Процентная ставка японских государственных облигаций преодолела 1%, и начались страшилки глобальных финансовых рынков.

Автор: Лиам Шэньчао TechFlow

Расскажу вам страшную историю:

Доходность двухлетних казначейских облигаций Японии впервые с 2008 года поднялась до 1%; доходность пятилетних облигаций выросла на 3,5 базисных пункта до 1,345%, что является самым высоким значением с июня 2008 года; доходность тридцатилетних облигаций на короткое время достигла 3,395%, установив исторический рекорд.

Смысл этого дела заключается не только в том, что “ставка превысила 1%”, но и в том, что:

Эра экстремально низких ставок в Японии за последние десятилетия навсегда вписывается в историю.

С 2010 по 2023 год доходность двухлетних государственных облигаций Японии почти всегда колебалась в пределах -0,2% ~ 0,1%. Иными словами, раньше деньги в Японии были бесплатными или даже выдавались с убытком.

Это связано с тем, что японская экономика с момента разрушения пузыря в 1990 году постоянно находилась в ловушке дефляции, когда цены не растут, зарплаты не растут, а потребление слабеет. Для стимулирования экономики центральный банк Японии применил самые агрессивные и экстремальные монетарные меры в мире: нулевые и даже отрицательные процентные ставки, чтобы сделать деньги максимально дешевыми. Заем денег практически бесплатен, а если вы положите деньги в банк, то в итоге придется доплачивать, что вынуждает людей инвестировать и потреблять.

Теперь доходность японских государственных облигаций в целом изменилась с отрицательной на положительную, поднявшись до 1%, что касается не только Японии, но и влияет на весь мир, по меньшей мере, в трех аспектах:

Во-первых, это означает полное изменение монетарной политики Японии.

Нулевые и отрицательные процентные ставки, контроль кривой доходности (YCC) завершены, Япония больше не является единственной крупной экономикой в мире с “очень низкими процентными ставками”, эпоха смягчения полностью завершена.

Во-вторых, это также изменило структуру цен на глобальные капиталы.

В прошлом Япония была одним из крупнейших иностранных инвесторов в мире (особенно пенсионный фонд GPIF, страховые компании и банки). Это было связано с тем, что процентные ставки внутри страны были слишком низкими, и японские компании в большом количестве выходили на зарубежные рынки, вкладывая средства в США, Юго-Восточную Азию и Китай. Сегодня, когда процентные ставки внутри страны растут, “мотивы выхода” японских инвестиций могут снизиться, и даже произойти обратный вывод средств из-за границы обратно в Японию.

Наконец, это наиболее важный момент для трейдеров: повышение процентной ставки в Японии на 1% означает, что глобальная цепочка капитала, основанная на арбитраже в Японии за последние 10 лет, подвергнется систематическому сокращению.

Это повлияет на американские акции, фондовые рынки Азии, валютный рынок, золото, биткойн и даже на глобальную ликвидность.

Потому что арбитражная торговля (Carry Trade) является невидимым двигателем глобальных финансов.

Арбитраж иены постепенно заканчивается

За последние десять лет важной причиной постоянного роста таких глобальных рискованных активов, как акции американского рынка и биткойн, является арбитражная торговля иеной (Yen Carry Trade).

Представьте, что деньги, которые вы взяли в долг в Японии, почти бесплатны.

В Японии взять в долг 100 миллионов иен с процентной ставкой всего 0%~0.1%, затем обменять эти 100 миллионов иен на доллары США и использовать их в Америке для покупки государственных облигаций с доходностью 4% или 5%, или для покупки акций, золота, биткойнов, а затем снова обменять на иены для возврата кредита.

Пока разница в процентных ставках существует, вы зарабатываете; чем ниже процентная ставка, тем больше арбитраж.

Нет точной публичной цифры, но глобальные учреждения обычно оценивают, что масштаб арбитража иен колеблется от 1 до 2 триллионов долларов США в низком диапазоне и от 3 до 5 триллионов долларов США в высоком.

Это один из крупнейших и самых невидимых источников ликвидности в глобальной финансовой системе.

Многие исследования даже считают, что арбитраж иены является одним из настоящих двигателей, способствовавших многократному обновлению максимумов американских акций, золота и BTC за последние десять лет. **

В мире продолжают использовать «бесплатные деньги Японии» для повышения рисковых активов.

Теперь доходность двухлетних государственных облигаций Японии впервые за 16 лет достигла 1%, что означает, что эта “труба бесплатных денег” была частично закрыта.

Результат заключается в том, что:

Иностранные инвесторы больше не могут занимать дешевую иену для арбитража, фондовый рынок под давлением.

Денежные средства из Японии также начинают возвращаться на родину, особенно из японских страховых компаний, банков и пенсионных фондов, которые уменьшат инвестиции в зарубежные активы.

Глобальный капитал начинает покидать рискованные активы, и как только иена укрепляется, это обычно означает снижение аппетита к риску на глобальных рынках.

Каковы последствия для фондового рынка?

За последние 10 лет на фондовом рынке США наблюдался бычий тренд, который поддерживался притоком дешевых глобальных средств, и Япония стала одной из главных опор.

Повышение процентных ставок в Японии напрямую препятствует притоку значительных средств на фондовый рынок США.

