*عنوان الأصل المُعاد توجيهه: آرثر هايز: لماذا ستتفوق إيثينا على تيثر لتصبح أكبر عملة مستقرة

ملخص:

ترحب هوكايدو بالأيام المشمسة ، لكن الليالي شديدة البرودة ، والمعروفة باسم "الغبار على قشرة الأرض". يقترح المؤلف إنشاء Ethena المدعومة صناعيا ، وهي عملة مستقرة قانونية ، باستخدام Ether لإنشاء دولارات اصطناعية بعوائد تصل إلى 50٪ ، ومن المحتمل أن تتجاوز Tether. يأمل الاحتياطي الفيدرالي في تدمير Tether ، مما يجعل Ethena الخيار الأفضل. يحلل المقال دوافع بنك الاحتياطي الفيدرالي ، ويقدم بناء أثينا ، والربط بالدولار ، وعوامل الخطر. كما يتم توفير نموذج تقييم Ethena. يحمل Tether مخاطر يمكن أن تعطل أسواق السندات العالمية. تسمح Ethena بسك العملة المستقرة USDe عن طريق إيداع الأصول ، مع التعهد بعوائد عالية. قد تصبح أثينا مملكة مجال التشفير ، والتي تقدر قيمتها بمليارات الدولارات.

يعود الغبار على القشرة إلى هوكايدو، اليابان على النحو المتوقع. خلال النهار، تشرق الشمس بإشراق وتخلق دفئًا ممتعًا، ولكن في الليل، تصبح باردة بشكل مرير. هذا النمط الجوي يسهم في ظروف الثلج السيئة المعروفة باسم "الغبار على القشرة". تحت السطح النقي بداية يكمن الجليد والثلج الهش. إنه شيء يجب أن نحذر منه.

مع التحول المتسارع من الشتاء إلى الربيع، أجد نفسي أعيد زيارة مقال نشرته قبل عام بعنوان "الغبار على القشرة". في هذه القطعة، اقترحت إنشاء عملة مستقرة مدعومة اصطناعيًا، ليست معتمدة على النظام المصرفي التقليدي لـ TradFi. كانت فكرتي تنطوي على دمج حواجز العملات المشفرة الطويلة مع مواقف تبادل دائم قصيرة لإنشاء وحدة عملة فيات اصطناعية. سميتها الناكادولار، تصورت إنشاؤها من خلال بيتكوين والقصير XBTUSD "perp" تبادل. في ختام المقال، تعهدت بدعم فريق موثوق به بقدر استطاعتي لتحويل هذه الفكرة إلى حقيقة.

لقد كانت التغييرات خلال العام الماضي هائلة. جاي هو مؤسس أثينا. قبل مشاركته في مشروع Ethena ، عمل Guy في صندوق تحوط بأصول تحت الإدارة بقيمة 60 مليار دولار ، مع التركيز على المواقف الخاصة في الائتمان والأسهم الخاصة والعقارات. أصبح مفتونا برموز DeFi خلال صيف DeFi لعام 2020 ولم ينظر إلى الوراء أبدا. بعد قراءة "الغبار على القشرة" ، كان مصدر إلهام لإطلاق دولاره الاصطناعي. ولكن مثل كل رواد الأعمال العظماء ، سعى إلى تحسين فكرتي الأولية. بدلا من استخدام Bitcoin ، اختار إنشاء عملة مستقرة بالدولار الاصطناعي باستخدام Ethereum. على الأقل ، كانت هذه هي الخطة الأولية. اختار Guy Ethereum لأن الشبكة توفر عائدا أصليا. لتوفير الأمان ومعالجة المعاملات ، تتم مكافأة مدققي شبكة Ethereum بكمية صغيرة من ETH مباشرة من البروتوكول لكل كتلة. هذا ما أشرت إليه باسم عائد تخزين Ethereum. بالإضافة إلى ذلك ، نظرا لأن Ether أصبحت الآن عملة انكماشية ، فهناك سبب أساسي وراء تداول ETH / USD الآجلة والعقود الآجلة ومبادلة العملات باستمرار بعلاوة فورية. يمكن لحاملي مقايضات الخيارات القصيرة الحصول على هذه العلاوة. من خلال الجمع بين ETH المربوطة فعليا مع مراكز مقايضة ETH / USD القصيرة ، أنشأ Guy دولارا اصطناعيا عالي العائد. اعتبارا من هذا الأسبوع ، يبلغ العائد السنوي الحالي ل Staked Ethena USD (sUSDe) حوالي >50٪.

بدون فريق قابل للتنفيذ، فكرة عظيمة لا شيء. أطلق جاي اسم الدولار الاصطناعي الخاص به Ethena وجمع فريقًا من نجوم الروك لإطلاق البروتوكول بسرعة وبأمان. انضم ميلستروم كمستشار مؤسس في مايو 2023، وفي المقابل، تلقينا رموز الحوكمة. لقد عملت مع العديد من الفرق عالية الجودة في الماضي، والأشخاص الذين يقفون وراء Ethena لا يدخرون جهدًا. بعد اثني عشر شهرًا، وفقط ثلاثة أسابيع بعد إطلاق العملة المستقرة USDe، اقتربت الإصدارات من مليار وحدة تقريبًا (القيمة الإجمالية للقرض 1 مليار دولار؛ 1 USDe = 1 دولار).

دعوني أخلع وسادات الركبة الخاصة بي حتى أستطيع مناقشة مستقبل إيثينا والعملات المستقرة بصدق. أعتقد أن إيثينا يمكن أن تتجاوز تذيل لتصبح أكبر عملة مستقرة. سيستغرق هذا النبوءة سنوات عديدة ليتحقق. ومع ذلك، أريد أن أوضح لماذا تذيل هو الأفضل والأسوأ في عالم العملات الرقمية. إنه الأفضل لأنه ربما يكون الوسيط المالي الأكثر ربحية لكل من موظفي TradFi وصناعة العملات الرقمية. إنه الأسوأ لأن وجود تذيل هو لإرضاء شركاء البنوك في TradFi الأقل ثراء. غيرة البنوك والمشاكل التي يجلبها تذيل لحماة النظام المالي 'باكس أمريكانا' قد تؤدي على الفور إلى نهاية تذيل.

لأولئك الذين تم تضليلهم من قبل FUDsters تيثر، دعوني أوضح. تيثر ليست متورطة في الاحتيال المالي، ولم تضل أي شخص بشأن احتياطياتها. أحترم بعمق الأفراد الذين يقفون وراء إنشاء تيثر وعملها. ومع ذلك، إذا كنت أستطيع أن أكون صريحًا، فإن إيثينا مستعدة لتعطيل تيثر.

سيتم تقسيم هذه المقالة إلى جزئين. أولاً، سأشرح لماذا يرغب الاحتياطي الفيدرالي (الفدرالي)، وزارة الخزانة الأمريكية، والبنوك الكبيرة المتصلة سياسيًا في الولايات المتحدة في تفكيك تيثر. ثانيًا، سأنغمس في إثينا. سأوضح بإيجاز كيف تم بناء إثينا، وكيف تحافظ على تعليقها بالدولار الأمريكي، وعوامل المخاطر الخاصة بها. وأخيرًا، سأقدم نموذج تقييم لرمز حكم إثينا.

بعد قراءة هذه المقالة، ستفهم لماذا أعتقد أن إثينا هي أفضل خيار لتوفير الدولارات الاصطناعية بناءً على سلاسل الكتل العامة في نظام العملات المشفرة.

