O principal aspeto que passa despercebido quando se fala sobre o bitcoin.
Um consultor financeiro perguntou-me recentemente:
Matt, acreditas mesmo que cada bitcoin pode valer 1 milhão $? É um valor insólito.
Compreendo o ponto de vista dele. 1 milhão $ soa a algo irrealista. Isso implica que o bitcoin teria de valorizar 14 vezes face ao preço atual.
Quando entrei a tempo inteiro no setor cripto, em 2018, ouvia pessoas dizerem isso e ria-me. Na altura, o bitcoin estava em torno dos 4 000 $ e 1 milhão $ parecia-me absurdo — até a mim.
Já não vejo as coisas dessa forma. Com o tempo que dediquei a estudar este ativo, percebi que eu — tal como o meu amigo consultor — estava a cometer um erro bastante elementar na análise do potencial do bitcoin.
No memorando desta semana, quero explicar esse erro e mostrar como um conjunto de pressupostos razoavelmente conservadores pode projetar o bitcoin para 1 milhão $.¹
Como calcular o valor do bitcoin
Vejo o bitcoin como um ativo emergente de reserva de valor. Tem uma função semelhante à do ouro — permite manter riqueza fora do sistema fiduciário e bancário tradicional — mas em formato digital. É mais volátil e menos consolidado do que o ouro, mas está a competir cada vez mais pelo mesmo mercado.
Neste contexto, o cálculo básico para estimar o seu valor é direto: estima-se a dimensão do mercado de reserva de valor, a quota do bitcoin nesse mercado, e divide-se por 21 milhões (a oferta máxima total de bitcoin). Isso dá um preço implícito.
Atualmente, o mercado de reserva de valor está pouco abaixo dos 38 biliões $: 36 biliões $ em ouro e 1,4 biliões $ em bitcoin. Com base nestes valores, o bitcoin representa atualmente pouco menos de 4% do mercado.²
É por isso que 1 milhão $ por bitcoin parece desrazoável para muitos, e durante anos descartei essa hipótese. Com a dimensão atual do mercado, o bitcoin teria de captar mais de 50% do mercado de reserva de valor para atingir 1 milhão $. É uma meta muito elevada.
Mas aqui está o ponto que a maioria ignora: o mercado de reserva de valor não é estático. Na verdade, expandiu-se substancialmente nas últimas duas décadas. E, à medida que crescem as preocupações com a desvalorização das moedas fiduciárias, acredito que continuará a crescer.
Breve história do ouro
Comecei a prestar verdadeira atenção ao ouro quando foi lançado o primeiro ETF de ouro nos EUA, em 2004. Nessa altura, todo o mercado de ouro valia cerca de 2,5 biliões $. (Não muito acima do mercado de bitcoin atualmente!)
Ao longo dos anos, cresceu para quase 40 biliões $ — uma taxa de crescimento anual composta de 13% — devido ao aumento das preocupações com a dívida pública, incerteza geopolítica, políticas monetárias expansionistas e outros fatores.
Capitalização do mercado do ouro, 2004-presente
Fonte: Bitwise Asset Management com dados do World Gold Council e Bloomberg.
O erro, ao avaliar o potencial do bitcoin, é ignorar esse crescimento. Se esta taxa de crescimento se mantiver, o mercado global de “reserva de valor” atingirá cerca de 121 biliões $ em 10 anos. Nessa altura, o bitcoin só precisaria de conquistar 17% do mercado para valer 1 milhão $ por moeda.
Continua a ser um crescimento expressivo — de cerca de 4% para 17% — mas parece perfeitamente plausível quando se considera todo o progresso recente do bitcoin.
Há poucos anos, não existiam ETF de bitcoin nos EUA, quase não havia investidores institucionais, e o bitcoin era considerado demasiado volátil para justificar uma alocação superior a 1%. Agora, os ETF de bitcoin provaram ser os ETF de crescimento mais rápido de sempre, o bitcoin é detido por entidades como o fundo de dotação de Harvard ou o fundo soberano de Abu Dhabi, e a volatilidade de longo prazo do bitcoin diminuiu ao ponto de muitos investidores profissionais ponderarem alocações de 5%.
Ainda há muito caminho por percorrer, mas com estas dinâmicas, captar um sexto do mercado de reserva de valor em 10 anos já não parece extremo. Parece, sim, uma continuação das tendências recentes.
O que pode correr mal?
Naturalmente, é essencial considerar ambos os lados da equação.
É possível que o mercado global de reserva de valor não continue a crescer como nas últimas duas décadas. Os últimos 20 anos foram marcados por uma crise financeira global, a criação da política de quantitative easing e um longo período de taxas de juro baixas. Estas tendências podem não se repetir, e poderemos assistir a uma correção nos preços do ouro. Outro risco é o bitcoin não conseguir aumentar a sua quota de mercado.
Mas considero igualmente provável que estas projeções sejam demasiado conservadoras — que o mercado de reserva de valor cresça ainda mais rapidamente no futuro, à medida que as preocupações com a dívida pública atinjam níveis críticos, e que o bitcoin acabe por conquistar muito mais do que 17% do mercado de reserva de valor em dez anos.
Na minha perspetiva, o cenário base — de que o mercado de reserva de valor continuará a crescer como até aqui, e o bitcoin continuará a ganhar quota de mercado — aponta para preços muito superiores aos atuais.
Notas
(1) Os leitores de longa data podem recordar-se de que escrevi sobre este tema em 2023. Desde então, as minhas opiniões tornaram-se mais claras.
(2) Importa referir que o mercado de reserva de valor é mais vasto do que o ouro e o bitcoin, se considerarmos ativos como prata, platina e paládio, mas para facilitar a comparação estamos a restringir esta análise ao ouro e ao bitcoin.
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