Por décadas, a supremacia global do Dólar foi construída sobre o “Sistema de Bretton Woods - Petrodólar - Dívida dos EUA + Sistema Swift.” No entanto, à medida que entramos na era Web3, as tecnologias financeiras descentralizadas estão começando a desafiar os sistemas tradicionais de pagamento e liquidação, com stablecoins indexadas ao dólar surgindo como novas ferramentas para expandir a influência do dólar internacionalmente.

Neste cenário, as stablecoins evoluíram além de meras questões de conformidade dentro do espaço cripto; elas podem representar a continuação digital da “dominância do dólar” na era Web3.

Em 26 de março de 2025, o Congresso dos EUA introduziu o “STABLE Act” (Lei de Transparência e Responsabilidade da Moeda Estável para uma Melhor Economia de Livro-Razão), que pela primeira vez estabelece sistematicamente os padrões para emissão, regulação e circulação de stablecoins do dólar dos EUA. Até o momento, o projeto de lei foi aprovado pelo Comitê de Serviços Financeiros da Câmara a partir de 2 de abril e aguarda aprovação adicional da Câmara e do Senado para se tornar lei. Esta medida não apenas aborda a lacuna regulatória de longa data no mercado de stablecoins, mas também pode ser um passo crucial para a construção da “infraestrutura institucional” para a rede de pagamento do dólar dos EUA da próxima geração.

Quais questões essa nova legislação visa abordar? Como ela difere do MiCA e isso reflete uma abordagem institucional estratégica dos EUA? Está pavimentando o caminho para a dominação do dólar Web3?

Esses tópicos serão explorados pelo Advogado Mankun neste artigo.

Que tipo de stablecoin em dólar dos EUA o STABLE Act visa estabelecer?

O projeto de lei busca estabelecer um quadro de conformidade claro especificamente para os "stablecoins de pagamento." Aqui estão os cinco pontos-chave:

1. Definindo o foco regulatório nas "stablecoins de pagamento"

O STABLE Act primeiro esclarece os principais alvos regulatórios: stablecoins atreladas ao dólar dos EUA que são emitidas ao público e podem ser usadas diretamente para pagamentos e liquidações. Essencialmente, a regulamentação se concentra nesses ativos cripto usados como "substitutos de dólar" on-chain, em vez de todos os tokens que afirmam ter uma âncora em dólar.

Para mitigar o risco, o projeto de lei exclui certos modelos de tokens de alto risco ou instáveis. Por exemplo, stablecoins algorítmicas, stablecoins parcialmente lastreadas, ou 'pseudo-stablecoins' com características especulativas e mecanismos complexos não são abrangidas por este projeto de lei. Apenas as stablecoins que são totalmente lastreadas 1:1 por ativos em dólares americanos, transparentes em suas estruturas de reserva, e utilizadas em transações do dia a dia são consideradas 'stablecoins de pagamento' e estão sujeitas a essa regulamentação.

Assim, o STABLE Act trata menos sobre o 'portador técnico' das stablecoins e mais sobre se estão construindo uma rede de pagamentos 'dólar on-chain'. Ele busca regulamentar a emissão e operação do 'dólar digital', não todas as tokens com USD em seu nome.

2. Estabelecendo um mecanismo de "direitos de resgate" com respaldo de 1:1 em dólares

Além da entrada regulatória e das qualificações do emissor, o STABLE Act enfatiza os 'direitos de resgate' para os detentores de stablecoins, garantindo que o público possa resgatar stablecoins por dólares americanos em uma relação de 1:1, com os emissores obrigados a honrar isso o tempo todo. Isso é projetado para evitar que as stablecoins se tornem ativos 'pseudo-ancorados' ou 'tokens de sistema de loop fechado'.

Além disso, para se proteger contra crises de liquidez ou corridas, o projeto de lei especifica requisitos claros de reserva de ativos e gerenciamento de liquidez. Os emissores devem deter ativos em dólares americanos de alta qualidade e líquidos (como títulos do tesouro, dinheiro, depósitos em bancos centrais) em uma proporção de 1:1 e estar sujeitos a escrutínio contínuo do Federal Reserve. Isso significa que os emissores não podem "investir fundos dos usuários em ativos de alto risco" ou confiar em algoritmos ou estruturas derivadas para manter a paridade.

Comparado aos primeiros modelos de stablecoin com "reservas parciais" e "divulgações pouco claras," o STABLE Act incorpora a "resgatabilidade 1:1" na lei federal, estabelecendo padrões mais elevados para a credibilidade de "alternativas de dólar digital" nos EUA. Isso aborda as preocupações públicas sobre stablecoins "perderem sua ancoragem" ou "falharem" e tem como objetivo estabelecer um quadro de garantias institucionais e confiança legal para stablecoins em dólares americanos, apoiando seu papel de longo prazo nos sistemas financeiros globais.

