O Ocidente e o Oriente dão passos cruciais na regulamentação das moedas estáveis, uma nova ordem financeira global está prestes a emergir

Esta semana, o Senado dos EUA e o Conselho Legislativo de Hong Kong fizeram progressos significativos em relação à regulamentação das moedas estáveis quase em sincronia. O Senado dos EUA aprovou por uma ampla margem a moção processual do projeto de lei GENIUS, abrindo caminho para o primeiro projeto de lei federal sobre moedas estáveis nos EUA. Ao mesmo tempo, o Conselho Legislativo de Hong Kong aprovou a terceira leitura do Projeto de Lei de Moedas Estáveis, tornando-se a primeira jurisdição na região da Ásia-Pacífico a estabelecer um sistema de licenciamento para moedas estáveis. Essa alta sincronia nos ritmos legislativos do Oriente e Ocidente não é apenas uma coincidência de timing, mas reflete a luta pelo poder discursivo financeiro no futuro.

O mercado de moeda estável está a expandir-se rapidamente

Segundo dados da plataforma, o valor de mercado global das moedas estáveis já se aproxima de 2500 bilhões de dólares, crescendo mais de 22 vezes nos últimos 5 anos. Desde o início de 2025, o volume de transações em cadeia ultrapassou 3,7 trilhões de dólares, e espera-se que chegue perto de 10 trilhões de dólares ao longo do ano. As moedas estáveis baseadas em dólares têm sido amplamente utilizadas para transações e remessas em mercados emergentes, com a utilização em algumas regiões superando até mesmo os sistemas de pagamento tradicionais. As moedas estáveis saltaram de ativos marginais para nós chave na rede de pagamentos global e na concorrência soberana, com os EUA e Hong Kong acelerando quase simultaneamente a legislação, marcando a entrada do mercado global de moedas estáveis em um período de aceleração regulatória.

Com base no ritmo de liberação dos sinais regulatórios atuais e na atitude dos fundos institucionais, mantendo a taxa de rotação das moedas estáveis basicamente inalterada, algumas instituições de pesquisa preveem: no cenário otimista em que o quadro de conformidade global se expande gradualmente e tanto instituições quanto indivíduos adotam amplamente, em 2030, a oferta global de moedas estáveis atingirá 30 trilhões de dólares, com um volume de transações em cadeia mensal de 9 trilhões de dólares, e o volume total de transações anuais poderá ultrapassar 100 trilhões de dólares. Isso significa que as moedas estáveis não apenas estarão à altura dos sistemas tradicionais de pagamento eletrônico, mas também ocuparão uma posição estrutural fundamental na rede de liquidação global. Em termos de capitalização de mercado, as moedas estáveis se tornarão o "quarto tipo de ativo monetário básico" após títulos do governo, dinheiro e depósitos bancários, tornando-se um meio importante para pagamentos digitais e circulação de ativos.

Mais importante ainda, sob esta tendência de crescimento, a estrutura de reservas das moedas estáveis também terá um efeito de retroalimentação na macroeconomia. Atualmente, o tamanho das moedas estáveis já absorveu cerca de 3% dos títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo que estão prestes a vencer, ocupando a 19ª posição na lista de detentores de títulos do Tesouro dos EUA no exterior.

Considerando que a lei GENIUS exige explicitamente 100% de ativos em dólar com alta liquidez como reservas, os títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo são vistos como a principal opção. Se estimarmos uma alocação de 50%, um valor de mercado de 3 trilhões de dólares corresponderá a uma demanda de pelo menos 1,5 trilhões de dólares em títulos do Tesouro de curto prazo. Esse tamanho já se aproxima da atual posição de alguns dos principais países em títulos do Tesouro dos EUA, e as moedas estáveis têm potencial para se tornarem credores importantes do Tesouro dos EUA.

Comparação do Quadro Regulatório das Moedas Estáveis da América e de Hong Kong

Apesar das diferenças nos caminhos legislativos e em alguns detalhes entre os Estados Unidos e Hong Kong, há um elevado consenso sobre princípios básicos como "anexação de moeda fiduciária, reservas adequadas e emissão licenciada".

O projeto de lei GENIUS limita as "moedas estáveis de pagamento", que são aquelas atreladas a moedas fiduciárias como o dólar, prometendo uma conversão de 1:1 sem rendimento de juros, enfatizando sua natureza não securitária, com o objetivo de evitar que as moedas estáveis se tornem produtos financeiros com características de investimento. Em Hong Kong, enquanto garante a ancoragem plena de 1:1, ainda não há restrições sobre rendimentos de juros e a estrutura de ancoragem, buscando abrir novas oportunidades no mercado de moedas estáveis dominado pelo dólar e reservando espaço para inovações futuras.

Em relação aos requisitos de reserva, tanto os EUA quanto Hong Kong exigem a ancoragem total de ativos de alta liquidez, mas o ato GENIUS define claramente os tipos de ativos de reserva qualificados, incluindo títulos do governo de curto prazo, dinheiro e acordos de recompra, e exige auditoria mensal; Hong Kong também exige auditoria e custódia segregada, mas os tipos de ativos de reserva não foram totalmente definidos.

