Reajuste de preços + grande troca, a lógica e reflexão sobre a grande queda do BTC em novembro

Autor: 0xWeilan

“Atualmente, com as novas dificuldades nas perspectivas de redução das taxas de juros, o apetite por risco ainda não melhorou completamente, e a venda cíclica (ciclicidade) tornou-se a principal força que domina o movimento do BTC. Se não houver mais dados econômicos e de emprego que ofereçam suporte, a mudança no apetite por risco pode levar ao retorno de capitais, e, caso as vendas de longo prazo continuem, se o BTC romper efetivamente a linha de demarcação entre touros e ursos, poderá ocorrer uma pressão de venda em massa, aumentando significativamente a probabilidade de um fim do ciclo do BTC.”

——Finalmente, o BTC saiu da liquidação de “múltiplas liquidações” que mencionamos no nosso relatório de outubro, caindo 17,51% em um único mês, o segundo maior declínio mensal desde o início deste ciclo. Até o final do mês, a maior retração desde o pico foi de 36,45%, a maior deste ciclo.

Tecnicamente, o BTC caiu abaixo da “base Trump” construída na faixa de 90000~110000 dólares e tem operado abaixo da média móvel de 360 dias por três semanas consecutivas. Em termos de espaço e tempo, já foi confirmada a transição de “bull para bear” no gráfico diário, e está em processo de confirmação no gráfico semanal, enquanto a confirmação no gráfico mensal ainda está por observar.

A tensão de liquidez de curto prazo causada pela paralisação do governo dos EUA, juntamente com a confusão nos dados econômicos e de emprego que geraram uma montanha-russa nas expectativas de corte de juros do Federal Reserve (expectativa de tensão de liquidez de médio prazo), provocou uma venda/hedge em larga escala de ativos de alto β globalmente, bem como o movimento cíclico interno no mercado de criptomoedas, sendo estas as causas fundamentais da extrema volatilidade do BTC e de todo o mercado cripto. A imprevisibilidade da liquidez macroeconômica torna ainda mais difícil a avaliação da “transição entre o velho ciclo e o novo ciclo” no mercado de criptomoedas.

Neste relatório, iremos realizar uma análise estruturada do mercado de novembro com base no “Modelo de Análise Multifactores do Ciclo BTC” do EMC Labs, com o objetivo de identificar a lógica e os caminhos da queda, além de fazer uma avaliação da tendência de médio a longo prazo, se será uma “correção de médio prazo” ou se “entrará em um mercado em baixa”.

Preço BTC diário

Crise de liquidez: exaustão e incerteza

Até 12 de novembro, a paralisação do governo dos EUA atingiu 43 dias, estabelecendo um recorde histórico. Durante a paralisação, os gastos fiscais foram drasticamente reduzidos, mas as receitas de impostos, tarifas e outros ainda continuaram a fluir, formando um acúmulo de fluxo de caixa de “só entrada, sem saída”, elevando diretamente o saldo da conta TGA do Tesouro no Federal Reserve, criando uma intensa “absorção de liquidez” no mercado.

O saldo do TGA aumentou mais de 200 bilhões de dólares em um único mês, com o saldo total se aproximando de um trilhão de dólares, retirando as reservas bancárias do setor privado, causando um “vácuo de liquidez”. As reservas bancárias caíram de aproximadamente 3,3 trilhões para cerca de 2,8 trilhões, perto do limite considerado “reservas abundantes” pelo mercado. Por fim, a taxa ON RRP (taxa de recompra overnight), SOFR (taxa de financiamento overnight garantida) continua a ser superior à IORB (taxa de reservas do Federal Reserve), dificultando para as instituições de negociação obterem fundos suficientes dos bancos, levando até a serem forçadas a reembolsar.

Saldo da conta TAG do Departamento do Tesouro dos EUA

O Federal Reserve anunciou o segundo corte de juros do ano na reunião do FOMC em 29 de outubro. Muitas pessoas julgam que a liquidez de médio prazo está sendo liberada, mas ignoram a restrição da microestrutura - a liquidez que o Federal Reserve realmente libera para o mercado, na verdade, tem diminuído continuamente desde o final de julho.