ملاحظة: تصدر العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية من قبل الكيانات التي تحتفظ بعملات ورقية في حسابات بنكية، مثل تيثر، سيركل، الرقمية الأولى (اههم... بينانس)، وغيرها. تصدر العملات المستقرة المدعومة بشكل اصطناعي بواسطة الكيانات التي تحتفظ بعملات تشفيرية مضادة للمخاطر مع العقود الآجلة القصيرة الأجل (أي إثينا).

الغيرة

تقف تيثر (الرمز: USDT) كأكبر عملة مستقرة من حيث الإمداد المتداول. يتم تعليق كل رمز USDT على قيمة 1 دولار أمريكي. يمكن نقل هذه الرموز عبر مختلف سلاسل الكتل العامة، مثل الإيثيريوم. للحفاظ على هذا التعليق، تحتفظ تيثر برصيد بنكي قيمته 1 دولار أمريكي في حساب مصرفي لكل رمز USDT في التداول.

دون حساب بنكي بالدولار الأمريكي، لا يمكن للتيثر تحقيق وظائفها في إنشاء USDT، والاحتفاظ بالدعم الدولاري لـ USDT، واسترداد USDT.

الإنشاء: بدون حساب بنكي، لا يوجد طريقة لإنشاء USDT لأن التجار ليس لديهم مكان لإرسال دولاراتهم.

USD Custody: بدون حساب بنكي، ليس هناك مكان لاحتجاز الدولارات التي تدعم اليو.إس.دي.تي.

استرداد USDT: بدون حساب بنكي، لا يوجد طريقة لاسترداد USDT لأنه لا يوجد حساب بنكي لإرسال الدولارات إلى الطرف الذي يقوم بالاسترداد.

إمتلاك حساب بنكي لا يكفي لضمان النجاح لأن ليس جميع البنوك متساوية. بينما هناك آلاف البنوك في جميع أنحاء العالم التي يمكنها قبول الودائع بالدولار، إلا أن بعض البنوك فقط تمتلك حسابًا أساسيًا لدى الاحتياطي الفيدرالي. أي بنك يرغب في الوفاء بالتزاماته كبنك مراسل للدولار من خلال تصفية الدولارات من خلال الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يمتلك حسابًا أساسيًا. الاحتياطي الفيدرالي لديه صلاحية كاملة في تحديد البنوك التي يمنحها حسابات أساسية.

سأشرح بسرعة كيف يعمل البنك المراسل.

هناك ثلاثة بنوك: A و B و C. البنوك A و B موجودة في جهتين غير أمريكيتين. البنك C هو بنك أمريكي يحتوي على حساب أساسي. ترغب البنوك A و B في تحويل الدولارات الأمريكية داخل النظام المالي القانوني. يقدم كل منهما طلبًا لاستخدام البنك C كبنك مراسل لهما. يقوم البنك C بتقييم قواعد عملاء البنوك ويوافق عليها.

البنك أ يحتاج إلى تحويل 1000 دولار إلى البنك ب. تدفق الأموال هو 1000 دولار تم تحويلها من حساب البنك أ في البنك ج إلى حساب البنك ب في البنك ج.

دعونا نعدل القليل في المثال ونضيف البنك د، وهو أيضًا بنك أمريكي بحساب أساسي. يستخدم البنك أ بنك سي كبنك مراسل له، بينما يستخدم البنك ب بنك د كبنك مراسل له. الآن، إذا أراد البنك أ تحويل 1000 دولار إلى البنك ب، فإن تدفق الأموال يكون كما يلي: يقوم البنك سي بتحويل 1000 دولار من حسابه في الاحتياطي الفيدرالي إلى حساب البنك د في الاحتياطي الفيدرالي. ثم يقوم البنك د بتحويل 1000 دولار إلى حساب البنك ب.

عادةً، تستخدم البنوك خارج الولايات المتحدة البنوك المراسلة لتحويل الدولارات الأمريكية عالميًا. يحدث ذلك لأنه بمجرد أن تنتقل الدولارات الأمريكية بين الاختصاصات، يجب تصفيتها مباشرة من خلال الاحتياطي الفيدرالي.

منذ عام 2013 ، شاركت في صناعة العملات المشفرة. عادة ما تكون البنوك التي تستخدمها بورصات العملات المشفرة لإيداع وسحب العملات الورقية ليست بنوك مسجلة في الولايات المتحدة. هذا يعني أنهم يعتمدون على بنك أمريكي لديه حساب أساسي لمعالجة المعاملات الورقية. هذه البنوك الأصغر غير الأمريكية حريصة على ضم الودائع من شركات العملات المشفرة لأنها يمكن أن تفرض رسوما باهظة دون تكبد أي تكاليف للودائع. على الصعيد العالمي ، غالبا ما تحتاج البنوك بشكل عاجل إلى تمويل رخيص بالدولار الأمريكي لأن الدولار هو عملة احتياطية عالمية. ومع ذلك ، يجب على هذه البنوك الأجنبية الأصغر التفاعل مع البنوك المراسلة للتعامل مع الودائع والسحوبات بالدولار الأمريكي خارج نطاق ولايتها القضائية. بينما تتسامح البنوك المراسلة مع التدفقات الورقية المتعلقة بأعمال التشفير ، في بعض الأحيان ، لأسباب مختلفة ، يطلب من بعض عملاء التشفير المغادرة من قبل بنوكهم الأصغر ، غالبا بناء على طلب البنك المراسل. إذا فشلت البنوك الأصغر في الامتثال ، فإنها تخاطر بفقدان علاقاتها المصرفية المراسلة ، وبالتالي قدرتها على التعامل بالدولار الأمريكي دوليا. إن فقدان البنك لقدرته على التعامل بالدولار الأمريكي يشبه أن يصبح معطلا. لذلك ، عندما تقدم البنوك المراسلة طلبات ، فإن البنوك الصغيرة تلين دائما وتنفصل عن عملاء العملات المشفرة.

هذا يؤكد على أهمية البنوك المراسلة عند تحليل قوة شركاء تيثر البنكيين.

شركاء Tether Bank:

بريتانيا بنك & الثقة

كانتور فيتزجيرالد

اتحاد العاصمة

Ansbacher

بنك دلتيك والأمان

من بين البنوك الخمسة المدرجة، يُسجّل Cantor Fitzgerald فقط في الولايات المتحدة. ومع ذلك، لا تمتلك أي من هذه البنوك الخمسة حسابًا أساسيًا لديها لدى الاحتياطي الفيدرالي. Cantor Fitzgerald هو تاجر أساسي يساعد الاحتياطي الفيدرالي في القيام بعمليات السوق المفتوحة، مثل شراء وبيع السندات. تعتمد قدرة Tether على نقل الدولارات والاحتفاظ بها بالكامل على مزاج البنوك المراسلة غير المتنبئ بها. نظرًا لمقدار محفظة خزانة Tether الأمريكية، أعتقد أن تعاونهم مع Cantor ضروري للاستمرار في الوصول إلى السوق الأمريكية.

إذا لم يتفاوض مدراء هذه البنوك على حصص المساواة في تيثر مقابل تقديم خدمات مصرفية، فإنهم أغبياء. عندما أقدم لاحقًا مؤشرات الدخل لكل موظف في Tether، ستفهم لماذا.

هذا ما يفسر لماذا شركاء Tether المصرفيين غير مثلى. بعد ذلك، أريد أن أوضح لماذا يكره الاحتياطي الفيدرالي نموذج عمل Tether ولماذا، في الأساس، ليس له علاقة بالعملة المشفرة بقدر ما هو علاقة بكيفية عمل أسواق النقد الدولاري.

