Teruskan Judul Asli: Laporan Skala Abu-abu: Penurunan separuh Bitcoin pada tahun 2024 dapat mengubah struktur pasar secara fundamental

Diproduksi oleh Bailu Living Room

Kompilasi | Posting blog

Penurunan separuh Bitcoin yang akan datang adalah salah satu kekuatan pendorong penting untuk kenaikan pasar bull pada tahun 2024. Melihat kembali sejarah perkembangan Bitcoin, setiap halving disertai dengan peningkatan tajam pada harga pasar Bitcoin; bagi para pendukung Bitcoin, halving juga telah menjadi sebuah karnaval setiap empat tahun sekali.

Namun, yang tidak dapat diabaikan adalah bahwa sebenarnya tidak ada bukti yang jelas bahwa kenaikan harga Bitcoin hanya terkait dengan halving. Lingkungan ekonomi makro juga dapat menjadi faktor penentu yang mempengaruhi harga. Apa pendapat Anda tentang pengurangan separuh pada tahun 2024? Ini adalah salah satu isu yang perlu dipikirkan secara mendalam oleh para praktisi mata uang kripto tahun ini.

Pada tanggal 9 Februari 2024, Grayscale merilis laporan penelitian terbarunya, yang menunjukkan: Bitcoin halving pada tahun 2024 akan berbeda dari setiap halving sebelumnya, dan secara mendalam mengeksplorasi dan menganalisis bagaimana Bitcoin akan berkembang setelah halving 2024 dari perspektif dampak pengurangan separuh pasokan, metode respons penambang, aktivitas on-chain yang dipimpin oleh prasasti dan Layer2, dan potensi arus masuk modal yang dibawa oleh ETF.

Berikut ini adalah konten aslinya.

Ringkasan

Dampak Pasokan: Penerbitan Bitcoin akan berkurang separuhnya sekitar bulan April 2024. Meskipun ada tantangan pendapatan penambang dalam jangka pendek, aktivitas onchain yang fundamental dan pembaruan struktur pasar yang positif membuat separuh ini berbeda pada tingkat fundamental.

Penentuan Posisi Penambang: Menghadapi berkurangnya pendapatan imbalan blok dan biaya produksi yang tinggi, para penambang telah mempersiapkan diri dengan menggalang dana melalui penerbitan ekuitas/utang dan menjual cadangan, sebagai upaya untuk mengurangi tekanan keuangan jangka pendek.

Pertumbuhan Aktivitas Onchain yang Berkelanjutan: Munculnya prasasti ordinal telah merevitalisasi aktivitas onchain, dengan lebih dari 59 juta koleksi Non-Fungible-Token-like (NFT) yang ditorehkan, menghasilkan lebih dari $ 200 juta dalam biaya transaksi untuk penambang pada Februari 2024. Tren ini diperkirakan akan terus berlanjut, didukung oleh minat pengembang yang baru dan inovasi yang sedang berlangsung pada blockchain Bitcoin.

Dampak Pasar ETF Bitcoin: Adopsi ETF Bitcoin yang berkelanjutan dapat secara signifikan menyerap tekanan jual, yang berpotensi membentuk kembali struktur pasar Bitcoin dengan menyediakan sumber permintaan baru yang stabil, yang berdampak positif terhadap harga.

Seiring dengan semakin dekatnya kita dengan halving tahun 2024, Bitcoin tidak hanya bertahan, tetapi juga berevolusi. Menyusul persetujuan penting atas ETF Bitcoin spot di Amerika Serikat dan perubahan arus, struktur pasar Bitcoin terus berkembang. Dalam artikel ini, kita akan membahas mengenai halving-apa itu, mengapa halving penting, dan dampak historisnya terhadap performa Bitcoin. Kemudian, kita akan membahas lanskap Bitcoin saat ini, dan mengapa Bitcoin terlihat jauh berbeda dibandingkan setahun yang lalu.