Liquidez líquida do mercado do Federal Reserve

A pressão da tensão de liquidez aumentou o custo do capital no mercado de negociação, exercendo pressão sobre a avaliação das ações de conceito de IA nos EUA e de ativos de alto β como o BTC.

O EMC Labs notou que, à medida que a liquidez real se esgota gradualmente, a aversão ao risco no mercado se deteriora, e a pressão sobre a avaliação leva, finalmente, à venda em massa de ativos de alto β, com o BTC sendo o primeiro elo dessa cadeia de vendas.

No início de outubro, a entrada de fundos em ETFs de BTC foi abundante, impulsionando o BTC a alcançar um novo recorde histórico. Em seguida, com a injeção de liquidez do mercado pelo Federal Reserve, caiu para o fundo do poço, começando a sair, e desde então, a tendência geral tem sido de grandes saídas.

Estatísticas de fluxo de entrada e saída de 11 ETFs dos EUA (diário)

Da mesma forma que as ações da NASDAQ de conceito AI, que são ativos de alto β, são superiores aos ativos de criptomoeda que carecem de suporte fundamental, o BTC começou a cair após o início do reequilíbrio, mas ainda assim continuou a alcançar novos máximos históricos sob a forte performance dos 7 grandes, até que começou a cair em 4 de novembro.

Após a quebra do mercado de ações dos EUA, o fluxo de capital no mercado de criptomoedas acelerou ainda mais. Por um lado, há a retirada contínua de fundos do canal BTC ETF, e por outro lado, a venda adicional por parte de grandes grupos no mercado interno, o que levou o BTC a quebrar para baixo antes da queda do Nasdaq e a atingir o ponto mais baixo deste ciclo de correção em 21 de novembro.

Índice Nasdaq VS Preço do BTC

Durante este período, o ajuste do BTC ocorreu quase um mês antes do índice Nasdaq, com uma amplitude quase 4 vezes maior do que a do Nasdaq (BTC: -36,45%, Nasdaq: -8,87%), mostrando uma elasticidade 2 a 3 vezes maior do que antes.

Além da pressão de liquidez de curto prazo, continuamos a prestar atenção a um indicador importante das expectativas de liquidez de médio prazo - a probabilidade de corte de juros do Federal Reserve em dezembro. Em outubro, as expectativas de corte para dezembro chegaram a 98,78% (20 de outubro), mas depois, sob a contínua pressão “hawkish” dos funcionários do Fed, caíram para um mínimo de 30,07% (19 de novembro). A mudança no apetite de risco financeiro resultante do enfraquecimento das expectativas de liquidez de médio prazo sem dúvida também agravou a venda de ativos de alta duração β pelos traders.

No dia 12 de novembro, o governo dos Estados Unidos encerrou a paralisação, e a liquidez de curto prazo começou a ser lentamente liberada, mas o Federal Reserve continua a ser “hawkish”, o que faz com que a probabilidade de uma redução de juros em dezembro, após a paralisação, ainda esteja em queda. Acreditamos que, inicialmente, houve uma verdadeira escassez de liquidez de curto prazo, e depois uma expectativa pessimista em relação à liquidez de médio prazo, que juntas dominaram a queda e o reequilíbrio de preços nos mercados de ações dos EUA e de criptomoedas.

O verdadeiro ponto de viragem para a paragem da queda do BTC e das ações dos EUA ocorreu a 21 de novembro. Esse dia foi uma sexta-feira, quando John Williams, o presidente do Federal Reserve de Nova Iorque e o “terceiro homem” do Fed, declarou em um fórum público que os riscos de queda no emprego aumentaram e que há espaço para um novo ajuste na taxa dos fundos federais, para que a posição política se aproxime mais da zona neutra. Essa declaração foi vista como a opinião da “gestão” do Fed, e na mesma data, a probabilidade de um corte na taxa em dezembro foi rapidamente negociada acima de 70%, com as ações dos EUA e o BTC passando de queda para alta.