البنك الاحتياطي الكامل

عند النظر إلى عملة تيثر من خلال عدسة التمويل التقليدي (TradFi)، تعمل كبنك محجوز بالكامل، المعروف أيضًا باسم البنك الضيق. البنك المحجوز بالكامل يقبل فقط الودائع ولا يشارك في الإقراض. خدمته الوحيدة هي تيسير عمليات التحويل للأمام وللخلف. نظرًا لعدم تعرض المودعين لأي مخاطر، يدفع فوائد بسيطة، إن وجدت، على الودائع. إذا طلب جميع المودعين أموالهم في نفس الوقت، يمكن للبنك تلبية هذا الطلب على الفور. ومن هنا يأتي التسمية - محجوز بالكامل. على النقيض من ذلك، تحتوي محافظ القروض لدى البنوك ذات الاحتياطي الجزئي على مبالغ قروض تفوق قاعدة الودائع لديها. إذا طلب جميع المودعين أموالهم في نفس الوقت من بنك احتياطي جزئي، فإنه سينهار. تدفع بنوك الاحتياطي الجزئي فوائد لجذب الودائع، لكن المودعين يتعرضون للمخاطر.

تعمل Tether في الأساس كبنك محجوز بالكامل بالدولار الأمريكي، وتقدم خدمات تحويل الدولار الأمريكي بدعم من سلاسل كتل عامة. هذه وظيفتها الأساسية: لا إقراض، لا تعقيدات.

كراهية الاحتياطي الفيدرالي للبنوك المحجوزة بالكامل ليست بسبب قاعدة عملائها، ولكن من كيفية إدارة هذه البنوك لودائعها. لفهم سبب عقدة الاحتياطي الفيدرالي لهذا الرأي، من الضروري الانغماس في آليات وآثار التيسير الكمي (QE).

انهارت البنوك خلال أزمة عام 2008 لأنها لم تكن تمتلك ما يكفي من الاحتياطيات لتغطية الخسائر الناجمة عن القروض العقارية السيئة. الاحتياطيات هي الأموال التي تحتفظ بها البنوك في الاحتياطي الفيدرالي. يراقب الاحتياطي الفيدرالي نسبة الاحتياطيات المصرفية إلى القروض الغير مسددة. منذ عام 2008، ضمن الاحتياطي الفيدرالي عدم نفاد الاحتياطيات من البنوك عن طريق تنفيذ تيسير كمي.

تشير التيسير الكمي إلى العملية التي يقوم بموجبها الاحتياطي الفيدرالي بشراء السندات من البنوك ويقرض الاحتياطيات التي تحتفظ بها الاحتياطي الفيدرالي للبنوك. فقد قام الاحتياطي الفيدرالي بتنفيذ تدابير التيسير الكمي بقيمة تريليونات الدولارات، مما أدى إلى توسيع أرصدة الاحتياطي البنكي. هتاف!

لا يؤدي التيسير الكمي إلى تضخم مفرط مثلما فعلت تدابير تحفيز الجائحة لأن الاحتياطيات البنكية تبقى في الاحتياطي الفيدرالي. تم تقديم تدابير تحفيز الجائحة مباشرة إلى الجمهور، مما سمح لهم بالإنفاق كما يرون مناسبًا. إذا كانت البنوك ستقرض هذه الاحتياطيات، فإن التضخم سيتصاعد مباشرة بعد عام 2008، حيث ستكون الأموال في أيدي الشركات والأفراد.

ويتوقف وجود المصارف الصغيرة على الإقراض؛ إذا لم يقرضوا ، فلن يكسبوا المال. لذلك ، مع تساوي كل شيء آخر ، تميل البنوك الاحتياطية الجزئية إلى إقراض احتياطياتها للعملاء الذين يدفعون بدلا من الاحتفاظ بها مع الاحتياطي الفيدرالي. واجه بنك الاحتياطي الفيدرالي معضلة: كيف يضمن أن النظام المصرفي لديه احتياطيات شبه غير محدودة دون التسبب في التضخم؟ وكان حلهم يتلخص في الأساس في "رشوة" القطاع المصرفي بدلا من الإقراض.

رشوة البنوك تشمل الاحتيال الذي يقوم به الاحتياطي الفيدرالي بدفع الفائدة على الاحتياطيات الزائدة التي تمتلكها النظام المصرفي. لحساب حجم الرشوة، قم بضرب الاحتياطيات الإجمالية التي تمتلكها الاحتياطي الفيدرالي بفائدة الاحتياطيات الزائدة (IORB). يجب أن تتحرك فائدة الاحتياطيات الزائدة بين الحدود السفلية والعليا لسعر الصندوق الفيدرالي. اقرأ مقالتي طائرات أو لوحاتلفهم السبب وراء ذلك.

القروض تحمل مخاطر. يتخلف المقترضون. تفضل البنوك كسب الدخل الخالي من المخاطر من الاحتياطي الفيدرالي بدلاً من الإقراض للقطاع الخاص، مما يجنبها الخسائر المحتملة. وبالتالي، مع تقدم التيسير الكمي، لم تنمو القروض البارزة في النظام المصرفي بنفس وتيرة الأصول في جدول الأصول للفيدرالي الفيدرالي. ومع ذلك، النجاح لا يأتي بسعر رخيص. عندما يكون سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بين 0% و 0.25%، فإن تكلفة الرشوة ليست مرتفعة. ولكن الآن، مع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بين 5.25% و 5.50%، تكلفة الرشوة من خلال IORB تكلف الاحتياطي الفيدرالي مليارات الدولارات سنوياً.

يحافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة "المرتفعة" للحد من التضخم. ومع ذلك ، نظرا لارتفاع تكلفة IORB ، يصبح الاحتياطي الفيدرالي غير مربح. تقوم وزارة الخزانة الأمريكية ، وفي النهاية الجمهور الأمريكي ، بتمويل رشوة البنوك بشكل مباشر من خلال برنامج IORB. عندما يكسب الاحتياطي الفيدرالي أرباحا ، فإنه يرسل هذه الأموال إلى وزارة الخزانة الأمريكية. عندما يتكبد الاحتياطي الفيدرالي خسائر ، تقترض وزارة الخزانة الأمريكية الأموال وتحولها إلى الاحتياطي الفيدرالي لتعويض خسائرها.

تناول التيسير الكمي مشكلة قلة احتياطيات البنوك. الآن، تهدف مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى contقر الأسعار عن طريق تقليص احتياطيات البنوك، والدخول في عملية تعرف بالتشديد الكمي (QT).

الشدة الكمية (QT) تشمل بنك الاحتياطي الفيدرالي بيع السندات إلى النظام المصرفي مع الحفاظ على الاحتياطيات. على عكس التيسير الكمي (QE)، الذي يزيد من الاحتياطيات المصرفية، يقلل الشدة الكمية منها. مع انخفاض الاحتياطيات المصرفية، يقل تكلفة رشاوى IORB أيضًا. من الطبيعي أن يكون الاحتياطي الفيدرالي غير راضٍ إذا كان عليه دفع أسعار مرتفعة بسبب IORB بينما كانت احتياطيات البنك في ارتفاع.

يتعارض نموذج البنوك الذي تمتلك احتياطات كاملة مع الأهداف الموضوعة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. البنوك التي تمتلك احتياطات كاملة لا تمنح قروضًا، مما يعني أن ٪100 من الودائع يتم الاحتفاظ بها كاحتياطيات مع الاحتياطي الفيدرالي. إذا قرر الاحتياطي الفيدرالي منح تراخيص للبنوك الممارسة لنشاطات مماثلة لتيثر، فسيزيد ذلك من خسائر الاحتياطي الفيدرالي.

