В часть 1, Я начал проект по категоризации протоколов кредитования в Web3.

В качестве краткого обзора, протокол кредитования - это набор правил, регулирующих то, как заемщик временно заимствует активы кредитора с обещанием вернуть эти активы. Такой протокол определит, как начисляется процент с заемщика кредитору, и как организована залоговая обеспеченность для защиты кредитора. Часть 1 этой серии исследовала темы в пределах длительности процентов: нулевая по сравнению с положительной длительностью, кредитование с рефинансированием и периодичность, опциональность, и категоризировала некоторые протоколы в этой структуре.

В этом посте я продолжаю разрабатывать таксономию для обсуждения того, как различные протоколы определяют процентные ставки.

Dall-e не умеет писать «ставки по процентам»

Процентные ставки

Процентная ставка - это та ставка, по которой заемщик накапливает дополнительные платежи кредитору. Ставка обычно указывается в годовом формате для удобства сравнения. Либо в виде годовой процентной ставки (APR), либо доходности (APY). Разница между ними заключается в том, что APR предполагает отсутствие капитализации, а APY - наличие. Например, APR 10% с полугодовой капитализацией приведет к APY 10,25%.

Оба они связаны этой формулой: APY = (1 + APR / k)^k — 1, где k — количество раз в год, когда начисляется процентная ставка.

В Web3 большинство займов непрерывно капитализируются (k = большой), поскольку большинство займов имеют нулевую длительность. Поэтому они указывают годовую процентную ставку, чтобы сообщить пользователю, сколько он заработает за год при постоянной ставке. Для займов с фиксированным сроком более распространено указывать годовую процентную ставку.

В качестве дополнительного совета, если вернется дегенеративное добывание доходности в стиле 2020 года, будьте осторожны с хищными котировками в APY, потому что ни одна из этих возможностей не продержится достаточно долго, чтобы иметь значение сложный процент. Работа с умственной математикой в APR намного проще. Для фиксированного пула вознаграждения удвоение TVL означает, что ставка вознаграждения уменьшается наполовину. Легко.

Теперь, когда мы разобрались с определениями, можно говорить о ценообразовании.

Ценообразование

Ценообразование - это механизм, который определяет, сколько процентов платят заимодавцы и заёмщики друг другу. Хотя данный список не исчерпывающий, в этой статье будут рассмотрены некоторые из этих механизмов:

• Ценообразование Orderbook: самое гибкое и ориентированное на рынок, но с компромиссами в UX
• Ценообразование на основе использования: модель, которая нашла соответствие продукта и рынка в децентрализованных финансах, но не на 100% эффективна и ведет себя плохо в экстремальных сценариях
• Аукционы: ценообразование хорошее, эффективные кредиты, но требуется, чтобы пользователи планировали заранее, фрагментированные вторичные рынки и другие небольшие трения.
• Использование Ajna: изменение классического метода использования, адаптированное для работы в протоколе без оракула
• Постоянное финансирование займов Tazz: новый примитивный займ p2pool, который позволяет рыночной цене процентных ставок, а следовательно, обеспечивает полностью модульную залоговую базу.
• Ручная ценообразование: или ценообразование, основанное на управлении.

Ценообразование стакана ордеров

Самый распространенный способ определения цены активов - позволить рынку самому сортироваться: ордербуки. Позволяйте заёмщикам и кредиторам размещать лимитные заявки на сумму и процентную ставку, по которой каждый готов занимать или одалживать. Когда ордер совпадает, регистрируйте сделку.

Однако у заказных книг есть недостатки:

• Неопытные пользователи не знают, как ценообразовать свои ордера. Эти пользователи просто хотят совершать сделки, не платя чрезмерные издержки.
• Размещение лимитного ордера похоже на написание свободной опции. Чем менее ликвиден рынок и медленнее время блокировки, тем ценнее опция. Другими словами, чем больше теоретическая истинная цена может двигаться без выполнения ордеров, тем больше стоимость опциона, которую несут в себе лимитные ордера.
• Хорошая работа с ордербуками требует активного управления. Вам нужно отменять устаревшие лимитные ордера. Вам нужно играть в игры торговых войн с другими участниками.
• Это требует множество транзакций.