Probabilidade de corte de 25 pontos base na taxa de juros do FedWatch em dezembro pela Reserva Federal

Depois, no dia 26 de novembro, o Livro Bege do Federal Reserve foi publicado, indicando que a situação econômica e de emprego realmente estava piorando. Esta informação dissipou ainda mais as preocupações do mercado sobre a falta de dados econômicos e de emprego suficientes antes da reunião de corte de juros de dezembro, levando o Fed a optar por uma postura conservadora e não realizar o corte. A probabilidade de um corte de juros em dezembro no FedWatch subiu gradualmente para acima de 80%, revertendo novamente um mês após a declaração de Powell em 30 de outubro de que “não era uma certeza” para “é uma certeza”.

A correção do mercado de ações dos EUA em novembro também inclui preocupações sobre a sobrevalorização das ações relacionadas à IA, o que levou a uma correção de 20% nas ações da Nvidia, que mostraram dificuldade em se recuperar. No entanto, de maneira geral, isso se deve mais a uma pressão de liquidez de curto prazo e à incerteza da liquidez de médio prazo, resultando em um ajuste duplo na aversão ao risco e na avaliação das ações. Assim, com o ponto de inflexão da liquidez de curto prazo aparecendo, a probabilidade de cortes de juros em dezembro voltou a altos níveis, e o Nasdaq, na última semana de novembro, registrou altas em todos os 4 dias de negociação, tentando recuperar o pico histórico alcançado em 29 de outubro.

Embora o mercado de ações dos EUA tenha apresentado uma forte recuperação, os riscos de mercado de curto prazo parecem ter sido eliminados. No entanto, o risco de liquidez ainda não foi completamente resolvido, e a liquidez de curto prazo ainda não mostrou uma recuperação significativa. Em termos de liquidez de médio prazo, embora a redução da taxa de juros em dezembro esteja quase “confirmada”, se o mercado continuará a reduzir as taxas no primeiro trimestre do próximo ano ainda dependerá dos próximos dados econômicos e de emprego.

Estrutura Interna: Reavaliação e Grande Rotatividade

O ponto de inflexão da crise de liquidez apareceu, e o Nasdaq pode recuperar rapidamente os pontos históricos anteriores, mas a performance do BTC, que está em sincronia, está muito distante, ainda há mais de 38% de espaço até o ponto histórico de 6 de outubro. Acreditamos que a fraqueza dos preços se deve, por um lado, ao fato de que a elasticidade do BTC é maior do que a do Nasdaq, e por outro lado, à séria destruição da estrutura interna, somada à venda devido à “taxa cíclica”.

Primeiro, através das estatísticas de entrada e saída de fundos do mercado de criptomoedas do eMerge Engine, podemos ver que em novembro o mercado de criptomoedas registrou um total de mais de 3,6 bilhões de dólares em saídas, sendo que o canal BTC ETF foi de 3,382 bilhões, o canal ETH ETF foi de 1,352 bilhões, stablecoins 615 milhões, e o ETF SOL registrou uma entrada positiva de 412 milhões. As empresas de tesouraria BTC/ETH/SOL registraram um fluxo positivo total de cerca de 1,298 bilhões.

Estatísticas de entrada e saída de fundos no mercado de criptomoedas por canal (mensal)

Em novembro, o mercado de criptomoedas registou a maior saída mensal desde o início deste ciclo, e isso ocorreu após três meses seguidos de redução de entradas de capital. Esta é a razão fundamental pela qual o BTC enfrentou a maior queda deste ciclo este mês. Das saídas totais, 93,94% foram atribuídas ao canal ETF de BTC, portanto, atribuímos este ajuste principalmente à crise de liquidez que está a provocar uma reavaliação em baixa de ativos de alto β como o BTC.

Em segundo lugar, a redução periódica dos grandes detentores impulsionada pela lei dos ciclos também é uma razão importante. Neste ciclo, o grupo de grandes detentores de BTC realizou um total de três rodadas de vendas em grande escala: a primeira ocorreu de janeiro a março de 2024, a segunda de outubro de 2024 a janeiro de 2025, e a terceira é a correção profunda do preço do BTC de julho a novembro de 2027.

