Quadro regulatório de ativos de criptografia e situação do mercado na Malásia

I. Estrutura Reguladora

A Malásia adota um modelo de "dupla regulamentação" para ativos de criptografia, sendo a responsabilidade principal compartilhada entre o Banco Nacional e a Comissão de Valores Mobiliários. O Banco Nacional é responsável pela política monetária e pela estabilidade financeira, não reconhecendo os ativos de encriptação como moeda legal. A Comissão de Valores Mobiliários inclui os ativos de encriptação que atendem aos critérios no sistema de regulamentação do mercado de capitais. De forma geral, a Malásia considera os ativos de encriptação como um produto de investimento/título em vez de moeda para fins de regulamentação.

A base legal do sistema regulatório provém da Ordem de 2007 sobre os Mercados de Capitais e Serviços (moeda digital e tokens digitais como valores mobiliários), que entrou em vigor em 2019. Esta ordem confere à Comissão de Valores Mobiliários poderes de regulação e estabelece que os ativos de criptografia que atendem às características de investimento podem ser considerados valores mobiliários. Desde então, a Comissão de Valores Mobiliários tem emitido várias regulamentações complementares, incluindo as Diretrizes para Operadores de Mercado Reconhecidos e as Diretrizes para Ativos Digitais.

Em termos de medidas regulatórias específicas, a Malásia possui limiares claros para licenciamento. As plataformas de negociação de ativos digitais devem registrar-se como operadores de mercado reconhecidos, cumprindo altos padrões de conformidade. Além disso, foi introduzido o regime de "custódia de ativos digitais", que exige que as instituições que prestam serviços de custódia de ativos possuam as licenças relevantes.

Para serviços de carteira, se apenas oferecerem funções de carteira de software descentralizada, não estão sujeitos à regulamentação; mas se também incluírem funções de conversão de moeda fiduciária ou custódia, então é necessário obter as qualificações correspondentes. Esta abordagem diferenciada equilibra o desenvolvimento da inovação com a supervisão controlada.

Dois, Regulação das Exchanges e Estrutura de Mercado

Até 2025, a Malásia terá 6 bolsas de ativos digitais licenciado aprovadas pela Comissão de Valores Mobiliários, incluindo:

1. Luno Malaysia - A plataforma regulamentada com a maior quota de mercado
2. SINEGY - uma bolsa local caracterizada pela conformidade e segurança
3. Tokenize Malaysia - já recebeu investimento do banco de investimento local Kenanga
4. MX Global - já recebeu investimento de uma plataforma de negociação
5. HATA Digital - a 5ª bolsa licenciada
6. Torum International - A 6ª bolsa licenciada, posicionada como uma plataforma "social + financeira"

Estas plataformas são todas operadores de mercado reconhecidos e estão conectadas ao sistema bancário local, suportando depósitos, levantamentos e troca de moeda em Ringgit malaio.

De acordo com as regras, cada ativo digital listado em uma bolsa licenciada deve passar por aprovação. Até o início de 2025, foram autorizados a serem negociados 22 tipos de Ativos de criptografia, incluindo moedas principais, moedas de blockchain e moedas DeFi. Vale ressaltar que nenhum moeda estável ou moeda de privacidade recebeu aprovação para negociação.

Luno é a plataforma com mais tokens listados, abrangendo quase todas as moedas reguladas. As plataformas como Tokenize, HATA e MX Global têm diferentes quantidades de moedas suportadas. A comissão de valores mobiliários atualiza anualmente a lista de tokens aprovados.

Três, Mecanismo de Entrada e Saída de Fundos e Controle de Câmbio

As exchanges licenciados na Malásia geralmente suportam recargas e retiradas em moeda local, o ringgit malaio. Os usuários podem recarregar fiat em suas contas de exchange através de transferência bancária local e, em seguida, trocar por ativos de criptografia; também podem vender os ativos de criptografia que possuem e retirar em ringgit para suas contas bancárias. A maioria das plataformas não cobra taxas de entrada bancária e geralmente cobra uma taxa simbólica para retiradas, tornando a barreira geral bastante baixa.

