Потоки xUSD: три самых смертоносных ловушки в Децентрализованных финансах

11 октября “красная пятница”, проект стейблкоина Stream, который сам себя называет “дельта-нейтральным”, внезапно обрушился, xUSD упал с 1 доллара до 0,6 доллара. Это не просто падение цены, а цепная реакция системного риска.

Ловушка 1: Ложная нейтральная стратегия

История Stream звучит очень знакомо: MakerDAO, Frax, Aave добились успеха, почему Stream не может? Проблема заключается в разнице между раем и адом прозрачности.

Stream утверждает, что имеет 500 миллионов долларов TVL, но на блокчейне видно только 150 миллионов. Куда делись оставшиеся 350 миллионов? Ответ: секретная внебиржевая торговая стратегия. Позже стало известно, что трейдеры Stream используют стратегию “продажа волатильности” (short vol) — игра, которая кажется очень рискованной.

Логика продажи волатильности очень проста: чем спокойнее рынок, тем больше прибыли, вы как будто собираете монеты перед бульдозером. Пока однажды бульдозер не приедет…

Ловушка 2: Смертельная спираль плеча к плечу

Самая опасная часть заключается в том, что Stream использовал рекурсивное кредитование (recursive lending) с плечом.

Что такое рекурсивное кредитование? Проще говоря, это:

1. Внести 1000U
2. Занять 1000U (используя первую сумму в качестве залога)
3. Затем вложите занятые 1000U и продолжайте заимствовать
4. Бесконечный цикл, в конце с позицией $95 миллионов на платформе Euler…

В кошельке Stream xUSD составляет 60% от объема обращения, все это левериджированные токены. Более того, он также использует другой стейблкоин Elixir для вторичного левериджа. Если один уровень левериджа рухнет, то вся домино-игра обрушится.

Ловушка три: Привилегия ликвидации — неравные игровые правила

Это самая темная часть.

Что значит “приоритетное право на ликвидацию” (priority liquidation) в протоколе Elixir? Если Stream обанкротится, Elixir сможет первым забрать свои деньги, а другие пользователи получат лишь остатки.

Результат таков:

• Крупные игроки/институты: покинули рынок заранее, забрав прибыль
• Розничные инвесторы: обнаружили, что их убытки были “социализированы” - т.е. механизм автоматического дедолирования распределяет убытки неудачников среди трейдеров, которые все еще зарабатывают.

Потеря в 350 миллионов долларов произошла безмолвно.

Почему сейчас необходимо быть осторожным

“Красная пятница” имеет волатильность уровня раз в десять лет. Риск-модели алгоритмических трейдеров основаны на данных о “умеренной волатильности” за последние 5 лет, и при столкновении с внезапной экстремальной волатильностью даже позиции с 2-кратным кредитным плечом были полностью ликвидированы.

Крах Stream можно было избежать — если:

• ✓ Прозрачная стратегия, проверяемая на цепочке
• ✓ Нет неравных приоритетных соглашений
• ✓ Четкое раскрытие рисков

Но сейчас вопрос в том: сколько еще “Stream” используют те же приемы в темноте?

Как спасти себя

Отрасль уже начала переосмысливать. Команда Trading Strategy предложила “Рамки оценки рисков технологий Vault”, пытаясь позволить пользователям самостоятельно оценивать риски DeFi продуктов. Основная идея проста: прозрачный поток информации ведет к ответственным проектам, а на мусорные проекты никто не будет инвестировать.

Как инвестору, запомните эту фразу: высокий риск — высокая доходность, но при условии, что вы действительно понимаете эти риски.

Те 15% годовых дохода, если для их достижения нужно три уровня: 64% плечо, внебиржевая торговля и рекурсивное кредитование… Вы уверены, что понимаете этот риск?