Ativos de criptografia do produto final: moeda estável

No ano passado, três grandes eventos impulsionaram as moedas estáveis a entrar no mainstream:

1. Tether(USDT emissor) tem menos de 200 funcionários e gerou quase 13 bilhões de dólares em lucros;

2. A posse de Trump e a mudança na atitude dos Estados Unidos em relação à regulamentação de ativos de criptografia;

3. Stripe adquiriu a empresa de infraestrutura de moeda estável Bridge por 1.1 mil milhões de dólares.

Quando aparecem lucros enormes em um ecossistema próspero, a regulamentação também se torna clara.

Se você está emitindo ou usando moeda estável, espero que este guia possa ajudá-lo a entender a perspectiva dos veteranos da indústria.

Para fornecer uma perspectiva de múltiplos ângulos, contactámos pioneiros no campo das moedas estáveis para obter as suas percepções únicas.

Vamos começar!

Definição de moeda estável

moeda estável geralmente é uma obrigação cotada em dólares, apoiada por reservas de ativos de valor igual ou superior.

Principais são duas categorias:

• Moeda fiduciária suportada: totalmente garantida por depósitos bancários, dinheiro ou equivalentes de caixa de baixo risco (, como títulos do governo ).

• Posição de dívida sobrecolateralizada ( CDP ): principalmento colateralizada por Ativos de criptografia ( como ETH ou BTC ).

A chave para a utilidade da moeda estável está na sua "ligação" ao dólar. A ligação é mantida através de dois mecanismos: resgate de primeiro nível e mercado secundário. Primeiro, posso resgatar imediatamente uma quantidade equivalente de reservas? Se não, existe um mercado secundário profundo e duradouro onde se pode negociar a uma taxa de câmbio ligada?

Devido à imprevisibilidade do mercado secundário, consideramos que o resgate em nível primário é um mecanismo de ligação mais confiável. Além disso, existem alguns experimentos com moedas estáveis de baixa garantia ou algoritmos, mas não discutiremos isso neste artigo.

Vale a pena notar que as moedas estáveis não surgem do nada. Elas dependem da blockchain para fornecer funcionalidades essenciais semelhantes às dos bancos.

Definição de blockchain

A blockchain é um "sistema de contabilidade" global que contém ativos pessoais, registros de transações e regras e termos de transação.

Por exemplo, o USDC da Circle é emitido com base no padrão de token ERC-20, que estabelece as regras de transferência de tokens. Essas regras, combinadas com o mecanismo de consenso, garantem que os usuários não possam transferir mais USDC do que possuem. Em resumo, a blockchain é um banco de dados ou livro-razão apenas adicional, que registra cada transação em sua rede fechada.

Os ativos na blockchain são geridos por contas em cadeia (EOA, carteiras ) ou contratos inteligentes. A propriedade do EOA é realizada através de um esquema de encriptação, correspondendo o endereço da chave pública à chave privada. Os contratos inteligentes detêm e transacionam ativos de acordo com a lógica predefinida.

A confiança na precisão do sistema decorre da execução da blockchain subjacente e do mecanismo de consenso. A precisão pode ser verificada através do estado inicial e do histórico de transações. As transações são liquidadas 24 horas por dia por uma rede de nós global, sem restrições de horário bancário tradicional. Os operadores de nós são compensados através de taxas de Gas.

Estas definições fornecem uma base comum para os leitores. Então, como chegámos até hoje?

História das moedas estáveis

Há 12 anos, a moeda estável ainda era apenas uma concepção. Hoje, o emissor do USDC, Circle, está se preparando para vender ou listar. O documento S-1 da Circle registra a experiência pessoal do fundador do USDC, Jeremy Allaire.

Convidamos os fundadores do USDT e DAI, Phil Potter e Rune Christensen, para compartilhar suas histórias de empreendedorismo.

Tether: O nascimento do rei

Em 2013, o mercado de Ativos de criptografia estava na era do Velho Oeste, com os principais locais de negociação sendo as bolsas como Mt.Gox e BitFinex. Naquela época, a regulamentação era mais vaga, e as bolsas eram aconselhadas a aceitar apenas depósitos e retiradas em encriptação. Isso forçou os negociantes a converterem moeda fiduciária por conta própria, dificultando a popularização dos Ativos de criptografia. Ao mesmo tempo, os negociantes precisavam de ferramentas de hedge para lidar com a volatilidade extrema.

Phil Potter viu um gargalo no mercado e propôs o conceito de "moeda estável": dívidas em criptografia de um dólar apoiadas por reservas de um dólar, permitindo que os traders enfrentem a volatilidade com dívidas denominadas em dólares. Em 2014, ele colaborou com a BitFinex para fundar a Tether, uma entidade independente, com as licenças necessárias para transmissão de moeda, podendo ser integrada a uma rede financeira mais ampla.