Особенно сейчасоценка акций в СШАочень высокая, тема ИИ вызывает сомнения, любое изъятие ликвидности может усилить коррекцию.

На весь фондовый рынок Азиатско-Тихоокеанского региона также оказали влияние, рынки Южной Кореи, Тайваня, Сингапура и других стран ранее также извлекали выгоду из кэрри-трейда с японской иеной.

Когда процентные ставки в Японии вырастают, капиталы начинают возвращаться на японский рынок, что приведет к увеличению краткосрочной волатильности на азиатских фондовых рынках.

Что касается японского фондового рынка, то рост внутренних процентных ставок краткосрочно окажет давление на рынок, особенно на компании, которые сильно зависят от экспорта. Однако в долгосрочной перспективе нормализация процентных ставок поможет экономике избавиться от дефляции и вернуться на путь роста, что приведет к восстановлению системы оценки, что, наоборот, будет положительным фактором.

Возможно, это также причина, по которой Баффет продолжает увеличивать свои инвестиции в японский рынок акций.

Уоррен Баффет впервые публично раскрыл, что на 30 августа 2020 года, в свой 90-й день рождения, он владеет примерно 5% акций пяти крупнейших японских торговых компаний, тогда общая стоимость инвестиций составила около 6,3 миллиарда долларов.

Прошло пять лет, и с ростом цен на акции и постоянным увеличением вложений, общая рыночная капитализация пяти крупнейших японских торговых компаний, которыми владеет Баффет, превысила 31 миллиард долларов.

В 2022–2023 годах иена упала до почти 30-летнего минимума, а японские акционерные активы в целом «потеряли в цене». Для инвесторов, ориентированных на стоимость, это типичная возможность для инвестиций: активы стали дешевыми, прибыль стабильной, дивиденды высокими, а обменный курс может еще и развернуться… Эта инвестиционная возможность слишком привлекательна.

Биткойн и золото

Помимо фондового рынка, какова степень влияния укрепления иены на золото и биткойн?

Логика ценообразования золота всегда была проста:

Слабый доллар, цена на золото растет; реальные процентные ставки падают, цена на золото растет; глобальные риски растут, цена на золото растет.

Каждая из них имеет прямую или косвенную связь с поворотным моментом японской процентной политики.

Во-первых, рост процентных ставок в Японии означает укрепление иены, а в индексе доллара США (DXY) доля иены достигает 13,6%. Укрепление иены эквивалентно прямому давлению на DXY, когда доллар ослабевает, золото, естественно, теряет свою главную силу сдерживания, и цена легче поднимается.

Во-вторых, разворот японских процентных ставок сигнализирует о конце более чем десятилетнего периода “глобального дешевого капитала”. Арбитражные сделки с иеной начинают возвращаться, японские учреждения сокращают зарубежные инвестиции, что приводит к снижению глобальной ликвидности. В период сокращения ликвидности капитал больше склонен выходить из высоковолатильных активов и переходить к золоту как “расчетному активу, активу-убежищу, активу без контрагентского риска”.

Третье, если японские инвесторы сократят покупки золотых ETF из-за повышения внутренних процентных ставок, этот удар также будет довольно ограниченным, поскольку основная часть глобального спроса на золото не находится в Японии, а в долгосрочной тенденции покупки золота центральными банками, увеличении долей ETF и росте покупательной способности развивающихся рынков.

Таким образом, влияние скачка японских доходностей на золото явно:

Краткосрочно возможны колебания, в среднесрочной и долгосрочной перспективе по-прежнему ожидается рост.

Золото снова находится в благоприятной комбинации “чувствительность к процентным ставкам + ослабление доллара + рост спроса на безопасные активы”, в долгосрочной перспективе прогноз положительный.

В отличие от золота, биткойн является наиболее ликвидным рискованным активом в мире, торгуемым круглосуточно и имеющим высокую корреляцию с индексом NASDAQ. Поэтому, когда японские процентные ставки растут, арбитражные сделки в иене возвращаются, а глобальная ликвидность сжимается, биткойн часто оказывается одним из первых активов, которые падают в цене; он крайне чувствителен к рынку, как “электрокардиограмма ликвидности” рынка.

Но краткосрочная продажа не означает долгосрочный пессимизм.

Вход Японии в цикл повышения процентных ставок означает увеличение затрат на глобальный долг, усиление волатильности американских облигаций и возрастание финансового давления на страны. В этом макроэкономическом контексте активы с “безсуверенным кредитным риском” снова переоцениваются: в традиционных рынках это золото, а в цифровом мире — это биткойн.

Таким образом, путь Биткойна также ясен: в краткосрочной перспективе он снижается вместе с рискованными активами, но в среднесрочной перспективе он получает новую макроэкономическую поддержку из-за роста глобального кредитного риска.

В общем, эпоха рисковых активов, процветавшая на протяжении более десяти лет благодаря “бесплатным японским деньгам”, закончилась.

Глобальный рынок вступает в новый процентный цикл, более реальный и более жестокий цикл.

От фондового рынка и золота до биткойна, никакой актив не может существовать отдельно.

Когда ликвидность уходит, те активы, которые могут устоять, становятся более ценными. В период перехода циклов умение видеть ту скрытую цепочку капитала является наиболее важным навыком.

Занавес нового мира уже поднят.

Далее посмотрим, кто быстрее адаптируется.