Топовые квантовые трейдеры подверглись крупным штрафам за манипуляции алгоритмом, какие выводы это может сделать для шифрования индустрии?

В июле 2025 года глобальные финансовые рынки были потрясены важной новостью. Ведущий гигант количественной торговли Jane Street был оштрафован Индийской комиссией по ценным бумагам (SEBI) на рекордные 48,43 миллиарда рупий (приблизительно 5,8 миллиарда долларов) за систематическое манипулирование индексами на индийском рынке и временно лишен доступа к рынку. Ядром этого события является 105-страничный временный отчет SEBI, который подобен подробному сценарию, раскрывающему, как технологически продвинутые "игроки" используют асимметрию рыночной структуры для сбора прибыли.

Это не только случай с огромным штрафом, но и глубокое предупреждение для всех торговых учреждений по всему миру, которые зависят от сложных Алгоритм и технических преимуществ. Когда экстремальные количественные стратегии вступают в коренное противоречие с рыночной справедливостью и намерениями регулирования, техническое преимущество больше не будет "амулетом", а может стать "уликой", указывающей на себя.

Исследовательская команда потратила неделю на глубокий анализ отчета расследования SEBI, от разбора случаев, логики регулирования, воздействия на рынок, технического анализа, до сопоставления с областью шифрования и перспектив на будущее, чтобы интерпретировать "меч Дамокла" соблюдения, нависающий над всеми участниками рынка виртуальных активов, и обсудить, как уверенно продвигаться по канату между технологическими инновациями и рыночной справедливостью.

Первая часть: "Совершенный шторм" — как Jane Street сплела сеть манипуляций?

Чтобы понять глубокое влияние этого дела, прежде всего необходимо ясно восстановить методы манипуляции, в которых обвиняется Jane Street. Это не случайная техническая ошибка или неожиданное отклонение в стратегии, а тщательно разработанная, систематически осуществляемая, масштабная и высоко скрытая "阳谋". Отчет SEBI подробно раскрывает две основные стратегии.

1. Анализ ключевой стратегии: механизмы работы двух "阳谋".

Согласно расследованию SEBI, Jane Street в основном использовала две взаимосвязанные стратегии, которые неоднократно применялись в дни истечения опционов на индексы BANKNIFTY и NIFTY. Их суть заключается в использовании различий в ликвидности между разными рынками и механизмах передачи цен для получения прибыли.

Стратегия 1: "Манипуляция индексом в течение дня" (Манипуляция индексом в течение дня)

Эта стратегия разделена на два четких этапа, как тщательно поставленная драма, предназначенная для создания иллюзии на рынке и в конечном итоге для сбора урожая.

Этап первый (утро/Patch I): Создание ложного благосостояния, заманивание врага вглубь.

• Поведение: через зарегистрированное в Индии местное юридическое лицо, вложение миллиардов рупий в рынки фьючерсов на акции и индекс с относительно низкой ликвидностью, массовая и агрессивная покупка ключевых компонентов индекса BANKNIFTY, таких как HDFC Bank, ICICI Bank и др.
• Метод: его торговое поведение крайне агрессивно. Отчет показывает, что заявки на покупку от Jane Street обычно выше текущей рыночной последней цены (LTP), что активно "поднимает" или сильно "поддерживает" цены компонентов, тем самым непосредственно поднимая индекс BANKNIFTY.
• Цель: Единственной целью данного действия является создание иллюзии того, что индекс сильно восстанавливается или стабилизируется. Это напрямую влияет на рынок опционов с высокой ликвидностью, в результате чего цены наCall опционы искусственно завышаются, а цены на Put опционы соответственно занижаются.
• Синхронные действия: пока на спотовом рынке создается "шум", зарубежные FPI-структуры Jane Street тихо действуют на рынке опционов. Они используют искаженные цены на опционы, чтобы за очень низкую цену массово приобретать пут-опционы и продавать колл-опционы по завышенной цене, тем самым создавая огромную короткую позицию.

Вторая стадия (после обеда/Patch II): обратный сбор, получение прибыли.

