Recentemente, participei profundamente de vários projetos de tokenização de ativos do mundo real (RWA) e realizei uma pesquisa aprofundada sobre os negócios relacionados na prática. Para facilitar a compreensão dos leitores, este artigo compartilhará algumas de nossas principais observações e reflexões na forma de perguntas e respostas (FAQ).
Q1: Por que os RWA estão em alta recentemente?
A razão fundamental para o aquecimento das RWA é a entrada em vigor, a partir de 1 de agosto de 2025, da "Regulamentação das Stablecoins" em Hong Kong. Isso marca a realização da conformidade total das stablecoins como moeda âncora para liquidações de transações. No contexto de um forte apoio do governo de Hong Kong à emissão regulamentada de ativos virtuais, uma estrutura de mercado de ativos virtuais com base legal e transações em conformidade já se formou.
Do ponto de vista das motivações do mercado, muitas empresas esperam que os RWA de Hong Kong possam abrir um novo canal de financiamento em conformidade, e algumas empresas cotadas também esperam que a sua presença neste setor possa impulsionar a confiança do mercado e o preço das ações. Esta expectativa é semelhante a uma parte do sentimento do mercado durante o auge das ICOs.
Q2: Qual é a diferença entre RWA em Hong Kong e RWA em Web3?
A diferença é muito grande, e os dois não têm nem mesmo uma ligação comercial direta.
O núcleo do RWA em Hong Kong é a "conformidade de cadeia completa". Os ativos subjacentes precisam atender aos requisitos legais de ambos os locais, ou seja, a conformidade no local do ativo (como o continente) e a conformidade local em Hong Kong. Essa exigência de conformidade está longe de ser atendida pela "certificação de cadeia de aliança" em nível técnico; deve ser baseada em documentos que tenham uma licença com efeito legal claro. Por exemplo, ativos de dados precisam concluir o registro de saída em conformidade, enquanto ativos físicos precisam passar pelos procedimentos de transferência de saída em conformidade.
Existe uma suposição comum no mercado, por exemplo, emitir RWA em Hong Kong após a autenticação de propriedade de imóveis do interior no blockchain. No entanto, dentro do quadro atual, esse caminho é completamente inviável. Em primeiro lugar, a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong (SFC) proíbe claramente a execução automatizada de transações no blockchain; em segundo lugar, a transferência completa da propriedade de imóveis do interior para Hong Kong enfrenta enormes obstáculos legais e práticos.
Atualmente, as formas de RWA oficialmente encorajadas pela Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA) concentram-se principalmente em stablecoins e títulos tokenizados (como os títulos verdes emitidos pelo governo). Para RWA físicas mais amplas, o seu modelo de funcionamento ainda não está claro, mas é certo que os reguladores não aceitam um modelo que emita ativos apenas com a certificação em blockchain; os ativos devem estar totalmente sob o sistema regulatório de Hong Kong.
Assim, o RWA de Hong Kong enfatiza mais a sua natureza como um "livro-razão distribuído regulado" na aplicação da tecnologia blockchain, em vez da livre negociação e circulação global que o RWA da Web3 busca.
Q3: Como entender de forma simples o RWA de Hong Kong?
Na fase atual, pode-se entender o RWA de Hong Kong como um "mercado de futuros que permite emissões privadas em conformidade".
Assim como os contratos futuros de petróleo precisam de um local de armazenamento designado para manter e entregar petróleo físico, o RWA de Hong Kong também exige que seus ativos subjacentes estejam em um estado que possa ser efetivamente supervisionado pelas autoridades financeiras de Hong Kong. Se um ativo subjacente de um RWA não puder ser regulado, é muito provável que não seja aprovado para emissão. Por exemplo, transformar a receita de aluguel de propriedades fora da região de Hong Kong em RWA é complicado, pois tanto a propriedade em si quanto o ato de leasing não podem ser diretamente supervisionados em Hong Kong, tornando a aprovação desse tipo de projeto muito improvável.
Pelo contrário, alguns ativos intangíveis, como direitos autorais de entretenimento, têm uma probabilidade maior. Desde que a propriedade desses ativos esteja clara e em conformidade com a legislação do continente e que seus direitos possam ser transferidos legalmente para uma entidade reguladora em Hong Kong, os seus futuros rendimentos podem ser utilizados para emitir RWA.
É importante notar que o governo de Hong Kong atualmente não exige de forma obrigatória que os ativos subjacentes do RWA estejam localizados dentro do território de Hong Kong; o requisito principal é que os ativos possam "ser regulados pelo governo de Hong Kong". Com base nisso, prevejo que, mesmo que um ativo de alta qualidade não esteja em Hong Kong, se puder fornecer um conjunto completo de provas confiáveis que atendam aos requisitos de regulação de Hong Kong (por exemplo, relatórios de auditoria contínuos emitidos pelas "Quatro Grandes" empresas de contabilidade), também existe a possibilidade de aprovação para emissão.
