Revisão e Perspectivas do Mercado Macroeconômico: Aumentam as Expectativas de Corte de Juros da A Reserva Federal (FED) e os Resultados da Nvidia se Tornam o Foco

Visão Geral do Mercado

Desde o terceiro trimestre, os ativos que se destacaram incluem o índice Russell 2000, o preço do ouro, as ações financeiras e os títulos do Tesouro dos EUA, enquanto os ativos que se saíram pior incluem o Ethereum, o petróleo e o dólar. O Bitcoin quase não se moveu, assim como o Nasdaq 100.

Para o mercado de ações dos EUA, o mercado ainda está em um mercado de touros, com a principal tendência ainda a subir. No entanto, nos últimos meses até o final do ano, o ambiente de negociação será relativamente carente de temas de desempenho, e o espaço de alta e baixa do mercado será limitado. O mercado está constantemente revisando para baixo as expectativas de lucro do terceiro trimestre.

Recentemente houve uma correção na avaliação, mas a recuperação também foi rápida, com um PE de 21 vezes ainda muito acima da média de 5 anos.

93% das empresas do índice S&P 500 já divulgaram resultados reais, dos quais 79% superaram as expectativas de lucro por ação e 60% superaram as expectativas de receita. O desempenho das ações das empresas que superaram as expectativas está basicamente alinhado com a média histórica, mas o desempenho das ações das empresas que não atenderam às expectativas é inferior à média histórica.

A recompra é atualmente o suporte técnico mais forte no mercado de ações dos Estados Unidos, com as atividades de recompra das empresas nas últimas semanas atingindo o dobro dos níveis normais, cerca de 5 bilhões de dólares por dia (1 trilhão de dólares por ano), e essa força de compra pode continuar até meados de setembro, quando começará a diminuir gradualmente.

As ações de grandes tecnologias mostraram um desempenho mais fraco no meio do verão, devido principalmente à diminuição das expectativas de lucros e ao arrefecimento do entusiasmo do mercado em relação ao tema da IA. No entanto, o potencial de crescimento a longo prazo dessas ações ainda existe, e os preços não conseguem descer.

Houve um tempo em que o mercado estava realmente muito otimista, por exemplo, do mês de outubro do ano passado até junho deste ano, passando por alguns dos melhores retornos ajustados ao risco da geração atual. Chegando ao dia de hoje, os múltiplos de PE do mercado de ações estão mais altos, as expectativas econômicas e financeiras estão crescendo mais lentamente, e as expectativas do mercado em relação ao Fed também estão mais elevadas, portanto, é relativamente difícil esperar que o mercado de ações tenha um desempenho semelhante ao dos últimos três trimestres. Além disso, temos visto sinais de que grandes capitais estão gradualmente mudando para temas defensivos, esperando que essa tendência não se reverta rapidamente, portanto, é mais prudente manter uma atitude neutra em relação ao mercado de ações nos próximos meses.

Na reunião de Jackson Hole na sexta-feira, o presidente da Reserva Federal, Jerome Powell, fez a declaração mais clara até agora sobre cortes nas taxas de juros, afirmando que a redução em setembro é uma certeza. Ele também expressou que não deseja um resfriamento adicional do mercado de trabalho e que está mais confiante na trajetória da inflação de volta aos 2%. No entanto, ele ainda insiste que a velocidade do afrouxamento da política dependerá do desempenho dos dados futuros.

Na minha opinião, a declaração de Powell desta vez não foi tão dovish quanto o esperado, por isso não causou grandes repercussões no mercado financeiro tradicional. O que todos mais se preocupam é se haverá uma oportunidade de um corte de 50 pontos base ainda este ano, mas Powell não deu nenhuma indicação nesse sentido. Portanto, as expectativas sobre cortes de juros este ano praticamente não mudaram em relação ao que já se sabia.

Se os dados econômicos futuros forem positivos, a expectativa de corte de 100 pontos base atualmente precificada pode até ser reduzida.