Os investidores também podem transferir ativos de criptografia de moedas compatíveis da carteira pessoal em cadeia para a bolsa para negociação. Após a conclusão da negociação, também podem retirar os ativos para a carteira em cadeia. Este arranjo oferece aos usuários um canal de fluxo bidirecional entre moeda fiduciária e ativos digitais. Todas as entradas e saídas de fundos devem passar por processos de verificação de identidade e revisão de combate à lavagem de dinheiro.

Para evitar a formação de canais de saída de fundos através de ativos de criptografia, as autoridades reguladoras da Malásia implementaram as seguintes medidas para as bolsas:

• Apenas são permitidas transações avaliadas em Ringgit
• Os levantamentos são apenas para contas bancárias locais
• A retirada de ativos de criptografia requer uma verificação adicional

Esses designs evitam efetivamente que os ativos de criptografia se tornem ferramentas de transferência de fundos. A posição básica da regulamentação é: "não proibir a atividade de negociação, mas controlar o uso transfronteiriço."

Quatro, modo de custódia de fundos e proteção de ativos do cliente

Todas as exchanges licenciadas na Malásia utilizam um modelo de negociação centralizado. Os usuários devem depositar seus ativos na carteira ou conta da plataforma para realizar transações, não podendo usar carteiras pessoais em blockchain para negociação direta ou transações em blockchain. A plataforma deve garantir que os ativos dos clientes sejam estritamente isolados dos ativos da empresa e adotar mecanismos adequados de armazenamento em carteira fria/multisig.

A Comissão de Valores Mobiliários introduziu o regime de "custodiante de ativos digitais", estabelecendo limiares regulatórios específicos para instituições que prestam serviços de custódia de tokens. Antes da implementação total desse mecanismo, a maioria das plataformas recorreu a terceiros internacionais de custódia para guardar ativos digitais:

• Luno Malaysia: Colaborar com um custodiante para guardar ativos digitais, enquanto os fundos em moeda fiduciária são mantidos em uma instituição fiduciária local.
• Tokenize: A custódia de ativos é realizada em conjunto por um prestador de custódia e uma empresa de confiança.
• SINEGY: também adota uma solução de custódia independente, garantindo a independência dos ativos dos clientes

A Comissão de Valores Mobiliários exige que todas as bolsas licenciadas:

• Manter uma proporção de reserva de 1:1, os ativos dos clientes não podem ser utilizados para outros fins.
• Implementar auditorias de ativos periódicas e divulgação de relatórios de prova de reserva
• É proibido à plataforma realizar qualquer forma de empréstimo de ativos de clientes ou investimento em alavancagem.

Este desenho institucional é de grande importância para garantir a confiança dos investidores. A plataforma da Malásia, uma vez que os ativos são custodiados por uma terceira parte e não podem ser desviados, demonstrou uma maior robustez e credibilidade regulatória durante as oscilações do mercado global.

V. Estado do mercado e panorama competitivo da plataforma

O mercado de ativos de criptografia da Malásia apresentou um crescimento robusto nos últimos anos. Até o final de 2021, o volume anual de transações no mercado de criptografia do país atingiu cerca de 21 bilhões de ringgits. Em 2022, o número de novas contas de negociação de ativos digitais alcançou 128 mil, equivalente ao tamanho de novas contas no mercado de valores mobiliários tradicional.

No que diz respeito ao panorama competitivo da plataforma, apresenta uma estrutura altamente concentrada. A Luno Malaysia, como a primeira bolsa aprovada, tem mantido uma posição de liderança absoluta no mercado. De acordo com os dados públicos de 2024, o número de usuários registrados na plataforma ultrapassou 1 milhão, com um total de mais de 72 milhões de transações e um valor total de ativos sob custódia que atinge 4,28 bilhões de ringgits. O volume de transações anual atingiu 87 bilhões de ringgits, representando mais de 90% de todo o mercado de bolsas licenciadas.

A quota de mercado das restantes bolsas é relativamente limitada, mas cada uma tem as suas características e caminhos de desenvolvimento.

