1. Cadeia Pública - Lei de Metcalfe

Explicação da Lei

A ideia central da Lei de Metcalfe: o valor de uma rede é proporcional ao quadrado do número de nós.

V = K * N² (onde: V é o valor da rede, N é o número de nós ativos e K é uma constante)

A Lei de Metcalfe é amplamente reconhecida na previsão do valor de empresas de internet. Por exemplo, no artigo 'Uma Avaliação Independente do Facebook e da Maior Empresa de Rede Social da China, Tencent' (Zhang et al., 2015), ao longo de um período de dez anos, as valorações dessas empresas mostraram características consistentes com a Lei de Metcalfe em relação ao número de usuários.

Exemplo de Ethereum

A Lei de Metcalfe também se aplica à valoração de projetos de cadeia pública de blockchain. Pesquisadores ocidentais descobriram que a capitalização de mercado do Ethereum tem uma relação logarítmica-linear com os usuários ativos diários, alinhando-se de perto com a fórmula de Metcalfe. No entanto, o valor da rede do Ethereum é proporcional a N^1.43, e a constante K é 3000. A fórmula é:

V = 3000 * N^1.43

De acordo com as estatísticas, o método de avaliação baseado na Lei de Metcalfe realmente mostra alguma correlação com as tendências de capitalização de mercado do Ethereum:

Ilustração do gráfico logarítmico:

Análise de Limitações

A Lei de Metcalfe tem limitações quando aplicada a cadeias públicas emergentes. Na fase inicial de desenvolvimento de uma cadeia pública, a base de usuários é relativamente pequena, tornando a valoração com base na Lei de Metcalfe menos adequada - por exemplo, Solana e Tron em estágio inicial.

Além disso, a Lei de Metcalfe não pode refletir fatores como o impacto da taxa de staking nos preços dos tokens, a influência de longo prazo do mecanismo de queima de taxas de gás do EIP-1559, ou a potencial competição baseada na relação de segurança sobre o TVS (Total Value Secured) dentro do ecossistema das blockchains públicas.

2. Tokens da Plataforma CEX — Modelo de Compra e Queima de Lucro

Explicação do Modelo

Os tokens da plataforma de exchange centralizada (CEX) são semelhantes aos tokens de patrimônio. Seu valor está relacionado à receita da exchange (taxas de negociação, taxas de listagem, outros serviços financeiros), ao desenvolvimento do ecossistema da cadeia pública e à participação de mercado da exchange. Os tokens da plataforma geralmente têm um mecanismo de recompra e queima, e também podem incorporar um mecanismo de queima de taxa de gás semelhante aos encontrados em blockchains públicos.

A valoração dos tokens da plataforma precisa levar em consideração a receita geral da plataforma (fluxo de caixa futuro descontado para estimar o valor intrínseco), bem como seu mecanismo de queima (para avaliar mudanças na escassez). Portanto, os movimentos de preço dos tokens da plataforma geralmente estão relacionados à taxa de crescimento do volume de negociação da exchange e à taxa de redução do fornecimento de tokens. Uma fórmula simplificada para o modelo de recompra de lucros e queima é:

Taxa de crescimento do valor do token da plataforma = K × Taxa de crescimento do volume de negociação × Taxa de queima de fornecimento (onde K é uma constante)

Exemplo BNB

BNB é o exemplo mais clássico de um token de plataforma CEX. Desde o seu lançamento em 2017, tem sido amplamente favorecido pelos investidores. A utilidade do BNB passou por duas fases:

Estágio 1: Recompra de Lucros (2017–2020) — A Binance usou 20% de seus lucros trimestrais para recomprar e queimar BNB.

Estágio 2: Auto-Burn + BEP95 (desde 2021) - A Binance adotou o mecanismo Auto-Burn, que não se refere mais aos lucros, mas calcula a quantidade de BNB a ser queimada com base no preço de mercado do BNB e no número de blocos produzidos na cadeia BNB a cada trimestre. Além disso, há o mecanismo de queima em tempo real BEP95 (semelhante ao EIP-1559 do Ethereum), onde 10% de cada recompensa de bloco é queimado. Até agora, 2.599.141 BNB foram queimados através do BEP95.

A fórmula de Auto-Burn é a seguinte:

Dentre eles, N é o número de blocos produzidos na BNB Chain durante o trimestre, P é o preço médio do BNB e K é uma constante (inicialmente 1000, ajustável através de propostas BEP).

Supondo que em 2024, a taxa de crescimento do volume de negociação da Binance seja de 40%, e a taxa de queima de fornecimento de BNB seja de 3,5%, com K definido como 10, então:

Taxa de Crescimento do Valor do BNB = 10 × 40% × 3.5% = 14%

Isso significa que sob este modelo, espera-se que o BNB aumente 14% em 2024 em comparação com 2023.

Até o momento, mais de 59,529 milhões de BNB foram queimados cumulativamente desde 2017, com uma taxa média de queima trimestral de 1,12% do suprimento restante.

Análise de Limitações

Ao aplicar este modelo de valoração na prática, é necessário monitorar de perto as mudanças na participação de mercado da exchange. Por exemplo, se a participação de mercado de uma exchange estiver continuamente diminuindo, as expectativas de lucratividade futura podem diminuir mesmo que os ganhos atuais sejam decentes, reduzindo assim a valoração do seu token de plataforma.

Mudanças na política regulatória também afetam significativamente a valoração dos tokens da plataforma CEX. A incerteza nas regulamentações pode alterar as expectativas de mercado do valor do token da plataforma.

3. Projetos DeFi — Método de Avaliação de Fluxo de Caixa Descontado (DCF) de Token

A lógica central de usar o método do Fluxo de Caixa Descontado (DCF) para avaliar projetos DeFi reside em prever o fluxo de caixa que os tokens podem gerar no futuro e descontá-lo a uma certa taxa para obter seu valor presente.

Entre eles, FCFₜ é o Fluxo de Caixa Livre no ano t, r é a taxa de desconto, n é o período de previsão, TV é o Valor Terminal.

Este método de avaliação determina o valor atual de um token com base nos ganhos futuros esperados do protocolo DeFi.

Exemplo: RAY

A receita da Raydium em 2024 é de $98.9 milhões. Supondo uma taxa de crescimento anual de 10%, uma taxa de desconto de 15%, um período de previsão de 5 anos, uma taxa de crescimento perpétuo de 3% e uma taxa de conversão de FCF de 90%.

Fluxo de caixa nos próximos cinco anos:

Fluxo de caixa livre descontado total ao longo dos próximos 5 anos: $390.3 milhões

Valor Terminal descontado: $611.6 milhões

Valor total da avaliação de fluxo de caixa descontado: $1.002 bilhão = $390.3m + $611.6m

O valor de mercado atual da RAY é de $1,16 bilhão, o que está aproximadamente alinhado com a valoração calculada. Claro, isso pressupõe um crescimento anual constante de 10% nos próximos 5 anos. Na realidade, a Raydium pode apresentar crescimento negativo em mercados de baixa ou crescimento muito acima de 10% em mercados de alta.

Análise de Limitações

Existem vários desafios-chave ao aplicar DCF aos protocolos DeFi:

1. Tokens de governança frequentemente não capturam diretamente a receita do protocolo. Para evitar serem classificados como títulos pela SEC, a maioria dos projetos evita o compartilhamento direto de lucros. Embora existam soluções alternativas (como recompensas de staking ou mecanismos de recompra e queima), muitos protocolos carecem de fortes incentivos para devolver lucros aos tokens.

2. Prever o fluxo de caixa futuro é extremamente difícil. A receita DeFi é altamente volátil devido aos ciclos rápidos de alta-baixa, mudanças no comportamento do usuário e intensa concorrência.

3. Determinar a taxa de desconto apropriada é complexo - deve levar em consideração o risco de mercado, o risco do projeto e muito mais. Pequenas diferenças na taxa podem ter um grande impacto na valoração.

4. Alguns projetos DeFi usam modelos de recompra e queima de lucros. Esses mecanismos afetam a circulação e o valor do token, e podem tornar o modelo DCF inadequado para esses tokens.

4. Bitcoin — Avaliação Abrangente Usando Métodos de Valuação Multifatoriais

Método de Avaliação de Custo de Mineração

De acordo com estatísticas, nos últimos cinco anos, a percentagem de tempo em que o preço do Bitcoin esteve abaixo do custo de mineração das máquinas de mineração mainstream é de apenas cerca de 10%. Isso demonstra plenamente o papel importante que o custo de mineração desempenha no suporte ao preço do Bitcoin.

Portanto, o custo de mineração do Bitcoin pode ser considerado como o piso de preço. O Bitcoin tem negociado apenas ocasionalmente abaixo do custo de mineração dos rigs de mineração mainstream, e historicamente, esses momentos têm representado excelentes oportunidades de investimento.

Modelo de Substituição de Ouro

O Bitcoin é frequentemente considerado como “ouro digital”, capaz de substituir parcialmente o papel do ouro como reserva de valor. Atualmente, a capitalização de mercado do Bitcoin representa 7,3% do valor de mercado do ouro. Se essa relação subir para 10%, 15%, 33% e 100%, o preço correspondente do Bitcoin atingiria $92.523, $138.784, $305.325 e $925.226, respectivamente. Esse modelo fornece uma perspectiva de valuation em nível macro para o Bitcoin com base em sua comparabilidade com o ouro em termos de atributos de reserva de valor.

No entanto, o Bitcoin e o ouro diferem significativamente em termos de propriedades físicas, percepção de mercado e casos de uso. O ouro é reconhecido há milhares de anos como um ativo global de refúgio seguro, com extensas aplicações industriais e respaldo tangível. O Bitcoin, por outro lado, é um ativo digital baseado em blockchain, e seu valor deriva mais do consenso de mercado e da inovação tecnológica. Portanto, ao aplicar esse modelo, é necessário considerar cuidadosamente como essas diferenças podem afetar o valor real do Bitcoin.

Conclusão

Este artigo tem como objetivo advogar pelo desenvolvimento de modelos de valoração para projetos Cripto, a fim de promover o crescimento constante de projetos valiosos dentro da indústria e atrair mais investidores institucionais para alocar ativos em criptoativos.

Especialmente durante os mercados em baixa, quando a maré recua e apenas os mais fortes permanecem, devemos usar os padrões mais rigorosos e a lógica mais simples para identificar projetos com valor a longo prazo. Com modelos de valoração adequados, podemos descobrir o “Google” ou “Apple” do mundo Cripto—assim como alguns fizeram durante a queda das empresas ponto com em 2000, quando avistaram esses gigantes no início.

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