Q4: Depois de emitir RWA, já é possível negociar?
Não. Emitir RWA e negociar RWA são duas coisas completamente independentes.
A emissão de RWA é mais semelhante a uma atividade de captação de recursos. Após a aprovação do pedido de emissão, o emissor pode captar recursos de "investidores qualificados" (Professional Investor). Mas isso não significa que o token possa ser negociado publicamente.
Para realizar transações, de acordo com as linhas vermelhas regulatórias definidas pela Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong (SFC), os tokens RWA estão estritamente proibidos de serem negociados automaticamente na blockchain. A única via é solicitar a listagem em uma plataforma de negociação de ativos virtuais licenciada em Hong Kong (VASP).
Além disso, estas plataformas de negociação de ativos virtuais em conformidade estão abertas apenas a investidores qualificados, o que basicamente elimina a possibilidade de atrair um grande número de investidores de varejo através de marketing comunitário e especulação, sendo completamente diferente do modelo de operação de alguns ativos criptográficos (como as moedas Meme). Ao mesmo tempo, espera-se que a negociação em plataformas de conformidade também gere custos significativos.
Q5: E quanto à emissão de stablecoins em conformidade em Hong Kong?
A viabilidade de emitir stablecoins compliant é a maior entre todas as categorias de RWA, especialmente stablecoins emitidas com base em ativos de alta qualidade, como o dólar de Hong Kong, o renminbi offshore, o dólar americano ou obrigações de alta classificação de crédito.
Claro, a barreira de entrada também é extremamente alta. Sem falar nos complexos processos de conformidade, apenas o custo do capital já constitui uma barreira de entrada muito alta para a maioria das startups. De acordo com o "Regulamento sobre Moedas Estáveis", a entidade emissora precisa aportar pelo menos 25 milhões de dólares de Hong Kong em capital realizado, e está sujeita à supervisão centralizada da Autoridade Monetária de Hong Kong. Além disso, a moeda estável emitida deve ter 100% de ativos líquidos de alta qualidade como suporte para as reservas.
Q6: A tecnologia de cadeia de consórcio pode ser usada para emitir RWA em Hong Kong?
Esta é uma grande falácia que tem sido comum recentemente. Os cenários de aplicação das cadeias de aliança nacionais (como a verificação de direitos e a rastreabilidade) e os requisitos de conformidade do RWA em Hong Kong podem ser considerados completamente diferentes, mas alguns responsáveis de negócios que encontramos frequentemente confundem os dois.
A eficácia legal do projeto RWA em Hong Kong depende totalmente da clareza da propriedade dos ativos subjacentes e da veracidade do seu valor. De acordo com a análise de especialistas jurídicos de Hong Kong, o emissor deve cumprir obrigações rigorosas de verificação, incluindo:
1 Verificação de documentos legais: confirmar que o ativo não possui quaisquer ônus através de documentos de registro de propriedade, declarações judiciais, etc.
2 Auditoria financeira penetrante: contratar uma entidade de auditoria licenciada para verificar o fluxo de caixa dos ativos, passivos, etc., a fim de prevenir fraudes financeiras.
3 Avaliação independente de terceiros: para ativos não padronizados, é necessário que uma instituição de avaliação independente utilize vários modelos para validar a avaliação.
Em resumo, o projeto RWA de Hong Kong só reconhece documentos legais e os resultados de auditoria de instituições de terceiros licenciadas, não aceitando de forma alguma a "certificação on-chain" no nível técnico como base para a validade legal.
Q7: Qual é a utilidade de emitir RWA em Hong Kong?
Na opinião do autor, para empresas regulares, a sua função principal tem dois aspetos: primeiro, expandir novos canais de financiamento em conformidade para ativos de qualidade; segundo, para empresas cotadas, pode servir como um sinal positivo para aumentar a confiança do mercado.
Mas deve-se ter cuidado, pois há muitos participantes no mercado atual que usam RWA como uma narrativa especulativa. Seu verdadeiro objetivo pode não ser a emissão regulada, mas sim aproveitar esse conceito em alta para financiamento privado ou especulação de mercado. Esse tipo de fenômeno não é incomum na indústria, e merece a máxima atenção de investidores e profissionais.
Resumo
Em suma, os RWA em Hong Kong são um campo extremamente novo, com poucos casos de sucesso. Portanto, as opiniões expressas neste artigo podem ainda apresentar limitações, e o autor continuará a atualizar seu entendimento à medida que aprofunda sua compreensão sobre o negócio. Este artigo serve apenas como um registro pessoal de reflexões neste momento, na esperança de fornecer algumas referências valiosas para colegas interessados nesta área.