Estatísticas de posse e variação de posições de BTC (diário)

Ao contrário das duas ondas anteriores de redução de escala durante a alta do preço do BTC, esta onda de redução ocorreu principalmente entre julho e novembro, quando os preços estavam estáveis ou até caindo rapidamente. Este comportamento do grupo de longo prazo não é, na verdade, anômalo, pois permanece consistente com suas ações após a transição de “touros para ursos”. Considerando a enorme influência do “carimbo mental” formado ao longo de mais de uma década de mercados em alta após a redução pela metade, bem como a “coincidência” de atingir os pontos altos do ciclo de mercado em outubro, acreditamos que realmente existe um grupo de longo prazo de tamanho suficiente que ainda está respeitando a “lei dos ciclos” e realizando vendas após a transição de “touros para ursos”. Esta venda é uma das principais razões para a ampliação da queda do BTC.

Por fim, a queda atual do BTC não é apenas influenciada pelos dois fatores mencionados acima, mas também por outros fatores negativos, como os traders de arbitragem de futuros e o grupo de formadores de mercado de criptomoedas que foram severamente impactados pelo “incidente de desancoragem do Binance USDe”.

A queda severa já ocorreu, alguns estão vendendo em grandes quantidades, enquanto outros aproveitam a oportunidade para aumentar suas posições. No final, uma grande quantidade de BTC foi trocada, e após o ponto de inflexão nas expectativas de liquidez macroeconômica, o mercado finalmente teve um momento de alívio.

Através da análise de dados na blockchain do BTC, descobrimos que a cerca de 84.000 dólares, mais de 430.000 BTC foram reetiquetados, escrevendo uma nova página na história da redistribuição do BTC.

Mapa de calor da distribuição de custos na cadeia BTC

Os grandes detentores de BTC continuam a acumular moedas durante a queda e gradualmente as vendem para os novos investidores em um mercado em alta. Este movimento básico, junto com a redução pela metade do BTC, formou anteriormente a transição entre os ciclos de alta e baixa do BTC. Hoje, com a disseminação do consenso sobre o BTC em Wall Street, a estrutura de posse de BTC está passando por uma mudança fundamental, com os detentores de ETF de BTC e empresas de tesouraria se tornando novos investidores de longo prazo. Discutimos várias vezes em nossos relatórios mensais se o antigo ciclo será alterado pela nova estrutura de mercado e se o novo ciclo moldará novas formas.

Hoje, ainda não temos respostas. Mas se esta venda em massa de BTC acabar por extinguir o entusiasmo do mercado, e a tendência do mercado se inverter e entrar novamente em mercado de baixa, então podemos dizer que um novo ciclo ainda não foi bem-sucedido.

Conclusão

Em novembro, a escassez de liquidez macroeconômica de curto prazo e a mudança pessimista nas expectativas de liquidez macroeconômica de médio prazo impulsionaram a desvalorização e a reprecificação em baixa, incluindo ações de conceitos de IA do Nasdaq e ativos criptográficos. Depois disso, com a mudança nas expectativas, ambos os mercados começaram a se recuperar.

A movimentação interna e a vulnerabilidade estrutural do mercado de criptomoedas agravaram a intensidade deste ajuste.

Nesta rodada de ajustes, a saída de fundos e a recuperação do BTC foram as maiores em um mês desde o início deste ciclo.

Com base nessa lógica, julgamos que o ponto de inflexão de preços de curto prazo já ocorreu em 21 de novembro. Em seguida, com a redução das taxas de juros em dezembro e o fim da contração quantitativa (QT) do Federal Reserve, a liquidez macroeconômica dos EUA deverá melhorar, e os fundos podem voltar ao mercado de criptomoedas, impulsionando ainda mais a recuperação dos preços. Se isso acontecer juntamente com a continuação do mercado de touros das ações dos EUA em 2026, atingindo novos máximos históricos, o BTC se afastará do antigo ciclo e entrará em um novo ciclo dominado por instituições de Wall Street. Se os fundos não retornarem, pode-se concluir que a formação do novo ciclo falhou, o antigo ciclo ainda dominará o mercado e o mercado de touros do BTC desde novembro de 2022 se tornará um mercado em baixa, buscando novamente o fundo.