• Tokenize Malaysia, com um histórico em bancos de investimento, tem um certo nível de reconhecimento entre os usuários de finanças tradicionais locais.
• A MX Global teve um crescimento significativo de usuários após 2022 devido a um investimento de uma plataforma de negociação.
• A HATA Digital começará a realizar testes a partir de 2024, atraindo a atenção de usuários profissionais devido à sua capacidade de integrar um espaço de negociação em dólares e funcionalidade de liquidez externa.

De uma forma geral, o mercado regulamentado da Malásia continua a ser dominado pela Luno, com outras plataformas a desenvolverem-se de forma diferenciada.

Do ponto de vista do perfil do investidor, a maioria são usuários de varejo, com uma clara tendência de envelhecimento. Dados da Luno mostram que a idade média dos investidores é de 34,8 anos, com 76% do sexo masculino, e o depósito médio por transação é de 100 ringgits, apresentando características típicas de um mercado de retalho "pequenas quantias, múltiplas frequências". Ao mesmo tempo, a proporção de usuárias femininas tem aumentado ano após ano, com um crescimento de 17% em 2024, mostrando que a aceitação do mercado está em constante expansão.

A atividade de negociação no mercado está intimamente relacionada com as cotações internacionais. Após um incidente em uma plataforma de negociação em 2022, o volume de negociações caiu temporariamente, mas desde 2023, com a recuperação do preço do bitcoin e os fatores positivos dos ETFs, o volume de negócios no terceiro trimestre de 2023 aumentou mais de 300% em relação ao trimestre anterior. Em 2024, o bitcoin ultrapassou pela primeira vez os 100 mil dólares, aumentando ainda mais a disposição para negociar e o entusiasmo na abertura de contas.

O relatório da Comissão de Valores Mobiliários aponta que mais de 72% dos investidores têm menos de 45 anos, refletindo que o mercado é principalmente composto por usuários nativos digitais. Eventos como o Worldcoin também geraram ampla atenção, mostrando que o mercado é altamente sensível a novos tokens, airdrops e aplicações inovadoras, ressaltando a necessidade de fortalecer a educação dos investidores no futuro.

De um modo geral, o mercado de criptografia da Malásia estabeleceu um ecossistema de negociação baseado em políticas regulatórias claras e plataformas seguras e em conformidade, com um foco predominante em pequenos investidores jovens, alta concentração de plataformas e uma atividade de negociação fortemente influenciada por tendências globais. Com a gradual liberalização das categorias de tokens e a melhoria do sistema de ferramentas de conformidade, o mercado ainda apresenta um potencial de crescimento adicional.

Seis, fenômenos de uso de plataformas não autorizadas e atitude regulatória

Apesar de a Malásia ter estabelecido um rigoroso sistema de licenciamento, no mercado real, alguns investidores experientes ainda utilizam plataformas não registradas no exterior. Essas plataformas oferecem uma gama mais ampla de moedas para negociação, ferramentas de alavancagem e produtos financeiros derivados, atraindo fortemente traders de alta frequência e usuários em busca de altos retornos. Muitos investidores veem as bolsas locais licenciadas como um "canal de entrada e saída de fundos", ou seja, após lucrar com negociações em plataformas não registradas, transferem os ativos para plataformas licenciadas para convertê-los em ringgits.

Diante da situação acima, a Comissão de Valores Mobiliários da Malásia adotou uma ação regulatória em etapas, formando um conjunto sistemático de restrições e mecanismos de punição:

1. Sistema de lista de alerta para investidores: Manter a "lista de alerta para investidores" a longo prazo e publicá-la, listando plataformas estrangeiras que oferecem serviços a usuários locais sem registro.

2. Execução formal e ordens de proibição: emitir ordens por escrito e condenações públicas a grandes plataformas, exigindo que cessem os serviços para utilizadores da Malásia, fechem websites, Apps e canais de marketing.