Поэтому ордербуки до сих пор не популярны on-chain. Вместо этого, AMM,RFQs и аукционывсе имеют более подходящий продукт-блокчейн.

При кредитовании ордербуки сталкиваются с еще большим вызовом:

• Сделки на бирже создают сопоставление заемщика и кредитора. Риски дефолта не являются обменными.
• Выдача срочных займов на постоянной основе создает позиции, которые не являются полностью взаимозаменяемыми друг с другом. Вместо этого такие протоколы, как Pendle и Notional, предпочитают выдавать кредиты со сроками погашения, установленными на определенные даты. Компромисс заключается в том, что доступные кредиты всегда будут иметь странную продолжительность, например, 37 дней, 159 дней и т. д.
• Краткосрочные кредиты создают еще больше транзакций. Вы можете автоматизировать перекатывание, но как вы установите цену на следующий кредит?

Все это приводит к фрагментированному рынку, или, по крайней мере, сложному торговому опыту. Сказано это, платформы по займам NFT, такие как Blur и Arcade.xyz, все еще полагаются на UX, похожий на стакан ордеров. Они каждый придумали функции, которые облегчают плохой пользовательский опыт.

• Blur смешивает форму вечного займа, чтобы избавиться от размерности продолжительности.
• И Blur, и Arcade имеют «предложения по коллекциям», где заемщик рассматривает всю коллекцию NFT как фунгируемую, и любой NFT в коллекции может быть использован в качестве залога.

Когда-нибудь задумывались, как интерпретировать график кредитования коллекции Blur? Я написал тредздесь.

Пара p2p кредитования и сбора предложений Arcade

AMM - это подкатегория ордербуков. Если протокол может привлечь достаточное количество людей на общие рынки заемных средств, AMM - хороший вариант. Ставки более среднереактивны, чем токены, поэтому ставки LP с AMM безопаснее, чем ставки LP токенов. Так работают Pendle, Notional и Tazz.

Подводя итог, хотя стаканы лимитных ордеров хорошо работают с простыми активами, у заказов на кредитование слишком много измерений для учета и требуют изобретательных способов сокращения сложности пользовательского интерфейса.

Ценообразование на основе использования

Использование для заданного пула активов в кредит является отношением общей суммы заемных активов к общей сумме активов, доступных для займа.

Ценообразование на основе использования заключается в определении процентной ставки как некоторой возрастающей функции использования.

Этот метод - то, на чем остановился Aave, первая и крупнейшая платформа для онлайн-кредитования. Он остается самым популярным способом определения процентной ставки для ликвидных и обращаемых активов.

Обратите внимание, что Aave не начинала с этого дизайна. Белая книга EthLend (предшественник Aave) 2018 года излагает p2p фиксированный срочный ордербук. Модель использования была представлена в их белой книге 2020 года. Это заново продуманная финансовая примитивная модель, AMM uniswap, является еще одним примером радости DeFi.

Процентная ставка по займам Aave

Поскольку это не было объяснено в белой книге, мое предположение относительно мотивации этой методологии довольно просто. Рассмотрим модель экономики 101 — когда ставки высоки, меньше готовы занимать и больше готовы давать взаймы. «Оптимальная» ставка - это когда количество готовых заемщиков точно соответствует кредиторам, и использование составляет 100%.

Когда ставка слишком низкая, заёмщиков больше, чем кредиторов. Использование будет 100%, но это не говорит нам, где мы находимся в модели. Кроме того, кредиторы не могут выйти из своих кредитов.