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Análise Profunda de RWA em Hong Kong: Perguntas Frequentes Respondidas na Linha de Frente
Introdução
Recentemente, participei profundamente de vários projetos de tokenização de ativos do mundo real (RWA) e realizei uma pesquisa aprofundada sobre os negócios relacionados na prática. Para facilitar a compreensão dos leitores, este artigo compartilhará algumas de nossas principais observações e reflexões na forma de perguntas e respostas (FAQ).
Q1: Por que os RWA estão em alta recentemente?
A razão fundamental para o aquecimento das RWA é a entrada em vigor, a partir de 1 de agosto de 2025, da "Regulamentação das Stablecoins" em Hong Kong. Isso marca a realização da conformidade total das stablecoins como moeda âncora para liquidações de transações. No contexto de um forte apoio do governo de Hong Kong à emissão regulamentada de ativos virtuais, uma estrutura de mercado de ativos virtuais com base legal e transações em conformidade já se formou.
Do ponto de vista das motivações do mercado, muitas empresas esperam que os RWA de Hong Kong possam abrir um novo canal de financiamento em conformidade, e algumas empresas cotadas também esperam que a sua presença neste setor possa impulsionar a confiança do mercado e o preço das ações. Esta expectativa é semelhante a uma parte do sentimento do mercado durante o auge das ICOs.
Q2: Qual é a diferença entre RWA em Hong Kong e RWA em Web3?
A diferença é muito grande, e os dois não têm nem mesmo uma ligação comercial direta.
O núcleo do RWA em Hong Kong é a "conformidade de cadeia completa". Os ativos subjacentes precisam atender aos requisitos legais de ambos os locais, ou seja, a conformidade no local do ativo (como o continente) e a conformidade local em Hong Kong. Essa exigência de conformidade está longe de ser atendida pela "certificação de cadeia de aliança" em nível técnico; deve ser baseada em documentos que tenham uma licença com efeito legal claro. Por exemplo, ativos de dados precisam concluir o registro de saída em conformidade, enquanto ativos físicos precisam passar pelos procedimentos de transferência de saída em conformidade.
Existe uma suposição comum no mercado, por exemplo, emitir RWA em Hong Kong após a autenticação de propriedade de imóveis do interior no blockchain. No entanto, dentro do quadro atual, esse caminho é completamente inviável. Em primeiro lugar, a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong (SFC) proíbe claramente a execução automatizada de transações no blockchain; em segundo lugar, a transferência completa da propriedade de imóveis do interior para Hong Kong enfrenta enormes obstáculos legais e práticos.
Atualmente, as formas de RWA oficialmente encorajadas pela Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA) concentram-se principalmente em stablecoins e títulos tokenizados (como os títulos verdes emitidos pelo governo). Para RWA físicas mais amplas, o seu modelo de funcionamento ainda não está claro, mas é certo que os reguladores não aceitam um modelo que emita ativos apenas com a certificação em blockchain; os ativos devem estar totalmente sob o sistema regulatório de Hong Kong.
Assim, o RWA de Hong Kong enfatiza mais a sua natureza como um "livro-razão distribuído regulado" na aplicação da tecnologia blockchain, em vez da livre negociação e circulação global que o RWA da Web3 busca.
Q3: Como entender de forma simples o RWA de Hong Kong?
Na fase atual, pode-se entender o RWA de Hong Kong como um "mercado de futuros que permite emissões privadas em conformidade".
Assim como os contratos futuros de petróleo precisam de um local de armazenamento designado para manter e entregar petróleo físico, o RWA de Hong Kong também exige que seus ativos subjacentes estejam em um estado que possa ser efetivamente supervisionado pelas autoridades financeiras de Hong Kong. Se um ativo subjacente de um RWA não puder ser regulado, é muito provável que não seja aprovado para emissão. Por exemplo, transformar a receita de aluguel de propriedades fora da região de Hong Kong em RWA é complicado, pois tanto a propriedade em si quanto o ato de leasing não podem ser diretamente supervisionados em Hong Kong, tornando a aprovação desse tipo de projeto muito improvável.
Pelo contrário, alguns ativos intangíveis, como direitos autorais de entretenimento, têm uma probabilidade maior. Desde que a propriedade desses ativos esteja clara e em conformidade com a legislação do continente e que seus direitos possam ser transferidos legalmente para uma entidade reguladora em Hong Kong, os seus futuros rendimentos podem ser utilizados para emitir RWA.
É importante notar que o governo de Hong Kong atualmente não exige de forma obrigatória que os ativos subjacentes do RWA estejam localizados dentro do território de Hong Kong; o requisito principal é que os ativos possam "ser regulados pelo governo de Hong Kong". Com base nisso, prevejo que, mesmo que um ativo de alta qualidade não esteja em Hong Kong, se puder fornecer um conjunto completo de provas confiáveis que atendam aos requisitos de regulação de Hong Kong (por exemplo, relatórios de auditoria contínuos emitidos pelas "Quatro Grandes" empresas de contabilidade), também existe a possibilidade de aprovação para emissão.