No entanto, o mercado de criptomoedas reagiu de forma muito intensa, o que pode ser devido à acumulação excessiva de posições curtas, resultando em uma pressão, assim como a compreensão dos jogadores do mundo cripto sobre as notícias macroeconômicas não ser tão uniforme quanto no mercado tradicional, ou seja, a transmissão de informações é bastante amortecida, e muitos podem não saber que esta semana Powell fará um discurso na conferência de Jackson Hole. Mas se o ambiente de mercado atual apoia uma nova alta no mercado de criptomoedas, isso ainda é uma questão, geralmente, para romper novas altas, além de um ambiente macroeconômico relaxado e um sentimento de risco maior, também não pode faltar um tema nativo de cripto, NFT, DeFi, liberação de ETFs à vista, e a febre dos memes, tudo isso conta. Atualmente, o tema que parece ter mais força é o crescimento do ecossistema Telegram, se tem potencial para se tornar o próximo tema, ainda depende do desempenho mais recente desses projetos de emissão de tokens, afinal, qual é a qualidade do aumento de usuários que eles trazem?

A subida acentuada do mercado de criptomoedas também está relacionada com a revisão significativa dos números do emprego não agrícola nos EUA do ano passado, mas já analisámos isso em profundidade nos vídeos anteriores. Esta revisão foi exagerada, ignorando a contribuição dos imigrantes ilegais para o emprego, e quando inicialmente foram contados os números de emprego, essas pessoas foram incluídas. Portanto, esta correção não tem muito significado, resultando numa reação morna do mercado tradicional, enquanto o mercado de criptomoedas a vê como um sinal de grandes cortes nas taxas de juros.

Com base na experiência do mercado de ouro, na maioria das vezes, os preços estão positivamente correlacionados com o volume de posse dos ETFs, mas nos últimos dois anos a estrutura do mercado mudou, e a maioria dos investidores de varejo e mesmo investidores institucionais perderam o aumento do preço do ouro, enquanto a principal força compradora tornou-se o banco central.

A partir dos dados, pode-se ver que a velocidade de entrada do ETF de Bitcoin desacelerou significativamente após abril; em termos de Bitcoin, o aumento total nos últimos 5 meses foi de apenas 10%, o que corresponde ao pico de preço em março. Se a taxa de retorno sem risco diminuir, é muito possível que mais investidores sejam atraídos para os mercados de ouro e Bitcoin.

Em termos de posição em ações, no início do verão, os fundos de estratégia subjetiva tiveram um desempenho bastante bom, reduzindo posições a tempo e tendo uma oportunidade de ataque em agosto. Os dados mostram que a velocidade com que os fundos de estratégia subjetiva estão reforçando suas posições é muito rápida, e a posição já voltou para o percentil 91 histórico, enquanto os fundos de estratégia sistemática reagiram mais lentamente, estando atualmente apenas no percentil 51.

Os ursos do mercado de ações fecharam suas posições durante a queda.

Na política, a taxa de apoio popular a Trump parou de cair, a taxa de apoio nas apostas aumentou, e Trump recebeu no fim de semana o apoio de John Kennedy Jr., o que pode aquecer novamente as negociações de Trump, o que é, em geral, uma boa notícia para o mercado de ações ou o mercado de criptomoedas.

fluxo de fundos

O mercado de ações da China tem caído continuamente, mas os fundos com conceito chinês continuam a ter entradas líquidas. Esta semana, as entradas líquidas de 4,9 bilhões de dólares foram o maior valor em cinco semanas, marcando a 12ª semana consecutiva de entradas líquidas. Em comparação com outros países emergentes, a China também é a que mais recebeu entradas. Aqueles que ousam aumentar suas posições em meio à atual queda do mercado não são senão a equipe nacional ou investidores de longo prazo, apostando que, desde que o mercado de ações não feche, eventualmente se recuperará.

No entanto, estruturalmente, do lado dos clientes do Goldman Sachs, a partir de fevereiro, basicamente houve uma redução contínua na participação em ações A, e recentemente o aumento tem sido principalmente em ações H e ações de empresas chinesas listadas no exterior.