Когда ставка слишком высока, много заемного предложения простаивает, не делая ничего. Разница в APY (1-использование) растет с увеличением ставки. И это происходит даже до того, как платформа возьмет комиссию. Диаграмма справа упрощена. Фактически кредиторы получают более низкую ставку, чем r.

Поскольку наблюдаемые кривые кредитования и заимствования изменяются в зависимости от рыночных условий, вызов состоит в том, чтобы сохранить ставку близкой к оптимальной ставке, оставив при этом некоторый запас для выхода кредиторов.

«Модель процентной ставки» Aave выше - это небольшая ошибка в названии. Математически настроенные люди любят называть это контроллером PID, но только частично автоматизированным. Сначала Aave выбирает целевое использование (например, 90%) и изогнутую кривую. Если использование слишком часто превышает 90%, управление Aave (следовательно, частично автоматизированное) увеличит процентную кривую в попытке вернуть использование обратно. Наоборот, если использование слишком низкое.

Иногда на рынке происходит особая ситуация, и ПИД-регулятор слишком медленно реагирует. Например, вокруг слияния Ethereum в сентябре 2022 года, предварительно объединенный эфир будет разделен на эфир с подтверждением доли (тот эфир, который мы сейчас держим), и эфир с подтверждением работы (поддерживаемый Джастином Троном, видPoW ether был признан рынком примерно в 2% от PoS ether. Участники рынка видели это и хотели держать как можно больше предварительного eth в своем кошельке. Один из способов сделать это - заложить стабильные монеты в качестве залога и занять eth. Пока кумулятивный процент по займу был менее 2%, это была разумная сделка. Горизонт менее 1 недели для получения 2% означал, что пришлось бы согласиться с выплатой годовой процентной ставки более 100%. Aave имел предел процентной ставки 100%. Не нужно говорить, что за дни перед слиянием Aave, Compound, Euler, Inverse и каждый протокол кредитования PID-контроллера для займа ether был максимально загружен. Если я правильно помню, Inverse не ограничивал процентную ставку, и она достигла 1000% годовой процентной ставки.

Последнее, что следует отметить о ценообразовании на основе использования, это то, что оно естественным образом сочетается с построениями от равного к пулу и, следовательно, ссудами с нулевой длительностью. Поэтому мы часто видим, что эти свойства идут бок о бок.

Подводя итог, преимущества заключаются в опыте пользователя в нормальных рыночных условиях. Одолживать, занимать и оставлять в любое время. Но когда использование достигает 100%, как во время Слияния, кредиторы оказываются без возможности обратного пути. Другие недостатки - это капитальная неэффективность из-за тех 10% активов буфера кредитования и неспособность предоставлять кредиты на фиксированный срок.

Аукционы

Аукционы - это проверенный временем способ выпуска новых долговых обязательств (эмиссия на первичном рынке). Казначейские облигации США, самые ликвидные государственные ценные бумаги в мире, используют аукционы для ценообразования новых долговых обязательств. На высоком уровне заемщики и кредиторы подают запечатанные предложения на аукцион, который проводится периодически. Находится процентная ставка, при которой спрос и предложение сбалансированы, и новые долговые обязательства выдаются участникам, которые приняли эту ставку.

Протокол Term Finance, весьма новый, вдохновлен этим механизмом. Детали их реализации аукциона стоят того, чтобы их прочитать. Их документы ясны и кратки.

Аукционы эффективно сочетают кредиторов и заёмщиков. Здесь нет заблокированного капитала, в отличие от ордербуков, требующих заблокированного капитала для размещения заказов в ожидании исполнения, или пулов кредитования на основе использования, требующих резерва для вывода средств кредитора. Единственный период бездействия - когда активы заблокированы во время аукциона.

Аукционы также обеспечивают высокое качество ценообразования, потому что участники рынка собираются в точке Шеллинга, чтобы объединить свою частную информацию.