Os produtos da Tether são simples, mas a estrutura é radical: emissão de passivos denominados em dólares (USDT), apenas entidades certificadas por KYC podem emitir ou resgatar diretamente USDT. No entanto, USDT pode circular livremente na blockchain, e qualquer titular pode negociar no mercado secundário.

Nos dois anos seguintes, esse conceito parecia difícil de concretizar. Até 2017, Phil descobriu que a taxa de uso do USDT estava aumentando em regiões como o Sudeste Asiático. A pesquisa revelou que as empresas exportadoras começaram a ver o USDT como uma alternativa mais rápida e barata à rede de pagamento em dólares da região, e o usaram como garantia para importação e exportação. Ao mesmo tempo, usuários nativos de criptografia começaram a usar o USDT para arbitragem entre as exchanges. Phil percebeu que a Tether havia construído uma rede paralela de dólares que era mais rápida, mais simples e disponível 24 horas por dia.

Uma vez que a roda de inércia começa a girar, nunca para. Devido à emissão e resgate serem realizados dentro do âmbito regulatório, enquanto os tokens circulam livremente na blockchain pública, o USDT atingiu a velocidade de fuga. Cada novo usuário, comerciante ou exchange fortalece seu efeito de rede, aumentando a utilidade do USDT como armazenamento de valor e meio de pagamento.

Hoje, a circulação de USDT é de quase 150 mil milhões de dólares, muito superior aos 61 mil milhões de dólares da USDC, e a Tether é considerada a empresa com o maior lucro per capita do mundo.

Phil Potter é uma figura proeminente no campo dos Ativos de criptografia, e suas ideias são bastante únicas. No entanto, não podemos dizer que ele é um "outsider" do setor financeiro tradicional; ele é o tipo de pessoa que você esperaria criar a maior moeda estável global. Rune Christensen, por outro lado, não é assim.

DAI: o primeiro moeda estável descentralizada

Rune muito cedo teve contato com Ativos de criptografia e rapidamente se tornou um "grande nome do Bitcoin". Ele é um típico adotante precoce de Ativos de criptografia, vendo o BTC e a blockchain como ferramentas para escapar da ordem financeira injusta. Em 2013, o BTC subiu de 13 dólares para 700 dólares, e os adotantes precoces tinham motivos para acreditar que Ativos de criptografia poderiam mudar radicalmente o sistema financeiro.

No entanto, a subsequente recessão econômica fez Rune perceber que: a utilidade final dos Ativos de criptografia depende de como se gere a volatilidade. "A estabilidade é benéfica para os negócios," resumiu Rune, e uma nova ideia surgiu.

Em 2015, após testemunhar o fracasso da "primeira" moeda estável do BitShares, Rune colaborou com Nikolai Mushegian para projetar uma moeda estável cotada em dólares. Mas, ao contrário de Phil, ele não só carecia de contatos para executar a estratégia da Tether, como também não queria depender do sistema financeiro tradicional. O surgimento do Ethereum forneceu a Rune uma plataforma de criação. Ele conseguirá utilizar o ETH para emitir uma moeda estável baseada nele? Se o ativo subjacente ETH for tão volátil, como o sistema manterá sua solvência?

A solução de Rune e Nikolai é o protocolo MakerDAO, lançado em dezembro de 2017 na Ethereum. O MakerDAO permite que os usuários depositem 100 dólares em ETH para obter uma quantidade fixa de DAI(, como 50 dólares), criando uma moeda estável sobrecolateralizada apoiada por reservas de ETH. Para garantir a solvência do sistema, os contratos inteligentes estabelecem um limite de liquidação; uma vez ultrapassado, os liquidantes podem vender os ativos ETH subjacentes para pagar a dívida em DAI. Com o passar do tempo, novos módulos são constantemente adicionados para simplificar o processo de leilão, definir taxas de juros que ajustam a emissão de DAI e incentivar ainda mais os liquidantes.

Esta solução engenhosa é atualmente conhecida como "CDP" moeda estável, gerando dezenas de imitadores. A chave para o funcionamento do sistema sem um guardião centralizado está na programabilidade do Ethereum e na transparência da cadeia pública: todos os ativos de reserva, passivos, parâmetros de liquidação e lógica são visíveis para todos os participantes do mercado. Nas palavras de Rune, isso realiza a "resolução de disputas descentralizada", garantindo que cada participante entenda as regras para manter a solvência do sistema.