Apesar da recuperação dos mercados acionistas globais e do fluxo de capital, o mercado de fundos de moeda de baixo risco também registou entradas por quatro semanas consecutivas, com um tamanho total a subir para 6,24 trilhões de dólares, alcançando um novo máximo histórico, evidenciando que a liquidez do mercado continua a ser muito abundante.

Acompanhar continuamente a situação fiscal dos Estados Unidos é um tema que basicamente é explorado a cada ano. Os dados mostram que a dívida do governo dos EUA pode chegar a 130% do PIB em uma década, e apenas os gastos com juros alcançarão 2,4% do PIB, enquanto os gastos militares para manter a hegemonia global dos EUA são apenas 3,5%, o que é claramente insustentável.

Dólar em desvalorização

No último mês, o índice do dólar caiu 3,5%, a maior rapidez de queda desde o final de 2022, o que está relacionado com o aumento das expectativas do mercado sobre um corte nas taxas de juros pelo Federal Reserve.

Ao refletir sobre o início de 2022, o Federal Reserve adotou uma política agressiva de aumento das taxas de juros para combater a inflação, o que fortaleceu o dólar. No entanto, em outubro de 2022, o mercado começou a antecipar que o ciclo de aumento das taxas do Federal Reserve estava prestes a chegar ao fim, podendo até considerar uma redução das taxas. Essa expectativa levou a uma diminuição da demanda pelo dólar, enfraquecendo-o.

A atual situação do mercado parece ser uma repetição do que ocorreu anos atrás, apenas que na época a especulação foi demasiado prematura, enquanto hoje a queda das taxas de juros está prestes a acontecer. Se o dólar cair demais, a liquidação de operações de arbitragem de longo prazo pode ressurgir, tornando-se assim uma força que pressiona o mercado de ações.

Na próxima semana, dois grandes temas: inflação e Nvidia.

Os principais dados de preços incluem a taxa de inflação PCE dos EUA, o CPI preliminar de agosto da Europa e o CPI de Tóquio. As principais economias também divulgarão o índice de confiança do consumidor e indicadores de atividade econômica. No que diz respeito aos relatórios financeiros das empresas, o foco estará nos resultados da Nvidia, que serão divulgados após o fechamento do mercado de ações dos EUA na quarta-feira.

O PCE divulgado na sexta-feira é a última informação sobre os preços PCE antes da próxima decisão do Federal Reserve em 18 de setembro. Os economistas esperam que o crescimento mensal da inflação do PCE núcleo se mantenha em +0,2%, com a renda pessoal e o consumo a crescerem +0,2% e +0,3%, respectivamente, em comparação com junho, ou seja, o mercado espera que a inflação continue a crescer de forma moderada e não diminua ainda mais, o que deixa espaço para possíveis surpresas negativas.

Antevisão dos resultados financeiros da NVIDIA - As nuvens negras dissipam-se, podendo injetar um forte ânimo no mercado

O desempenho da Nvidia não é apenas um termômetro do sentimento do mercado financeiro, mas também das ações de IA e tecnologia. A Nvidia não enfrenta problemas de demanda por enquanto, mas o tema mais crucial ainda é o impacto do adiamento da arquitetura Blackwell. Após ler vários relatórios de análise de instituições, percebi que a opinião predominante em Wall Street é de que esse impacto não é grande. Os analistas mantêm uma expectativa otimista em relação ao relatório financeiro desta vez, e nos últimos quatro trimestres, os resultados divulgados pela Nvidia superaram as expectativas do mercado.

