Banco Central Europeu: Stablecoins em dólares estão a infiltrar-se silenciosamente na Europa, colocando a soberania monetária em risco

Título original: 《Banco Central Europeu: Em 2 anos, os bancos comerciais vão realmente ficar de fora…》

Escrito por: Demir

Recentemente, o Banco Central Europeu publicou um artigo de trabalho com um título bastante acadêmico — «Stablecoins e transmissão da política monetária».

Mas o que ele quer dizer é bem simples: se cada vez mais pessoas usarem stablecoins em dólares como USDT, as políticas de aumento e redução de juros do BCE vão logo perder a eficácia.

Os autores do artigo são grandes nomes do BCE, incluindo o diretor do departamento de análise monetária Carlo Altavilla, o chefe do departamento de condições de crédito bancário Lorenzo Burlon, e o economista-chefe Miguel Boucinha.

Embora o mercado de criptomoedas já clamasse há tempos que as stablecoins poderiam substituir os bancos, desta vez é uma explicação direta de altos executivos do setor bancário, o que vale a pena conferir.

01 Como o banco central controla a economia?

Você já deve ter ouvido falar em «aumento de juros pelo banco central» ou «redução de juros pelo banco central», mas o que realmente acontece por trás dessas palavras?

O Banco Central Europeu (BCE) não pode simplesmente colocar mais dinheiro no seu bolso, ele só consegue ajustar as taxas de juros entre bancos comerciais e ele próprio.

Mais especificamente: BCE aumenta a taxa de juros → bancos comerciais ficam mais caros para pegar dinheiro → bancos aumentam as taxas de empréstimo para você → comprar casa ou carro fica mais caro → você gasta menos → os preços começam a cair lentamente.

Essa cadeia é a «transmissão da política monetária»; o núcleo do funcionamento de todo o sistema são os bancos comerciais.

02 O que acontece quando o dinheiro sai do banco?

A questão é: se o dinheiro começa a sair do banco, o que acontece?

Vamos supor que você retire o dinheiro da sua conta bancária e troque por USDT.

Você acha que só trocou de «carteira», que o dinheiro ainda está lá; mas, para o sistema como um todo, esse dinheiro já desapareceu do sistema bancário.

No seu banco, há uma redução na quantidade de depósitos; o dinheiro que ele poderia emprestar diminui; o volume de empréstimos que pode suportar também diminui.

Esse fenômeno, chamado pelo BCE de «efeito de substituição de depósitos», não é grande coisa se uma pessoa fizer isso.

Mas se milhões de europeus fizerem o mesmo, os bancos terão problemas.

Para manter as operações diárias, com menos depósitos, os bancos precisarão pegar dinheiro no mercado — isso é chamado de «financiamento por atacado».

Porém, esse financiamento é duas a três vezes mais caro que os depósitos normais, e, se o mercado ficar tenso, pode até faltar dinheiro para empréstimos.

O resultado é: os bancos ficarão mais cautelosos, os empréstimos mais caros e mais difíceis de obter.

Empresas terão dificuldades para obter crédito, as pessoas terão dificuldades para comprar casas, e o ciclo de crédito da economia começará a travar.

A cadeia de aumento e redução de juros do banco central começará a falhar.

Quando o BCE aumenta os juros, o objetivo é que os bancos comerciais também aumentem suas taxas de empréstimo; mas, se os depósitos estiverem migrando em massa para stablecoins, essa cadeia de transmissão começa a se romper.

Além disso, dados de simulação indicam que, se o volume de stablecoins aumentar 10%, ou seja, cerca de 300 bilhões de dólares, isso pode levar a uma redução de 1000 bilhões de dólares em depósitos e uma diminuição de 500 bilhões de dólares em empréstimos…

E o artigo reforça que esses efeitos são não lineares: quanto maior a escala, maior o impacto!

Duas anomalias descobertas pelo estudo:

1. Os bancos podem hesitar em reduzir as taxas de depósito. Com a concorrência das stablecoins, se os bancos baixarem as taxas, os clientes podem migrar para stablecoins. Para reter depósitos, os bancos terão que manter taxas altas — mesmo que o BCE queira reduzir os juros. É como se o BCE estivesse acelerando, mas os bancos estivessem freando por causa de sua situação (simulação: aumento de juros do BCE leva os bancos a aumentarem suas taxas em cerca de 30%).

2. O efeito de aperto monetário pode ser amplificado e difícil de prever.

Por outro lado, se o BCE aumenta os juros, o custo de financiamento por atacado dos bancos sobe mais rápido, o que pode fazer com que as taxas de empréstimo subam mais do que o esperado, causando uma desaceleração econômica mais forte e danos desnecessários.

Resumindo: o BCE aciona o mesmo botão, mas o efeito varia de forte a fraco, e a direção nem sempre é a correta.

A política monetária passa a ser como dirigir de olhos fechados.

03 Como o Federal Reserve está infiltrando o euro através de stablecoins

Outro problema que preocupa o BCE é que o Federal Reserve está entrando silenciosamente na zona do euro.

USDT é cotado em dólares, com reservas principalmente em títulos do Tesouro dos EUA. Quando você compra USDT, por trás está uma nota do Tether, que é um título do Tesouro americano.

Agora, ampliando isso para toda a zona do euro:

Um alemão compra USDT com euros → esse dinheiro vai para o Tether → o Tether compra títulos do Tesouro dos EUA → é como se esse alemão estivesse emprestando dinheiro ao governo americano.

O dinheiro sai do sistema bancário europeu, sai do euro e entra no sistema de dólares.

Se centenas de bilhões de euros passarem por esse processo, qual será o resultado?

1. Os bancos europeus terão menos fundos, e os empréstimos às empresas ficarão mais caros.

2. A demanda por títulos do Tesouro dos EUA aumentará, tornando o financiamento do governo americano mais barato.

3. O destino financeiro dos europeus começará a depender parcialmente das decisões do Fed e da economia americana — e não apenas das votações do BCE em Frankfurt.

(Simulação: aumento de juros do Fed também leva os bancos europeus a aumentarem suas taxas)

O BCE controla o euro, mas o bolso dos europeus está cheio de stablecoins em dólares.

Essa dissonância é o que chamamos de «erosão da soberania monetária».

Para ser claro: o Fed não abriu uma filial na Europa, mas, por meio das stablecoins, sua influência já está se infiltrando silenciosamente.

04 Conclusão: o crescimento das stablecoins é o principal risco

O BCE também reconhece que, embora ainda não seja o momento, a variável mais importante é o tamanho.

Atualmente, o valor de mercado global das stablecoins é cerca de 312 bilhões de dólares, mais que dobrou nos últimos três anos, e a previsão do BCE é que, até 2028, possa atingir 2 trilhões de dólares.

Quando isso acontecer, o coeficiente de transmissão aumentará drasticamente, e o sistema bancário tradicional, com dezenas de trilhões de depósitos sendo drenados pelas stablecoins, poderá estar condenado…