Thế giới tiền điện tử luôn thay đổi không ngừng, và “ổn định” của các đồng tiền ổn định thường đối mặt với nhiều thách thức. On 10 tháng 4Trong hệ sinh thái Synthetix, stablecoin sUSD đã trải qua một sự mất giá đáng kể, với mức giá thấp nhất giảm xuống $0.834. Hiện tại, nó đang được định giá ở mức $0.860, chênh lệch khoảng 14% so với mức giữ đồng $1 của nó. Sự biến động này nhanh chóng gây ra những cuộc thảo luận trong cộng đồng, với nhiều người bày tỏ lo ngại rằng điều này có thể là dấu hiệu của sự bắt đầu của một vòng khủng hoảng stablecoin mới.

Nâng cấp cơ chế dẫn đến việc mất đồng bạc ngắn hạn

Sau sự kiện, người sáng lập Synthetix Kain Warwick đã giải thích tình hình trên nền tảng X và tiết lộ rằng ông đã bán 90% cổ phần ETH của mình trong khi tăng vị thế của mình trong SNX. Warwick tuyên bố rằng việc depegging sUSD không phải là dấu hiệu của một cuộc khủng hoảng hệ thống mà là một “tác dụng phụ” tạm thời gây ra bởi việc nâng cấp cơ chế chính trong Synthetix.

Điều này đánh dấu sự cố bung khỏi lần thứ hai trong lịch sử của sUSD. Lần trước xảy ra vào Ngày 17 tháng 5 năm 2024, nhưng lý do lại khác nhau. Theo phân tích của công ty bảo mật blockchain Chaos Labs, việc hủy peg năm ngoái có thể được gây ra bởi một nhà cung cấp thanh khoản lớn sBTC/wBTC đột ngột rút tiền, đổi sUSD thông qua cơ chế đền bù tổng hợp trực tiếp của Synthetix, sau đó đổ nó vào hồ bơi thanh khoản Curve liên quan.

Trong một thời gian dài, chốt của sUSD dựa trên một cơ chế quản lý nợ phức tạp: người dùng đúc sUSD bằng cách đặt cọc mã thông báo gốc SNX, trong khi hệ thống duy trì tỷ lệ 1: 1 với đồng đô la thông qua tỷ lệ tài sản thế chấp cao và điều chỉnh nợ. Với sự thay đổi chiến lược của Synthetix, cơ chế cũ này đã dần bị loại bỏ, thay thế bằng một hệ thống phi tập trung, hiệu quả hơn theo “nhóm thanh khoản 420” của đề xuất SIP 420. Sự chuyển đổi giữa các cơ chế cũ và mới chắc chắn gây ra nỗi đau chuyển tiếp và việc depegging ngắn hạn của sUSD là một biểu hiện của quá trình này.

Đề xuất SIP-420 giới thiệu nhóm thanh khoản 420, cho phép chủ sở hữu SNX gửi mã thông báo vào một nhóm tập thể được quản lý bởi giao thức, mang lại một số thay đổi chính. Thứ nhất, người đặt cọc không còn phải chịu rủi ro nợ nần và thanh lý cao riêng lẻ. Theo cơ chế cũ, người dùng phải duy trì tỷ lệ tài sản thế chấp 500% khi đặt cược SNX để đúc sUSD, có nghĩa là cứ mỗi SNX trị giá 5 đô la được đặt cọc, chỉ có thể đúc sUSD trị giá 1 đô la. Trong hệ thống mới, nhóm thanh khoản 420 giảm tỷ lệ tài sản thế chấp xuống 200%, có nghĩa là cứ mỗi SNX trị giá 2 đô la được đặt cọc, có thể đúc sUSD trị giá 1 đô la, tăng công suất đúc lên 2,5 lần. Thay đổi này đã thu hút sự tham gia đáng kể từ những người nắm giữ SNX, với hơn 80 triệu SNX được gửi vào nhóm trong thời gian danh sách trắng.

Tuy nhiên, khả năng đúc thêm này đã dẫn đến sự tăng mạnh về nguồn cung của sUSD. Giả sử 80 triệu SNX được gửi có giá trị khoảng 160 triệu USD (ước lượng mỗi SNX là 2 USD), lý thuyết cho phép đúc được khoảng 80 triệu USD của sUSD. Trước đây, cùng lượng SNX sẽ chỉ tạo ra khoảng 32 triệu USD của sUSD. Sự tăng mạnh đột ngột về nguồn cung, mà không có nhu cầu thị trường tương ứng, không tránh khỏi áp lực giảm giá đối với sUSD. Cụ thể hơn, nhiều người staker đã sử dụng sUSD được đúc để làm nông nghiệp sinh lợi, ví dụ, bằng cách tham gia các chiến lược bên ngoài như Ethena Labs, Aave, hoặc MorphoLabs. Những hoạt động này thường liên quan đến việc bán sUSD trên thị trường phụ để đổi lấy tài sản khác, làm gia tăng áp lực bán.

