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CEX vs DEX: Análise da batalha dos Algoritmos de Futuros Perpétuos entre Hyperliquid, Binance e OKX
A batalha dos algoritmos de contratos entre CEX e DEX: Análise comparativa entre Hyperliquid, Binance e OKX
Em março de 2025, o contrato JELLYJELLY provocou uma agitação no mercado em uma determinada plataforma de negociação descentralizada. Em apenas algumas horas, o preço do contrato disparou 429%, prestes a desencadear uma liquidação em grande escala. Se a liquidação ocorrer, as posições vendidas serão depositadas no tesouro de liquidez em blockchain, resultando em enormes perdas flutuantes. Ao mesmo tempo, uma grande bolsa de valores centralizada, de forma rara, lançou "durante a noite" a negociação de contratos perpétuos de JELLYJELLY.
Na véspera de uma crise iminente, os validadores da plataforma descentralizada votaram urgentemente para intervir, forçando a remoção, liquidação e congelamento de transações, levantando questionamentos sobre as trocas "descentralizadas".
Este evento não só se tornou o foco de debate da comunidade cripto, como também expôs uma questão central: o que determina o preço em plataformas de negociação descentralizadas? Quem realmente assume o risco? O algoritmo é realmente neutro?
Este artigo irá usar o evento JELLYJELLY como ponto de partida para analisar as diferenças de algoritmo nas três principais plataformas em relação ao mecanismo central dos contratos perpétuos — preço índice, preço de marcação e taxa de financiamento — e aprofundar a análise da filosofia financeira e do mecanismo de transmissão de risco por trás deles. Vamos explorar como diferentes algoritmos moldam o estilo de negociação, servem a diferentes tipos de operadores e como determinam a capacidade de sobrevivência dos traders em tempos de tempestade.
Isto não é apenas uma dissecação técnica de um contrato, mas sim um confronto filosófico sobre o design da ordem do mercado.
Visão Geral do Comércio de Contratos Perpétuos
As negociações de contratos perpétuos são compostas por três elementos principais:
Preço índice: acompanha a variação dos preços do mercado à vista, é o "âncora teórica".
Preço de referência: utilizado para calcular lucros e perdas não realizados, liquidações e outros eventos críticos.
Taxa de financiamento: mecanismo econômico que conecta o mundo spot e de contratos, orientando o preço do contrato a retornar ao spot.
O mecanismo que controla o preço de referência determina o poder de vida e morte nas transações de contratos. O núcleo das plataformas descentralizadas reside em como garantir que o preço de referência não seja manipulado e que possa ser verificado.
Uma plataforma descentralizada fez otimizações com base nos algoritmos de grandes bolsas centralizadas, permitindo que os preços retornem rapidamente ao preço de mercado em condições de mercado extremas e quando as transações na plataforma são manipuladas. A plataforma adotou múltiplas medidas para evitar valores anômalos ( e agulhadas ).
Comparação de Algoritmos das Três Principais Plataformas
mecanismo de preço de índice
O preço do índice de uma plataforma descentralizada é conhecido como preço do oráculo, completamente independente do seu próprio mercado, construído por nós validadores. Utiliza o método da mediana ponderada para combater a volatilidade extrema dos preços, com uma frequência de atualização de uma vez a cada 3 segundos. Este mecanismo é mais resistente a manipulações, mas as atualizações são mais lentas, ajudando a suavizar a volatilidade dos preços.
Mecanismo de Preço de Referência
O algoritmo de preço de marcação de uma grande exchange centralizada é baseado em dois princípios: "suavidade de preço" e "reflexão da profundidade do mercado". A fórmula é baseada na mediana de três tipos de preços: o preço médio entre o melhor preço de compra/venda do mercado de contratos, o preço de transação e o preço de impacto. Este design torna a variação do preço de marcação suave e resistente a pinos, adequado para grandes alocações de capital e estratégias de arbitragem institucional.
