Nova Pele, Velhos Instintos

No final da década de 1980, Nathan Most trabalhou na Bolsa de Valores Americana. No entanto, ele não era banqueiro nem negociante. Era um físico que passou anos no setor de logística, movendo metais e mercadorias. Instrumentos financeiros não eram seu ponto de partida. Sistemas práticos eram.

Na época, os fundos mútuos eram uma maneira popular de acessar uma ampla exposição ao mercado. Eles ofereciam aos investidores diversificação, mas com atrasos. Você não podia negociá-los ao longo do dia. Você fazia seu pedido e depois esperava até que os mercados fechassem para descobrir a que preço foi executado (a propósito, eles ainda negociam dessa forma hoje em dia). A experiência parecia ultrapassada, especialmente para as pessoas acostumadas a comprar e vender ações individuais em tempo real.

Nathan sugeriu uma solução alternativa: criar um produto que rastreasse o S&P 500, mas que negociava como uma única ação. Pegue todo o índice, envolva-o em um novo formato e liste-o na bolsa. A proposta foi recebida com ceticismo. Os fundos mútuos não foram projetados para serem comprados e vendidos como ações. A estrutura legal não existia e o mercado não parecia estar a pedir isso.

Ele seguiu em frente de qualquer maneira.

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Em 1993, os Certificados de Depósito Standard & Poor’s (SPDR) fizeram sua estreia sob o símbolo SPY. Era, essencialmente, o primeiro fundo de índice negociado em bolsa. Um instrumento que representava centenas. Inicialmente visto como um nicho, gradualmente se tornou um dos títulos mais negociados do mundo. Em muitos dias de negociação, o SPY vê mais volume do que as ações que rastreia. Uma construção sintética ganhou mais liquidez do que seus ativos subjacentes.

Hoje, essa história parece relevante novamente. Não por causa de outro lançamento de fundo, mas por causa do que está acontecendo na cadeia.

Robinhood, Backed Finance, Dinari e plataformas de investimento como a Republic estão começando a oferecer ações tokenizadas — ativos baseados em blockchain projetados para refletir o preço de empresas como a Tesla, NVIDIA e até mesmo empresas privadas como a OpenAI.

Os tokens são apresentados como uma forma de ganhar exposição, não propriedade. Não há status de acionista e não há direitos de voto. Você não está comprando participação no sentido tradicional. Você está segurando um token que faz referência a isso.

E esta distinção é importante porque já houve controvérsia em torno disso.

A OpenAI e até Elon Musk levantaram preocupações em relação às ações tokenizadas oferecidas pela Robinhood.

@OpenAINewsroom

O CEO da Robinhood, Tenev, teve então que esclarecer que os tokens efetivamente davam aos investidores de retalho exposição a estes ativos privados.

Ao contrário das ações tradicionais emitidas pela própria empresa, estas são criadas por terceiros. Alguns afirmam ter ações reais em custódia, oferecendo uma cobertura de 1:1. Outros são totalmente sintéticos. A experiência parece familiar: preços que se movem como ações, interfaces que se assemelham a aplicações de corretagem, embora a substância legal e financeira por trás delas seja frequentemente mais fraca.

Ainda assim, atraem um certo tipo de investidor. Particularmente aqueles fora dos EUA, que não têm acesso direto às ações americanas. Se você mora em Lagos, Manila ou Mumbai e quer exposição à NVIDIA, normalmente precisa de uma conta de corretagem estrangeira, saldos mínimos altos e longos ciclos de liquidação. Um token que negocia on-chain e rastreia os passos da ação subjacente nas bolsas. O que uma ação tokenizada corta da equação é atrito. Pense, sem fios, sem formas, sem Gatekeeping. Apenas uma carteira e um mercado.

Este tipo de acesso parece novo, embora a mecânica se assemelhe a algo mais antigo.