С другой стороны, аукционы требуют определенной предварительной подготовки и не так удобны для пользователей. Это отличный выбор для казначейских облигаций США, но в криптовалюте рынки фиксированных срочных займов еще не имеют высокой активности. Еще одним вызовом является фрагментация рынков. В криптовалюте есть много похожих, но не обменяемых активов. Это будет более сложный продукт для запуска, но я бы хотел увидеть выпуск срочных казначейских векселей Ethereum, поддержанных полной верой в Ethereum Printer, однажды.

Использование Ajna

Ajna - один из немногих протоколов кредитования, которые не полагаются на оракула. Полное изложение того, как Ajna достигает этого, выходит за рамки данной статьи. Вместо этого стоит обсудить высокий уровень того, как устанавливаются процентные ставки.

Кредиторы начинают с выбора оценки залога (например, ETH), на которой они готовы предоставить взаймы свои котируемые токены (например, USDC). Заемщики сопоставляются кумулятивно от самой высокой оценки к самой низкой. Заемщик с наиболее рискованным займом (наивысшее соотношение займа к залогу) устанавливает «наивысшую пороговую цену» (HTP), при которой кредиторы с более низкими оценками не получают проценты.

Borrowed from https://www.ajna.finance/pdf/Ajna_ELI5.pdf

Кредиторы не хотят устанавливать слишком высокую оценку, потому что они будут первыми, кто потеряет деньги из-за дефолтов. Кредиторы не хотят устанавливать слишком низкую оценку, потому что они не получат никаких процентных платежей.

Процентная ставка также определяется функцией использования, но здесь она рассчитывается только с учетом кредиторов, установивших оценку своего залога выше HTP. Процентная ставка начинается с 10% и умножается или делится на 1,1 каждые 12 часов в зависимости от того, как использование сравнивается с «целевым использованием».

Основным преимуществом является то, что для работы этого механизма не требуется никакого оракула, несмотря на его дизайн от равноправных к пулу. С другой стороны, кредиторы должны постоянно отслеживать свои оценки. Процентная ставка по кредитованию также страдает от неиспользованных займов, как и другие механизмы ценообразования на основе использования.

Хотя заёмщики и кредиторы могут покинуть платформу в любое время (нулевая длительность), Ajna предназначена для минимального срока в неделю, учитывая комиссию за выдачу в размере 1 недели и период полураспада процентной ставки в 3 дня. Пока еще рано понять все плюсы и минусы этого механизма, так как Ajna не имела много времени на рынке.

Действительно, протоколы без разрешения и непреложные редко встречаются, потому что их так сложно реализовать правильно. Но когда это происходит, они становятся угловым камнем композабельности. Я искренне надеюсь, что Ajna сможет стать Uniswap в области кредитования.

Финансирование постоянных займов Tazz

Tazz - это новый протокол кредитования, который вводит новый примитив ценообразования ставок. Однако полное описание механизма вне рамок данной статьи.Следоватьвместе для будущей глубокой статьи.

Долг начинается как бессрочный заем с нулевым купоном, аналогично Aave. Токен долга (ATokenв терминологии Aave) можно торговать на любом дексе. В то время как Atoken Aave торгуется почти всегда около 1:1, за исключением случаев несостоятельности протокола, долговой токен Tazz (ZToken) ценится рынком. Цена ZToken определяет процентную ставку (т.е. финансирование), которое накапливается на номинальный долг. Если номинальный долг оставить увеличиваться, параметры залога вызовут ликвидацию.

Непрерывные платежи по финансированию пропорциональны k * (1 — TWAP цены ZToken по отношению к токену). Чем ниже постоянная k, тем дольше длится задолженность и тем более она подвержена риску процентной ставки.

Обратите внимание, что в этом механизме залог полностью модульный относительно остального протокола. Вы можете настроить пулы без залога, залог nft, lp-токены, неликвидные токены, заблокированные токены, ценообразование на основе оракулов, или одноразовое ценообразование. Неважно, поскольку рынок может определить процентную ставку, необходимую для принятого риска.