Apa yang dimaksud dengan halving?

Bitcoin baru dihasilkan melalui proses yang dikenal sebagai "penambangan", di mana komputer memecahkan masalah yang intensif secara komputasi untuk mendapatkan imbalan blok dalam bentuk Bitcoin baru. Penerbitan Bitcoin dibatasi oleh desain - kira-kira setiap empat tahun, imbalan penambangan "dibelah dua", yang secara efektif mengurangi separuh penerbitan token baru.

Karakteristik disinflasi ini menjadi daya tarik mendasar bagi banyak pemegang Bitcoin. Sementara pasokan uang fiat bergantung pada bank sentral, dan pasokan logam mulia tunduk pada kekuatan alam, tingkat penerbitan Bitcoin dan total pasokan telah ditentukan oleh protokol yang mendasarinya sejak awal. Kombinasi antara jumlah pasokan yang tetap dengan tingkat inflasi yang menurun secara bertahap tidak hanya menciptakan kelangkaan, namun juga menanamkan fitur disinflasi ke dalam Bitcoin. Di luar dampak pasokan yang jelas, kegembiraan dan antisipasi yang menonjol di sekitar halving Bitcoin juga berasal dari hubungan historisnya dengan kenaikan harga Bitcoin:

Namun, penting untuk dipahami bahwa kenaikan harga Bitcoin setelah separuh tidak dijamin. Mengingat sifat yang sangat diantisipasi dari peristiwa-peristiwa ini, jika lonjakan harga adalah sebuah kepastian, investor yang rasional kemungkinan akan membeli terlebih dahulu, menaikkan harga sebelum halving terjadi. Hal ini menimbulkan pertanyaan pada kerangka kerja seperti model Stock-to-Flow. Meskipun model ini menciptakan grafik yang menarik secara visual dengan menghubungkan kelangkaan dengan kenaikan harga, model ini mengabaikan fakta bahwa kelangkaan ini tidak hanya dapat diprediksi, tetapi juga sudah diketahui sebelumnya. Hal ini diperkuat dengan melihat mata uang kripto lain dengan mekanisme halving yang serupa, seperti Litecoin, yang tidak secara konsisten mengalami kenaikan harga setelah halving. Hal ini menunjukkan bahwa meskipun kelangkaan terkadang memengaruhi harga, faktor-faktor lain juga berperan.

Daripada mengaitkan kenaikan harga pasca-halving semata-mata dengan halving itu sendiri, tampaknya periode-periode ini bertepatan dengan peristiwa-peristiwa makroekonomi yang signifikan. Sebagai contoh, pada tahun 2012, krisis utang Eropa menyoroti potensi Bitcoin sebagai penyimpan nilai alternatif di tengah gejolak ekonomi, yang berkontribusi pada lonjakan harga Bitcoin dari $12 menjadi $1.100 pada bulan November 2013. Demikian pula, booming Initial Coin Offering pada tahun 2016 - yang menyalurkan lebih dari $5,6 miliar ke dalam altcoin - secara tidak langsung juga menguntungkan Bitcoin, mendorong harganya dari $650 menjadi $20 ribu pada bulan Desember 2017. Terutama, selama pandemi COVID-19 tahun 2020, langkah-langkah stimulus ekspansif meningkatkan kekhawatiran inflasi, yang berpotensi mendorong investor ke Bitcoin sebagai lindung nilai, yang membuat harganya meningkat dari $8.600 menjadi $68.000 pada November 2021. Ketidakpastian makroekonomi dan pencarian opsi investasi alternatif ini tampaknya selaras dengan periode peningkatan minat terhadap Bitcoin, yang terjadi secara kebetulan di sekitar waktu terjadinya halving. Pola ini menunjukkan bahwa meskipun halving berkontribusi pada narasi kelangkaan Bitcoin, konteks ekonomi yang lebih luas dan dampaknya terhadap perilaku investor juga dapat memengaruhi harga Bitcoin secara kritis.