Q4: Depois de emitir RWA, já é possível negociar?
Não. Emitir RWA e negociar RWA são duas coisas completamente independentes.
A emissão de RWA é mais semelhante a uma atividade de captação de recursos. Após a aprovação do pedido de emissão, o emissor pode captar recursos de "investidores qualificados" (Professional Investor). Mas isso não significa que o token possa ser negociado publicamente.
Para realizar transações, de acordo com as linhas vermelhas regulatórias definidas pela Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong (SFC), os tokens RWA estão estritamente proibidos de serem negociados automaticamente na blockchain. A única via é solicitar a listagem em uma plataforma de negociação de ativos virtuais licenciada em Hong Kong (VASP).
Além disso, estas plataformas de negociação de ativos virtuais em conformidade estão abertas apenas a investidores qualificados, o que basicamente elimina a possibilidade de atrair um grande número de investidores de varejo através de marketing comunitário e especulação, sendo completamente diferente do modelo de operação de alguns ativos criptográficos (como as moedas Meme). Ao mesmo tempo, espera-se que a negociação em plataformas de conformidade também gere custos significativos.
Q5: E quanto à emissão de stablecoins em conformidade em Hong Kong?
A viabilidade de emitir stablecoins compliant é a maior entre todas as categorias de RWA, especialmente stablecoins emitidas com base em ativos de alta qualidade, como o dólar de Hong Kong, o renminbi offshore, o dólar americano ou obrigações de alta classificação de crédito.
Claro, a barreira de entrada também é extremamente alta. Sem falar nos complexos processos de conformidade, apenas o custo do capital já constitui uma barreira de entrada muito alta para a maioria das startups. De acordo com o "Regulamento sobre Moedas Estáveis", a entidade emissora precisa aportar pelo menos 25 milhões de dólares de Hong Kong em capital realizado, e está sujeita à supervisão centralizada da Autoridade Monetária de Hong Kong. Além disso, a moeda estável emitida deve ter 100% de ativos líquidos de alta qualidade como suporte para as reservas.
Q6: A tecnologia de cadeia de consórcio pode ser usada para emitir RWA em Hong Kong?
Esta é uma grande falácia que tem sido comum recentemente. Os cenários de aplicação das cadeias de aliança nacionais (como a verificação de direitos e a rastreabilidade) e os requisitos de conformidade do RWA em Hong Kong podem ser considerados completamente diferentes, mas alguns responsáveis de negócios que encontramos frequentemente confundem os dois.
A eficácia legal do projeto RWA em Hong Kong depende totalmente da clareza da propriedade dos ativos subjacentes e da veracidade do seu valor. De acordo com a análise de especialistas jurídicos de Hong Kong, o emissor deve cumprir obrigações rigorosas de verificação, incluindo:
1 Verificação de documentos legais: confirmar que o ativo não possui quaisquer ônus através de documentos de registro de propriedade, declarações judiciais, etc.
2 Auditoria financeira penetrante: contratar uma entidade de auditoria licenciada para verificar o fluxo de caixa dos ativos, passivos, etc., a fim de prevenir fraudes financeiras.
3 Avaliação independente de terceiros: para ativos não padronizados, é necessário que uma instituição de avaliação independente utilize vários modelos para validar a avaliação.
Em resumo, o projeto RWA de Hong Kong só reconhece documentos legais e os resultados de auditoria de instituições de terceiros licenciadas, não aceitando de forma alguma a "certificação on-chain" no nível técnico como base para a validade legal.
Q7: Qual é a utilidade de emitir RWA em Hong Kong?
Na opinião do autor, para empresas regulares, a sua função principal tem dois aspetos: primeiro, expandir novos canais de financiamento em conformidade para ativos de qualidade; segundo, para empresas cotadas, pode servir como um sinal positivo para aumentar a confiança do mercado.
Mas deve-se ter cuidado, pois há muitos participantes no mercado atual que usam RWA como uma narrativa especulativa. Seu verdadeiro objetivo pode não ser a emissão regulada, mas sim aproveitar esse conceito em alta para financiamento privado ou especulação de mercado. Esse tipo de fenômeno não é incomum na indústria, e merece a máxima atenção de investidores e profissionais.
Resumo
Em suma, os RWA em Hong Kong são um campo extremamente novo, com poucos casos de sucesso. Portanto, as opiniões expressas neste artigo podem ainda apresentar limitações, e o autor continuará a atualizar seu entendimento à medida que aprofunda sua compreensão sobre o negócio. Este artigo serve apenas como um registro pessoal de reflexões neste momento, na esperança de fornecer algumas referências valiosas para colegas interessados nesta área.