Outra exchange centralizada adota uma abordagem mais "agressiva", utilizando apenas o preço médio entre o melhor preço de compra/venda no livro de ordens como fonte para o preço de marcação. Este algoritmo é extremamente sensível a pequenas transações, podendo causar flutuações acentuadas, sendo adequado para traders de alta frequência, especuladores de pinos e operações de curto prazo.
A estrutura de preço marcado da plataforma descentralizada combina os dois métodos mencionados acima. É controlada por múltiplos nós, fundindo três fontes de preço: a média móvel exponencial da diferença entre o preço do oráculo e o preço do contrato; a mediana entre o preço de compra e venda da própria plataforma e o preço de última transação; o valor médio ponderado do preço perpétuo de várias exchanges centralizadas. Este mecanismo forma um certo grau de "Algoritmo democrático", aumentando a capacidade de resistência à manipulação.
Taxa de financiamento Algoritmo
A taxa de financiamento de uma grande exchange centralizada depende de um longo período de liquidação ( normalmente 8 horas ), combinando a profundidade do livro de ordens e a taxa de juros de empréstimo. Este design proporciona aos investidores institucionais e traders de médio a longo prazo um custo de financiamento mais suave e com previsões claras.
A taxa de financiamento de outra exchange centralizada é relativamente simples, calculada com base na diferença entre os preços de compra e venda do livro de ordens, e o período de liquidação também é longo. Isso resulta em flutuações acentuadas na taxa de financiamento, adequada para estratégias agressivas de alta frequência e de curto prazo.
As plataformas descentralizadas encontram um equilíbrio entre os dois: com base em um algoritmo relativamente suave, juntamente com a liquidação de taxas de financiamento de alta frequência e preços off-chain, complementado por altas taxas de financiamento em situações extremas, permitindo que os preços no mercado retornem rapidamente ao preço de mercado em ambientes extremos.
Estratégias de negociação e filosofia financeira adaptadas a diferentes plataformas
Uma grande exchange centralizada: o design dos racionalizadores do sistema
O design geral tende para a "institucionalização e suavização", com a ideia central de "tornar o mercado previsível". Isso está altamente alinhado com a escola de finanças quantitativas e a hipótese do mercado eficiente.
Mecanismo de manifestação:
Feedback de comportamento de mercado: atrair investidores institucionais que buscam rendimentos estáveis e controláveis, e traders de médio a longo prazo.
Outra exchange centralizada: design para os instintos de negociação
O design da estratégia aproxima-se de "rápido, feroz e preciso", e a filosofia é "o mercado é um reflexo da natureza humana". Isso está em consonância com a lógica das finanças comportamentais.
Mecanismo de manifestação:
Feedback sobre o comportamento do mercado: atrair traders de alta frequência, "insertores de pinos" e traders de curto prazo.
Plataforma descentralizada: design de estruturalistas on-chain
Tentativa de criar um novo paradigma financeiro: governança descentralizada + mecanismo de preços programáveis. A sua filosofia é: o algoritmo não prevê o mercado, mas estabelece a ordem.
Mecanismo de manifestação:
Feedback sobre o comportamento do mercado: atrair traders que buscam reconstruir sistemas de confiança através de código verificável e governança distribuída.
Conclusão
As diferentes plataformas de negociação, através do seu próprio algoritmo, tentam responder a como estabelecer confiança em mercados invisíveis. Seja buscando estabilidade, abraçando a volatilidade ou dependendo de contratos em cadeia, cada solução reflete um julgamento de valor específico.
No futuro do mundo financeiro, o algoritmo continuará a expandir seu território. Mas é preciso reconhecer que cada lógica escrita em código projeta uma sombra de um julgamento de valor. No final, o que os traders perseguem não é apenas o preço, mas uma ilusão de ordem.
Devemos sempre ter uma atitude de respeito pelo mercado, reconhecendo que as pessoas devem, afinal, ser responsáveis pelos seus próprios valores. Neste mercado cheio de incertezas, é crucial manter a clareza e a racionalidade.