Оригинальное название: Тонкие нюансы с важными последствиями: кросс-анализ Curve и Velodrome

Сегодня я хочу рассказать о Velodrome/Aerodrome, настоящем успехе в DeFi. Я подробно рассмотрел DEXes на этом блоге, особенно Curve: в этой статье будут сравниваться две модели и объяснять, как Velodrome улучшил шаблон veCRV.

Сначала позвольте мне начать с предупреждения: есть две основные компоненты DEX, о которых должны знать все, чтобы понять, что будет дальше:

1. Предоставляемые им структуры ликвидности (x*y=k, stableswap, CL, stableswap-NG, curve V2 и т. д.)
2. Модель поощрений, которая для DEX является синонимом токеномики.

Этот пост фокусируется на последнем, ядре инноваций Velodrome. В этом посте предполагается базовое знакомство с векторной токеномикой Curve; если нет, я настоятельно рекомендую вамПрочитайте мои предыдущие записи об этом, опубликовано три года назад, но по-прежнему полезно для понимания модели.

Сбор и распределение комиссий A/veCRV/veVELO

Сбор и перераспределение комиссий - это жизненно важные моменты для децентрализованной биржи. Здесь простота обычно хороша, поскольку лидер сегмента DEX Uniswap до сих пор действует на основе крайне простой, но жестко эффективной модели, где 100% собранных денег идет поставщикам ликвидности.

С запуском токена CRV в августе 2020 года Curve исследовала альтернативный путь, где 50% собранных сборов по определенной паре идут поставщикам ликвидности, а оставшиеся 50% — в «DAO» (сборы администрации), то есть держателям veCRV. Curve представила концепцию «ликвидных манометров», где держатели заблокированных токенов (veCRV) могут направлять эмиссии для получения поставщиков ликвидности, создавая базовую стимулирующую систему, независимую от объема обработки.

Velodrome был запущен два года спустя, в конце мая 2022 года, и исследовал еще одно разделение, вдохновленное предыдущим проектом, итерирующим модель Curve: Solidly. Здесь LP не получают экспозицию к сбору комиссий по парам, на которые они предоставляют ликвидность, и полностью инцентивируются токенным эмиссией.

Основное различие между veCRV и veVELO заключается в том, как они обрабатывают собранные комиссии на уровне DEX/DAO, где мы наблюдаем различия в сумме собранных комиссий и их модели распределения.

Давайте погрузимся в тонкости этой темы: они ключевы для понимания плюсов и минусов каждого режима.

A.1/ Сумма распределенных комиссий: VELO = 2 x Curve

Curve и Velodrome работают по одной и той же базовой логике: каждую неделю выпускается определенное количество токенов CRV/VELO и распределяется между поставщиками ликвидности. Каждый пул имеет соответствующий датчик, за который держатели veCRV/veVELO могут голосовать, и еженедельное распределение бюджета соответствует пропорции «голоса датчика»: если датчик получает 1% от общего числа голосов veCRV/veVELO, 1% от всех выбросов, произведенных на этой неделе, будет направлен на него.

Эти эмиссии в основном являются основной стоимостью для DEX: цена, которую приходится платить, чтобы привлечь и удержать ликвидность. Важно то, что находится на другой стороне баланса – доходы: в нашем случае, это собранные сборы.

На Curve доходы поступают от "административных сборов" с каждого пула, которые обычно устанавливаются на уровне 50%. Это означает, что сборы, собранные с определенного пула, разделяются пополам между LP и держателями DAO/veCRV.

◎ Обзор доходов Curve: светло-синие - комиссии администратора, желтые - комиссии, выплаченные LP, и глубокие синие - доходы, происходящие от стабильной монеты crvUSD - источник: curvemonitor.com

На Velodrome все просто: поставщики ликвидности не получают экспозиции к собранным сборам на пуле, их стимулируют только за счет эмиссии $VELO, что означает, что владельцы DAO/veVELO получают 100% сборов, сгенерированных на DEX.

Хотя эта основная разница уже имеет огромное значение, следующая является еще более существенной, поскольку касается того, как эти комиссии распределяются среди держателей veCRV/veVELO.

Модель распределения комиссий: более справедливый и эффективный подход

Curve использует модель, которую можно описать как систему взаимной феерии: сборы, которые получают владельцы veCRV, зависят только от количества veCRV, которым они управляют. Не углубляясь в технические детали, эти сборы собираются в различных токенах, участвующих в пуле (например, USDC/USDT/DAI для 3pool), и каждую неделю собираются, обмениваются на токен 3pool LP, после чего становятся доступными для запроса владельцам veCRV. Как видите, это означает некоторую инфраструктуру для работы, стоимость которой масштабируется в зависимости от количества пулов на бирже Curve DEX.