Đồng thời, cơ chế gắn kết cho sUSD trở nên không hiệu quả do việc triển khai SIP-420. Theo cơ chế cũ, khi giá của sUSD giảm xuống dưới 1 đô la, có cơ hội giao dịch ngoại tệ trực tiếp: người dùng có thể mua sUSD với giá thấp, sau đó sử dụng nó để thanh toán nợ hoặc đổi lại tài sản tổng hợp khác (như sBTC), tạo lợi nhuận và đẩy giá trở lại 1 đô la. Hành vi giao dịch ngoại tệ này là một lực lượng chính trong việc duy trì việc gắn kết. Tuy nhiên, SIP-420 đã thay đổi cơ chế này. Theo cơ chế mới, nợ cá nhân sẽ dần dần được chuyển giao cho quản lý giao thức và sẽ bị loại bỏ sau 12 tháng, có nghĩa là người stakeholder không cần phải điều chỉnh vị thế nợ của họ thường xuyên để tránh thanh lý. Mặc dù điều này loại bỏ rủi ro thanh lý, nhưng cũng làm suy yếu sự khuyến khích và khả năng giao dịch ngoại tệ trực tiếp. Với việc quản lý nợ ngày càng được xử lý bởi SNX Exchange, không có đủ sức mạnh thị trường để nhanh chóng chỉnh sửa sai lệch giá sUSD bằng các phương pháp truyền thống.

Do đó, những lý do cốt lõi dẫn đến việc sUSD mất kết nối có thể được tóm tắt thành hai điểm: thứ nhất, sự tăng đáng kể về cung cấp do tỷ lệ tài sản đảm bảo giảm; thứ hai, cơ chế duy trì kết nối cũ thất bại trong giai đoạn chuyển đổi, ngăn chặn thị trường hấp thụ hiệu quả lượng sUSD dư thừa. Mặc dù vậy, tính chất có tài sản đảm bảo của sUSD đảm bảo rằng nó không bị bỏ rơi. Tỷ lệ tài sản đảm bảo 200% có nghĩa là với mỗi $1 sUSD, vẫn còn $2 SNX đang bảo lãnh, điều này khác biệt căn bản so với stablecoin theo thuật toán như UST của Terra, mà dựa vào điều chỉnh cung cầu mà không có tài sản bảo lãnh. Ngay cả khi giá tạm thời dao động khỏi $1, tính chất bảo lãnh quá mức của sUSD ngăn chặn nó khỏi mắc phải nguy cơ sụp đổ hệ thống.

Đối với người nắm giữ SNX và người dùng sUSD, nhóm đã phát triển một kế hoạch dự phòng cho giai đoạn chuyển đổi. Synthetix chính thức cung cấp các biện pháp bổ sung thông qua Discord, bao gồm tăng cường động lực hồ bơi thanh khoản Curve trong tương lai ngắn hạn, kéo dài thời gian hỗ trợ gửi tiền vào Infinex và xây dựng một hệ thống hỗ trợ giá dài hạn cho sUSD.

“Đồng tiền ổn định cổ điển” Depegs và Thu Hút Sự Chú Ý, Synthetix Đã Làm Gì Trong Những Năm Gần Đây?

Để hiểu rõ hơn về tình hình hiện tại của sUSD, hãy xem xét lịch sử phát triển của stablecoins trước tiên. Nguyên gốc của stablecoins có thể được truy nguyên về năm 2014, năm mà stablecoins đầu tiên ra đời: USDT của Tether, bitUSD của BitShares và Nubits. Mặc dù bitUSD và Nubits không đủ sức chống đỡ thử thách của thời gian và dần dần phai nhạt trong lịch sử, USDT vẫn tồn tại đến ngày nay nhờ lợi thế đi trước và khả năng thích nghi mạnh mẽ trên thị trường, trở thành stablecoin được giao dịch nhiều nhất trên thế giới. Tuy nhiên, thành công của USDT không đến dễ dàng. Giá của nó đã mất đồng bóng đáng kể vào năm 2017. Nhưng cho đến ngày nay, USDT vẫn chắc chắn giữ vững vị trí hàng đầu trên thị trường stablecoin.

