O mercado de cacau aperta-se à medida que as projeções de excedente global encolhem e os preços disparam

O mercado de cacau experimentou um momentum significativo na terça-feira, com o cacau de março do ICE Nova York (CCH26) a avançar +122 pontos (+2,08%) e o cacau de março do ICE Londres #7 (CAH26) a subir +128 pontos (+3,02%). A recuperação refletiu dinâmicas de oferta cada vez mais otimistas, à medida que os principais previsores reduziram substancialmente as suas estimativas de abundância global de cacau nos próximos anos.

Crise de Oferta Redefine Expectativas de Mercado

O catalisador para o movimento de preços desta semana surgiu da revisão dramática em baixa do Citigroup na sua previsão de excedente global de cacau para 2025/26. O banco reduziu a sua estimativa para 79.000 MT, face a uma projeção de setembro de 134.000 MT — uma redução de 41% que indica um mercado muito mais apertado do que o inicialmente previsto. Esta reavaliação desencadeou atividades de cobertura de posições curtas em futuros de cacau, à medida que os traders se reposicionaram para alinhar com a nova perspetiva de oferta.

Apoiado nesta visão pessimista sobre a abundância de cacau, os níveis de inventário monitorizados pelo ICE continuaram a contrair. Os stocks de cacau mantidos nos portos dos EUA caíram para um mínimo de 9 meses, de 1.651.199 sacos na terça-feira, demonstrando o aperto físico que muitas vezes precede uma valorização sustentada dos preços. A fórmula do excedente do consumidor — essencialmente a diferença entre o que os compradores pagariam e o que realmente pagam — alarga-se quando as restrições de oferta forçam os preços a subir, transferindo efetivamente valor dos consumidores para os produtores.

A perspetiva de produção global de cacau deteriorou-se ainda mais quando a Organização Internacional do Cacau (ICCO) reduziu a sua estimativa de excedente para 2024/25 para 49.000 MT, face a 142.000 MT anteriormente, em 28 de novembro, ao mesmo tempo que reduziu as orientações de produção para 4,69 MMT, de 4,84 MMT. De forma semelhante, o Rabobank ajustou a sua previsão de excedente para 2025/26 para 250.000 MT, face a uma previsão de novembro de 328.000 MT, reforçando o consenso de uma disponibilidade reduzida.

Engenharia Financeira e Efeitos da Inclusão em Índices

Para além do aperto fundamental de oferta, os futuros de cacau ganharam suporte adicional com o desenvolvimento estrutural do mercado. A inclusão do cacau de Nova York no Bloomberg Commodity Index (BCOM), a partir de janeiro, representa uma grande vantagem estrutural. O Citigroup estima que esta inclusão possa gerar até $2 bilhões em pressão de compra durante a primeira semana de janeiro, à medida que fundos passivos de commodities que acompanham o índice estabelecem ou reequilibram posições.

Este tipo de fluxo passivo representa uma dinâmica significativa de oferta e procura que influencia os preços independentemente das condições físicas do mercado — outra dimensão de como o excedente do consumidor redistribui-se nos mercados de commodities quando mudanças na metodologia do índice alteram os fluxos de capital.

Desenvolvimentos na Oferta na África Ocidental Apresentam Sinais Mistas

Dados de produção das principais regiões produtoras de cacau do mundo ofereceram um quadro nuançado. A Costa do Marfim, responsável por cerca de 40% da produção global de cacau, enviou 895.544 MT para os portos até 14 de dezembro do ano de marketing 2024/25, representando um aumento marginal de +0,2% em relação às 894.009 MT do período comparável do ano anterior. Embora esta taxa de crescimento pareça modesta, a qualidade das colheitas em curso gerou otimismo entre os agricultores à medida que a principal temporada de colheita avançava.

Por outro lado, a Nigéria — o quinto maior produtor mundial — enfrenta um obstáculo. A Associação de Cacau da Nigéria projeta uma queda de -11% na produção de 2025/26 em relação ao ano anterior, para 305.000 MT, de uma estimativa de 344.000 MT em 2024/25, removendo fornecimentos relevantes da circulação global.

Fraqueza na Demanda Persiste em Grandes Regiões

Apesar das preocupações de oferta sustentarem os preços, os indicadores de procura permaneceram preocupantes em regiões de consumo importantes. O CEO da Hershey’s, fabricante de chocolate, caracterizou o desempenho das vendas de chocolate nesta temporada de Halloween como “desapontante”, um comentário notável, dado que o Halloween normalmente representa quase 18% das vendas anuais de doces nos EUA.

A moagem global de cacau — uma métrica chave da atividade de produção de chocolate — refletiu este quadro de procura lenta. As moagens de cacau do Q3 na Ásia contraíram -17% face ao ano anterior, para 183.413 MT, marcando o volume mais baixo de um terceiro trimestre em nove anos. As moagens do Q3 na Europa caíram -4,8% em relação ao ano anterior, para 337.353 MT, o menor valor de qualquer terceiro trimestre em uma década. As vendas de chocolates nos EUA também diminuíram mais de -21% nas 13 semanas até 7 de setembro, em comparação com o período do ano anterior, segundo dados da Circana.

Perspetiva de Preços: Disciplina de Oferta vs. Recuperação de Procura

A divergência entre o aperto na oferta de cacau e o enfraquecimento da procura por chocolate cria um equilíbrio delicado. Os preços recentemente testaram máximos de 5 semanas, num momento de melhoria das narrativas de oferta, uma reversão acentuada dos mínimos de novembro, quando o mercado tinha incorporado colheitas abundantes na África Ocidental. Os mínimos de 1,75 anos atingidos em meados de novembro refletiram previsões de colheitas abundantes apoiadas por condições favoráveis de cultivo e otimismo dos agricultores.

Com a fórmula do excedente do consumidor a favorecer cada vez mais os produtores à medida que as ofertas se restringem, o suporte de preço a curto prazo parece duradouro. No entanto, uma recuperação sustentada permanece dependente de a procura eventualmente estabilizar ou recuperar-se, à medida que os fabricantes de chocolate navegam pelo declínio sazonal após o desempenho dececionante durante as festas.