Relatório macroeconômico do Q3 do mercado de criptomoedas: sinais de temporada de alts surgem, participação institucional impulsiona um mercado de touros seletivo

Um, o ponto de inflexão macroeconômico chegou: a regulação se aquece e a política de apoio ressoa

No início do terceiro trimestre de 2025, o panorama macroeconômico já mudou silenciosamente. O ambiente político que uma vez levou os ativos digitais à margem, agora está se transformando em uma força institucional impulsionadora. Com o fim do ciclo de aumento de juros do Federal Reserve que durou dois anos, o retorno da política fiscal à trajetória de estímulo e a aceleração da construção de um "quadro de acomodação" de regulamentação de criptomoedas em todo o mundo, o mercado de criptomoedas está à beira de uma reavaliação estrutural.

Primeiro, do ponto de vista da política monetária, o ambiente de liquidez macroeconômica dos EUA está entrando em uma janela de mudança crítica. Embora o Federal Reserve ainda enfatize oficialmente a "dependência de dados", o mercado já alcançou um consenso sobre cortes nas taxas de juros dentro de 2025, com a disparidade crescente entre o gráfico de pontos, que é retardado, e as expectativas antecipadas do mercado de futuros. A pressão contínua de Trump sobre o Federal Reserve também politicizou as ferramentas de política monetária, sugerindo que, entre o segundo semestre de 2025 e 2026, as taxas de juros reais nos EUA cairão gradualmente de altos níveis. Essa diferença de expectativas abre um canal de alta para ativos de risco, especialmente para ativos digitais. Mais importante ainda, à medida que Powell é marginalizado no jogo político e a ideia de um "presidente do Federal Reserve mais obediente" se torna evidente, o afrouxamento não é apenas uma expectativa, mas pode se tornar uma realidade política.

Enquanto isso, o impulso no lado fiscal também está se desenrolando em sincronia. Um importante projeto de lei representa a expansão fiscal, trazendo um efeito de liberação de capital sem precedentes. O governo Trump está investindo pesadamente em áreas como o retorno da manufatura, infraestrutura de IA e independência energética, formando, na verdade, um "canal de fluxo de capital" que atravessa indústrias tradicionais e novos setores tecnológicos. Isso não apenas remodelou a estrutura da circulação interna do dólar, mas também fortaleceu indiretamente a demanda marginal por ativos digitais ------ especialmente em um contexto onde o capital busca prêmios de risco elevados. Paralelamente, o Departamento do Tesouro dos EUA também está adotando uma estratégia mais agressiva na emissão de títulos, enviando sinais de "não temer a expansão da dívida", fazendo com que "imprimir dinheiro para crescimento" se torne novamente um consenso em Wall Street.

A mudança fundamental nos sinais políticos se reflete, sobretudo, na alteração da estrutura regulatória. Ao entrar em 2025, a atitude da SEC em relação ao mercado de criptomoedas sofreu uma transformação qualitativa. A aprovação oficial do ETF de staking de ETH marca o primeiro reconhecimento pelas autoridades regulatórias dos EUA de que ativos digitais com estrutura de rendimento podem ser integrados ao sistema financeiro tradicional; enquanto o avanço do ETF de Solana, até mesmo fez com que a Solana, que antes era vista como uma "cadeia de especulação de alta beta", obtivesse uma oportunidade histórica de ser absorvida institucionalmente. O mais crucial é que a SEC já começou a estabelecer um padrão unificado para a aprovação de ETFs de tokens simplificados, com a intenção de construir um canal de produtos financeiros regulamentados que seja replicável e escalável. Esta é uma mudança essencial na lógica regulatória, passando de "firewall" para "engenharia de pipeline", com os ativos criptográficos sendo pela primeira vez integrados ao planejamento da infraestrutura financeira.