С другой стороны, Velodrome предоставляет превосходную модель по всем измерениям, так как добивается лучшего соответствия DEX/LP/владельцу токенов без необходимости какой-либо инфраструктуры. Давайте посмотрим.

Просто говоря, Велодром соединяет активность голосования по мере сбора сборов. Здесь важно количество контролируемых veVELO, но еще важнее, за какой пул голосует участник, поскольку избиратели подвергаются влиянию сборов, взимаемых только с пар, за которые они голосуют. Они получают сборы таким образом (т.е. участник пула ETH/USDC получает ETH и USDC), что означает, что требуемая инфраструктура гораздо более управляема.

Velodrome связывает распределение комиссий с активностью голосования за меру: владельцы veVELO получают комиссии, собранные на пуле, за который они голосуют, ТОЛЬКО, оплачивается таким образом каждую неделю. Это позволяет лучше выровнять интересы владельцев veVELO с лучшими интересами Velodrome в качестве DEX по сравнению с Curve.

Этот простой поворот создает интересный избирательный маховик. Пары с высоким объемом собирают много комиссий, что означает высокие стимулы для избирателей. Это приводит к большому количеству голосов, которые направляют разумные эмиссии в пару, привлекая больше поставщиков ликвидности, обеспечивая большую обработку объема и т. д., пока не будет достигнут равновесный пункт. Это означает, что пары с высоким объемом поддерживают себя без взяток или необходимости доброжелательного кита-избирателя, который минимизирует прибыль, что не является случаем с Curve.

Обзор доходов велотрека - источник: панель управления 0xkhmer

Обзор доходов аэродрома - источник: панель управления 0xkhmer

A.3/ Что это означает на практике

Хватит объяснений; давайте проиллюстрируем это на примере избирателя veCRV/veVELO, который решил проголосовать за пару, обрабатывающую минимальный объем (ситуация распространенна).

На кривой:

1. Значительный держатель veCRV голосует за пул, обрабатывающий незначительное количество объема по сравнению с его TVL, либо чтобы получить взятку, либо потому что он хочет поддержать токены, участвующие в пуле.
2. Его активность в голосовании вредит Curve как DEX, потому что он направляет эмиссию туда, где она не нужна.
3. Он получает ту же сумму 3CRV, что и более ориентированный на кривую избиратель с эквивалентным мешком veCRV, пытающийся направлять стимулы на максимизацию объема.

Теперь на Велодроме:

1. Значительный держатель veVELO голосует за пул, обрабатывающий незначительное количество объема по сравнению с его TVL, либо чтобы получить взятку, либо потому что он хочет поддержать токены, участвующие в пуле.
2. Его избирательная активность вредит Velodrome в качестве DEX, поскольку он направляет эмиссии туда, где они не нужны.
3. Он получает незначительное количество комиссии, поскольку пул, за который он голосует, обрабатывает незначительный объем.

Ситуация обратная при голосовании за пул с высоким объемом, который может быть интересен DEX:

• На Curve этот избиратель, выровненный по DEX, получит такое же количество 3CRV, как и любой другой держатель такой же сумки.
• На Velodrome этот DEX-ориентированный избиратель будет хорошо вознагражден, поскольку он станет большинственным избирателем на паре с высоким объемом: идеальная ситуация для максимизации заработанных комиссий.

С обеих сторон выплачиваются взятки избирателям и могут привести к ситуациям, когда голоса направляются в пулы, которые не являются оптимальными с точки зрения обрабатываемого объема. Однако на Curve за это нет наказания. На Velodrome взятчики таких пулов конкурируют с высокообъемными пулами, предлагающими избирателям привлекательный APR, с взятками или без них.

То же самое, с другой стороны: на Curve стоимость взяток зависит только от стоимости эмиссии CRV. На Velodrome базовая цена, которую проект должен заплатить, чтобы собрать голоса, зависит от общей суммы взяток + сборов, собранных на других пулах. Это означает, что пулы с большим объемом увеличивают стоимость взяток, предлагая еще одно вращающееся колесо в колесе.

Понимание вышеозначенного означает понимание основного различия между моделями Curve и Velodrome. Однако для полного понимания необходимо учитывать больше элементов. Давайте обсудим усиление LP сейчас.

Увеличение B/ LP и его влияние на экосистему

LP-буст, как его называют, является особенностью Curve. Многие протоколы, форкающие веCRV токеномику, такие как Balancer с его веBAL, также используют его. Он позволяет держателям веCRV зарабатывать больше наград CRV на своих LP, учитывая несколько элементов, включая размер их сумки веCRV и размер их различных LP. Таким образом, с соответствующим владением веCRV LP может получить «LP-буст» до 2,5 раза по сравнению с базовой скоростью эмиссии.

B.1/ Объяснение увеличения LP

Для максимизации полученного ускорения до 2.5x максимального значения необходимо:

1. Владейте как можно больше veCRV
2. Иметь позиции ликвидности в как можно большем количестве пулов.
3. Имейте пропорциональное/сбалансированное количество TVL в этих различных пулах.