Isso não só responde às preocupações do público sobre a "desancoragem" e a "explosão" das stablecoins, mas também visa criar um sistema de âncora de garantia institucional + confiança legal para a stablecoin do dólar americano, a fim de apoiar seu uso a longo prazo na rede global de compensação.

3. Aprimorar a supervisão de fundos e reservas para evitar a "confiança ociosa"

Baseando-se na exigência de que as "stablecoins devem ser resgatáveis na proporção de 1:1," o STABLE Act define claramente os tipos de ativos de reserva, métodos de gestão e mecanismos de auditoria para controlar os riscos desde o início e evitar os perigos de "aparente vinculação, mas ociosidade real." Especificamente, o Ato determina que todos os emissores de stablecoins de pagamento:

• Manter quantias equivalentes de "ativos líquidos de alta qualidade," como dinheiro, títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e depósitos na conta do Federal Reserve, para atender às demandas de resgate;
• Estão proibidos de utilizar ativos de reserva para empréstimos, investimentos ou outros fins para evitar que riscos sistêmicos "busquem retornos com fundos de reserva";
• Submeter-se a auditorias independentes regulares e cumprir obrigações de relatório, incluindo transparência nas reservas, relatórios de exposição ao risco e explicações do portfólio de ativos, garantindo que tanto o público quanto os reguladores estejam informados sobre os ativos que garantem as moedas estáveis;
• Armazene ativos de reserva separadamente em bancos segurados pela FDIC ou em outras contas de custódia compatíveis para evitar que se misturem com os fundos do emissor.

Esta configuração garante que a 'âncora' seja real, verificável e totalmente respaldada, em vez de apenas 'âncora reivindicada com lucros flutuantes na cadeia'. Historicamente, o mercado de stablecoins enfrentou crises de crédito devido a reservas falsas, uso indevido de fundos ou divulgações inadequadas. O STABLE Act tem como objetivo preencher essas lacunas de risco de forma institucional, reforçando o 'respaldo institucional' da âncora do dólar. Além disso, o Act concede à Reserva Federal, ao Tesouro e aos reguladores designados supervisão de longo prazo da gestão de reservas, incluindo congelamento de contas não conformes, suspensão de direitos de emissão e aplicação de resgates, criando um ciclo de crédito abrangente para stablecoins.

4. Implementando um “sistema de registro,” trazendo todos os emissores sob regulação

O STABLE Act opta por um sistema de registro unificado em vez de "gerenciamento de classificação de licenças", o que significa que todas as entidades que desejam emitir stablecoins de pagamento, sejam bancos ou não, devem se registrar no Federal Reserve e passar por escrutínio regulatório federal. A lei esboça dois caminhos legais para os emissores: as instituições depositárias regulamentadas federalmente ou estadualmente (Instituições Depositárias Seguradas) podem solicitar diretamente a emissão de stablecoins de pagamento, enquanto as instituições não depositárias (Instituições de Confiança Não Depositárias) também podem se registrar como emissores se atenderem aos padrões prudenciais do Federal Reserve. A lei enfatiza que o Federal Reserve pode aprovar, recusar ou revogar registros com base em preocupações com o risco sistêmico. Também concede ao Fed supervisão contínua sobre as estruturas de reservas dos emissores, solvência, índices de capital e políticas de gerenciamento de riscos. Isso significa que todas as futuras emissões de stablecoin de pagamento em dólares americanos devem fazer parte do quadro regulatório federal, eliminando a possibilidade de contornar o escrutínio por meio de "registro apenas estadual" ou "neutralidade tecnológica". Em comparação com propostas anteriores mais flexíveis (como o GENIUS Act, que permitia startups regulamentadas pelo estado), o STABLE Act mostra uma maior consistência regulatória e liderança federal, com o objetivo de estabelecer limites legais para stablecoins em dólares americanos com um "sistema de registro regulatório nacional".

5. Estabelecimento de um Sistema de Licenciamento Federal com Diversos Caminhos Regulatórios

O STABLE Act cria um sistema federal de licenciamento para emissores de stablecoin, oferecendo várias opções de conformidade para diferentes tipos de emissores. Essa abordagem mantém a estrutura de "via dupla" da regulamentação financeira dos EUA, ao mesmo tempo em que fornece flexibilidade nos requisitos de conformidade.

A Lei delineia três caminhos para a emissão de "stablecoins de pagamento":

• Primeiro, torne-se um emissor de stablecoin de pagamento federalmente reconhecido, supervisionado e licenciado pelos reguladores bancários federais como o OCC e o FDIC;
• Em segundo lugar, emitir stablecoins como um banco de poupança ou comercial licenciado, beneficiando-se de maior confiança, mas aderindo aos controles de capital e risco bancário tradicionais;
• Terceiro, operar sob licenças estaduais, mas cumprir com o 'registro e supervisão' federal, atendendo a padrões unificados para reservas, transparência e prevenção à lavagem de dinheiro.

Este design incentiva os emissores de stablecoin a se registrarem legalmente e fazerem parte do arcabouço regulatório, sem exigir integração bancária completa, equilibrando o controle de riscos com a inovação.