Tether ليس بنكا مستأجرا من الولايات المتحدة ، لذلك لا يمكنه إيداع الأموال مباشرة لدى الاحتياطي الفيدرالي وكسب IORB. ومع ذلك ، يمكن ل Tether تخزين الأموال في صناديق سوق المال ، والتي يمكن أن تشارك في برنامج إعادة الشراء العكسي (RRP). على غرار IORB ، يجب على بنك الاحتياطي الفيدرالي دفع أسعار الفائدة داخل ممر سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية لتوجيه أسعار الفائدة قصيرة الأجل بدقة. أذون الخزانة هي سندات صفرية القسيمة مع آجال استحقاق أقل من عام واحد ، وتدر أكثر قليلا من سعر احتياطي الودائع. لذلك ، على الرغم من أنها ليست بنكا ، إلا أن ودائع Tether تستثمر في الأدوات التي تتطلب مدفوعات فائدة من بنك الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة الأمريكية. استثمرت Tether ما يقرب من 81 مليار دولار في صناديق سوق المال وأذون الخزانة. تقوم Tether بمراجحة بنك الاحتياطي الفيدرالي لأنها تدفع فائدة بنسبة 0٪ على أرصدة USDT ولكنها تكسب عوائد قريبة من الحد الأعلى لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية. هذا هو صافي هامش الفائدة (NIM) لشركة Tether. كما يمكنك أن تتخيل ، فإن Tether مسرورة برفع سعر الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي ، حيث ارتفع NIM بشكل أساسي من 0٪ إلى ما يقرب من 6٪ في أقل من 18 شهرا (مارس 2022 إلى سبتمبر 2023).

تتعامل تيذر ليست الجهة الوحيدة التي تستغل الاحتكار الذي تمارسه مجلس الاحتياطي الفيدرالي. شركة سيركل (USDC) وجميع العملات المستقرة الأخرى التي تقبل الدولارات وتصدر الرموز تقوم بنفس الشيء. إذا قررت البنوك التخلي عن تيذر لسبب ما، فإن الاحتياطي الفيدرالي سيكون عاجزًا. في الواقع، سيحصل أعضاء مجلس الاحتياطي الفيدرالي على جبنة أكبر للتناول خلال زيارة غير زوجية لـ تيفاني فونغ من ما يحصل عليه سام بانكمان فريد من جبنة الدهون.

بالنسبة لتلك الفتاة السيئة يلين، هل لديها وزارة الخزانة أي آراء حول تيثر؟

تيثر كبيرة جداً

تحتاج وزيرة الخزانة الأمريكية جانيت يلين إلى سوق خزانة أمريكية تعمل بشكل جيد. يسمح لها ذلك باستعارة الأموال اللازمة لتغطية عجز الحكومة السنوي الذي يبلغ تريليونات الدولارات. منذ عام 2008، زاد حجم سوق الخزانة الأمريكية بسرعة بجانب العجز المالي. كلما نمات، كلما أصبحت أكثر هشاشة.

توضح الرسم البياني لمؤشر سيولة الأوراق المالية الحكومية الأمريكية انخفاض السيولة في سوق الخزانة الأمريكية منذ بداية جائحة COVID-19 (حيث تشير الأرقام الأعلى إلى ظروف سيولة أسوأ). يمكن لكمية صغيرة فقط من البيع أن تعطل السوق. بالإعتبار سوء التشويش في السوق، أعني انخفاضًا سريعًا في أسعار السندات أو زيادة في العوائد.

تعتبر تيثر حاليًا واحدة من أكبر 22 حاملًا لسندات الخزانة الأمريكية. إذا قرر تيثر تخفيض حصته بسرعة لأي سبب من الأسباب، فإنه يمكن أن يخلق اضطرابًا بالسوق العالمية للسندات. عندما أقول عالمية، أعني أن جميع الصكوك السيادية مسعرة، إلى حد ما، على شكل أو شكل، من منحنى الخزانة الأمريكي.

إذا خرج شركاء Tether المصرفيين من Tether، فقد تتدخل Yellen بالطرق التالية:

1. قد تشترط إعطاء تيثر مقدار معقول من الوقت لضمان هوية العميل حتى لا تضطر إلى بيع الأصول لتلبية مطالب الاسترداد السريعة.

2. قد تقوم بتجميد أصول Tether لمنعها من بيع أي شيء حتى يمكن للسوق استيعاب أصول Tether.

ومع ذلك، من غير المرجح أن تساعد يلن تتر في العثور على شريك مصرفي آخر على المدى الطويل. نمو تتر وعملات مستقرة مماثلة تخدم سوق العملات المشفرة يشكل مخاطر على سوق خزانة الخزانة الأمريكية.

إذا قرر Tether شراء السندات طويلة الأجل بدلاً من تلك ذات الطلب العالي القصيرة الأجل، فقد تدعمه Yellen. ولكن لماذا سيتحمل Tether مثل هذا المخاطرة الزمنية من أجل أرباح أقل؟ قد يكون ذلك بسبب انعكاس منحنى العائد (أسعار الفائدة طويلة الأجل أقل من أسعار الفائدة القصيرة الأجل).

أكبر المؤسسات المالية القوية تحت Pax Americana ستفضل عدم وجود Tether. هذه المسائل ليس لها علاقة بالعملة نفسها.

تتر غنية جدا

قام المحللون المبدعون في Maelstrom بإنشاء الجدول المالي التكهني التالي والبيان الدخلي لـ Tether. لقد جمعوا بين الكشف العام لـ Tether وتقديراتهم الخاصة لإنشاء هذا الجدول.

الجدول أدناه يقوم بتسريد البنوك الثمانية "الكبيرة جدًا لتفشل" (TBTF) التي تعمل ضمن النظام الاقتصادي والسياسي "باكس أميريكانا"، جنبًا إلى جنب مع أرباحها الصافية لعام 2023.

شركة كانتور فيتزجيرالد ليست بنكًا وإنما متاجر وشركة تداول. هناك 23 بنكًا متاجرًا رئيسيًا فقط. لذلك، في عمود الودائع الإجمالية، تمثل الرقم الذي يظهر لدى كانتور قيمة الأصول على ميزانيتها. حصلت على تقدير دخل كانتور وإجمالي القوى العاملة من زيبيا.

يكسب موظفو تيثر 62 مليون دولار لكل واحد منهم. لا يوجد أي بنك آخر في القائمة يقترب من ذلك. ربحية تيثر هي مثال آخر على كيفية تشكيل العملات الرقمية لأكبر عمليات نقل ثروات في تاريخ البشرية.

لماذا لا تقدم هذه البنوك TBTF عملة مستقرة مرتبطة بالعملات القانونية؟ دخل كل موظف في Tether يتجاوز دخل كل هذه البنوك، ولكن من دون هذه البنوك وبنوك مماثلة، لن تكون Tether موجودة.

ربما يمكن لأحد هذه البنوك شراء تيثر بدلاً من المطالبة بتحويل تيثر إلى بنك. ولكن لماذا يفعلون ذلك؟ بالتأكيد ليس بسبب التكنولوجيا. مع شفافية البلوكشينات العامة، فإن الشيفرة لنشر عقود ذكية لنسخ تيثر متاحة بسهولة على الإنترنت.

إذا كنت الرئيس التنفيذي لبنك أمريكي ، فسأفصل Tether على الفور عن البنك وأقدم منتجا منافسا. أول بنك أمريكي يقدم عملة مستقرة سيهيمن بسرعة على السوق. كمستخدم ، فإن الاحتفاظ بالرموز المميزة من JPMorgan Chase ينطوي على مخاطر أقل من Tether. الأول هو مسؤولية بنك "أكبر من أن يسمح له بالإفلاس" ، في حين أن الأخير هو في الأساس مسؤولية الإمبراطورية بأكملها. هذا الأخير هو مسؤولية شركة مملوكة للقطاع الخاص يزدريها النظام المصرفي الأمريكي بأكمله وسلطاته التنظيمية.

