
Цифровые коллекционные предметы: активы, представляющие права на торговые карты, текущие события и подобные предметы
Интерпретация уточняет, что цифровые ценные бумаги — традиционные ценные бумаги, токенизированные — остаются под юрисдикцией SEC и регулируются ею.
Применение теста Хауи
SEC исторически использовала тест Хауи, основанный на деле Верховного суда США 1946 года, для определения, является ли актив инвестиционным контрактом и, следовательно, ценными бумагами. Новое руководство подробно описывает применение этого теста к криптоактивам, решая давнюю неопределенность отрасли относительно того, какие цифровые активы подпадают под регулирование ценных бумаг.
Инвестиционные контракты: начало и конец
Статус активов как ценных бумаг
Интерпретация объясняет, как неценный криптоактив может стать объектом инвестиционного контракта: «Неценный криптоактив становится объектом инвестиционного контракта, когда эмитент предлагает его, побуждая инвестировать деньги в общее предприятие с заявлениями или обещаниями осуществить важные управленческие усилия, от которых покупатель разумно ожидает получения прибыли».
Прекращение статуса инвестиционного контракта
Значительно, что руководство объясняет, что неценный криптоактив может перестать быть инвестиционным контрактом в рамках законодательства о ценных бумагах, когда эмитент выполнит или нарушит свои заявления или обещания. Этот временной аспект создает основу для перехода активов в и из статуса ценных бумаг в зависимости от продолжающейся роли и обязательств эмитента.
Применение к отраслевой практике
Майнинг, стекинг и эирдропы
Руководство уточняет, как федеральные законы о ценных бумагах применяются к ключевым действиям криптоиндустрии:
Майнинг протоколов: в зависимости от характера наград и роли майнера
Стейкинг протоколов: анализ, сосредоточенный на том, создают ли условия стекинга инвестиционный контракт
Эирдропы: условия, при которых распределение токенов может считаться предложением ценных бумаг
Обертка токенов: обработка обернутых версий неценных криптоактивов
Смена регуляторной философии
В отличие от предыдущей администрации
Руководство представляет собой кардинальный отход от подхода предыдущего председателя SEC Гэри Генслера, который инициировал многочисленные меры принуждения против криптокомпаний и утверждал, что большинство криптовалют являются ценными бумагами. Аткинс явно отверг эту позицию на Саммите блокчейна в Вашингтоне, заявив: «Мы больше не являемся «комиссией по ценным бумагам и всему остальному»».
Совместная координация агентств
CFTC присоединилась к интерпретации, предоставляя руководство о том, что она будет применять Закон о товарных биржах в соответствии с интерпретацией SEC. Такой скоординированный подход сигнализирует о завершении регуляторных войн и устанавливает более четкие границы юрисдикции между двумя агентствами.
Предложение о безопасной гавани
Планируемое регулирование
Аткинс объявил, что SEC вскоре опубликует проект правила, создающего программу безопасной гавани для стартапов, позволяющую запускать криптокомпании, инвестиционные контракты и ценные токены без обязательной регистрации в агентстве. Предполагаемая программа может длиться до четырех лет, позволяя компаниям привлекать капитал и развивать свои сети до выполнения требований полной регистрации.
Баланс защиты инвесторов
Цель безопасной гавани — «предоставить криптоинноваторам индивидуальные пути для привлечения капитала в США, одновременно обеспечивая соответствующую защиту инвесторов», — отметил Аткинс. Такой подход пытается сбалансировать стимулирование инноваций с основной миссией SEC по защите инвесторов.
Законодательный контекст
Мост к действиям Конгресса
Оба руководителя агентств охарактеризовали руководство как дополнение к текущим усилиям Конгресса. Аткинс заявил, что интерпретация «служит важным мостом для предпринимателей и инвесторов, пока Конгресс работает над двупартийным законодательством о рыночной структуре», которое он выразил готовностью реализовать вместе с председателем Селиг в ближайшем будущем.
Не ждут законопроекта
Путем выпуска совместного руководства SEC и CFTC дали понять, что не будут ждать окончательного принятия законодательства о рыночной структуре в Конгрессе, прежде чем обеспечить регуляторную ясность. Интерпретация представляет собой действия агентств в рамках существующих законодательных полномочий.
Публикация и дата вступления в силу
Интерпретация будет опубликована на сайте CFTC.gov и в Федеральном реестре, предоставляя официальное уведомление участникам рынка. Руководство вступает в силу немедленно после публикации, хотя предложение о безопасной гавани будет проходить отдельные процедуры регулирования.
Часто задаваемые вопросы
Что уточнили SEC и CFTC в своем совместном руководстве?
68-страничная интерпретация устанавливает, что большинство криптовалют не являются ценными бумагами, и вводит таксономию токенов, классифицирующую платежные стейбкоины, цифровые товары, цифровые инструменты и цифровые коллекционные предметы как неценные активы. Объясняется, как федеральные законы о ценных бумагах применяются к майнингу, стекингу, эирдропам и обертке токенов, а также когда неценный криптоактив может стать или перестать быть инвестиционным контрактом.
Чем отличается это руководство от предыдущего подхода SEC?
При предыдущем председателе Гэри Генслере SEC придерживалась более осторожной позиции, инициировала многочисленные меры принуждения против криптокомпаний и утверждала, что большинство криптовалют — ценные бумаги. Председатель Пол Аткинс явно отверг эту позицию, заявив: «Мы больше не являемся «комиссией по ценным бумагам и всему остальному»». Руководство представляет собой сдвиг в сторону более четких регуляторных границ и совместной координации с CFTC.
Что такое предлагаемая безопасная гавань и как она будет работать?
SEC планирует предложить правило, создающее программу безопасной гавани, позволяющую криптостартапам запускать компании, инвестиционные контракты и ценные токены без немедленной регистрации в агентстве. Программа может длиться до четырех лет, обеспечивая доступ к капиталу и защиту инвесторов. Это направлено на балансирование стимулирования инноваций с соблюдением регуляторных требований по мере развития сетей компаний.
