Когда сталкиваются титаны ИИ: разрыв в оценке, о котором никто не говорит

OpenAI только что тихо признала то, что должно напугать венчурных капиталистов. Утечка ноябрьской записки показывает, что компания предупреждает о потенциальном падении роста доходов всего до 5 процентов — это было до того, как Google выпустил Gemini 3.0.

Давайте разберем математику, которую Уолл-стрит удобно игнорирует:

Проверка Реальности OpenAI:

• Оценка: $500 миллиард
• 2025 сжигание наличных: $8+ миллиардов
• Внутренние прогнозы: $115 миллиард накопленных убытков к 2029 году
• Торговля множеством: 25x выручка
• Ставка: Огромные будущие прибыли оправдают нынешние убытки

Позиция Google:

• Наличные: $98.5 миллиардов
• Пользовательская база: 4 миллиарда на Search, YouTube, Android, Gmail, Maps
• Пользовательские TPU чипы = отсутствие зависимости от Nvidia
• Торговля несколькими: До 8x выручки
• Текущая реальность: Уже печатается десятки миллиардов ежегодно

Вот неудобная правда: дело больше не в качестве продукта. Дело в контроле инфраструктуры.

OpenAI нужно, чтобы инвесторы поверили, что убытки в $100+ миллиардов в конечном итоге превращаются в прибыль, достаточно значительную, чтобы оправдать оценку в полтриллиона долларов. Google уже владеет сетью распределения, каналом данных, кремнием и миллиардами активных пользователей — и его торговая стоимость составляет одну треть мультипликатора, при этом генерируя реальную прибыль.

Если мощь ИИ консолидируется в рамках платформ, контролирующих инфраструктуру, а не в лабораториях, арендующих вычислительные мощности, вся венчурная капитализация, поддерживающая оценку OpenAI, рухнет. Вклад Майкрософта в $13 миллиард долларов дает время, но не отменяет математику.

Переоценка уже началась. Рынок просто еще не успел подстроиться.