#数字资产生态回暖 $USDT O problema da reserva das stablecoins, que é discutido anualmente nesta altura.

Vamos primeiro ver o que dizem os dados. De acordo com os relatórios de reserva divulgados pelos principais emissores de stablecoins, existe de facto um problema estrutural evidente: para cada unidade de passivo, há aproximadamente 1.037 unidades de ativos a suportá-la. Parece bastante estável, mas uma análise mais detalhada revela alguns pormenores — 0.88 são ativos líquidos em dólares (como títulos do Tesouro dos EUA), enquanto os restantes 0.15 são ativos altamente voláteis, como Bitcoin e ouro.

Alguns analistas apontam que, se o preço do BTC e do ouro sofrer uma queda significativa, o suporte de 1.037 unidades de ativos poderá cair abaixo do valor do passivo, levando a uma situação de colaterização insuficiente da stablecoin. Do ponto de vista lógico, esta argumentação não tem muitas falhas. A questão mais importante é: por que razão parte da reserva é alocada em ativos voláteis, em vez de ser totalmente coberta por ativos em dólares? Essa é precisamente a razão fundamental pela qual este tipo de produto ainda não se consolidou plenamente nos EUA e na Europa.

Para cada unidade emitida, o emissor não só ganha os juros dos títulos do Tesouro, como também permite que todos os detentores de tokens tenham uma exposição alavancada de 0.15 — um cálculo que parece pouco adequado.

Por outro lado, há outro aspeto que merece reflexão. O relatório de reservas divulgado pelos emissores não equivale a um relatório financeiro completo, sendo a maior incógnita o item de dividendos. Nos últimos 9 meses, foram distribuídos 100 mil milhões de dólares em dividendos. Considerando o ambiente de taxas de juro elevadas dos últimos anos, é plausível supor que já tenham transferido entre 200 a 300 mil milhões de dólares do valor de mercado para fora da reserva visível, através de dividendos, algo que não aparece na prova de reserva pública.

Se esses fundos ainda estiverem dentro do sistema do grupo, a verdadeira almofada de segurança poderá ser muito maior do que os números atuais indicam.

Mas, no fundo, quando uma stablecoin atinge um nível de grande escala global, garantir uma cobertura completa em USD torna-se muito mais importante do que aqueles lucros adicionais de alavancagem. Uma crise de confiança anual causa mais dano à marca do que todos esses ganhos extras, e essa relação não compensa.