لا أعتقد أن البنوك الأمريكية تتآمر للإطاحة بـ تيثر، ولكن ذلك قد لا يكون مهمًا. تعتمد وجود تيثر تمامًا على وصولها إلى نظام البنوك الأمريكي، مما يجعلها لاعبًا رئيسيًا في صناعة العملات المشفرة. لماذا سيسمح نظام البنوك الأمريكي لـ تيثر بتحقيق المزيد من الأرباح في أيام قليلة من التداول من جيمي ديمون؟ حسنًا...

مع تقدم سوق الثيران الرمزية، من المرجح ارتفاع أي أسهم تتعلق بخطوط الأعمال الرمزية. مع الذعر في السوق بسبب القروض العقارية التجارية السيئة، يتراجع سعر أسهم أحد البنوك الأمريكية، مما يدفع البنك إلى دخول سوق العملات المستقرة الرمزية لرفع قيمته. قد يكون هذا كل الدافع الذي تحتاجه البنوك الأمريكية للتنافس مباشرة مع Tether و Circle وغيرها في النهاية.

إذا تقدمت طرح أسهم Circle بسلاسة، من المتوقع أن تواجه تحديات من النظام المصرفي. يجب أن تتداول شركات العملات المستقرة مثل Circle و Tether بأسعار أقل من أرباحها لأنها تفتقر إلى خنادق تنافسية. حقيقة أن Circle يمكنها الذهاب إلى العلنية من خلال طرح أسهم هو كوميديا بحد ذاتها.

ليس أنه لا توجد جبال أعلى...

لقد شرحت للتو لماذا يعد تدمير تيثر من قبل النظام المصرفي الأمريكي أسهل من هزيمة كارولين إليسون في مسابقة الرياضيات الأولمبية. ولكن كجزء من نظام العملات الرقمية، لماذا يجب علينا إنشاء نوع مختلف من العملة المستقرة مرتبطة بالعملات الورقية؟

شكرًا لـ Tether ، نعلم أن سوق رأس المال الرقمي بحاجة إلى عملة مستقرة مرتبطة بالعملة القانونية. المشكلة هي أن خدمات البنوك سيئة لأنه لا يوجد منافسة لتحسينها. مع Tether ، يمكن لأي شخص لديه اتصال بالإنترنت استخدام الدولارات للمدفوعات على مدار الساعة.

هناك مشكلتان رئيسيتان مع تذر:

1. المستخدمون لا يتلقون أي حصة من NIM Tether.

2. يمكن إغلاق تيثر خلال الليل عن طريق نظام البنوك الأمريكي، حتى لو كان يعمل بالكامل وفقًا للقواعد.

بصراحة، فإن مستخدمي أي عملة عادة ما لا يشاركون في دخل سنيوراج. إمتلاك النقود الورقية بالدولار الأمريكي لا يخولك بالربح من الاحتياطي الفيدرالي، ولكن بالتأكيد تتحمل الخسائر. لذلك، لا ينبغي أن يتوقع حاملو USDT أن يتلقوا أي حصة من NIM لـ Tether. ومع ذلك، مجموعة واحدة من المستخدمين يجب أن يتعوضوا وهم تبادل العملات الرقمية.

الحالة الأساسية لاستخدام تيثر هي كعملة تمويلية لتداول العملات المشفرة. كما أنها توفر وسيلة تقريبية لنقل العملات الورقية بين منصات التداول. تعطي التبادلات، كمواقع لتداول العملات المشفرة، تيثر فائدتها، لكنها لم تتلق أي مكافآت. لا تتوفر رموز حوكمة تيثر للشراء، مما يوفر لحامليها مطالبات في NIM. ما لم تحصل التبادلات بطريقة ما على حصة في تيثر في وقت مبكر، ليس هناك وسيلة للمشاركة في نجاح تيثر. هذه ليست قصة حزن حول سبب يجب أن يمول تيثر التبادلات. بدلاً من ذلك، يحفز التبادلات لدعم مصدري العملات المستقرة الذين يمررون معظم NIM إلى الحائزين ويقدمون للتبادلات الفرصة لشراء رموز الحوكمة بتقييمات رخيصة في مراحل تطوير المصدر.

هذا النهج بسيط جدًا: لتجاوز تذهير، يجب دفع معظم النيم إلى حاملي العملات المستقرة، ويجب بيع رموز الحوكمة إلى التبادلات بسعر منخفض. هذه هي طريقتك لمهاجمة العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية.

لقد اتبعت إيثينا هذا البرنامج بالكامل. يمكن لحاملي الدولار الأمريكي المراهنة مباشرة على إيثينا واستلام معظم NIM. لقد استثمرت بورصات كبرى في إيثينا في تمويلها الأولي. إيثينا تعتبر Binance Labs، Bybit عبر Mirana، OKX Ventures، Deribit، Gemini، وKraken شركاء استثماريين في البورصة.

من حيث حصة السوق التي تمثلها هذه التبادلات، تغطي حوالي 90٪ من الفائدة المفتوحة للإيثريوم عبر التبادلات الرئيسية.

كيف يعمل؟

إيثينا هي عملة مشفرة مدعومة اصطناعيا ومرتبطة بالعملة الفياتية.

ETH = إيثيريوم

stETH = مشتقات الرهان على Lido Staking ETH

ETH = stETH

ETH = stETH = $10,000

قيمة عقد سواب دائم ETH/USD = 1 دولار أمريكي من قيمة ETH أو stETH أو = 1 / قيمة دولار أمريكي من ETH أو stETH سعر صرف مرتبط

يو.إس.دي. هو عملة مستقرة صادرة عن إثينا، مصممة لتكون مرتبطة بالدولار الأمريكي بنسبة 1:1. لقد قامت إثينا بتسجيل مشاركين مخولين متنوعين (APs). يمكن للمشاركين المخولين إصدار وحرق يو.إس.دي. بنسبة 1:1.

صك العملة:

حاليًا، يقبل stETH من Lido، Mantle mETH، Binance WBETH، و ETH. ثم، يتم بيع Ethereum تلقائيًا لعقود دائمة بالنسبة للETH/USD لتأمين قيمة الدولار الأمريكي لتلك الETH أو ETH LSD. يقوم البروتوكول بعد ذلك بتوليد كمية مكافئة من الدولار الأمريكي مطابقة لقيمة الدولار الأمريكي للتحوط القصير.

مثال:

1. يودع AP 1 stETH بقيمة 10,000 دولار.

2. يبيع إيثينا 10،000 ETH/USD / عقد تبادل دائم = 10،000 دولار / قيمة عقد 1 دولار.

1. تلقى AP 10،000 USDe لأن Ethena باعت عقد تبادل دائم بقيمة 10،000 ETH/USD.

حرق:

لحرق USDe، سيقوم APs بإيداع USDe في Ethena. ثم، ستقوم Ethena تلقائيًا بتغطية جزء من موقعها القصير في عقد ETH/USD الدائم، مما يفتح مبلغًا معينًا من قيمة USD. بعد ذلك، ستقوم البروتوكول بحرق USDe وإعادة مبلغ معين من ETH أو ETH LSD استنادًا إلى القيمة الإجمالية لقيمة USD المفتوحة ناقص الرسوم التنفيذية.

على سبيل المثال:

إيداع AP هو 10،000 دولار أمريكي.