Mas há um problema prático aqui. Muitas dessas plataformas — Robinhood, Kraken e Dinari — não operam em muitas economias emergentes fora dos EUA. Ainda não está claro se um usuário indiano, por exemplo, pode comprar legalmente ou na prática uma ação tokenizada através dessas vias.

Se as ações tokenizadas realmente forem ampliar o acesso a mercados globais, a fricção não será apenas técnica. Será regulatória, geográfica e infraestrutural.

Como Funcionam os Derivados

Os contratos de futuros há muito oferecem uma forma de negociar com base em expectativas sem tocar no ativo subjacente. As opções permitem que os investidores expressem opiniões sobre a volatilidade, o timing ou a direção, muitas vezes sem comprar a ação em si. Em cada caso, o produto tornou-se uma rota alternativa para o ativo subjacente.

As ações tokenizadas estão chegando com uma intenção semelhante. Elas não afirmam ser melhores do que os mercados de ações. Elas apenas oferecem uma outra forma de acesso, particularmente para pessoas que há muito tempo foram deixadas à margem do investimento público.

Novos produtos derivados costumam seguir um arco reconhecível.

A princípio, há confusão. Os investidores não têm certeza de como os precificar, os traders hesitam em relação ao risco e os reguladores dão um passo atrás. Então, os especuladores entram em cena. Eles testam os limites, esticam o produto e arbitragem ineficiências. Com o tempo, se o produto se mostrar útil, será adotado por jogadores mais mainstream. Eventualmente, torna-se infraestrutura.

Foi isso que aconteceu com os futuros de índices, com os ETFs e até mesmo com os derivados de Bitcoin na CME e na Binance. Não começaram como ferramentas para todos. Começaram como playgrounds especulativos: mais rápidos, mais arriscados, mas mais flexíveis.

As ações tokenizadas podem seguir o mesmo caminho. Inicialmente usadas por traders de varejo em busca de exposição a ativos de difícil acesso, como a OpenAI ou empresas pré-IPO. Depois adotadas por arbitradores que exploram as discrepâncias de preço entre o token e a ação subjacente. Se o volume se mantiver e a infraestrutura amadurecer, mesas institucionais podem começar a usá-las também, especialmente em jurisdições onde surgem estruturas de conformidade.

A atividade inicial pode parecer ruidosa, com liquidez escassa, spreads largos e lacunas de preço durante o fim de semana. Mas é frequentemente assim que os mercados de derivativos começam. Eles são tudo menos cópias pristinas. São testes de estresse. Maneiras de os mercados descobrirem a demanda antes que o próprio ativo se ajuste.

A estrutura tem uma característica ou falha interessante, dependendo de como se escolhe olhar para isso.

Intervalo de tempo.

Os mercados de ações tradicionais abrem e fecham. Mesmo a maioria dos derivados baseados em ações negocia durante o horário do mercado. Mas as ações tokenizadas nem sempre seguem esses ritmos. Se uma ação americana fechar na sexta-feira a $130, e algo material acontecer no sábado – digamos, um vazamento de resultados ou um evento geopolítico – o token pode começar a se movimentar em resposta, mesmo que a própria ação esteja estática.

Isto permite que investidores e comerciantes considerem o fluxo de notícias que chega quando os mercados de ações estão fechados.

O intervalo de tempo torna-se um problema apenas no cenário em que o volume de negociação das ações tokenizadas se torna significativamente maior do que o das ações.

Os mercados de futuros enfrentam esse tipo de desafio com taxas de financiamento e ajustes de margem. Os ETFs dependem de participantes autorizados e mecanismos de arbitragem para manter o preço alinhado. As ações tokenizadas, pelo menos até agora, não têm esses sistemas implementados. Os preços podem divergir. A liquidez pode ser rasa. E a conexão entre o token e seu ativo de referência continua a depender da confiança no emissor.

No entanto, essa confiança varia. Quando a Robinhood lançou ações tokenizadas da OpenAI e da SpaceX na UE, ambas as empresas negaram qualquer envolvimento. Não houve coordenação nem uma relação formal.

