Mercado de Trabalho dos EUA mais suave e desaceleração da manufatura desencadeiam reversão acentuada do dólar

Fraqueza económica nos setores do emprego, retalho e manufatura desencadeou uma queda notável do dólar, com o índice do dólar a recuar para um mínimo de 2,25 meses e a fechar em -0,21% na terça-feira. O símbolo do dólar de fraqueza aparece em vários indicadores: os empregos não agrícolas de novembro aumentaram apenas +64.000 ( superando as expectativas de +50.000), enquanto a revisão de outubro mostrou uma falha significativa de -105.000 contra as expectativas de -25.000. A taxa de desemprego subiu +0,1 pontos percentuais para 4,6%, marcando um máximo de 4 anos—uma mudança clara da rigidez do mercado de trabalho que anteriormente apoiava o dólar.

O crescimento salarial, um indicador tradicional de força do dólar, desacelerou acentuadamente. Os ganhos médios por hora de novembro subiram apenas +0,1% mês a mês e +3,5% ano a ano, ambos abaixo das previsões de +0,3% e +3,6%, respetivamente. Criticamente, o ganho ano a ano representa o menor aumento em 4,5 anos, sinalizando um arrefecimento das pressões inflacionárias que pesam sobre a procura do dólar.

Para além dos dados laborais, o ímpeto económico mais amplo deteriorou-se. As vendas a retalho de outubro estagnaram mês a mês (falhando as expectativas de +0,1% de crescimento), embora excluindo automóveis tenham registado um modesto +0,4%. O PMI de manufatura do S&P de dezembro caiu para 51,8, abaixo de -0,4 pontos e num mínimo de 5 meses, mais fraco do que a leitura esperada de 52,1. Este trio de dados decepcionantes provocou uma reavaliação agressiva das expectativas de política do Federal Reserve.

Mudança de política do Fed e incerteza geopolítica amplificam perdas do dólar

As expectativas do mercado para mais cortes de taxas cristalizaram-se, com swaps a precificarem uma probabilidade de 24% de um corte de 25 pontos base na reunião do FOMC de 27-28 de janeiro. Esta mudança de hawkish para dovish nas expectativas de taxas do Fed foi agravada pela incerteza em torno da próxima nomeação do Presidente do Fed. O Presidente Trump sinalizou que anunciará a sua escolha para a liderança no início de 2026, com a Bloomberg a reportar que o Diretor do Conselho Económico Nacional, Kevin Hassett, é visto como o sucessor mais provável e considerado o candidato mais dovish.

Simultaneamente, o Federal Reserve iniciou um programa de provisão de liquidez eficaz desde sexta-feira passada, comprando $40 bilhões mensais em títulos do Tesouro. Esta combinação—expectativas de afrouxamento sustentado das taxas até 2026, juntamente com perspetivas de liderança dovish do Fed—criou obstáculos estruturais para as avaliações do dólar.

Ganhos do euro apesar de sinais mistos na Zona Euro

EUR/USD disparou para um máximo de 2,5 meses, terminando com +0,02%, impulsionado pela fraqueza geral do dólar. No entanto, dados específicos da zona euro enviaram sinais contraditórios. O PMI de manufatura do S&P de dezembro contraiu inesperadamente para 49,2, abaixo de -0,4 pontos e marcando a maior queda em 8 meses. No entanto, o índice de sentimento económico ZEW da Alemanha subiu acentuadamente +7,3 para 45,8, o mais alto em 5 meses e significativamente acima da queda esperada de 38,4.

A resiliência do euro reflete trajetórias divergentes de política monetária: enquanto se espera que o Fed mantenha a sua tendência de cortes até 2026, o BCE é amplamente considerado como tendo concluído o seu ciclo de cortes. A precificação do mercado mostra uma probabilidade zero de um corte adicional de 25 pontos base na reunião de política do BCE de quinta-feira. Esta divergência de política cria uma procura estrutural por ativos em euro em relação a alternativas denominadas em dólar.

Yen fortalece-se com as perspetivas de aumento da taxa do BOJ e fraqueza dos EUA

USD/JPY caiu -0,37% enquanto o yen valorizou-se para um máximo de 1 semana face ao dólar. O PMI de manufatura do S&P de dezembro do Japão subiu para 49,7, +1,0 ponto, atingindo um pico de 6 meses. Mais importante, os participantes do mercado estão a descontar fortemente um aumento da taxa do BOJ, com swaps a precificarem uma probabilidade de 96% de um aumento de 25 pontos base na decisão de política de sexta-feira.

A combinação de dados económicos fracos nos EUA, expectativas de aperto japonês iminente e um dólar agora mais baixo apoia naturalmente a força do yen. Esta divergência—com o BOJ pronto para apertar enquanto o Fed continua a afrouxar—criou uma ampliação do diferencial de taxas de juro favorecendo a apreciação do yen.

Metais preciosos navegam por correntes cruzadas: cortes de taxas vs. aperto do BOJ

O ouro de fevereiro do COMEX terminou a descer -2,90 (-0,07%), enquanto a prata de março fechou a descer -0,266 (-0,42%). Apesar da fraqueza do dólar normalmente apoiar metais preciosos, os preços recuaram à medida que as expectativas de inflação enfraqueceram. A taxa de inflação implícita a 10 anos caiu para um mínimo de 2 semanas, reduzindo a procura por ouro como proteção contra a inflação. Os metais industriais enfrentaram pressão adicional devido à forte desaceleração da manufatura tanto nos EUA como na Zona Euro, sinalizando uma procura industrial reduzida.

No entanto, os metais preciosos mantêm um suporte estrutural substancial. A acumulação pelos bancos centrais continua na sua trajetória robusta: o PBOC da China expandiu as reservas de ouro em +30.000 onças para 74,1 milhões de onças troy em novembro, marcando treze meses consecutivos de expansão de reservas. Os bancos centrais globais compraram 220 toneladas métricas de ouro durante o terceiro trimestre, um aumento de +28% em relação aos níveis do segundo trimestre.

Os inventários de prata reduziram-se consideravelmente, com os holdings de armazém ligados à Shanghai Futures Exchange a cair para 519.000 quilogramas em 21 de novembro, o mais baixo em uma década. Embora as holdings de ETFs tenham diminuído desde os máximos de 3 anos de outubro, as posições longas em ETFs de prata recuperaram para quase máximos de 3,5 anos na segunda-feira, sinalizando uma procura renovada de fundos.

Prémios de risco geopolítico—que abrangem incertezas tarifárias nos EUA e conflitos na Ucrânia, Médio Oriente e Venezuela—continuam a oferecer uma procura segura. Além disso, as perspetivas de uma política monetária do Fed prolongada em 2026, sob liderança dovish, apoiam a procura de metais preciosos a longo prazo como seguro de carteira contra a desvalorização da moeda e o stress do sistema financeiro.