Замечательно то, что это позволяет:

• взаимокредитование
• 100% использование кредита, а следовательно, низкие спреды
• объединенная ликвидность, разделенная только по условиям обеспечения и сроку
• любой тип залога

Один потенциальный недостаток заключается в том, что это требует мониторинга цен в пуле (но меньше, чем у Ajna). Если нереалистичные цены будут сохраняться слишком долго, это приведет к нереалистичным процентным ставкам. Жидкий рынок на ZToken освободил бы как заемщика, так и кредитора от необходимости слишком тщательно мониторить ситуацию.

Ручная/Управление Ценообразование

Этот заслуживает упоминания в свете GHO депегирования. Существует несколько стабильных монет с обеспечением долга (CDP). DAI Maker является самым крупным, LUSD Liquity, eUSD Lybra, mkUSD Prisma и другие следуют за ними.

Хотя CDP не похожи на кредитование, они. Заемщик залогизирует себя с ETH (Maker v1), LSTs (Prisma, Lybra) или другими активами. Заемщик создает CDP, который протокольный оракул оценивает в 1:1 как USD. CDP можно продать на открытом рынке, тем самым заемщик "занимает" другой актив, а кредитор получает CDP. Кредит бессрочный, неопределенной продолжительности и может не поддерживать пег на уровне $1. Заемщик платит процентную ставку протоколу, а кредитор может получить другую процентную ставку от протокола (например, Ставка по сбережениям Dai). Иногда есть резервный фонд, называемый "модулем стабильности", чтобы избежать самоусиливающихся депегов CDP.

Однако недостатком ручной ценообразования является то, что оно подвержено процессам управления, длительным дебатам, апатии избирателей и кворуму. Поэтому реакция медленная. Преимущество заключается в том, что человеческий процесс сложнее манипулировать, чем код, который может иметь крайние случаи.

GHO только на понижение с момента создания. Несколько дополнительных мыслейздесь.

GHO Aave - это CDP с ручными процентными ставками. В настоящее время ставка по займу в GHO составляет 3% (ниже, чем у T-счетов и Dai, 5%), а ставка по кредитованию (сбережения) на Aave составляет 0% (за исключением случаев, когда вы знаете, где искать поощрительные игры). В результате слишком многие готовы занимать, а слишком мало готовы давать взаймы, что приводит к снижению цены GHO.

В форумах управления Aave ведется месячная дискуссия. Суть дискуссии сводится к тому, следует ли исправить пег или сохранить стабильную процентную ставку (и, следовательно, переменную, но положительную длительность). До тех пор, пока GHO не достигнет большей доминирования на рынке, GHO не может иметь и то, и другое.

Заключение

В этой статье мы рассмотрели различные способы ценообразования процентных ставок в протоколах кредитования. Конечно, есть еще много способов, но цель этой серии - построить таксономию. До сих пор мы видели длительность процента и ценообразование процента как два основных подхода, через которые можно анализировать и классифицировать протоколы. В следующей статье я рассмотрю залоговое обеспечение.

Я также начал работу в процессетаблицаорганизовать эту информацию, поскольку я анализирую больше протоколов кредитования в этой таксономии. Наслаждайтесь!

Если вы добрались до сюда, и децентрализованные финансы - это ваше, убедитесь, что подписались и следите за моим твиттер. Мои ЛС открыты.

Если вы основатель стартапа, находящийся на стадии идеи или привлечения капитала, подумайте о том, чтобы применение к Альянсу. Я всегда заинтересован в разговоре.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья печатается с [GateСоюз]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Дэвид Ма]. Если есть возражения к этому повторному изданию, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда и они оперативно справятся с этим.
2. Ответственность за отказ: Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, являются исключительно мнением автора и не являются инвестиционными советами.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещено.