Inflação de Custos vs. Ganhos de Receita: O Desafio Oculto por Trás do Surto do WULF no Q3 2025

TeraWulf (WULF) entregou números que chamaram a atenção no terceiro trimestre de 2025, com receitas a subir para $35,4 milhões, face a $25,8 milhões no mesmo período do ano anterior — um aumento de 37% que chamou a atenção dos investidores. No entanto, por trás da história de crescimento superficial, esconde-se uma realidade mais complexa: a estrutura de custos da empresa está a expandir-se mais rapidamente do que os ganhos de topo, criando uma compressão de margens que merece análise.

O Problema da Compressão de Custos

As despesas operacionais do minerador de bitcoin contam a história de advertência de que os números de receita por si só não conseguem captar toda a realidade. O custo de receitas subiu 46% face ao ano anterior, atingindo $21,8 milhões, superando significativamente a taxa de crescimento de 37% da receita. Esta divergência — impulsionada por custos mais elevados de eletricidade e depreciação crescente devido à expansão da frota de mineração — comprimiu as margens brutas para 38%, contra 42% no ano anterior.

Para além dos custos diretos de mineração, as despesas operacionais totais aumentaram para $30,1 milhões, face a $20,3 milhões do período de doze meses anterior. As despesas gerais e administrativas atingiram $8,3 milhões, enquanto a compensação baseada em ações continuou a erodir a rentabilidade, à medida que a empresa competia por talento no setor. O resultado: um lucro líquido de $5,3 milhões, traduzido numa margem líquida de apenas 15%, uma forte redução face aos 21% do ano anterior.

Com o Bitcoin atualmente a negociar em torno de $87,42K e a dificuldade da rede a manter-se como um ponto de pressão persistente, a almofada de rentabilidade da TeraWulf parece cada vez mais vulnerável à volatilidade dos preços e à intensidade competitiva.

Como os Pares do Setor Navegam as Pressões de Custos

Uma análise comparativa revela abordagens divergentes na gestão de custos no setor de mineração de bitcoin. Riot Platforms (RIOT) reportou receitas de $84,8 milhões no terceiro trimestre, mas o custo de receitas atingiu $58,9 milhões, resultando numa margem bruta comprimida de 31%, apesar da escala maior. As despesas operacionais subiram para $47,2 milhões, levando a empresa a território de prejuízo operacional — um indicador de advertência de que escala não garante rentabilidade quando o controlo de custos falha.

A Cipher Mining (CIFR) apresenta uma narrativa contrastante. A empresa gerou $29,8 milhões em receita trimestral, mantendo o custo de receitas em apenas $17,6 milhões, alcançando uma margem bruta de 41%, superior à de WULF, de 38%. Com despesas operacionais controladas a $15,4 milhões, a Cipher Mining demonstra uma eficiência operacional mais apertada relativamente à sua base de receita, sugerindo uma disciplina de custos superior a uma escala comparável.

Desconexão na Valorização e Orientação Futura

A valorização das ações da TeraWulf de 99,5% no ano até à data superou significativamente o retorno de 11,1% do setor financeiro da Zacks e a queda de 11,2% na indústria de Serviços Financeiros Diversos. No entanto, a ação apresenta uma relação preço/valor patrimonial dos últimos 12 meses de 19,35X, negociando a um prémio elevado relativamente ao múltiplo de 2,88X do setor. A ação possui uma pontuação de Valor de F de — sinalizando potenciais preocupações de sobrevalorização.

O panorama de lucros futuros oferece pouco suporte à avaliação atual. As estimativas de consenso da Zacks projetam uma perda de lucros de $1,51 por ação em 2025, uma deterioração significativa face à perda de $0,19 por ação reportada em 2024. A estimativa alargou-se em $1,15 por ação no último mês, refletindo revisões de analistas para baixo. A TeraWulf atualmente possui uma classificação Zacks Rank #4 (Venda), refletindo preocupações fundamentais sobre a trajetória de compressão de margens e os requisitos de despesas de capital que se avizinham.

A Conclusão

Embora a expansão de receitas da TeraWulf demonstre escala operacional, a crescente disparidade entre o crescimento de receitas e a inflação de custos levanta questões legítimas sobre a sustentabilidade dos lucros. Os compromissos de capital para capacidade adicional de mineração podem pressionar ainda mais o fluxo de caixa se os preços do Bitcoin recuarem ou se a concorrência se intensificar, tornando a gestão disciplinada de custos o fator determinante para a manutenção da rentabilidade no futuro.