O STABLE Act também confere ao Federal Reserve e ao Tesouro poderes mais amplos para impor requisitos adicionais sobre a emissão e negociação de stablecoin, com base no risco sistêmico ou nas necessidades de política.

Essencialmente, este sistema constrói um quadro regulamentar flexível e de várias camadas para stablecoins nos EUA, aumentando a resiliência e fornecendo uma base padronizada para as stablecoins se expandirem globalmente.

Ao contrário do MiCA, os EUA escolheram um caminho diferente

Na corrida global pela regulamentação das stablecoins, a UE lidera com um quadro abrangente. Sua Lei MiCA, eficaz em 2023, regula todos os tokens cripto vinculados a ativos por meio das categorias "EMT" e "ART", focando na macroprudência e estabilidade financeira para criar uma "firewall" durante mudanças financeiras digitais.

No entanto, a Lei STABLE dos EUA adota uma abordagem diferente: não regulamentando amplamente todas as stablecoins, nem construindo um sistema exaustivo de riscos financeiros, mas focando em 'stablecoins de pagamento' para criar uma rede de pagamento de próxima geração na cadeia do dólar.

A lógica por trás dessa legislação seletiva é direta — o dólar não precisa dominar todas as áreas de stablecoin; ele só precisa garantir cenários-chave: pagamentos transfronteiriços, transações on-chain e fluxo global de dólares.

Assim, o STABLE Act não tem como objetivo estabelecer um sistema de ativos abrangente semelhante ao MiCA, mas foca no lastro de dólar 1:1, capacidades reais de pagamento e uso público generalizado de "dólares on-chain".

Em termos de design, as duas abordagens diferem significativamente:

• Abrangência regulatória: MiCA visa abranger todos os modelos de stablecoin, incluindo os de alto risco referenciados a ativos, enquanto o U.S. STABLE Act limita seu foco a ativos usados para pagamentos que incorporam a "funcionalidade do dólar."
• Objetivos regulatórios: A UE enfatiza a ordem financeira e a proteção do consumidor, enquanto os EUA visam definir legalmente ativos que possam atuar como “dólares on-chain”, construindo um arcabouço legal para a infraestrutura de pagamentos em dólares.
• Emissoras: A MiCA exige a emissão por empresas reguladas de dinheiro eletrônico ou fiduciárias, limitando a entrada a instituições financeiras, enquanto o STABLE Act permite a entidades não bancárias emitir stablecoins após verificações de conformidade, apoiando a inovação Web3.
• Mecanismos de reserva: Os EUA exigem 100% de dinheiro em dólares ou títulos do Tesouro de curto prazo, excluindo alavancagem ou ativos ilíquidos; a UE permite vários ativos, como depósitos bancários e títulos, mostrando diferentes rigor regulatório.
• Adaptação a startups Web3: A dependência da MiCA de licenças financeiras tradicionais cria barreiras para startups de criptomoedas, enquanto o U.S. STABLE Act, embora rigoroso, permite espaço para inovação, incentivando o crescimento do "dólar on-chain" por meio da conformidade.

Essencialmente, os EUA não optaram por uma abordagem de “regulação abrangente”, mas estão selecionando “ativos qualificados de pagamento em dólares” por meio de licenciamento de conformidade. Isso reflete não apenas a aceitação em evolução da tecnologia Web3 pelos EUA, mas também atua como uma “extensão digital” de sua estratégia de moeda global.

É por isso que o STABLE Act é visto como mais do que apenas uma ferramenta regulatória financeira; é o início da institucionalização do sistema de dólar digital.

Resumo do Advogado Mankiw

A verdadeira intenção estratégica por trás do STABLE Act pode ser "tornar o Dólar a unidade de referência para o Web3 global."

O governo dos EUA está tentando construir uma rede de "próxima geração de dólares digitais" que possa ser reconhecida, auditada e integrada programaticamente por meio de stablecoins, com o objetivo de estabelecer o protocolo fundamental para pagamentos na Web3.

Embora possa não ser perfeito, é crucial neste momento.

Notavelmente, no cenário internacional, a sétima edição do Manual de Balanço de Pagamentos (BPM7) do FMI, lançada em 2024, incluiu stablecoins no sistema de estatísticas de ativos internacionais pela primeira vez, destacando seu novo papel nos pagamentos transfronteiriços e fluxos financeiros globais. Este desenvolvimento não apenas fornece uma “legitimidade institucional global” para a conformidade soberana das stablecoins, mas também oferece respaldo institucional e validação externa para os EUA na construção de um arcabouço regulatório para stablecoins e reforçando o papel de âncora do dólar.

Globalmente, a aceitação institucional das stablecoins está se tornando o prelúdio para a competição soberana na era da moeda digital.

Conforme observado pelo Advogado Mankiw: A narrativa de conformidade do Web3 se resume, em última análise, a uma corrida no desenvolvimento institucional, com stablecoins em dólar representando o campo de batalha mais significativo na prática nesta corrida.

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