Os principais indicadores das expectativas de mercado são:

• Receita de 28,6 bilhões de dólares, +110% ano a ano, +10% trimestre a trimestre
• Lucro por ação de 0,63 dólares, +133,3% em relação ao ano anterior, +5% em relação ao trimestre anterior.
• Receita do centro de dados 24,5 bilhões de dólares, aumento de 137% ano a ano, aumento de 8% em relação ao trimestre anterior.
• Taxa de lucro de 75,5% em linha com o Q1

As questões mais preocupantes são:

1. A arquitetura Blackwell foi adiada?

A análise indica que os primeiros chips Blackwell da NVIDIA poderão ser entregues com um atraso de 4 a 6 semanas, com previsão de serem adiados para o final de janeiro de 2025, levando muitos clientes a optar pela compra do H200, que tem um tempo de entrega muito curto. A TSMC já começou a produzir os chips Blackwell, mas devido à complexidade da tecnologia de embalagem CoWoS-L utilizada nos B100 e B200, existem desafios de rendimento, resultando em uma produção inicial abaixo do planejado, enquanto os H100 e H200 utilizam a tecnologia CoWoS-S.

No entanto, este novo produto não estava incluído nas previsões de desempenho recentes:

Como a Blackwell só deverá entrar em previsão de vendas no quarto trimestre de 2024 (primeiro trimestre de 2025), e como a Nvidia apenas fornece orientações de desempenho para um único trimestre, o adiamento não terá um grande impacto nos resultados do segundo e terceiro trimestres de 2024. Na recente conferência SIGGRAPH, a Nvidia não mencionou o impacto do adiamento da GPU Blackwell, indicando que o impacto do adiamento pode ser pequeno.

2. A demanda por produtos existentes aumentou?

Em segundo lugar, a queda do B100/B200 pode ser compensada com o aumento do H200/H20 na segunda metade de 2024.

De acordo com as previsões, a produção do substrato B100/B200 foi corrigida em 44%, embora as entregas possam ser parcialmente adiadas para o primeiro semestre de 2025, levando a uma redução nas remessas no segundo semestre de 2024. No entanto, os pedidos de H200 UBB aumentaram significativamente, prevendo-se um crescimento de 57% entre o terceiro trimestre de 2024 e o primeiro trimestre de 2025.

Com base nisso, espera-se que a receita do H200 no segundo semestre de 2024 seja de 23,5 bilhões de dólares, o que deve ser suficiente para compensar a perda de receita de 19,5 bilhões de dólares relacionada ao B100 e GB200 - equivalente a 500.000 GPUs B100 ou uma perda de receita implícita de 15 bilhões de dólares, além de uma perda adicional de receita de 4,5 bilhões de dólares em infraestruturas complementares. Também vemos um potencial espaço de alta vindo do forte impulso das GPUs H20, que se destina principalmente ao mercado chinês, com possíveis envios de 700.000 unidades no segundo semestre de 2024 ou uma receita implícita de 6,3 bilhões de dólares.

Além disso, o aumento acentuado da capacidade de CoWoS da TSMC também pode apoiar o crescimento da receita do lado da oferta.

Os clientes aqui, as grandes empresas de tecnologia dos EUA ocupam mais de 50% da receita dos data centers da Nvidia, e seus comentários recentes indicam que a perspectiva de demanda da Nvidia continuará a aumentar. Modelos de previsão mostram que o crescimento anual dos gastos em capital de computação em nuvem global atingirá 60% e 12% em 2024 e 2025, respectivamente, acima das previsões anteriores (48% e 9%, respectivamente). Mas também é possível ver que este ano é um ano de grande crescimento, e que no próximo ano não será possível manter o mesmo nível de crescimento.

Abaixo está um resumo dos comentários recentes das grandes empresas de tecnologia sobre os gastos de capital em IA, mostrando que essas empresas esperam um crescimento dos gastos de capital em 2024 e 2025:

Alphabet: Espera-se que, no restante de 2024, gaste 12 mil milhões ou mais em despesas de capital por trimestre, com gastos totais que podem atingir entre 12 mil milhões e 13,5 mil milhões de dólares.

Microsoft: Prevê que os gastos de capital em 2025 serão superiores aos de 2024, para satisfazer a crescente demanda por produtos de IA e cloud. Espera-se que os gastos de capital aumentem trimestralmente para atender à atual demanda superior a micro