3. Bloqueio combinado de técnicas e meios financeiros:

   • Provedores de telecomunicações locais bloqueiam URLs de plataformas não licenciadas
   • A loja de aplicações removeu as aplicações relacionadas na região da Malásia
   • O banco central e a autoridade fiscal colaboram, proibindo os bancos locais de fornecer serviços de depósito/saque para plataformas não registradas.
   • Proibido fornecer negociação de moeda estável em dólares, para prevenir a fuga de divisas.

4. Educação dos investidores e advertências públicas: Lembrar várias vezes ao público para não investir em plataformas não licenciadas, caso contrário, assumirão todo o risco e não poderão buscar compensação legal.

Estas ações de repressão alcançaram resultados faseados. Várias bolsas internacionais já anunciaram ou tacitamente saíram do mercado da Malásia e pararam de oferecer serviços relacionados ao ringgit; o acesso local e o volume de recargas caíram drasticamente. Embora ainda haja alguns usuários que utilizam VPN e outras técnicas para contornar as restrições, sua atividade já diminuiu significativamente, e os investidores principais estão gradualmente retornando ao mercado licenciado local.

No geral, as autoridades regulatórias da Malásia adotaram uma abordagem de tolerância zero em relação às plataformas de negociação não licenciadas, estabelecendo uma linha de base regulatória de "conformidade em primeiro lugar, riscos por conta própria" por meio de uma combinação de ordens administrativas, bloqueios financeiros e campanhas de opinião pública. Esta série de medidas não apenas restringiu o espaço para plataformas de negociação ilegais, mas também impulsionou ainda mais o desenvolvimento e a construção da credibilidade do mercado local licenciado.

Sete, sistema de emissão de moeda e supervisão da plataforma IEO

A Malásia adota um design de sistema de conformidade altamente prudente para a emissão de tokens digitais. De acordo com as "Diretrizes de Ativos Digitais" emitidas pela Comissão de Valores Mobiliários, todas as atividades de emissão de tokens que envolvem captação pública são consideradas emissões de valores mobiliários e devem ser incluídas no sistema de supervisão sob a "Lei do Mercado de Capitais e Serviços". O núcleo desse mecanismo é a introdução do modelo de plataforma "Oferta Inicial de Moeda em Bolsa (IEO)", para substituir as lacunas na verificação de projetos e as fraquezas na proteção dos investidores que existem nas ICOs tradicionais.

Qualificação do emissor de moeda

As empresas que pretendem emitir moeda através de IEO devem atender às seguintes condições:

• Registro e local de operação: deve ser uma entidade jurídica registrada na Malásia e operar principalmente no país.
• Capital social mínimo: não deve ser inferior a 500 mil ringgits
• Governança corporativa e estrutura de capital: pelo menos dois diretores do conselho de administração do emissor devem ser residentes permanentes na Malásia, e os executivos devem deter pelo menos 50% das ações da empresa.
• Padrões de caráter de conformidade: os executivos e acionistas majoritários devem cumprir os padrões de "candidatos adequados", sem registros de integridade negativa.

Mecanismo de registro e operação da plataforma IEO

A plataforma IEO foi incluída em uma nova categoria sob o sistema de "operadores de mercado reconhecidos". Até 2025, duas plataformas já obtiveram licença de registro:

• Pitch Platforms Sdn Bhd( nome da marca pitchIN): a maior plataforma de crowdfunding de ações local, iniciando operações de IEO em 2023
• Kapital DX Sdn Bhd( abreviado como KLDX): foca em serviços de mercado de capitais digitais, com ênfase em produtos de tokenização de valores mobiliários e ativos.

A plataforma IEO, como intermediário, tem a responsabilidade não apenas de facilitar transações, mas também de realizar a due diligence completa do projeto de emissão e supervisão subsequente.

processo de emissão em conformidade

O processo completo de emissão de tokens IEO é o seguinte:

1. Pedido e divulgação do white paper: o emissor apresenta um pedido de emissão de tokens à plataforma IEO licenciada, a plataforma analisa o histórico da empresa, o modelo de negócios e o design do token.
2. Due diligence e aprovação da plataforma: A plataforma IEO realiza uma investigação de due diligence, focando em verificar se a "proposta de valor digital" do token é suficientemente inovadora, conforme as normas e tem potencial de mercado.