Năm 2018 là một cột mốc quan trọng khác trong sự phát triển của stablecoin. Năm nay chứng kiến sự trỗi dậy của DeFi, đã khai sinh ra nhiều stablecoin mang tính biểu tượng, bao gồm DAI của MakerDAO, sUSD của Synthetix và UST của Terra. Trong khi đó, lĩnh vực CeFi cũng chứng kiến làn sóng bùng nổ stablecoin thứ hai, với USDC từ Circle, TrueUSD (TUSD), GUSD của Gemini và PAX của Paxos đều ra mắt. Mỗi dự án này đều có những tính năng độc đáo riêng: DAI đạt được chốt phi tập trung thông qua thế chấp ETH quá mức, sUSD hỗ trợ hệ sinh thái tài sản tổng hợp thông qua tài sản thế chấp cao của SNX, trong khi USDC được hỗ trợ bởi dự trữ fiat có thể mua lại. Trong giai đoạn này, các loại stablecoin khác nhau dần dần phân kỳ thành hai con đường chính: thế chấp và thuật toán. Các stablecoin được thế chấp dựa vào tài sản trong thế giới thực làm tài sản hỗ trợ giá trị, mang lại sự ổn định tương đối cao nhưng dễ bị biến động giá của tài sản thế chấp. Mặt khác, các stablecoin thuật toán điều chỉnh cung và cầu thông qua các hợp đồng thông minh để duy trì neo giá, về mặt lý thuyết mang lại hiệu quả vốn cao hơn nhưng trở nên không ổn định trong các biến động của thị trường.

Trong năm 2021, các dự án DeFi nói chung đã nhận ra giá trị chiến lược của việc sở hữu một stablecoin, và nhiều giao thức bắt đầu phát triển mạnh mẽ hệ sinh thái stablecoin của họ. Tuy nhiên, Synthetix đã chọn cách dần dần tách biệt sUSD, một quyết định không thể phủ nhận là một bước lầm lớn. Đề xuất SIP-420 được thông qua vào đầu năm 2025 mang lại cơ hội mới cho sUSD. Cơ chế mới giới thiệu mô hình hồ bơi thanh khoản tập thể, giảm tỷ lệ tài sản đảm bảo xuống còn 200%, và dự định loại bỏ 62 triệu đô la nợ lịch sử trong vòng 12 tháng, cải thiện đáng kể hiệu suất vốn và an ninh hệ thống. Cơ chế tiêu diệt nợ cũ đã thất bại, trong khi mô-đun stable mới chưa hoàn toàn hoạt động, gây ra việc mất giá như kết quả của giai đoạn chuyển đổi.

Nhìn vào hiện tại, cạnh tranh trong lĩnh vực stablecoin vẫn rất gay gắt. Mặc dù sUSD vẫn là stablecoin thứ ba cổ điển nhất trong không gian tiền điện tử, vị trí của nó đã giảm sút đáng kể. Tuy nhiên, sự tồn tại lâu dài của nó (tức là tác động Lindy) mang lại sức mạnh độc đáo, và việc điều chỉnh cơ chế ngày nay có thể đơn giản chỉ là một cải tiến khác trên con đường tiến hóa của nó.

Trong ngắn hạn, giá của sUSD có thể tiếp tục dao động trong khoảng giảm giá 5-10%, nhưng với dự trữ dồi dào trong kho bạc, khả năng sụp đổ hoàn toàn là tương đối thấp. Trong dài hạn, khi cơ chế mới có hiệu lực, dự kiến sUSD sẽ lấy lại vị trí của mình trong hệ sinh thái Synthetix. Lịch sử của stablecoins dạy chúng ta rằng những người sống sót thực sự thường là những người liên tục điều chỉnh qua những cơn bão.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm:

1. Bài viết này được sao chép từ [ BlockBeats], và bản quyền thuộc về tác giả gốc [Ashley]. Nếu bạn có bất kỳ ý kiến ​​nào về việc tái bản, vui lòng liên hệ với Học cửađội, sẽ xử lý nó càng sớm càng tốt theo các thủ tục liên quan.
2. Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ đại diện cho quan điểm cá nhân của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các phiên bản tiếng khác của bài viết được dịch bởi nhóm Gate Learn. Bài viết dịch có thể không được sao chép, phân phối hoặc đạo văn mà không đề cập đến Gate.io.