A alienação e o futuro da indústria de ativos de criptografia

Recentemente, após participar de uma conferência do setor em Hong Kong, ao trocar ideias com colegas do país, percebi que a atmosfera do mercado de ativos de criptografia sofreu uma mudança sutil. Embora os participantes do setor ainda estejam ativos, a "temperatura" do mercado já mudou silenciosamente.

Isto não é um mercado em alta ou em baixa no sentido tradicional, nem um mercado dominado pela ganância ou pelo medo, como as pessoas conhecem. Em vez disso, estamos a viver uma "alienação" sem precedentes - uma atmosfera na indústria que até os jogadores veteranos se sentem estranhos.

No atual ambiente, o setor de ativos de criptografia parece ter apenas um modelo de negócio: a venda de tokens.

Três pilares da indústria: criação, descoberta, circulação

Ao rever a história, o setor de ativos de criptografia sempre funcionou com base em três etapas-chave:

1. Criação de valor: atender às necessidades dos usuários através da inovação tecnológica, como Bitcoin, Ethereum, moedas estáveis, Layer2, DePIN, Agente de IA, etc.

2. Descoberta de valor: inclui capital de risco, precificação de transações, etc., captura de ativos potenciais e impulsiona o desenvolvimento do setor.

3. Circulação de valor: inclui formadores de mercado, instituições intermediárias, mídia, influenciadores, etc., construindo canais de venda de tokens e promovendo a passagem do mercado primário para o mercado secundário.

Idealmente, estas três etapas deveriam cooperar e desenvolver-se em conjunto. No entanto, o que se observa atualmente no mercado é que as duas primeiras etapas estão em declínio, enquanto a terceira etapa está a prosperar de forma extraordinária.

A equipe do projeto não se concentra mais nas necessidades dos usuários e no desenvolvimento de produtos, e as instituições de investimento também não pesquisam mais as tendências do setor. O mercado parece ter apenas uma voz: "Como vender moedas?"

Economia da venda de tokens e clube de recursos

Num mercado saudável, estas três partes devem estar estreitamente ligadas: a equipe do projeto desenvolve produtos de qualidade, satisfaz as necessidades dos usuários e obtém lucro e prémios de mercado de capitais; as instituições de investimento fornecem suporte financeiro ao projeto, entrando em períodos de baixa e saindo em períodos de alta para lucrar; os canais de distribuição proporcionam maior eficiência ao mercado de capitais.

No entanto, atualmente, já há poucas pessoas a discutir oportunidades de inovação, desenvolvimento de produtos ou necessidades dos usuários no mercado de ativos de criptografia. Mesmo no segundo semestre de 2024, quando o entusiasmo geral por investimentos estiver a diminuir, áreas quentes como o AI Agent ainda conseguem estimular o entusiasmo dos empreendedores.

As instituições do mercado secundário estão geralmente em um estado de espera, os novos tokens frequentemente atingem o pico de preço no momento do lançamento, e a liquidez das moedas meme está quase esgotada.

Neste tipo de mercado, os principais participantes ativos são da terceira classe: formadores de mercado, instituições intermediárias, etc. Seus tópicos concentram-se em como embelezar os dados, conseguir listar em grandes plataformas de negociação, como realizar promoções de marketing para atrair compradores, e como colaborar com a comunidade para aumentar o volume de negociações.

O grau de homogeneidade dos participantes do mercado é muito alto, todos estão tentando lucrar com os recursos financeiros cada vez mais escassos no mercado de ativos de criptografia.

Isto levou a que os principais agentes de recursos (incluindo projetos de alta qualidade, grandes plataformas de negociação e os seus departamentos de listagem, market makers e intermediários com muitos recursos) formassem uma sólida comunidade de interesse. O capital flui dos investidores para o capital de risco, depois para os principais projetos, enquanto o capital dos retalhistas no mercado secundário também é absorvido por esta comunidade de interesse, fazendo-a crescer continuamente.

O desaparecimento dos empreendedores

Após o colapso de uma grande plataforma de negociação em 2022, o mercado de ativos de criptografia passou por um período de extrema letargia, com o preço do Bitcoin a cair para 18000 dólares, enquanto outras moedas também estavam geralmente em baixa.

