O motor de transações da Affirm está a funcionar, mas os investidores devem preocupar-se com o preço?

Affirm (AFRM) parece ser o queridinho do mercado neste momento—mas algo não encaixa completamente. A ação apresenta uma relação preço-vendas (P/S) a 12 meses à frente de 5,12X, muito acima da sua média de três anos de 4,08X e significativamente superior à linha de base do setor de 4,78X. Quando comparada com rivais no espaço de buy-now-pay-later (BNPL), a diferença torna-se mais difícil de ignorar: a PayPal negocia a apenas 1,64X P/S, enquanto a Block está a 1,47X.

Então, aqui está a tensão: Affirm apresenta ganhos operacionais impressionantes, mas o mercado já está a precificar expectativas que parecem quase impossíveis de não serem atingidas.

A História de Crescimento que Justifica o Entusiasmo

Vamos aprofundar por que os touros estão dispostos a pagar esse prémio. As opções de financiamento de curto prazo da Affirm—Pay in 2, Pay in 30—estão a impulsionar algo raro no fintech: comportamento de repetição genuíno. No primeiro trimestre do exercício fiscal de 2026, clientes recorrentes representaram 96% de todas as transações. Isso não é apenas fidelidade; sugere que a plataforma se integrou nas decisões de gasto diário dos consumidores.

A empresa expandiu-se inteligentemente para categorias além de eletrônicos e vestuário. Supermercados, combustível, viagens e assinaturas agora representam verdadeiros motores de volume. Essa diversificação significa mais momentos do dia em que um consumidor recorre ao Affirm, multiplicando as oportunidades de receita.

Do lado dos comerciantes, o número de comerciantes ativos aumentou 30% ano após ano, atingindo 419.000 no final de setembro de 2025. Esse impulso dos comerciantes impulsionou um aumento de 52,2% nas transações, totalizando 41,4 milhões no último trimestre. Junte a isso parcerias como a integração com Google Pay, que reduz o atrito no checkout, e começa a formar-se um efeito de rede.

O Affirm Card é outro alavancador estratégico. A empresa adicionou 500.000 titulares de cartão só no primeiro trimestre, usando um modelo de subscrição baseado em fluxo de caixa que analisa padrões de gastos e depósitos em tempo real, em vez de depender apenas de pontuações de crédito tradicionais. Essa abordagem amplia o mercado potencial, mantendo o risco sob controle.

O número de consumidores ativos atingiu 24,1 milhões em setembro de 2025, um aumento de 24% em relação ao ano anterior. A expansão internacional—particularmente a parceria com a Shopify, que está a ser implementada na França, Alemanha e Países Baixos—sinaliza que o crescimento já não está limitado aos EUA.

Os Números Parecem Fortes—Demasiado Fortes?

O fluxo de caixa livre subiu para $769 milhões no último ano, um aumento de 27,8%, provando que o negócio gera dinheiro real, não apenas receita. Isso é credível. Ainda assim, a Affirm negocia a um múltiplo de preço sobre fluxo de caixa livre de 31,16X, acima dos 27,25X do setor—o que significa que está a pagar um prémio mesmo pelo dinheiro que a empresa realmente gera.

As estimativas de lucros são surpreendentes: o EPS de 2026 deve subir 566,7% em relação ao ano anterior, para $1, com o de 2027 a atingir $1,56. A receita deve crescer 26% e 22,8% nesses anos respetivos. O Valor Bruto de Mercadoria (GMV) deve ultrapassar os $47,5 mil milhões em 2026. A Affirm tem superado as estimativas de lucros nos últimos quatro trimestres, com uma surpresa média de 129,3%.

Desde o início do ano, as ações da Affirm subiram 9,8%, superando o ganho de 5,1% do setor—enquanto PayPal e Block caíram, e o S&P 500 subiu 17,5%.

Onde Podem Surgir Problemas

Aqui está o que mantém os investidores mais cautelosos acordados. A concorrência no espaço BNPL está a ficar feroz. PayPal, Block e instituições financeiras tradicionais não estão a ficar parados. A decisão do Walmart de abandonar a Affirm em favor da Klarna foi um lembrete contundente de que os comerciantes detêm todo o poder de negociação neste setor. O lançamento do KlarnaUSD, uma stablecoin atrelada ao dólar nos EUA, pela Klarna aumenta ainda mais a aposta—potencialmente reduzindo custos de liquidação transfronteiriça e expandindo sua presença global.

As despesas operacionais contam uma história menos encorajadora. Subiram 25,9% (exercício fiscal de 2023), 5,4% (exercício fiscal de 2024), 12,7% (exercício fiscal de 2025), e 4,6% (Q1 do exercício fiscal de 2026). A desaceleração parece boa à superfície, mas investimentos agressivos em crescimento ainda exigem disciplina de margem para evitar pressionar a rentabilidade.

Depois, há o balanço patrimonial. A Affirm terminou o Q1 do exercício fiscal de 2026 com $1,4 mil milhões em caixa (aumentando 5,5% em relação ao final do ano anterior), mas tinha $1,8 mil milhões em dívida de financiamento. A sua relação dívida de longo prazo versus capital atingiu 70,6%—quase cinco vezes a média do setor de 13,4%. Uma alta alavancagem pode funcionar bem quando a geração de caixa é forte, mas é um fator de risco se o crescimento desacelerar.

O Veredicto

A Affirm está, indiscutivelmente, a executar no crescimento. As taxas de transação recorrente, expansão de comerciantes, alcance geográfico e fluxo de caixa livre positivo são ganhos reais. A questão é se esses ganhos justificam uma avaliação que deixa quase nenhum espaço para erro. Com uma alavancagem elevada, concorrência crescente e pressões nos custos operacionais, o cálculo risco-retorno não é particularmente atraente nos níveis atuais. A ação tem uma classificação de Manter, refletindo um negócio com impulso genuíno, mas um preço que já está a precificar a perfeição.