Rali de cobertura curta impulsiona recuperação do cacau à medida que o fornecimento se estreita

Quinta-feira assistiu a uma mudança significativa nos futuros de cacau, à medida que a fraqueza da moeda impulsionou uma onda de cobertura de posições vendidas. O cacau ICE NY de dezembro subiu +165 pontos (+3,34%), enquanto o cacau ICE de Londres de dezembro subiu +83 pontos (+2,19%), invertendo as quedas acentuadas que tinham afetado o mercado nas duas semanas anteriores. A mudança de momentum reflete como as condições de sobrevenda nos contratos de cacau se tornaram vulneráveis a qualquer catalisador para compras técnicas.

O Efeito do Dólar e a Escassez de Inventário

Uma fraqueza do dólar americano serviu como o gatilho imediato para a alta de quinta-feira, um fator clássico de cobertura de posições vendidas em commodities. Mas os fundamentos de suporte são mais profundos. Os estoques de cacau monitorados pelo ICE armazenados em portos dos EUA contraíram-se para um mínimo de 8 meses de 1.738.691 sacos na quinta-feira, proporcionando uma verdadeira restrição do lado da oferta que sustenta os preços. Essa escassez de inventário representa uma restrição significativa na disponibilidade de suprimentos, especialmente porque a demanda permanece estruturalmente elevada devido a compromissos de processamento e fabricação de chocolate.

Incerteza na Política Afeta os Mercados

Quarta-feira trouxe uma forte venda que levou os preços do cacau a mínimos de 1,75 anos, impulsionada por notícias de que países da União Europeia estavam pressionando os reguladores a adiar a regulamentação de desmatamento da UE (EUDR) por um ano. A estrutura da EUDR visa combater o desmatamento em países fornecedores de commodities-chave, incluindo cacau e soja. Um adiamento da implementação inicialmente planejada para o final de dezembro aliviaria as restrições de curto prazo às importações de produtores africanos, indonésios e sul-americanos onde ocorrem práticas de desmatamento—um desenvolvimento que aliviou a ansiedade de oferta, mas também levantou preocupações sobre a incerteza regulatória para 2025.

Otimismo na África Ocidental em Conflito com Pessimismo Global

O quadro de oferta da África Ocidental apresenta um paradoxo interessante. Agricultores da Costa do Marfim relatam um desenvolvimento saudável das árvores de cacau, e o clima seco recente facilitou a secagem das amêndoas. Produtores ganeses destacam condições climáticas favoráveis que aceleram a maturação das vagens. Executivos da Mondelez observaram que as contagens atuais de vagens na África Ocidental estão 7% acima da média de cinco anos e “materialmente mais altas” do que a colheita do ano passado. A colheita principal da Costa do Marfim acabou de começar, e o sentimento dos agricultores em relação à qualidade permanece otimista.

No entanto, essa força da África Ocidental mascara um ambiente de demanda global preocupante. Até meados de novembro, a Costa do Marfim—maior produtor mundial de cacau—enviou 516.787 MT para portos desde o início do ano de comercialização em 1 de outubro até 16 de novembro, representando uma queda de -5,7% em relação às 548.494 MT do mesmo período de 2023. Essa desaceleração na atividade de exportação sugere ceticismo do mercado quanto à demanda, apesar das expectativas de oferta abundante.

Vendas de Chocolate Contam uma História Preocupante

A fraqueza na demanda do consumidor é o principal obstáculo para o cacau. O CEO da Hershey relatou vendas de chocolate “desapontantes” durante a temporada do Halloween, um período que representou quase 18% das vendas anuais de doces nos EUA em 2024—segundo apenas ao Natal em importância. Essas citações de Halloween sobre o desempenho fraco da temporada destacam como a demanda por chocolate no varejo está lutando para manter os padrões históricos.

Dados de moagem de regiões-chave de consumo reforçam essa fraqueza na demanda:

• Ásia: moagem de cacau no 3º trimestre caiu -17% a/a para 183.413 MT, marcando a menor produção do 3º trimestre em 9 anos
• Europa: moagem do 3º trimestre caiu -4,8% a/a para 337.353 MT, o menor resultado do 3º trimestre em uma década
• América do Norte: moagem do 3º trimestre aumentou +3,2% a/a para 112.784 MT, embora esse ganho tenha sido parcialmente atribuído à entrada de novas empresas de reporte nos dados

Mais preocupante, as vendas de chocolates e doces na América do Norte despencaram mais de -21% nas 13 semanas até 7 de setembro em comparação com o ano anterior, segundo a empresa de pesquisa Circana.

Obstáculos na Produção Emergentes

Nigéria, o quinto maior produtor mundial de cacau, apresenta um contraponto à abundância na África Ocidental. A Associação de Cacau da Nigéria projeta que a produção do país em 2025/26 contrairá -11% a/a para 305.000 MT, de uma estimativa de 344.000 MT em 2024/25. As exportações de cacau da Nigéria em setembro permaneceram estáveis a/a, com 14.511 MT, sem oferecer alívio de crescimento.

A História do Déficit

A perspectiva histórica da Organização Internacional do Cacau destaca a tensão de oferta de longo prazo. Em maio, a ICCO revisou seu déficit global de cacau de 2023/24 para -494.000 MT—o maior déficit em mais de 60 anos de registros. A produção daquele ano caiu -13,1% a/a para 4,380 MMT, e a relação estoques/moagem global atingiu um mínimo de 46 anos de 27,0%.

Para 2024/25, a ICCO prevê um superávit de +142.000 MT, o primeiro em quatro anos, com a produção global projetada para subir +7,8% a/a para 4,84 MMT. No entanto, essa normalização ocorre em um contexto de estoques de reserva severamente reduzidos, o que limita a margem de manobra contra interrupções na oferta.

O Obstáculo das Tarifas Diminui

Pressões adicionais surgiram quando a administração Trump anunciou na sexta-feira passada que removeria a tarifa recíproca proposta de 10% sobre commodities não produzidas nos EUA, incluindo cacau. Embora isso elimine um risco de alta para os preços decorrente de uma guerra comercial, também remove um fator potencial de desaceleração da demanda que vinha apoiando alguma defesa de preços.

A Conclusão

A recuperação dos preços do cacau na quinta-feira reflete uma cobertura de posições vendidas genuína em meio a condições técnicas de sobrevenda, mas o quadro fundamental permanece misto. A escassez de estoques e possíveis problemas de produção na Nigéria oferecem elementos construtivos. No entanto, a demanda fraca por chocolate globalmente, especialmente os resultados decepcionantes na temporada do Halloween, e a colheita abundante na África Ocidental criam obstáculos. O mercado continua preso entre restrições de oferta e fraqueza na demanda—uma dinâmica que pode persistir até o restante da temporada.