Com a circulação de DAI( e seu projeto irmão USDS) ultrapassando 7 bilhões de dólares, a criação do Rune tornou-se um pilar sistêmico das finanças descentralizadas( DeFi). No entanto, em um cenário competitivo em rápida mudança, os apelos ideológicos para escapar de sistemas em colapso tornaram-se cada vez mais difíceis de gerir; a ineficiência de capital do CDP e a falta de um mecanismo de resgate direto e eficiente limitaram sua escalabilidade. Reconhecendo essa realidade, a MakerDAO começou em 2021 a se transformar em ativos de reserva tradicionais( como USDC), e em 2025 voltará sua atenção para o fundo de mercado monetário tokenizado( da BlackRock BUIDL). Durante essa transformação, a MakerDAO( agora é a Sky) através de competições de prêmios tokenizados, um fundo de mercado monetário tokenizado de 1 bilhão de dólares gerido pela Steakhouse Financial, e um fundo de crédito privado de 220 milhões de dólares emitido em parceria com a BlockTower Credit e a Centrifuge, estabelecendo sua posição como o provedor de liquidez mais crítico de ativos tokenizados.

moeda estável: produtos atuais

O compromisso fundamental das moedas estáveis é: qualquer titular deve ser capaz de trocar uma moeda estável por um dólar a qualquer momento, sem desconto, e com o mínimo de atrito na transação. A base para alcançar esse compromisso de equivalência é uma gestão de ativos sólida, transparência nas reservas, operações excelentes, liquidez, integração de custódia, acessibilidade para desenvolvedores e uma licença regulatória difícil de obter. Tether, Circle e Maker nasceram na era verde, o que lhes permitiu ter sucesso durante o seu desenvolvimento; hoje é difícil imaginar que um novo entrante consiga alcançar a escala da Tether, enquanto investe reservas em notas comerciais de alta rentabilidade na China.

Dada a enorme sucesso dos primeiros emissores de moeda estável, a concorrência no mercado agora é mais intensa. Atualmente, existem pelo menos 200 tipos de moeda estável, e no futuro pode haver milhares mais. Este choque intenso pode dispersar a liquidez, reduzir a experiência do usuário e levar à evaporação de fundos de capital de risco que buscam a próxima grande conquista. Para competir efetivamente com empresas existentes e novos entrantes, é necessário desenvolver novas estratégias desde o início e oferecer produtos coesos. Para moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária, os elementos fundamentais para o sucesso incluem, mas não se limitam a, os seguintes pontos:

• Gestão profissional de reservas: "A menos que você esteja disposto a equipar uma equipe de negociação profissional," disse Austin Campbell(, ex-Chefe de Risco da Paxos), "não gerencie você mesmo as reservas subjacentes." Manter a paridade depende da capacidade de pagamento, e a gestão profissional é o mínimo exigido para grandes moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária. Emissores menores podem estar mais inclinados a começar com fundos de mercado monetário tokenizados existentes(MMF), eventualmente expandindo de uma carga de taxas relativamente alta para soluções mais baratas.

• Cobertura de custódia: Embora os consumidores possam manter moedas estáveis em carteiras de navegador como a MetaMask, as instituições mantêm ativos digitais em provedores como Coinbase, BitGo, Fireblocks, Copper e Anchorage. Algumas instituições podem cobrar taxas de listagem dos emissores de ativos, o que requer auditorias técnicas e operacionais, revisões de conformidade e a aprovação do comitê de riscos. As taxas de listagem podem às vezes chegar a seis ou sete dígitos (, geralmente direcionadas a tokens de criptografia, em vez de moedas estáveis ), e geralmente requerem o máximo apoio institucional de provedores de serviços como os formadores de mercado.

• Normatização da implementação entre cadeias: No início de 2020, as moedas estáveis podiam existir principalmente em uma única cadeia e depender de pontes de minimização de confiança ou de cópias embaladas em outras cadeias. A era dos vazamentos de ponte subsequente (Ronin, Wormhole, Nomad) deu origem a uma nova geração de implantações entre cadeias, como o protocolo de transferência entre cadeias (CCTP) da Circle e o padrão USDTO mais recente da Tether, ambos construídos sobre o protocolo de mensagens de cadeia completa LayerZero. Com o aumento das blockchains e a melhoria da interoperabilidade, a implementação nativa em múltiplas cadeias se tornará uma condição necessária para alcançar uma experiência de usuário fluida, e os emissores potenciais devem se atentar a essa direção de desenvolvimento.

Fornecedores de infraestrutura como a Paxos oferecem serviços de moeda estável white label para clientes de alto nível como o Paypal, bem como novos fornecedores de moeda estável como a Brale e a MO, que oferecem muitas funcionalidades centrais prontas a usar. Embora esses fornecedores possam mudar a balança entre "comprar ou construir", a responsabilidade de projetar um produto prático e promovê-lo efetivamente ainda recai sobre o emissor. Além da estabilidade e da conversão sem atrito a valor de face, o que mais pode fazer de uma moeda estável um bom produto? A capacidade do emissor de criar utilidade para sua moeda estável e seus produtos relacionados.

função de utilidade da moeda estável

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