Essa mudança na mentalidade regulatória não é exclusiva dos Estados Unidos. A corrida pela conformidade na região asiática está aquecendo, especialmente em centros financeiros como Hong Kong, Singapura e Emirados Árabes Unidos, que estão competindo por benefícios regulatórios relacionados a stablecoins, licenças de pagamento e projetos inovadores em Web3. Uma conhecida empresa de pagamentos já solicitou uma licença nos Estados Unidos, enquanto outra grande emissora de stablecoins está se posicionando em Hong Kong com uma moeda ancorada no dólar de Hong Kong; gigantes da internet domésticos também estão solicitando qualificações relacionadas a stablecoins, o que indica que a tendência de fusão entre capital soberano e gigantes da internet já começou. Isso significa que, no futuro, as stablecoins não serão apenas ferramentas de transação, mas se tornarão parte de redes de pagamento, liquidações empresariais e até mesmo estratégias financeiras nacionais, e o que está por trás disso é a demanda sistêmica por liquidez, segurança e ativos de infraestrutura on-chain.

Além disso, o apetite por risco nos mercados financeiros tradicionais já apresenta sinais de recuperação. O S&P 500 atingiu um novo recorde histórico em junho, com ações de tecnologia e ativos emergentes se recuperando simultaneamente, o mercado de IPOs se aquecendo e a atividade de usuários em uma plataforma de investimento de retalho conhecida aumentando, todos emitindo um sinal: o capital de risco está retornando, e esta rodada de retorno não se concentra apenas em IA e biotecnologia, mas começa a reavaliar blockchain, encriptação financeira e ativos de rendimento estrutural em cadeia. Essa mudança no comportamento do capital é mais honesta do que a narrativa e mais prospectiva do que a política.

Quando a política monetária entra em um canal de afrouxamento, a política fiscal se torna totalmente expansiva, a estrutura regulatória muda para "regulação é apoio", e a aversão ao risco é globalmente restaurada, o ambiente geral dos ativos criptográficos já se afastou da crise do final de 2022. Sob essa dupla condução de políticas e mercados, não é difícil chegar a um julgamento: a incubação de uma nova rodada de bull run não é impulsionada pela emoção, mas sim um processo de reavaliação de valor sob a condução institucional. Não é que o Bitcoin vai decolar, mas sim que os mercados de capitais globais começam a "pagar um prêmio por ativos de certeza", a primavera do mercado de criptomoedas está retornando de forma mais suave, mas mais poderosa.

Dois, troca estrutural: empresas e instituições estão a liderar a próxima ronda de bull run

A mudança estrutural mais significativa no atual mercado de criptomoedas não é mais a volatilidade acentuada dos preços, mas sim a lógica profunda de que os ativos estão gradualmente se transferindo das mãos de varejistas e fundos de curto prazo para os detentores de longo prazo, tesourarias corporativas e instituições financeiras. Após dois anos de limpeza e reestruturação, a estrutura dos participantes do mercado de criptomoedas está passando por uma "reorganização" histórica: os usuários centrados na especulação estão se tornando gradualmente marginalizados, enquanto as instituições e empresas com fins de alocação estão se tornando a força decisiva que impulsionará a próxima rodada de bull run.

O desempenho do Bitcoin já diz tudo. Apesar de uma tendência de preços tranquila, a quantidade de tokens em circulação está acelerando o "lock-up". De acordo com dados de várias instituições, a quantidade de Bitcoin acumulada comprada por empresas listadas ultrapassou a quantidade líquida de compras de ETFs no mesmo período dos últimos três trimestres. Algumas empresas de tecnologia conhecidas, empresas da cadeia de suprimentos da NVIDIA e até mesmo algumas empresas tradicionais de energia e software estão vendo o Bitcoin como um "substituto estratégico de caixa", e não como uma ferramenta de alocação de ativos de curto prazo. Por trás desse padrão de comportamento está uma profunda compreensão das expectativas de desvalorização da moeda global, além de uma resposta proativa à estrutura de incentivos de produtos como ETFs. Comparado aos ETFs, a compra direta de Bitcoin à vista pelas empresas oferece mais flexibilidade e direitos de voto, além de ser menos suscetível às emoções do mercado, possuindo uma resiliência de posse mais forte.

Enquanto isso, a infraestrutura financeira está a eliminar barreiras para a aceleração da entrada de fundos institucionais. A aprovação do ETF de staking de Ethereum não apenas expandiu os limites dos produtos regulamentados, mas também significa que as instituições começaram a incluir "ativos de rendimento em cadeia" nas suas carteiras de investimento tradicionais. A expectativa de aprovação do ETF de Solana para produtos à vista abre ainda mais o espaço de imaginação; uma vez que o mecanismo de rendimento de staking seja absorvido pelo ETF, isso mudará fundamentalmente a percepção dos gestores de ativos tradicionais sobre os ativos criptográficos como "sem rendimento, apenas volatilidade", e também incentivará as instituições a mudarem de uma abordagem de hedge de risco para uma de alocação de rendimento. Além disso, vários grandes fundos criptográficos sob uma grande empresa de gestão de ativos criptográficos estão a solicitar a conversão para a forma de ETF, marcando o fim das "barreiras" entre os mecanismos tradicionais de gestão de fundos e os mecanismos de gestão de ativos em blockchain.

Mais importante ainda, as empresas estão a participar diretamente no mercado financeiro em blockchain, quebrando a estrutura de isolamento tradicional entre "investimento fora do mercado" e o mundo em blockchain. Uma empresa aumentou diretamente a sua participação em ETH através de uma captação privada de 20 milhões de dólares, enquanto outra empresa investiu 100 milhões de dólares na aquisição de projetos do ecossistema Solana e na recompra de ações da plataforma, representando que as empresas estão a participar ativamente na construção de um novo ecossistema financeiro criptográfico. Isto já não é a lógica anterior de capital de risco a participar em projetos iniciantes, mas sim um investimento de capital com cor de "fusões e aquisições industriais" e "layout estratégico", cuja intenção é assegurar direitos sobre ativos essenciais e direitos de distribuição de rendimentos da nova infraestrutura financeira. O efeito de mercado trazido por este comportamento é de cauda longa, não apenas estabilizando o sentimento do mercado, mas também melhorando a capacidade de ancoragem de avaliação dos protocolos subjacentes.

No setor de derivativos e liquidez em cadeia, as finanças tradicionais também estão se posicionando ativamente. O número de contratos em aberto de futuros de Solana na CME atingiu 1,75 milhão, estabelecendo um novo recorde histórico, enquanto o volume mensal de negociação de futuros de XRP também ultrapassou pela primeira vez 500 milhões de dólares, indicando que as instituições de negociação tradicionais incluíram ativos encriptados em seus modelos estratégicos. O que impulsiona isso são os fundos de hedge, provedores de produtos estruturados e fundos CTA de múltiplas estratégias que continuam a entrar - esses jogadores não buscam lucros rápidos, mas sim estratégias baseadas em arbitragem de volatilidade, disputas de estrutura de capital e operação de modelos de fatores quantitativos, o que trará ao mercado um aumento fundamental na "densidade de liquidez" e na "profundidade do mercado".

E do ponto de vista da troca estrutural, a atividade de pequenos investidores e jogadores de curto prazo diminuiu significativamente, o que reforçou a tendência mencionada. Os dados on-chain mostram que a proporção de detentores de curto prazo continua a cair, a atividade das carteiras de baleias iniciais diminuiu, e os dados de pesquisa on-chain e interação com carteiras tendem a estabilizar, indicando que o mercado está em um "período de sedimentação de troca". Embora nesta fase o desempenho dos preços seja relativamente plano, a experiência histórica mostra que é exatamente esse período de silêncio que muitas vezes gera o maior ponto de partida do mercado. Em outras palavras, as fichas não estão mais nas mãos dos pequenos investidores, e as instituições estão silenciosamente "construindo suas posições".