Просто говоря, LP Boost - это жесткая игра с самого начала. Она не предназначена для того, чтобы приносить пользу отдельным держателям veCRV перед их LP, а для привлечения метапротокола, такого как Convex, который может последовательно достигать 1+2+3. Рост Convex не является историей успеха; это задумано (дизайн Curve). Если бы не Convex, другой подобный протокол владел бы большей частью предложения veCRV. Мы наблюдали аналогичные паттерны с другими протоколами, которые приняли LP Boost: у Balancer есть Aura. Convex и Aura контролируют > 50% предложения veCRV/veBAL.

Велодром и Аэродром полностью избегают возможности того, что новый протокол поглотит предложение, не имея никакого механизма усиления. Как мы видели на примере Curve, появился Convex и захватил большую часть предложения; теперь все LP получают усиление, и никто не получает никакой несоразмерной доли CRV. Система сшивается так, чтобы все получали примерно одинаковое эффективное усиление, или в случае Velodrome/Aerodrome - отсутствие усиления, поскольку будущим результатом было бы получение всеми LP примерно одинакового эффективного усиления. Другой факт заключается в том, что поскольку у Convex большинство заблокированных CRV, они контролируют будущее управление CRV.

B.2/ Последствия увеличения LP

Существование LP-Boost требует слоя, похожего на Convex, поверх DEX; здесь нельзя избежать этого. В этот момент некоторые могут подумать: "Итак, у вас есть протокол, поглощающий большую часть ваших эмиссий и блокирующий их навсегда; в чём проблема?"

Ответ прост: это просто неэффективный дизайн, поскольку эти мета-уровни предоставляют функции, которые могли бы быть реализованы менее запутанно на базовом уровне (самим DEX) и без комиссий.

Curve нуждается в Convex и рынке взяток: Votium, Warden и Hidden Hands. Но также в авто-компаундере/менеджере делегации голосов: Airforce Union, Concentrator и т. д. В итоге у вас есть десятки протоколов, берущих какие-то сборы здесь и там, чтобы предложить то, что Velodrome умудряется упаковать встроенным образом. Это делает опыт более сложным для пользователей, которые должны знать об этих десятках протоколов и их тонкостях, чтобы извлечь максимальную пользу от Curve.

Также помните, как, обсуждая распределение комиссий, мы упомянули, что для работы Curve требуется гораздо более плотная инфраструктура? Представьте беспорядок, в котором находится veCRV+LP Boost на сервере. Есть причина, по которой и Curve, и Balancer занимают целую вечность, чтобы запуститься на новом L2, и часто с частичным функционалом (например, без увеличения LP, удивительно, удивительно.).

Плавное расширение за пределы того, что предлагает Curve

На Velodrome встроен рынок взяток: проекты могут размещать свои взятки непосредственно на фронтенде Velodrome, а избиратели могут проверить доступные взятки и проголосовать в том же месте. Новые функции продолжают поставляться и добавляются в тот же интерфейс, используемый всеми участниками: LP, проектами и держателями токенов.

Эстафеты велотрека

Они переходят от улучшений качества жизни / экономии топлива, таких как “авто-макс-лок”, сохранение ячеек для тех, кто хочет оставаться в максимально заблокированном состоянии, чтобы максимизировать свою голосовую мощь без необходимости делать это вручную, до более обширных функций, таких как Relay, система управления позициями veVELO.

Это инструмент, ориентированный на проекты, использующие Velodrome для увеличения ликвидности на своих парах. Он позволяет им настраивать свою стратегию голосования и подкупа и автоматизировать ее: больше не нужно отправлять еженедельные транзакции. У Relay есть еще одно преимущество, поскольку текущая доступная стратегия - это veVELO-maxi, который складывает все сборы и взятки в VELO и повторно блокирует его для максимизации силы голоса: это создает значительный поглотитель VELO, непосредственно индексированный на сборы, распределяемые биржей.Почти 1/5 всех veVELO уже там.

Поскольку функция ретрансляции совершенствуется, пользователям будут доступны более сложные стратегии, включая те, которые объединяют все комиссии и взятки, заработанные в veVELO, но, например, позволяют получить их в ETH или USDC. Это будет очень удобно для держателей veVELO, которые не собираются поддерживать какой-либо конкретный проект.

veNFT: Токенизированные заблокированные позиции

Velodrome имеет и другие интересные инновации, такие как все еще недооцененный veNFT: с Curve veCRV не переходит, что делает их управление болезненным. Velodrome может достичь того же выравнивания, но позволяет передавать: позиции veVELO представлены veNFT, который можно передавать. Нет способа обменять данный veNFT на базовые токены VELO, кроме как дождаться истечения блокировки. Однако это облегчает управление такой позицией, позволяя ее передавать. Также есть рыночный обмен токенами veVELO veNFT на условиях внебиржевой торговли, где держатели могут продать свою позицию заинтересованным покупателям по изменяющейся скидке по сравнению со стоимостью базовых токенов VELO.