1. إيثينا تعيد شراء 10،000 ETH/USD / عقد سواب دائم = 10،000 دولار / قيمة عقد 1 دولار

3.AP يتلقى 1 stETH = 10،000 * $1 / $10،000 stETH/USD ناقص رسوم التنفيذ

لفهم السبب في أن يتداول USDe في البداية بسعر أعلى قليلا من الدولار على منصات تداول العملات المستقرة مثل Curve، سأشرح لماذا يرغب المستخدمون في امتلاك USDe.

عائد USDe

عائد USDe، عندما يتم دمجه مع العائد من ETH staking والأموال من عقود ETH/USD الدائمة، يقدم عائد دولار اصطناعي عالي بشكل كبير. لكسب هذا العائد، يمكن لحاملو USDe أن يرهنوه مباشرة على تطبيق Ethena. يستغرق أقل من دقيقة لبدء كسب العوائد.

هذا يرجع إلى أن عائد sUSDe في وقت نشر هذه المقالة حوالي 30%، وهو مرتفع للغاية. من المحتمل أن يقوم المستخدمون الذين كانوا يمتلكون عملات مستقرة بعوائد أقل بالتبديل إلى sUSDe. هذا يخلق ضغط شرائي ويدفع سعر USDe في بركة الإنحناء. عندما يتداول USDe بسعر مقارنة عالٍ بما فيه الكفاية، يتدخل المشاركون المفوضون (APs) ويقومون بالتحكيم منه.

كما يمكنك رؤية، فإن العائد على sUSDe (مع سندات الدولار الأمريكي المرتهنة) أعلى بشكل كبير من ذلك على sDAI (مع سندات الدولار الأمريكي المرتهنة) وسندات خزانة الولايات المتحدة. المصدر: Ethena

تخيل ذلك: 1 دولار أمريكي مستقر = 2 دولار أمريكي مستقر. إذا استطاع AP إنشاء 1 دولار أمريكي مستقر بقيمة 1 دولار أمريكي مستقر من ETH أو stETH، يمكنهم تحقيق ربح خال من المخاطر بقيمة دولار واحد. يسير العملية على النحو التالي:

1. تحويل سلكي دولار أمريكي إلى البورصة.

2. بيع 1 دولار أمريكي مقابل الإيثيريوم أو الإيثيريوم المستقر.

3. قم بإيداع ETH أو stETH في تطبيق Ethena لتلقي 1 USDe.

4. قم بإيداع USDe على Curve وبيعه مقابل 2 USDT.

5. بيع 2 USDT على البورصة مقابل 2 دولار وسحب الدولار إلى حساب مصرفي.

إذا كان المستخدمون يعتقدون أن إيثينا آمنة والأرباح مشروعة، فإنه في هذا السيناريو الافتراضي، سيقل تداول USDT بينما سيزداد تداول USDe.

العائد على تيرا الدولار (UST)

يعتقد كثيرون في صناعة العملات المشفرة أن Ethena ستفشل بنفس الطريقة التي فشل بها UST. UST هو عملة مستقرة تابعة لنظام Terra/Luna البيئي. Anchor هو بروتوكول سوق نقود غير مركزي داخل بيئة Terra الذي يقدم عائدًا سنويًا بنسبة 20% لأولئك الذين يرهنون UST. يمكن للناس إيداع UST، ويقوم Anchor بإقراض الودائع للمقترضين.

يتم دعم UST بواسطة لونا، ويتم شراء بيتكوين عن طريق بيع لونا. لونا هي رمز الحوكمة للنظام البيئي. تمتلك المؤسسة معظم لونا. نظرًا لارتفاع سعر لونا، تبيع المؤسسة لونا مقابل UST لدفع أسعار الفائدة العالية لـ UST. لا يتم دفع أسعار الفائدة بالدولارات الفعلية، بل تكسب المزيد من رموز UST. بينما يرتبط UST بالدولار بنسبة 1: 1، يعتقد السوق أنه إذا تمت الاحتفاظ بالمزيد من UST، فسيتم الاحتفاظ بالمزيد من الدولارات أيضًا.

مع زيادة القيمة الإجمالية لـ UST المقفلة في Anchor ، يزيد مصروف فائدة UST الخاص بها. تستمر المؤسسة في بيع Luna لدعم مكافآت UST لـ Anchor ، مما أصبح غير مستدام. هذا الدخل يرجع فقط لأن السوق يعتقد أن Luna يجب أن تكون تُقدر بمليارات الدولارات.

عندما يبدأ سعر لونا في الانخفاض، يبدأ الانهيار الحلزوني للعملات المستقرة الخوارزمية. نتيجة لطريقة صياغة لونا وحرقها للحفاظ على تثبيت 1:1 مع الدولار، يصبح من الصعب بشكل متزايد الحفاظ على التثبيت عندما ينخفض قيمة لونا. بمجرد كسر سعر الصرف المثبت بعنف، يصبح كل الفائدة المتراكمة على الأنكور بلا قيمة.

عائد إثينا

الطريقة التي يولد بها USDe الدخل مختلف تمامًا عن UST. تحمل Ethena نوعين من الأصول التي تولد دخلًا.

الرهان على الإثيريوم:

يتم رهن ETH باستخدام مشتقات الرهان على السيولة مثل Lido (stETH). يكسب stETH مكافآت الرهان في ETH. يتم إيداع ETH في Lido، الذي يشغل عقدة المحققين الممولة بـ ETH المودعة ويوزع مكافآت ETH المكتسبة على شبكة Ethereum على حاملي stETH.

عقد دائم:

عقود التبادل الدائمة هي عقود مستقبلية قصيرة المدى مستمرة. معظم العقود الدائمة تعيد ضبط معدل التمويل الخاص بها كل 8 ساعات. يستند معدل التمويل إلى السعر العادل أو الخصم للعقد الدائم بالنسبة لسعر السوق. إذا تم تداول العقد الدائم بخصم 1% بالنسبة إلى سعر السوق في الـ 8 ساعات الماضية، سيكون معدل التمويل للفترة التالية +1%. إذا كان معدل التمويل إيجابيًا، فإن المراكز الطويلة تدفع للمراكز القصيرة؛ إذا كان سلبيًا، فإن الأمر يكون على العكس.

إيثينا تحتفظ بمواقف قصيرة في عقود السواب الدائمة لتحجيم قيمة الدولار لأصولها المستعملة من الإيثريوم. لذلك، إذا كان معدل التمويل إيجابيًا، إيثينا تحصل على دخل فائدة. إذا كان سالبًا، فإنها تدفع فائدة. من الواضح، كحاملي الدولار الأمريكي، نريد التأكد من أن إيثينا تحصل على فائدة بدلاً من دفعها. السؤال الذي يطرح نفسه هو: لماذا يجب أن يتداول زوج الإيث/الدولار الأمريكي بسعر أعلى على أساس التسوية المستقبلية؟

يُعتبر Ethereum حاليًا أصلًا دفليشنيري، على عكس الدولار الذي يُعتبر تضخميًا. إذا كان من المتوقع أن ينخفض سعر Ethereum مع مرور الوقت بينما يُتوقع أن يرتفع سعر الدولار، فإن زوج ETH/USD يجب أن يتداول بسعر أعلى في المستقبل. وهذا يشير إلى أن سعر تداول العقود المستقبلية المرتفعة المرفوعة، مثل تبادل الخيارات، يجب أن يتجاوز سعر البيع الحالي. وبالتالي، من المرجح أن تظل أسعار التمويل إيجابية بشكل كبير، مما يشير إلى أن Ethena ستتلقى فوائد. ويُدعم هذا الادعاء بالبيانات المتاحة.