Mais importante ainda, a capacidade de "produtização" das instituições financeiras está rapidamente se concretizando. Desde grandes bancos de investimento tradicionais e empresas de gestão de ativos até novas plataformas de finanças de varejo, todos estão expandindo as capacidades de negociação, staking, empréstimos e pagamentos de ativos criptográficos. Isso não só torna os ativos criptográficos realmente "disponíveis no sistema de moeda fiduciária", mas também lhes proporciona atributos financeiros mais ricos. No futuro, o BTC e o ETH podem não ser apenas "ativos digitais voláteis", mas se tornar "categorias de ativos configuráveis"------com um mercado de derivativos, cenários de pagamento, estrutura de rendimento e classificação de crédito em um ecossistema financeiro completo.

Essencialmente, esta rodada de troca estrutural não é uma simples rotação de posições, mas sim um aprofundamento da "financeirização" dos ativos encriptados, representando uma reestruturação completa da lógica de descoberta de valor. Os jogadores que dominam o mercado já não são mais a "turma do dinheiro fácil", impulsionados por emoções e tendências, mas sim instituições e empresas com um planejamento estratégico de médio a longo prazo, lógica de alocação clara e estrutura de capital estável. Um verdadeiro bull run institucional e estruturado está silenciosamente em gestação, não será barulhento nem inflamado, mas será mais sólido, mais duradouro e mais completo.

Três, a nova era da temporada de alts: da alta generalizada para um "bull run seletivo"

Quando as pessoas mencionam "temporada de alts", o que frequentemente vem à mente é a situação de alta generalizada e entusiasmo do mercado de 2021. Mas em 2025, a trajetória de evolução do mercado já mudou silenciosamente, e a lógica de que "alta das altcoins = decolagem de todo o mercado" não se mantém mais. A atual "temporada de alts" está entrando em uma nova fase: a alta generalizada não existe mais, sendo substituída por um "bull run seletivo" impulsionado por narrativas como ETFs, rendimentos reais e adoção institucional. Isso é um sinal de que o mercado de criptomoedas está gradualmente amadurecendo, e também é o resultado inevitável do mecanismo de seleção de capital após o retorno da racionalidade ao mercado.

Do ponto de vista dos sinais estruturais, o capital das principais altcoins já completou uma nova rodada de consolidação. O par ETH/BTC experimentou um forte rali pela primeira vez após várias semanas de queda, com endereços de baleias acumulando milhões de ETH em um curto espaço de tempo, e grandes transações on-chain ocorrendo com frequência, indicando que o capital principal começou a reprecificar ativos de primeira linha como o Ethereum. Ao mesmo tempo, o sentimento dos pequenos investidores ainda está em níveis baixos, com o índice de buscas e a quantidade de carteiras criadas ainda não mostrando uma recuperação significativa, mas isso, por sua vez, cria um ambiente ideal de "baixa interferência" para a próxima rodada de mercado: sem euforia, sem explosão de pequenos investidores, o mercado é mais facilmente dominado pelo ritmo das instituições. E com base na experiência histórica, é exatamente nesses momentos de mercado "parecendo subir, mas não subindo, parecendo estável, mas não estável" que geralmente surgem as maiores oportunidades de tendência.

Mas, ao contrário dos anos anteriores, esta temporada de alts não será "todos voando juntos", mas sim "cada um voando por conta própria". Os pedidos de ETF tornaram-se o ponto âncora de uma nova estrutura de temas. Especialmente o ETF de spot da Solana, que já é visto como o próximo "evento de consenso de mercado". Desde o lançamento do ETF de staking do Ethereum até se os rendimentos de staking na cadeia da Solana serão incluídos na estrutura de dividendos do ETF, os investidores já