Meskipun lingkungan makroekonomi di masa depan masih belum pasti (meskipun kami memiliki pemikiran sendiri), satu hal yang pasti adalah dampak penurunan separuh pada struktur pasokan Bitcoin. Mari kita pelajari hal ini.

Ancaman Penambang

Pembagian dua menjadi tantangan tersendiri bagi para penambang Bitcoin. Dengan penerbitan Bitcoin yang menurun dari 6,25 menjadi 3,125 BTC per blok, pendapatan penambang dari reward blok secara efektif terpotong setengahnya. Selain itu, pengeluaran juga meningkat. Tingkat hash, sebuah ukuran total daya komputasi yang digunakan untuk menambang dan memproses transaksi di jaringan Bitcoin, berfungsi sebagai proksi untuk tingkat kesulitan menambang dan merupakan input utama untuk menghitung biaya penambang. Pada tahun 2023, tingkat hash rata-rata 7 hari melonjak dari 255 exahash/detik1 (EH/s) menjadi 516 EH/s-peningkatan sebesar 102%, secara signifikan melampaui pertumbuhan tahun 2022 sebesar 41% (Gbr. 3). Lonjakan ini, yang sebagian didorong oleh kenaikan harga Bitcoin sepanjang tahun 2023 dan akuisisi peralatan penambangan yang lebih efisien oleh perusahaan-perusahaan sebagai respons terhadap kondisi pasar yang positif, menyoroti tantangan yang semakin besar bagi para penambang. Kombinasi antara penurunan pendapatan dan peningkatan biaya dapat membuat banyak penambang berada dalam posisi tegang dalam waktu dekat.

Meskipun skenario ini mungkin tampak mengerikan, ada bukti bahwa para penambang telah lama mempersiapkan diri untuk menghadapi dampak finansial dari pengurangan separuh produksi. Ada tren yang terlihat dari para penambang yang menjual kepemilikan Bitcoin mereka di blockchain pada Q4 2023, mungkin membangun likuiditas menjelang pengurangan reward blok (Gambar 4). Selain itu, upaya penggalangan dana yang signifikan, seperti penawaran ekuitas Core Scientific senilai $55 juta, penggalangan ekuitas Stronghold senilai $15 juta, dan penggalangan ekuitas hibrida ambisius senilai $750 juta, menggarisbawahi sikap proaktif industri ini dalam meningkatkan cadangan. Langkah-langkah ini secara kolektif menunjukkan bahwa para penambang Bitcoin berada dalam posisi yang tepat untuk menghadapi tantangan yang akan datang, setidaknya dalam jangka pendek. Bahkan jika beberapa penambang keluar dari pasar sepenuhnya, penurunan hashrate yang dihasilkan dapat menyebabkan penyesuaian dalam tingkat kesulitan penambangan, yang berpotensi menurunkan biaya per koin untuk penambang yang tersisa dan menjaga keseimbangan jaringan.

Meskipun pengurangan reward blok menjadi sebuah tantangan, namun peran prasasti ordinal dan proyek-proyek Layer 2 dalam ekosistem Bitcoin baru-baru ini muncul sebagai kasus penggunaan yang menjanjikan. Inovasi-inovasi ini dapat menawarkan keuntungan bagi para penambang dengan meningkatkan hasil transaksi dan meningkatkan biaya transaksi untuk jaringan.

Prasasti Ordinal

Seperti yang telah kita bahas sebelumnya, Ordinal Inscriptions ("ordinals") merupakan sebuah inovasi inovatif dalam ekosistem Bitcoin. Koleksi digital mulai dari gambar sederhana hingga token "BRC-20" khusus dapat "ditorehkan" secara unik pada satoshi tertentu (unit terkecil dari Bitcoin, karena setiap Bitcoin dapat dibagi menjadi 100 juta satoshi). Dimensi baru dari kegunaan Bitcoin ini telah mendorong pertumbuhan yang luar biasa: hingga saat ini, lebih dari 59 juta aset telah ditambang, menghasilkan lebih dari $200 juta biaya transaksi untuk para penambang.