ما الذي قد يؤدي إلى تحول الإيثيريوم من عملة مدفوعة إلى عملة تضخمية؟ إذا انخفض استخدام شبكة الإيثيريوم بشكل حاد، فإن كمية الغاز الإيثيريوم المحروقة في كل كتلة ستنخفض بشكل كبير. في مثل هذ scenاريو، ستتجاوز مكافآت الكتل للإيثيريوم استهلاك غاز الإيثيريوم.

ما الذي قد يؤدي إلى تحول الدولار الأمريكي من عملة تضخمية إلى عملة تضخمية؟ لا ينبغي للسياسيين الأمريكيين إنفاق الكثير من المال للحصول على إعادة انتخابهم. يجب على مجلس الاحتياطي الفيدرالي أن يقلص ميزانيته إلى الصفر. وهذا من شأنه أن يؤدي إلى انكماش كبير في دوران عملة الدولار الأمريكي.

أعتقد أن كلتا السيناريوهين غير مرجحتين للحدوث؛ لذلك، هناك سبب لتوقع أنه في المستقبل القريب، ستكون أسعار التمويل إيجابية لمعظم الفترات.

الدولار الأمريكي المشفر ليس UST.

تتكون معدلات عائد الرهن الأخلاقي للعملة الرقمية اللامركزية من ETH وتمويل صفقة مستمر إيجابي هو السبب في تحقيق عائد لـ USDe. لا يعتمد العائد على قيمة رموز حكمة Ethena. تولد USDe و UST عائدات بطرق مختلفة تماما.

مخاطر إثينا

لفها!

إثينا معرضة لمخاطر الطرف الآخر. ليست لديها طابعًا لامركزيًا ولا تنوي أن تصبح لامركزية. إثنا تحمل مواقع قصيرة في عقود دائمة على بورصات مشتقات مركزية (CEX). إذا فشلت CEX في دفع الأرباح من مواقع العقود الدائمة أو إعادة الضمانات المودعة، ستتكبد إثينا خسائر رأسمالية. تحاول إثينا التخفيف من مخاطر الطرف الآخر المباشرة من خلال تكليف الأموال للعهداء الطرف الثالث، مثل:

تواجه تيثر مخاطر الطرف الثالث من البنوك المالية التقليدية. تأتي مخاطر الطرف الثالث لإيثينا من تبادلات CEXs المشتقة وعهدات العملات الرقمية.

CEXs هم مستثمرون في Ethena ولديهم مصلحة راسخة في ضمان دفع مشتقاتهم بشكل صحيح وعدم المساس بها من قبل المتسللين. تعد CEXs المشتقة من أكثر شركات التشفير ربحية ، ويريدون الاحتفاظ بها على هذا النحو. ليس من الجيد أن تضر بعملائك. مع نمو Ethena وزيادة عدد عقود المشتقات المعلقة ، تزداد إيرادات الرسوم ل CEXs. يتم محاذاة جميع الحوافز. تريد CEXs أن تنجح إيثينا.

يُسهم منتج تيثر في عمل أسواق رأس المال الرقمية. تنشأ العملات الرقمية داخل بنوك TradFi غير المركزية. تأمل بنوك TradFi في فشل العملات الرقمية. في الجوهر، تسرع عمليات البنوك التي تقوم بها تيثر في تسارع نهاية TradFi. لا تتماثل الحوافز. فبنوك TradFi لا تريد أن تنجح تيثر، ولا يرغب مشرعوها في ذلك أيضًا.

إثينا هو لنا، من قبلنا، المعروف أيضًا باسم FUBU.

تتر هي لنا، من قبلهم، المعروفة أيضًا باسم FUBAR.

عقود الذكاء الاصطناعي للعملات الرقمية وتقليل المخاطر

إثينا تحتفظ بـ ETH LSD. تواجه مخاطر العقد الذكي. على سبيل المثال، قد تواجه مشاكل مع ليدو التي قد تجعل stETH لا قيمة له. بالإضافة إلى ذلك، هناك مخاطر القطع. يحدث القطع عندما ينتهك محققو شبكة Ethereum قواعد معينة. كعقوبة، يقل رأسمال ETH الذي يمتلكه المحققون، مما يؤدي إلى القطع.

رصيد سالب

كما ذكرت سابقاً، قد يظل معدل التمويل للعقود الدائمة سلبيًا لفترة طويلة من الوقت. قد ينخفض معدل التمويل إلى قيم سلبية، مما يتسبب في انخفاض القيمة الصافية لأصول إيثينا دون الدولارات الأمريكية المصدرة. ثمّ، سيتم كسر الدولار الأمريكي للسعر المرتبط عندما ينخفض. بالمثل، كما ذكرت سابقاً، قد يظل معدل التمويل للعقود الدائمة سلبيًا لفترة طويلة من الوقت. قد يكون معدل التمويل منخفضًا لدرجة أن القيمة الصافية لأصول إيثينا تنخفض دون مبلغ الدولار الأمريكي المصدر. ثمّ، سيتم كسر الدولار الأمريكي المشفر للسعر المرتبط عندما ينخفض.

مخاطر عقود إيثينا الذكية

مثل تيثر، تعمل إثينا بالعقود الذكية على سلسلة الكتل العامة. قد تكون هناك أخطاء في الشيفرة البرمجية، مما يؤدي إلى سلوك غير متوقع وبالتالي يسبب خسائر لحاملي الدولار الأمريكي المستقر. عادةً، يمكن للمخترقين محاولة طبع كميات كبيرة من العملات المستقرة مجانًا ثم تداولها بمقابل عملة رقمية أخرى على منصات مثل Uniswap أو Curve. مع زيادة إمدادات العملات المستقرة دون زيادة مقابلة في الأصول التي تدعم العملات المستقرة، يؤدي ذلك إلى كسر التثبيت.

ومع ذلك، تعتبر عقود الذكاء الاصطناعي في الأثيريوم بسيطة نسبياً، حيث تكمن معظم التعقيد في الهندسة خارج السلسلة. تتألف عقود الإصدار/الاسترداد داخل السلسلة فقط من حوالي 600 سطر من الشفرة، ويمكن للمشاركين المعتمدين فقط التفاعل مع أكثر العقود حساسية داخل السلسلة. يساعد هذا في التخفيف من المخاطر ويمنع الأطراف المعاكسة الغير معروفة النية من التفاعل معها.

الحدود النمو

يمكن أن يكون العرض المتداول من USDe كبيرا فقط مثل إجمالي الفائدة المفتوحة لعقود ETH الآجلة وعقود المبادلة الدائمة في البورصات. يبلغ المعروض المتداول من العملات المستقرة المدعومة ماديا حوالي 130 مليار دولار. يبلغ إجمالي الفائدة المفتوحة لعقود ETH المتداولة في البورصات التي تعمل فيها Ethena حوالي 8.5 مليار دولار ، وعلى مستوى العالم تبلغ حوالي 12 مليار دولار. بالإضافة إلى ذلك ، هناك عقود BTC مفتوحة بقيمة 31 مليار دولار ، والتي يمكن ل Ethena استخدامها بمجرد أن تقرر قبول BTC كضمان. مع ما يقرب من 43 مليار دولار من عقود الفائدة المفتوحة BTC و ETH ، ليس من الممكن أن تطالب Ethena بالمركز الأول نظرا لظروف السوق الحالية. على الرغم من أن Ethena تبدأ ب ETH ، إلا أن إضافة BTC و SOL إلى نظامها أمر بسيط نسبيا - إنها مجرد مسألة تحديد الأولويات.