• Поведение: в послеобеденной торговой сессии, особенно ближе к закрытию, местные структуры Jane Street делают 180-градусный поворот, систематически и агрессивно распродавая все позиции, купленные утром, а иногда даже увеличивая объем продаж.
• Метод: в отличие от утра, цены на его продажу обычно ниже рыночной LTP, что приводит к активному "снижению" цен на составные акции и быстрому падению индекса BANKNIFTY.
• Замкнутая прибыль: резкое падение индекса привело к тому, что стоимость огромного объема пут-опционов, открытых утром, резко возросла, в то время как стоимость колл-опционов обнулилась. В конечном итоге, полученная прибыль на рынке опционов значительно перекрыла определенные убытки, понесенные на спотовом/фьючерсном рынке из-за "покупки по высокой цене и продажи по низкой".

Стратегия 2: "Манипуляция ценой закрытия" (Расширенное закрытие )

Это еще один более прямой метод манипуляции, который в основном сосредоточен на последней стадии торгового дня, особенно в период расчета опционных контрактов.

В некоторые торговые дни Jane Street не использовала круглосуточную модель "покупка-продажа", а после 14:30, когда у нее было много истекающих опционных позиций, внезапно проводила масштабные односторонние сделки (покупка или продажа) на спотовом и фьючерсном рынках, чтобы толкнуть окончательную цену индекса в выгодном для нее направлении.

2. Ключевые доказательства и данные поддержки

Обвинения SEBI не беспочвенны, а основаны на огромном объеме торговых данных и строгом количественном анализе.

• Масштаб и концентрация: В отчете представлены подробные таблицы, демонстрирующие удивительную долю торгового объема Jane Street в определенные временные окна. Например, 17 января 2024 года утром ее объем покупок на спотовом рынке ICICIBANK составил 23,33% от общего объема покупок на рынке.

• Анализ влияния цены (LTP Impact Analysis): Регуляторы анализируют не только объемы торгов, но и определяют "намерение" сделок через анализ влияния LTP. Анализ показывает, что на этапе роста сделки Jane Street оказали огромное положительное влияние на индекс, в то время как на этапе снижения наблюдалось огромное отрицательное влияние.

• Кросс-сущностное сотрудничество и уклонение от регулирования: SEBI четко указал, что Jane Street умело обошла ограничения на внутридневную торговлю для одного FPI, используя комбинацию своих местных индийских сущностей и зарубежных FPI-сущностей. Местные сущности отвечают за высокочастотные внутридневные реверсивные сделки на спотовом рынке, в то время как сущности FPI обладают и получают выгоду от крупных опционных позиций.

Вторая часть: Регуляторная "Сеть" — Логика наказаний SEBI и основные предупреждения

Столкнувшись с такими сложными и высокотехнологичными торговыми стратегиями Jane Street, решение SEBI о наказании не погрузилось в бесконечные исследования их алгоритмов "черного ящика", а наоборот, направилось в суть дела, исходя из сущности их поведения и разрушительного воздействия на справедливость рынка.

1. Логика наказания SEBI: оценка по "действию", а не по "результату"

Основным юридическим инструментом SEBI является его "Правила о запрещении мошенничества и нечестной торговли" (PFUTP Regulations). Логика наказания не основана на том, что "Jane Street заработала деньги", а на том, что "способ, которым Jane Street заработала деньги, является неправильным".

Ключевые качественные основания следующие:

1. Создание ложного или вводящего в заблуждение рыночного облика: SEBI считает, что Jane Street искусственно создала колебания индекса посредством своих масштабных и интенсивных торговых операций, что передало рынку ложные ценовые сигналы и ввело в заблуждение других участников.

2. Манипулирование ценами на ценные бумаги и базовыми ценами: В отчете четко указывается, что целью действий Jane Street является воздействие на индекс BANKNIFTY — важную рыночную базовую цену. Все их операции на спотовом и фьючерсном рынках направлены на то, чтобы эта базовая цена двигалась в сторону, благоприятную для их производных позиций.

3. Недостаток независимой экономической целесообразности: это "ключевой момент" в аргументации SEBI. Регулятор указывает, что внутридневные сделки на рынке спотовых/фьючерсных контрактов Jane Street, основанные на покупке по высокой цене и продаже по низкой, неизбежно приводят к убыткам с точки зрения отдельного бизнеса. Это поведение "намеренных убытков" как раз и доказывает, что эти сделки не предназначены для инвестирования или нормального арбитража, а служат в качестве "стоимости" или "инструмента" для манипуляции с целью получения большей прибыли на рынке опционов.

2. Основное предупреждение: технологическая нейтральность, но у людей, использующих технологии, есть свои позиции.

Самое глубокое предостережение данного дела заключается в том, что оно четко проводит красную линию:

В условиях все более детализированного и принципиального регулирования сегодня чистое технологическое и математическое преимущество, если не уважать справедливость рынка и намерения регуляторов, в любой момент может пересечь красную черту закона.

• Границы технологических преимуществ: Jane Street безусловно обладает мировыми лидирующими алгоритмами, системами исполнения с низкой задержкой и выдающимися способностями управления рисками. Однако, когда эта способность используется для систематического создания информационной асимметрии и разрушения функций рыночного ценообразования, она превращается из "инструмента повышения эффективности" в "оружие манипуляции". Технология сама по себе нейтральна, но способ и намерения её применения определяют легитимность её действий.

• Новая парадигма регулирования на основе "принципов": глобальные регулирующие органы все больше переходят от подхода, основанного на "правилах", к подходу, основанному на "принципах". Это означает, что даже если какая-либо сложная торговая стратегия явно не нарушает конкретное правило, она может быть признана манипуляцией, если её общий дизайн и конечный эффект противоречат основным принципам рынка "справедливости, честности и прозрачности".

3. Игнорирование предупреждений "гордыни": катализатор жестоких наказаний

SEBI в отчете особо подчеркнул один отягчающий обстоятельство: в феврале 2025 года Национальная фондовая биржа Индии по указанию SEBI направила Джейн Стрит явное предупреждение с требованием прекратить подозрительные торговые модели. Однако расследование показало, что Джейн Стрит в последующем мае продолжала использовать аналогичные методы "манипуляции ценой закрытия" для манипулирования индексом NIFTY.

Это поведение рассматривается SEBI как открытое пренебрежение регуляторной власти и "недобросовестность". Это не только одна из причин наложения на него огромного штрафа, но и важный катализатор для принятия SEBI строгой временной меры "запрет на доступ к рынку".

Третья часть: Под снежной лавиной ни одна снежинка не является невиновной — анализ влияния на рынок и широты жертв

Влияние дела Jane Street далеко выходит за рамки штрафов и ущерба репутации одной компании. Это похоже на огромный камень, брошенный в спокойное озеро, волны которого затрагивают всю экосистему количественной торговли и переопределяют наше понимание "жертвы".

1. Прямое воздействие на рыночную экосистему

Парадокс ликвидности и снижение качества рынка

В краткосрочной перспективе запрет на доступ таких топовых маркет-мейкеров, как Jane Street, безусловно, окажет влияние на ликвидность их активного рынка деривативов. Спреды покупки и продажи могут расшириться, что приведет к увеличению торговых издержек.

Кризис доверия и эффект холодного покоя в отрасли

Этот случай серьезно подорвал доверие рынка к количественной торговле, особенно к высокочастотной торговле (HFT). Отрицательное восприятие со стороны общественности и регуляторов усиливается, что может привести к "стигматизации" всей отрасли. Другие количественные фонды, особенно иностранные учреждения, могут стать более осторожными из-за этого случая, пересмотреть регуляторные риски или активно сократить масштабы своей деятельности.

Начало полного ужесточения регулирования

Председатель SEBI ясно заявил, что будет усилен контроль за рынком производных финансовых инструментов. Это предвещает, что все количественные учреждения в будущем столкнутся с более строгим алгоритмическим контролем, более прозрачными требованиями к отчетности по позициям и более частыми проверками на соответствие.

2. Анализ спектра жертв: цепная реакция от розничных инвесторов до институциональных.

Прямые жертвы: розничные инвесторы, которых "собрали"

Это самая очевидная группа жертв. В отчете SEBI неоднократно упоминается, что в Индии до 93% розничных инвесторов теряют деньги на торговле F&O (фьючерсы и опционы). Стратегия Jane Street как раз и использует зависимость розничных инвесторов от ценовых сигналов и их недостаточную способность обрабатывать информацию.

Косвенные жертвы: другие количественные учреждения, введенные в заблуждение "загрязненными" сигналами

Это группа жертв, которая часто игнорируется, но имеет решающее значение. Игры на рынке не ограничиваются только Jane Street и розничными инвесторами. Сотни других малых и средних количественных учреждений также зависят от открытых рыночных данных для принятия решений. Их способ выживания заключается в том, чтобы находить небольшие арбитражные возможности в справедливом и эффективном рынке с помощью более совершенных моделей или более быстрого исполнения.

Однако, когда Jane Street это