No entanto, a situação na época era diferente da atual. Naquela altura, uma grande quantidade de fundos estava retida em capital de risco e fundos secundários/grandes investidores, e esses fundos tinham uma função de geração de capital. O capital de risco investiria em projetos de start-up, permitindo que os empreendedores criassem valor e atraíssem fundos para o mercado.

E agora, uma grande quantidade de fundos é absorvida por intermediários, com as equipes de projeto apenas buscando lucrar com a diferença de preço após a listagem, tornando-se intermediários entre o capital de risco e o mercado secundário, sem se concentrar mais na criação de valor, mas apenas focando em criar histórias de "casca vazia". Do ponto de vista da lógica comercial tradicional, se os canais de distribuição a montante ocupam a maior parte dos custos, isso inevitavelmente reduzirá os fundos de pesquisa e desenvolvimento e operação a jusante.

Assim, a equipe do projeto decidiu abandonar o desenvolvimento do produto e usar todos os fundos para marketing e listagem. Afinal, mesmo projetos sem produto e usuários podem ser listados com sucesso, e o marketing atual pode ser embalado como "driven by memes". Quanto menos dinheiro for investido em produtos e tecnologia, mais fundos podem ser alocados para a listagem e para aumentar os preços.

O caminho de inovação da indústria de ativos de criptografia tornou-se:

"Contar uma história cativante → Embalagem rápida → Encontrar relações para a listagem → Realizar lucros e sair."

Produtos, usuários, valor? Isso é apenas o auto-consolo de um idealista.

A drenagem tornou-se um destino

À primeira vista, a equipa do projeto utiliza os fundos para listagens e aumento de preços, o que parece beneficiar todas as partes: os fundos podem sair, os investidores de varejo no mercado secundário têm oportunidades de especulação, e os intermediários também podem lucrar.

Mas a longo prazo, a perda de externalidades positivas resulta em intermediários cada vez maiores, formando um monopólio onde a proporção de extração aumenta cada vez mais.

Os desenvolvedores de projetos upstream reduzem o investimento em pesquisa e desenvolvimento de produtos, enfrentando pressão regulatória e altas taxas de extração, resultando em um sério desequilíbrio na relação risco-retorno, levando à escolha de sair do mercado. A competição entre os pequenos investidores downstream intensifica-se, tornando-se comum a situação de "cada vez é um novo comprador", e após o desaparecimento do efeito de lucro, um grande número de investidores sai do mercado.

Essencialmente, os intermediários (sejam plataformas de negociação, formadores de mercado ou instituições intermediárias, comunidades) são prestadores de serviços e não criam diretamente valor ou externalidades positivas. Quando os prestadores de serviços e os que retiram taxas se tornam o maior grupo de interesse do mercado, todo o mercado se comporta como um organismo com câncer, e, eventualmente, as células cancerosas crescem cada vez mais, levando o hospedeiro à exaustão de recursos e à sua eventual morte.

O poder do ciclo e a reconstrução pós-desastre

Ativos de criptografia mercado é, afinal, um mercado cíclico.

Os otimistas acreditam que, após este vale de liquidez escassa, haverá finalmente uma verdadeira "primavera do valor". Inovações tecnológicas, novos cenários de aplicação e novos modelos de negócios irão reanimar o entusiasmo pela inovação. A inovação nunca para, e as bolhas eventualmente estouram. Enquanto houver uma luz de esperança, isso pode se tornar um farol que guia o caminho a seguir.

Os pessimistas acreditam que a bolha ainda não estourou completamente e que o mercado de ativos de criptografia precisa passar por uma "limpeza em avalanche" mais profunda. Somente quando aqueles que retiram liquidez não tiverem mais moedas para retirar e o domínio dos intermediários sobre o mercado colapsar, será possível uma verdadeira reconstrução.

Durante este período, os profissionais passarão por uma fase cheia de caos e desafios: questionamentos, conflitos internos, fadiga e autocrítica.

Mas essa é a essência do mercado - o ciclo é o destino, e a bolha é também o prelúdio do renascimento.

O futuro pode ser brilhante, mas o caminho para a luz pode ser longo.