Lonjakan biaya jaringan ini memiliki dampak yang sangat besar, terutama pada tanggal 20 November 2023, ketika biaya transaksi di jaringan Bitcoin melebihi biaya transaksi di jaringan Ethereum untuk pertama kalinya dalam sejarah. Sejak munculnya peraturan, telah terjadi beberapa kali ketika para penambang mendapatkan lebih dari 20% biaya transaksi mereka dari biaya prasasti itu sendiri. Bahkan dibandingkan dengan total volume NFT di seluruh rantai lainnya, Bitcoin muncul sebagai pemimpin dominan dalam volume NFT hingga November dan Desember 2023, sebuah perkembangan yang hanya sedikit orang yang menduganya di akhir tahun 2022.

Keberhasilan para ordinal telah memberikan efek tersendiri pada jaringan Bitcoin. Seiring dengan berkurangnya reward blok dari waktu ke waktu, pertanyaan mengenai bagaimana para penambang akan mendapatkan insentif untuk mengamankan jaringan menjadi semakin mendesak. Dengan biaya transaksi dari ordinal yang telah mencapai sekitar 20% dari total pendapatan penambang, tren yang muncul dari aktivitas ordinal ini memberikan jalan baru untuk mempertahankan keamanan jaringan melalui peningkatan biaya transaksi, untuk saat ini.

Namun, keberhasilan ini juga membawa tantangan skalabilitas karena pengguna harus menanggung biaya transaksi yang lebih tinggi. Hal ini dapat menghalangi pengguna untuk melakukan transaksi dasar seperti transfer. Selain itu, arsitektur Bitcoin membatasi kemampuan pemrograman, yang menimbulkan kendala lebih lanjut dalam mengembangkan aplikasi kompleks yang dapat menggunakan standar ini. Skenario ini menekankan perlunya solusi penskalaan yang dapat mengakomodasi peningkatan hasil untuk transaksi yang efisien dan kasus penggunaan yang diperluas, seperti perdagangan NFT dan token BRC20.

Sebagai tanggapan, komunitas ini mengeksplorasi jalan yang serupa dengan yang dilakukan oleh Ethereum, seperti rollup Layer 2, untuk meningkatkan skalabilitas dan kegunaan. Meningkatnya minat terhadap dompet yang mendukung taproot, yang menawarkan kemampuan pemrograman yang lebih besar melalui fitur privasi dan efisiensi yang lebih baik, mengindikasikan adanya langkah kolektif untuk mengatasi tantangan ini. Seiring dengan membengkaknya biaya transaksi di mainchain Bitcoin, pengembangan jaringan lapisan 2 muncul sebagai langkah maju yang memungkinkan.

Seperti yang telah kita bahas di artikel sebelumnya tentang ordinal, kebangkitan ordinal dan pengenalan token BRC-20 telah mengkatalisasi pergeseran budaya dalam komunitas Bitcoin, menarik gelombang baru pengembang yang tertarik dengan kemungkinan perluasan jaringan. Pergeseran ini bisa dibilang salah satu perkembangan paling signifikan untuk Bitcoin, karena tidak hanya mendiversifikasi ekosistem tetapi juga menyegarkan komunitas dengan perspektif baru dan proyek-proyek inovatif di masa depan.

Di antara solusi Layer 2 (L2) yang ada, beberapa di antaranya telah diam-diam meletakkan dasar untuk evolusi ini selama bertahun-tahun. Stacks menonjol sebagai platform yang telah memperkenalkan kontrak pintar yang sepenuhnya ekspresif ke Bitcoin. Ini telah mendorong pengembangan berbagai aplikasi terdesentralisasi (dApps) yang memanfaatkan keamanan Bitcoin, memungkinkan fungsi mulai dari DeFi hingga NFT. DApps ini mewakili garis depan transisi Bitcoin ke dalam ekosistem multi-segi, yang mampu mendukung beragam aplikasi berbasis blockchain.