Na estrutura institucional, o projeto de lei GENIUS adota um sistema "federal-estadual" de dupla via, proporcionando três caminhos para a emissão de moeda estável: bancos ou suas subsidiárias podem solicitar a emissão de moedas estáveis, sob a supervisão de agências reguladoras bancárias como o Federal Reserve e o FDIC; instituições não bancárias podem solicitar à OCC para se tornarem emissoras federais licenciadas, ou obter uma licença através de agências reguladoras estaduais. Em Hong Kong, a Autoridade Monetária de Hong Kong emite licenças de forma unificada, e exige que, independentemente de onde o emissor da moeda estável esteja localizado, desde que ancore o dólar de Hong Kong ou ofereça ativamente serviços ao público de Hong Kong, uma licença deve ser solicitada.

Na gestão de emissores estrangeiros, a lei GENIUS proíbe explicitamente a circulação de moedas estáveis estrangeiras não licenciadas no mercado dos EUA, autorizando o Tesouro a estabelecer uma "lista de moedas estáveis não conformes" e a bloquear o seu caminho de circulação através de prestadores de serviços de ativos digitais dos EUA; Hong Kong, por outro lado, foca principalmente nas moedas estáveis ancoradas ao dólar de Hong Kong, mantendo uma postura aberta em relação às moedas estáveis que não são em dólar de Hong Kong.

Essas diferenças institucionais refletem as diferentes demandas de posicionamento das moedas estáveis nas duas regiões. Os EUA priorizam a manutenção da dominância do dólar e a satisfação das necessidades estruturais de financiamento do governo, promovendo as moedas estáveis como uma extensão do dólar na blockchain; enquanto Hong Kong espera atrair projetos globais de Web3 sem comprometer a estabilidade financeira local, deixando espaço para flexibilidade política em muitos detalhes, com o objetivo de criar um campo de inovação regulatória na Ásia-Pacífico que seja controlado, mas aberto e compatível.

O impacto da regulamentação das moedas estáveis na ecologia Web3

O verdadeiro significado da regulamentação das moedas estáveis reside em fornecer a base de pagamento e liquidação para a adoção em larga escala do Web3.

No campo DeFi, embora algumas moedas estáveis já sejam importantes ativos de liquidação em inovações financeiras em blockchain, a falta de uma posição legal clara e mecanismos de responsabilidade dificulta a participação direta das instituições. Se quadros regulatórios para moedas estáveis, como o projeto de lei Genius, forem implementados, as moedas estáveis emitidas por emissores em conformidade se tornarão o núcleo de liquidação do "DeFi em conformidade", com os protocolos incorporando mais módulos de KYC, AML e identificação de ativos, e as finanças descentralizadas evoluirão gradualmente para uma "rede financeira em blockchain auditável".

No sistema de pagamento Web3, a regulamentação das moedas estáveis irá quebrar a fronteira cinza entre os cenários de pagamento passados e a circulação de ativos, fazendo com que as moedas estáveis realmente passem de "intermediário de transações" para "canal de pagamento". Observações mostram que, desde que um gigante dos pagamentos anunciou que o volume acumulado de liquidações de moedas estáveis ultrapassou 225 milhões de dólares, várias empresas de tecnologia de pagamento começaram a integrar as moedas estáveis em seus processos de liquidação de comerciantes; as carteiras Web3 estão expandindo cenários de micropagamento como recargas, doações e assinaturas com as moedas estáveis como ativo de pagamento padrão. Os pagamentos em blockchain estão se transformando de "ferramenta de transferência dentro do círculo cripto" para "interface financeira de nível empresarial", e a conformidade é uma condição necessária para essa transformação.

Mudanças mais profundas dizem respeito à reestruturação da liquidação global: as moedas estáveis ancoradas 1:1 em moeda fiduciária conectam a moeda local aos ativos em cadeia, ao mesmo tempo que não dependem do sistema de contas bancárias, permitindo a liquidação "ponto a ponto". Isso significa que, no futuro, em cenários como pagamentos transfronteiriços, financiamento comercial em cadeia e distribuição de RWA, as moedas estáveis podem substituir os bancos tradicionais como o centro de circulação de fundos.

No passado, discutimos a massificação do Web3, focando demais em avanços tecnológicos e na experiência do usuário, enquanto ignorávamos a legitimidade dos ativos subjacentes. Hoje, as moedas estáveis em conformidade oferecem o "último pedaço do quebra-cabeça": são ativos de negociação reconhecidos pelo sistema, além de possuírem programabilidade para circulação na cadeia. Elas são espelhos digitais do dólar e do dólar de Hong Kong, e podem ser diretamente utilizadas em protocolos DeFi e transações de NFT.

Em outras palavras, as moedas estáveis não são um apêndice do Web3, mas sim uma das forças motrizes que o impulsionam em direção ao mainstream. Com o apoio das moedas estáveis em conformidade, desde a negociação de ativos RWA até a distribuição de salários na blockchain, desde a liquidação transfronteiriça até interfaces de pagamento Web3, as moedas estáveis se tornarão o "ativo de infraestrutura" que impulsionará a ampla adoção da economia em blockchain.