على الرغم من صحة ما تم ذكره أعلاه، تذكر أنني قلت إن إيثينا سيتوج ملكًا بعد سنوات عديدة. على الرغم من صحة ما تم ذكره أعلاه، تذكر ما قلته عن إيثينا سيتوج ملكًا بعد سنوات من الآن. مع نمو العملات الرقمية كفئة استثمارية، ستشهد الفتحات الكلية نموًا تسارعيًا. يعتقد بعض أن العملات الرقمية كفئة استثمارية ستصل إلى 10 تريليون دولار في هذا الدورة. على هذا المستوى، ومع النظر إلى أن إيثيريوم هي ثاني أكبر عملة رقمية من حيث رأس المال السوقي، فإنه ليس غير معقول الاعتقاد بأن الفتحات الكلية في إيثيريوم قد تتجاوز تريليون دولار.

سوف تنمو إيثينا مع نمو العملات الرقمية.

صندوق التأمين

يكمن وجود صناديق التأمين في التخفيف من الخسائر الاقتصادية الناجمة عن بعض المخاطر المذكورة أعلاه. إذا تحول معدل التمويل إلى السالب أو انفصل سعر صرف الدولار الصناعي عن الدولار الأمريكي، ستعمل هذه الصناديق كمشترين لسندات الدولار الأمريكي في السوق العامة. يتألف الصندوق من عملات مستقرة (USDT و USDC)، و stETH، ومواقع LP لـ USDe / USD. حاليًا، يأتي تمويل هذا الصندوق من عدة جولات من التمويل من قبل مختبرات Ethena وجزء من الدخل الناتج عن USDe. في المستقبل، مع زيادة الإمداد الدائري للدولار الأمريكي، ستعود هذه الصناديق بعوائد طويلة الأجل. حتى كتابة هذه المقالة، يبلغ حجم صندوق التأمين 16 مليون دولار.

كل من USDT و USDe ليست خالية من المخاطر. ومع ذلك، المخاطر مختلفة. قد تفشل Tether و Ethena في النهاية، ولكن لأسباب مختلفة.

رمز

بمجرد أن يبدأ الناس في الاعتقاد بأن عائدات USDe ليست وهمية، ستزيد العرض المتداول لـ USDe. الخطوة التالية هي امتلاك جزء من المملكة. هنا تأتي دور عملة الحوكمة القادمة Ethena.

تقييم على إثينا

مثل أي جهة تصدر عملة، يعتمد مصير إيثينا على ضريبة الشريعة. هذا هو الفرق بين تكلفة إنشاء النقود والسلع الحقيقية التي يمكن للنقود شراؤها. أود أن أقترح نموذجًا بسيطًا يعتمد على إيرادات ضريبة الشريعة هذه لتقييم إيثينا. بالنسبة لأولئك الذين قد يفكرون في شراء رموز حكم إيثينا في الأشهر القادمة، يجب عليك على الأقل محاولة بناء نموذج لتقييم البروتوكول.

يمكن رهن أي USDe تم إصداره لكسب ETH عند الرهان ومكافآت التمويل الدائم. حاليًا، توزع Ethena الدخل الناتج عن الأصول التي تدعم sUSDe، بينما يتم إرسال الدخل الناتج عن الأصول التي تدعم USDe غير المرصوفة إلى صندوق التأمين. بعد هذا النشاط المقسم، سيدخل الدخل في البروتوكول. أقدر أنه على المدى الطويل، ستتراكم 80% من الدخل المولد من البروتوكول على USDe المرهون (sUSDe)، بينما سينتمي 20% من الدخل المولد إلى بروتوكول Ethena.

الدخل السنوي لبروتوكول Ethena = معدل العائد الإجمالي (1 - 80% (1 - إمداد sUSDe / إمداد USDe))

إذا تم رهن 100% من USDe، وهذا يعني أن إمداد sUSDe = إمداد USDe:

الدخل السنوي لبروتوكول إيثينا = إجمالي العائد * 20%

معدل العائد الإجمالي = إجمالي إمداد USDe * (معدل عائد المراهنة على ETH + تمويل العقود الآجلة على ETH)

معدل عائد الرهان على الإيثيريوم وتمويل ETH الدائم متغير. يمكن أن توجهنا التاريخ الأخير نحو النتائج المستقبلية المحتملة.

عائد الحصة في ETH - أفترض 4٪ عائد سنوي

تمويل مقايضة العقود الآجلة للـ ETH - أفترض 20% سنوياً.

نسبة الرهان - حاليًا، تم رهن 28٪ فقط من USDe. أتوقع أن يرتفع هذا الرقم مع مرور الوقت. أفترض أن نسبة الرهان ستصل إلى 50٪ في المستقبل.

الجزء الرئيسي من هذا النموذج هو نسبة التقييم الكامل المخفف (FDV) إلى مضاعف الدخل. هذه دائمًا لعبة تخمين، ولكنني سأقترح بعض المسارات المستقبلية استنادًا إلى مشاريع العملات المستقرة DeFi المقارنة.

باستخدام هذه الضروب كدليل، قمت بإنشاء قيمة الدف التقديرية التالية لإثينا.

يمثل المحور الأفقي العرض بمليارات الدولارات ، بينما يمثل المحور الرأسي مضاعف FDV / Rev.

أوندو هو أحدث وأكثر شباباً على ساحة العملات المستقرة. تمتلك الشركة تدفق نقدي يبلغ حوالي 6 مليارات دولار، مع عائد قدره فقط 9 ملايين دولار، مما أسفر عن نسبة P/E بلغت 630 مرة. أوتش! هل يمكن لتقييم إيثينا بلوغ ذروة مماثلة؟

هذا الأسبوع، تمكنت أصول إيثينا بقيمة 820 مليون دولار من تحقيق عائد بنسبة 67٪. بناءً على نسبة العرض من sUSDe إلى USDe بنسبة 50٪، يُقدر دخل إيثينا السنوي بحوالي 300 مليون دولار. إذا قمنا بتطبيق تقييم مماثل لشركة أوندو، ستصل القيمة الخارجية للشركة إلى 1.89 تريليون دولار. هل يعني هذا أن قيمة FDV لإيثينا ستقترب من 200 مليار دولار عند الإطلاق؟ لا. ولكن يعني ذلك أن السوق ستدفع علاوة كبيرة على دخل إيثينا المستقبلي.

Yachtzee!!

هذه القصة

إذا لم تتذكر شيئًا آخر من هذه المقالة، تذكر هذا:

إثينا هو لنا، من قبلنا، المعروف أيضًا باسم FUBU.

تيثر هو لنا، من قبلهم، ويُعرف أيضًا باسم FUBAR.

ما إذا كنت ستذهب طويلاً أو قصيرًا على USDe، أو في نهاية المطاف عملة حوكمة Ethena، هو قرارك. آمل أن يوضح هذا المقال مهمة Ethena ولماذا هو أمر حاسم لنجاح العملات المشفرة.

مع ذلك، أودعك وأنا يجب أن أركز على عدم إيذاء فخذي أثناء اجتياز هذا الثلج الصعب.

إخلاء المسؤولية:

1. تم نشر هذه المقالة من [ marsbit]. أعد عنوان المقال الأصلي 'آرثر هايز: لماذا ستتفوق إثنا على تيثر لتصبح أكبر عملة مستقرة؟'. جميع حقوق النشر تنتمي إلى الكاتب الأصلي [ *أرثر هايز]. إذا كانت هناك اعتراضات على هذه الإعادة طباعتها، يرجى التواصل معبوابة تعلمالفريق، وسوف يتعاملون معها على الفور.
2. إخلاء المسؤولية عن المسؤولية: الآراء والآراء الواردة في هذه المقالة هي فقط تلك التي تعود إلى الكاتب ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. يتم إجراء ترجمة المقال إلى لغات أخرى من قبل فريق Gate Learn. ما لم يذكر غير ذلك، يُحظر نسخ أو توزيع أو سرقة المقالات المترجمة.