Aliran ETF

Di luar fundamental onchain yang umumnya positif, struktur pasar Bitcoin terlihat menguntungkan untuk harga pasca-halving. Secara historis, block reward telah menimbulkan potensi tekanan jual pada pasar, dengan kemungkinan semua Bitcoin yang baru ditambang dapat terjual, sehingga berdampak pada harga. Saat ini 6,25 Bitcoin yang ditambang per blok setara dengan sekitar $14 miliar per tahun (dengan asumsi harga Bitcoin adalah $43 ribu). Untuk mempertahankan harga saat ini, diperlukan tekanan beli sebesar $14 miliar per tahun. Pasca-halving, persyaratan ini akan berkurang setengahnya: dengan hanya 3,125 Bitcoin yang ditambang per blok, yang setara dengan penurunan menjadi $7 miliar per tahun, yang secara efektif mengurangi tekanan jual.

ETF, secara umum, menciptakan akses ke eksposur Bitcoin ke jaringan investor, penasihat keuangan, dan pengalokasi pasar modal yang lebih luas, yang pada akhirnya dapat meningkatkan adopsi arus utama. Setelah persetujuan ETF Bitcoin spot AS, arus bersih awal ke dalam produk yang baru diluncurkan ini mencapai sekitar $1,5 miliar hanya dalam 15 hari perdagangan pertama, menyerap hampir setara dengan potensi tekanan jual selama tiga bulan pasca-pembagian. Meskipun ledakan arus bersih dalam beberapa hari pertama kemungkinan besar disebabkan oleh kegembiraan awal dan permintaan yang terpendam, dengan asumsi kondisi arus masuk bersih yang stabil seiring dengan berlanjutnya adopsi dan pematangan ekosistem bitcoin, arus ETF dapat menjadi penyeimbang tekanan jual yang sedang berlangsung dari penerbitan pertambangan. Analisis sensitivitas arus masuk bersih harian mulai dari $1 juta hingga $10 juta menunjukkan bahwa pada tingkat yang lebih tinggi, pengurangan tekanan jual dapat mencerminkan efek dari separuh lainnya, yang pada dasarnya mengubah struktur pasar Bitcoin dengan cara yang positif.

Kesimpulan

Bitcoin tidak hanya berhasil melewati badai pasar bearish, tetapi juga muncul lebih kuat, menantang persepsi yang sudah ketinggalan zaman dengan evolusinya di tahun lalu. Meskipun telah lama digembar-gemborkan sebagai emas digital, perkembangan terbaru menunjukkan bahwa Bitcoin berevolusi menjadi sesuatu yang lebih signifikan. Didorong oleh lonjakan aktivitas onchain, didukung oleh momentum struktur pasar yang signifikan, dan digarisbawahi oleh kelangkaan yang melekat, Bitcoin telah menunjukkan ketahanannya. Tim Grayscale Research akan terus memantau perkembangannya menjelang dan setelah halving pada bulan April 2024, karena kami yakin masa depan Bitcoin akan bersinar cerah.

Penafian: Penafian

1. Artikel ini dicetak ulang dari[Ruang Tamu Bailu], Teruskan Judul Asli 'Laporan Grayscale: Pembagian dua Bitcoin pada tahun 2024 dapat mengubah struktur pasar secara fundamental', Semua hak cipta adalah milik penulis asli[Grayscale]. Jika ada keberatan dengan pencetakan ulang ini, silakan hubungi tim Gate Learn, dan mereka akan segera menanganinya.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini semata-mata merupakan pandangan dan pendapat penulis dan bukan merupakan saran investasi.
3. Penerjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel terjemahan dilarang.