Глубокое понимание природы игры

Биржи, такие как Curve или Velodrome, являются особым типом продукта в ландшафте DeFi. В обычных деловых терминах их можно описать как B2B2C: от бизнеса к бизнесу к потребителю. Они являются B2B, потому что их первыми клиентами являются другие проекты - различные протоколы, ищущие ликвидность. Если они успешно обслуживают этот рынок, проекты, которые они привлекают на свою DEX, будут выполнять для них работу по B2C, поскольку их пулы ликвидности представляют возможности для их соответствующих держателей токенов.

В этом отношении мне кажется, что Curve абсолютно провалилась. С ее пирамидой решений, вложенных друг в друга, Curve особенно неприятно входить в проекты. Они хотят взятку? Ладно, решите между взятками veCRV или vlCVX на Bribe.crv, Votium, Warden или StakeDAO. Хотят ли они управлять своим собственным CRV? Хорошо, просто выберите между veCRV, aCRV, cvxCRV, sdCRV, vlCVX, uCRV и т. д. Хотя это множество вариантов может порадовать любителей Curve, с моей точки зрения, это превращается в отрицательное качество для стороны B2B.

В отличие от этого, опыт работы с Velodrome безупречен: одно место, где все происходит, один вариант для каждого — без необходимости сравнивать полдюжины криптических и иногда вводящих в заблуждение альтернатив. В сочетании с предыдущими характеристиками обсуждаемых ранее игр veCRV, особенно с LP Boost, это делает Экосистема Curve особенно недружелюбна к новичкам: кто бы хотел участвовать в гонке, подстроенной в пользу первых участников, через три года после ее начала?

Кроме того, усилия Velodrome BD замечательны; команда широко доступна для помощи в запуске новых проектов, и несколько программ разработаны для того, чтобы сделать опыт как можно проще и убедительнее для новичков, собранных под зонтом "Tour de OP", включающим программу сопоставления взяток, бонусы за блокировку и увеличение голосов.

ПРОЩАЛЬНЫЕ СЛОВА

Как вы могли заметить, недавно и Велодром, и Аэродром привлекли много внимания благодаря положительной динамике своего токена: я считаю, что это заслуженно. Выпуск Slipstream, реализация Велодрома концентрированной ликвидности, увеличит объем обрабатываемых средств на единицу TVL, разблокируя следующую фазу роста маховика. Аэродром, форк Велодрома на сети Base, продемонстрировал впечатляющий рост с момента запуска шесть месяцев назад, подтверждая жизнеспособность этой модели.

В долгосрочной перспективе команда Velodrome начинает@VelodromeFi/velodrome-the-metadex-48e4af1ef9a4">относится к Velo как к «MetaDEX», намекая на то, что Velodrome станет базовым центром ликвидности не только для Оптимизма, но и для всей Суперцепочки: всех цепей, построенных на стеке OP.

Время покажет, но Velodrome уже является громким успехом на платформе Optimism, поэтому правильное управление кросс-чейн DEX может стать игровым изменением. Это особенно верно, учитывая, насколько неудачно вышли дела у Curve & Balancer—не потому, что они не пытались, а просто из-за своей запутанной инфраструктуры с LP-бустом, что делает развертывание кросс-чейн решительно болезненным (Привет, AuraFinance, распространяющая AURA на цепях, где... нет ликвидности для $AURA).

P.S. Я обращаюсь к части DEX в составе продукта здесь, которая является полным продуктом для Velodrome, но не для Curve, у которого сейчас есть crvUSD и Llamalend. Тем не менее, даже с учетом crvUSD, Aerodrome теперь собирает и перераспределяет больше комиссий, чем Curve, при этом находясь только на одной цепочке, в отличие от 13 для Curve. Хотя Curve-DEX был неполноценным в течение некоторого времени, команда неоднократно доказывала свою инновационность и способность к оправданию надежд. Доходы от crvUSD уже превысили доходы от Curve-DEX, и кто знает, что сможет достичь Llamalend.

Игра началась: посмотрим, что будет.

Disclaimer：

1. Эта статья перепечатана из [ tokenbrice], Пересылка оригинального заголовка «Тонкие нюансы с важными последствиями: кросс-анализ Curve и Velodrome», Все авторские права принадлежат оригинальному автору [TokenBrice]. Если есть возражения к этому перепечатыванию, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда, и они незамедлительно разберутся с этим.

2. Ответственность за отказ: Взгляды и мнения, высказанные в этой статье, являются исключительно точкой зрения автора и не являются инвестиционными советами.

3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.