Isso não quer dizer que uma oferta de ações tokenizadas seja problemática. Mas vale a pena perguntar o que você está comprando nesses casos. É exposição a um preço, ou um derivado sintético com direitos e recursos pouco claros?

@amitisinvesting

A infraestrutura por trás desses produtos também varia amplamente. Alguns são emitidos sob estruturas europeias. Outros dependem de contratos inteligentes e custodiante offshore. Algumas plataformas, como a Dinari, estão tentando abordagens mais regulamentadas. A maioria ainda está testando os limites do que é legalmente possível.

Nos EUA, os reguladores de valores mobiliários ainda não definiram uma posição clara. A SEC fez a sua posição conhecido por vendas de tokens e ativos digitais, mas representações tokenizadas de ações tradicionais permanecem uma área cinzenta. As plataformas são cautelosas. A Robinhood, por exemplo, lançou sua oferta na UE, em vez de seu mercado doméstico.

Mesmo assim, a demanda é visível.

A República ofereceu acesso sintético a empresas privadas como a SpaceX. A Backed Finance envolve ações públicas e emite-as na Solana. Estes esforços são iniciais, mas persistentes e são apoiados por um modelo que promete resolver a fricção, não as finanças. As ofertas de capital próprio tokenizado podem não melhorar a economia da propriedade porque não é algo que estão tentando alcançar. Eles estão apenas tentando simplificar a experiência de participação. Talvez.

E a participação é muitas vezes o que mais importa para os investidores de retalho.

As ações tokenizadas, nesse sentido, não estão competindo com as ações. Elas estão competindo com o esforço necessário para acessá-las. Se um investidor pode obter exposição direcional à NVIDIA em alguns toques, através de um aplicativo que também mantém suas stablecoins, ele pode não se importar que o produto seja sintético.

Essa preferência não é nova, no entanto. O SPY mostrou que os wrappers podem se tornar mercados primários. Assim como os CFDs, futuros, opções e outros derivativos que começaram como ferramentas para traders, mas acabaram servindo a públicos mais amplos.

Muitas vezes, esses derivativos, até mesmo, anteciparam o ativo subjacente. E, enquanto isso, absorveram o sentimento e refletiram medo ou ganância mais rapidamente do que os mercados mais lentos abaixo deles.

As ações tokenizadas podem seguir um caminho semelhante.

A infraestrutura ainda está no início. A liquidez é irregular. A clareza regulatória está em falta. Mas o impulso subjacente é reconhecível: construir algo que reflita o ativo, seja mais fácil de acessar e seja bom o suficiente para as pessoas interagirem. Se essa representação mantiver sua forma, mais volume fluirá através dela. E, eventualmente, deixa de ser uma sombra e passa a ser um sinal.

Nathan Most não se propôs a redefinir os mercados de capitais. Ele viu ineficiências e procurou uma interface mais suave. Os emissores de tokens de hoje estão a fazer o mesmo. Apenas desta vez, o envoltório é um contrato inteligente, e não uma estrutura de fundo.

O que será interessante observar é se a confiança nestes novos invólucros pode manter-se firme, especialmente quando os mercados se tornam difíceis.

Eles não são ações. Eles não são produtos regulamentados. Eles são instrumentos de proximidade. E para muitos usuários, especialmente aqueles longe das finanças tradicionais ou em terras distantes, essa proximidade pode ser suficiente.

Isso é tudo para a análise aprofundada desta semana.

Até a próxima semana.

Até lá ... mantenha-se curioso,
Prathik

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1. Este artigo é reproduzido de [DISPACHO DE TOKEN]. Todos os direitos autorais pertencem ao autor original [Prathik Desai]. Se houver objeções a esta reimpressão, entre em contacto com o Gate Learn equipe, e eles irão lidar com isso prontamente.
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